Не поспішайте: зауваження Пауелла на Джексон-Хоул не повинні ознаменувати початок циклу зниження ставок

Останні коментарі голови Федеральної резервної системи Джерома Пауелла на Джексон-Хоулі викликали оптимізм серед учасників ринку, багато хто сприймає його за чіткий натяк на політику стимулювання. Однак аналітики попереджають, що не слід вважати цю промову початком агресивних знижень процентних ставок.

Що насправді сказав Пауелл і що почули ринки

Виступ Пауелла на Джексон-Хоулі не зобов’язував до конкретного курсу або масштабу можливих знижень ставок, на відміну від того, що сприймається ринком. Замість цього, голова Федеральної резервної системи фактично повторив основний політичний каркас центрального банку — системний підхід, за яким ФРС переходить до зниження ставок, коли ризики для зайнятості перевищують інфляційні побоювання. Це логіка операційного прийняття рішень ФРС, а не нове або м’яке відкриття.

Ускладнення: коли обидва ризики високі

Політичний ландшафт значно змінився. З введенням підвищених тарифних режимів і запровадженням обмежувальних міграційних заходів економічний фон більше не має чіткої ієрархії ризиків. Обидва — і ризики для зайнятості, і інфляційний тиск — існують одночасно, створюючи безпрецедентний політичний виклик. Така ситуація кардинально змінює розрахунки ФРС.

Якщо ризики інфляції посиляться понад поточний рівень — що є цілком ймовірним через політичний спротив — Пауелл зможе застосувати той самий каркас для паузи або повного скасування зниження ставок. “Функція реакції” працює обидва боки.

Реальна небезпека: перспектива стагфляції

Якщо тарифи та міграційні обмеження ще більше посиляться, економіка може опинитися під тиском, схожим на стагфляцію, що поставить Федеральну резервну систему у безвихідь. У такому випадку зниження ставок не відбудеться так, як очікують ринки. Замість цього, апетит до ризику ймовірно погіршиться, а волатильність ринку різко зросте, оскільки інвестори переглянуть свої очікування щодо тривалого періоду обмеженої монетарної політики.

Інтерпретація ринків щодо заяв Пауелла як однозначного сигналу на зниження може виявитися передчасною і дорогою для тих, хто зайняв відповідну позицію.