هل يمكن لصندوق سوبر أن ينهار؟ ثلاثة عمالقة السوق يصدرون إنذارًا اقتصاديًا متزامنًا

عندما تتوافق الأساطير: تلاقٍ نادر لإشارات المخاطر

يوليو 2025 شهد لحظة غير مسبوقة في التمويل العالمي — ثلاثة عمالقة في الاستثمار نادراً ما يتفقون على رأي واحد في الوقت ذاته، رفعوا أصواتهم حول نفس التهديد الوجودي. هذا التلاقى نفسه يصبح إشارة تحذير أقوى من أي تنبؤ فردي.

الثلاثة هم:

• راي داليو: مؤسس بريدجواتر أسياتس، أكبر صندوق تحوط في العالم، والذي أصبح توقعه للأزمة المالية عام 2008 أسطورة
• مايكل بوري: اشتهر بـ “الصفقة الكبرى” لتحقيقه $800 مليون دولار من انهيار العقارات في الولايات المتحدة عام 2008
• جيريمي غرانتوم: مخضرم استثمار يمتد على مدى خمسين عاماً، لديه سجل حافل في رصد فقاعة الإنترنت والعديد من الانهيارات السوقية

رسالتهم المتزامنة تتجاوز التعليق المعتاد على السوق — فهي تشير إلى ضعف هيكلي قد يؤدي إلى سيناريو انهيار صندوق فائق، حيث تنهار جميع الركائز المالية في وقت واحد.

فخ الديون: لماذا يهم الموعد النهائي لمدة 3 سنوات

يصور داليو الوضع على أنه “نوبة قلبية اقتصادية” في انتظار الحدوث. الأرقام مدهشة:

• ديون الولايات المتحدة الفيدرالية بلغت $37 تريليون
• الإنفاق الحكومي السنوي يتجاوز الإيرادات بنسبة 40% — اختلال هيكلي لا يمكن تغطيته إلى الأبد
• الموعد النهائي: يجب الحل خلال ثلاث سنوات، أو يصبح الخلل النظامي حتمياً

هذه ليست نظرية مجردة. في أبريل 2025، شهد سوق الخزانة الأمريكية — الذي يبلغ $27 تريليون ويحدد المعدلات الأساسية لجميع الاقتراضات العالمية — صدمة سيولة. ازدادت فروق العرض والطلب مضاعفة خلال أيام قليلة، وانخفضت السيولة العادية إلى 25% فقط من المتوسطات التاريخية. هذا ليس السوق يعمل بشكل طبيعي؛ إنه السوق يظهر علامات ضغط شديد.

فكر فيه كأنه صندوق فائق يظهر عليه تصدعات. عندما يهتز أكبر سوق للسندات في العالم، يهتز كل شيء مرتبط به أيضاً. معدلات الرهن العقاري، الاقتراضات الشركات، قروض السيارات — كلها تعتمد على هذا الآلية السعرية. قد يؤدي التجميد الكامل إلى دفع هذه المعدلات إلى مناطق غير ميسورة الدفع بين عشية وضحاها.

رهان نفيديا: فهم المخاطر النظامية من خلال أسواق الأسهم

رد مايكل بوري على هذه الاهتزازات بتحرك تكتيكي جريء. وضع نصف محفظته في 900,000 خيار بيع على نفيديا، مما يمثل $98 مليون مركز قصير. المنطق يكشف:

نفيديا تمثل 6.5% من إجمالي رأس مال السوق الأمريكي. وتقع في مركز شبكة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي — تقريباً كل شركة ذكاء اصطناعي تعتمد على شرائحها. عندما يوجد تركيز عالي للمخاطر، يصبح اكتشاف السعر مشوهاً. في أوائل 2025، انهارت أسهم نفيديا بنسبة 40%، مما أرسل صدمات عبر السوق بأكمله. يرى بوري أن هذا ليس الحدث الرئيسي، بل مقدمة.

يعكس هذا الرهان قلقاً أعمق: في عالم يهدده انهيار صندوق فائق، يصبح تحديد الأصول ذات المعاملات العالية أهمية قصوى. بوري يضع نفسه في موقف عندما يدرك المستثمرون أن حماسة الذكاء الاصطناعي، مثل جميع الفقاعات، لا يمكنها تجاوز جاذبية الاقتصاد الكلي.

