ما قد تعنيه استحواذ وارنر براذرز المحتمل على نتفليكس: إليك التفاصيل وراء العناوين

السؤال الذي يثير 82.7 مليار دولار: هل تحتاج نتفليكس حقًا إلى هذه الخطوة؟

فاجأت نتفليكس السوق هذا الشهر بإعلانها عن خطط للاستحواذ على وارنر براذرز من وارنر براذرز ديسكفري. إليك الصفقة: إذا تمت الموافقة عليها، ستكتسب نتفليكس HBO وHBO Max واستوديوهات التلفزيون والأفلام الخاصة بوارنر براذرز في صفقة تقدر بـ 82.7 مليار دولار (بما في ذلك تحمل الديون). يبدو الأمر ضخمًا على الورق، لكن ما إذا كان قرارًا ذكيًا للمساهمين هو سؤال آخر تمامًا.

سيورث عملاق البث الترفيهي مجموعة رائعة من الامتيازات الخاصة بـ HBO إلى جانب قدرات الإنتاج ومكتبة المحتوى الخاصة بوارنر براذرز. بالنسبة لنتفليكس التي تتطلع دائمًا للمزيد من المحتوى، يمثل هذا فرصة توسع كبيرة. ومع ذلك، فإن الآليات المالية للصفقة ترسم صورة أكثر تعقيدًا.

عبء الديون الذي لا يتحدث عنه أحد بما فيه الكفاية

لنجاح هذه الاستحواذ، ستحتاج نتفليكس إلى استيعاب حوالي $59 مليار دولار في ديون جديدة. هذا مبلغ مذهل لأي شركة، حتى لو كانت مربحة مثل نتفليكس. مع بداية الربع الثالث، كانت نتفليكس تحمل ديونًا طويلة الأجل بقيمة 14.5 مليار دولار فقط. إضافة $59 مليار دولار ستعيد تشكيل الميزانية العمومية للشركة بشكل جذري.

حاليًا، تتراوح مصاريف الفوائد لنتفليكس حوالي 175.3 مليون دولار ربع سنويًا — وهو أمر يمكن التحكم فيه مقابل دخلها التشغيلي البالغ 3.2 مليار دولار. لكن هذا الحساب يتغير بشكل كبير مع عبء الديون الذي ستخلقه هذه الصفقة. بينما تولد نتفليكس تدفقًا نقديًا حرًا قويًا (يقارب $9 مليار دولار على مدار العام الماضي)، مما يمنحها القدرة على خدمة هذه الديون، فإن القلق الحقيقي هو تكلفة الفرصة البديلة. رأس المال المخصص لسداد الديون هو رأس مال لا يمكن استخدامه في مبادرات النمو أو عوائد المساهمين.

لماذا تبدو وارنر براذرز وكأنها مشكلة الأمس

هنا تصبح الحالة التجارية أكثر هشاشة. وارنر براذرز ديسكفري، المالك الحالي لهذه الأصول، يعاني من صعوبات. على مدى الاثني عشر شهرًا الماضية، حققت الشركة إيرادات بقيمة 37.9 مليار دولار ولكنها حققت فقط $482 مليون دولار في صافي الدخل — وهو هامش ربح ضئيل بنسبة 1.3%.

أما نتفليكس، فهي تحافظ على هامش ربح قوي يبلغ 24%. يكشف هذا التباين عن المشكلة الأساسية: نتفليكس أتقنت البث المربح، بينما وارنر براذرز ديسكفري لم تفعل ذلك. عندما قامت AT&T بفصل وارنر براذرز في 2022، بدا الأمر وكأنه بداية جديدة. بدلاً من ذلك، أصبحت الأصول عبئًا متزايدًا على مالكها.

إضافة عمليات تعاني من صعوبات إلى عمل مربح جدًا هو سيناريو تدمير الثروة الكلاسيكي. أثبتت نتفليكس قدرتها على المنافسة ضد استوديوهات التراث باستخدام استراتيجيتها الخاصة بالمحتوى. دمج عمليات وارنر براذرز في تلك الآلة الخفيفة قد يضيف تعقيدًا، ويؤدي إلى سحب العمليات، وضغط على الهوامش.

مخاطر حرب المزايدة التي لا يريد أحد مناقشتها

يزيد الأمر تعقيدًا: أطلقت شركة باراماونت سكاي داينس عرضًا مضادًا عدائيًا لشراء جميع أصول وارنر براذرز ديسكفري، وليس فقط القطاعات التي تريدها نتفليكس. إذا تورطت نتفليكس في حرب مزايدة متصاعدة، فإن الاقتصاديات التي أصبحت مشكوكًا فيها بالفعل ستصبح أسوأ. كل مليار إضافي في سعر الشراء يجعل الصفقة التي كانت بالفعل مكلفة أقل جاذبية للمساهمين على المدى الطويل.

الاختبار التنظيمي ولماذا يهم

حتى لو رغبت نتفليكس ووارنر براذرز ديسكفري في إتمام الصفقة، فإن الجهات التنظيمية لن تسهل الأمر. تلوح مخاوف مكافحة الاحتكار الفيدرالية في الأفق، ومع موقف إدارة ترامب من دمج وسائل الإعلام، فإن الموافقة ليست مضمونة. مزيج من عدم اليقين التنظيمي وعرض باراماونت سكاي داينس المنافس يخلق مخاطر تنفيذية ذات معنى.

ما هو في الواقع على المحك للمستثمرين

نموذج عمل نتفليكس الحالي ناجح. الشركة لا تحتاج إلى هذا الاستحواذ لكي تنجح — بل تحتاج إلى تجنبه حتى لا تشتت انتباهها عما ينجح بالفعل. على الرغم من أن وارنر براذرز تحتوي على حقوق ملكية فكرية قيمة، إلا أن نتفليكس تملك بالفعل امتيازات قوية ومحتوى أصلي يدفع نمو المشتركين.

قد يثقل الاستحواذ في النهاية على سهم نتفليكس على المدى المتوسط والطويل من خلال عبء الديون، وتعقيد العمليات، وضغط الهوامش. بين العقبات التنظيمية، وإمكانية حرب المزايدة، والأسئلة الأساسية حول التوافق الاستراتيجي، هناك حالة معقولة بأن تتعثر الصفقة أو تثبت أنها تدميرية للقيمة إذا اكتملت.

بالنسبة لمساهمي نتفليكس الذين يراقبون هذا الوضع عن كثب، فإن السيناريو الأكثر تفاؤلاً قد يكون هو أن الصفقة: لا تُغلق أبدًا، وتظل نتفليكس مركزة على ما جعلها مهيمنة في المقام الأول.