Шлях до $1 трильйонної оцінки: чому ASML має незламний ринковий важіль

Монополія, побудована на фізиці та чотирьох десятиліттях досліджень і розробок

ASML Holdings стоїть на перетині технологій і необхідності. Нідерландський виробник контролює єдиний життєздатний шлях виробництва напівпровідників наступного покоління — позицію, яку просто не можуть повторити конкуренти, навіть ті, що підтримуються державними інвестиціями, як-от у Китаї.

У центрі цієї домінанти лежить технологія літографії з високою числовою апертурою (NA) екстремального ультрафіолетового (EUV) світла. Ці системи є квантовим стрибком у точності виробництва чипів, підвищуючи числову апертуру з 0,33 до 0,55. Це, здавалося б, незначне математичне зсув, перетворюється у здатність гравірувати експоненційно менші та складніші малюнки на кремнієвих пластинах — можливість, яку не можуть досягти існуючі методи.

Сам процес виробництва надзвичайно елегантний: лазерні промені влучають у розплавлені краплі олова 50 000 разів на секунду всередині вакуумної камери, створюючи надгарячий плазмовий розряд, що випромінює EUV-світло. Це світло потім друкує мікроскопічні схеми, які живлять усе — від AI-ускорювачів до хмарної інфраструктури. Кожна система High-NA коштує приблизно $380 мільйонів, що відображає її технологічну складність і ринкову рідкість.

Числа за валютацією

Щоб зрозуміти, чи може ASML досягти оцінки, при якій 1 трлн дорівнює сприйняттю ринку щодо її майбутньої прибутковості, потрібно проаналізувати фінансову реальність. Наразі ASML має ринкову капіталізацію приблизно $432 мільярдів. За підсумками 2024 року компанія отримала близько $31 мільярдів доходу, з яких $8.19 мільярдів склали чистий прибуток.

Досягнення порогу у трильйон доларів вимагає фундаментальної зміни масштабу: чистий прибуток має зрости приблизно до $19 мільярдів — приблизно на 131% від поточних рівнів. Хоча це звучить амбіційно, це цілком можливо в рамках певних сценаріїв.

Якщо впровадження High-NA EUV у ASML прискориться відповідно до очікувань і операційні маржі зростуть завдяки покращенню виробничої ефективності, досягнення $67 мільярдів у річному доході стане реалістичним. Індустрія напівпровідників зростає приблизно на 8% до 10% щороку, створюючи сприятливі умови для розширення. Що важливіше, цінова політика ASML залишається винятковою, оскільки альтернативних постачальників просто не існує.

Таймлайн і каталізатори

Аналітики прогнозують, що ця вартісна межа може бути досягнута між 2034 і 2036 роками. Цей графік базується на стабільному зростанні галузі та успішному масштабуванні High-NA без серйозних збоїв. Однак прискорення зростання доходів або розширення маржі може значно скоротити цей період.

Настоящим каталізатором залишається попит на дата-центри. Оскільки інфраструктура штучного інтелекту глобально розширюється, виробники чипів, такі як TSMC, Intel і Samsung, повинні постійно оновлювати свої виробничі можливості. Кожен цикл оновлення вимагає найновішого обладнання ASML, створюючи самопідсилювальний цикл попиту, якого мало хто інший може запропонувати.

Бичачий сценарій: чому Уолл-Стріт переконана

Консенсус із 25 аналітиків підтримує сильний рейтинг купівлі на ASML із середньою оцінкою 4.56 із 5. Їхня логіка проста: компанія контролює найважливішу вузьку частину у виробництві передових напівпровідників, не має серйозної конкуренції і працює у ринку з структурним зростанням попиту, яке майже не обговорюється.

Виробники чипів не можуть обрати альтернативу технології High-NA EUV, оскільки такої альтернативи просто не існує. Це не конкурентна перевага у традиційному розумінні — це технологічна необхідність у поєднанні з геополітичними бар’єрами, що роблять її майже неможливою для копіювання.

Ризики реалізації та ринкові реалії

Шлях до оцінки у трильйон доларів передбачає успішне виконання у кількох сферах: стабільний попит на передові чипи, подальше технологічне лідерство і відсутність серйозних геополітичних збоїв, що впливають на експортні можливості. Цикли напівпровідників відомі своєю непередбачуваністю, а обмеження експорту можуть обмежити доступні ринки. Крім того, досягнення необхідного зростання прибутків вимагає і розширення доходів, і покращення маржі — поєднання, яке не гарантоване.

Поточні мультиплікатори — коефіцієнт ціни до прибутку 36 і ціна до продажу 10 — вже враховують значні очікування зростання. Хоча ці мультиплікатори відповідають нормам технологічного сектору, вони залишають мало місця для розчарувань.

Структурна перевага

Що робить позиціювання ASML унікальним, — це поєднання технологічної незамінності та капіталомісткості. Системи High-NA EUV представляють роки накопиченого досвіду і мільярди інвестицій у дослідження. Конкуренти не можуть просто увійти на цей ринок; їм потрібно подолати не лише технологічні перешкоди, а й величезну капітальну і кадрову перевагу, яку ASML накопичила за чотири десятиліття.

Оскільки індустрія напівпровідників продовжує неминучий рух до менших вузлів і вищої щільності продуктивності, обладнання ASML стає дедалі більш центральним для глобальної технологічної інфраструктури. Чи досягне оцінка трильйона доларів — залежить не так від того, чи заслуговує ASML на таку оцінку, скільки від того, чи зможе ринок з часом їй її присвоїти.