الفقاعة متعددة الأبعاد: تحذير غرانتوم من الهيكل

يصف جيريمي غرانتوم إطار تحليله ما يسميه “فقاعة فائقة” — لا تقتصر على فئة أصول واحدة، بل تنتشر عبر جميعها في آن واحد:

تتطور سلسلة الانهيار على مراحل:

أولاً يأتي الصدمة الأولى — مرحلة الإدراك عندما تعيد الأسواق تسعير نفسها بعنف. أواخر 2025 قدمت هذا التنبيه.

ثانياً، يظهر انتعاش مضاد غير بديهي. يقنع الناس أنفسهم أن الأسوأ قد مر. يظهر الباحثون عن الصفقات الرخيصة، وتنتعش المؤشرات. هذا الانتعاش الزائف خطير لأنه يبعث على الاسترخاء.

ثالثاً، يعيد الواقع نفسه تأكيده. يبدأ الانخفاض الحقيقي، وهذه المرة، تتراجع الأسهم، والسندات، والعقارات، والسلع معاً. لا يوجد فائدة من التنويع؛ كل شيء يصحح في آن واحد.

ما الذي يجعل هذه الدورة أكثر خطورة من 2008؟ الاختلاف الحاسم يكمن في سوق السندات نفسه. خلال الأزمة الأخيرة، ظلت سندات الخزانة الأمريكية ملاذاً آمناً. استطاع الاحتياطي الفيدرالي توسيع ميزانيته، وطباعة النقود بشكل مكثف، واستقرار النظام عبر آليات تقليدية.

اليوم، “الأصول الآمنة” هي المشكلة. تواجه سندات الخزانة مخاوف هيكلية من الطلب مع تصاعد مستويات الديون. إذا تآكلت الثقة في السندات الحكومية، يواجه المستثمرون احتمالاً مرعباً: لا مكان للاختباء. كل ملاذ تقليدي يصبح مشكوكاً فيه.

عندما تتشقق المؤسسات، تنتقل الثقة

تقدم التاريخ درساً متواضعاً. عندما تنهار المؤسسات المالية، لا يقبل الناس الخسائر ببساطة — بل يبحثون عن مصادر جديدة للثقة والإرشاد. بعد انهيار ليمان براذرز في 2008، واجه 25,000 موظف البطالة، ومع ذلك، بنى أصوات مستقلة مثل ديف رامزي جماهيرية بملايين. اكتسبت مصادر المعلومات اللامركزية مصداقية لأنها كانت بديلة عن المؤسسات المركزية التي فشلت.

إذا تحققت تنبؤات داليو، وبوري، وغرانتوم، فسيزيد ذلك من وتيرة هذا النمط. قد يكون حجم انتقال الثقة أكثر درامية، وسرعته قد تكون مدهشة. سيطالب الناس بأطر بديلة لفهم المال، والقيمة، والأمان المالي.

ماذا يعني انهيار صندوق فائق فعلياً

التحذيرات المتزامنة من هؤلاء المستثمرين الثلاثة لا تضمن حدوث كارثة اقتصادية خلال 36 شهراً. بل تضيء على مفترق حاسم:

• النظام المالي العالمي يعمل على افتراضات استقرار تزداد شكوكها
• صحة سوق الخزانة الأمريكية شرط أساسي لبقية الأسواق — أكثر جوهرية من الأسهم، والعقارات، والأصول البديلة
• انهيار “الأصول الآمنة” يعيد كتابة قواعد التمويل بشكل دائم

التطبيق العملي: التنويع في فئات الأصول التقليدية قد يوفر حماية أقل مما يُفترض. سيناريو انهيار صندوق فائق يتضمن فشل مترابط عبر كل شيء يعتمد عليه الناس للاستقرار.

لقد أثار هؤلاء المستثمرون بشكل أساسي هذا السؤال: في عالم تتلاشى فيه الملاذات الآمنة، ماذا يبقى ثابتاً؟ فهم هذا السؤال قد يكون أهم من أي تنبؤ ثلاثي السنوات محدد.