انخفاض 65% في The Trade Desk: أساسيات قوية مقابل تقييم مبالغ فيه

مفارقة الانحدار

شهدت شركة The Trade Desk تراجعًا مذهلاً في عام 2025، حيث انخفضت الأسهم بنسبة حوالي 65% منذ بداية العام. وعلى مدى خمس سنوات، يبدو الوضع أكثر سوءًا — حيث انخفض السهم تقريبًا إلى النصف بينما تضاعف مؤشر S&P 500 تقريبًا ( بما في ذلك الأرباح المعاد استثمارها). ومع ذلك، يكمن وراء أداء السهم القاسي حقيقة غير بديهية: فالأعمال الأساسية لا تزال تولد أرباحًا وسيولة كبيرة، مما يخلق انفصالًا محيرًا بين الصحة المالية وتقييم السوق.

هذا الانفصال يستحق الدراسة. تدير شركة The Trade Desk منصة طلبات تتيح كوسيط حيوي في النظام البيئي المفتوح للإعلانات الرقمية. تستخدم العلامات التجارية تكنولوجيا الشركة لشراء مخزون إعلاني عبر ممتلكات خارج حدائق الجدران — فئة تشمل الشبكات الاجتماعية مثل عروض Meta Platforms بالإضافة إلى قنوات تتوسع بسرعة مثل التلفزيون المتصل، وشبكات الإعلام بالتجزئة، ومنصات البودكاست.

تباطؤ النمو، لكن الربحية تظل قوية

تكشف نتائج الربع الثالث من عام 2025 عن التوتر الأساسي الذي يواجه المستثمرين. بلغ الإيراد $739 مليون، مما يمثل نموًا بنسبة 18% على أساس سنوي. وعلى الرغم من كونه محترمًا، إلا أنه يُعد تباطؤًا ملحوظًا عن نمو بنسبة 27% في الربع الثالث من العام السابق، ويقل عن التوسع بنسبة 22% الذي حققته الشركة في النصف الأول من 2025.

السياق المقارن مهم. استفادت The Trade Desk من ارتفاع الإنفاق على الإعلانات السياسية في الربع الثالث من 2024، مما وضع مقارنة صعبة. بعد تعديل هذا العامل، تقريبًا، بلغ نمو الإيرادات في الربع الثالث من 2025 حوالي 22% — وهو صورة أكثر إطراءً. وللإشارة، أبلغت Meta Platforms عن نمو إيرادات بنسبة 26% على أساس سنوي في الربع الثالث من 2025، على الرغم من أنها تعمل من قاعدة إيرادات أكبر بكثير.

ما يميز The Trade Desk من ناحية التشغيل هو الربحية. حققت الشركة هامش صافي دخل بنسبة 16% إلى جانب هامش EBITDA معدل 43% في الربع الثالث. وظل توليد التدفق النقدي الحر كبيرًا، حيث بلغ $155 مليون في الفترة وحدها. وقد استخدم الإدارة $310 مليون لشراء الأسهم مع تفويض إضافي بقيمة $500 مليون تم الموافقة عليه مؤخرًا، مما يدل على الثقة في تخصيص رأس المال على الرغم من بيئة التقييم.

الموقع الاستراتيجي والتحديات التنافسية

يرتكز الحصن الاستراتيجي للشركة على استقلاليتها. على عكس المنافسين المتكاملين مثل أمازون أو Meta، لا تدير The Trade Desk شبكات اجتماعية أو منصات بحث أو أسواق تجارة إلكترونية. يتيح هذا الموقع للشركة تسويق نفسها كطرف محايد وموضوعي — وهي صفات تزداد قيمة لدى المعلنين الباحثين عن بدائل لنماذج الإعلان في النظام البيئي المغلق.

ومع ذلك، فإن هذا الاستقلال يحمل ضعفًا استراتيجيًا. تعتمد نجاحات The Trade Desk على المخزون والبيانات التي يسيطر عليها شركاء خارجيون. بالمقابل، يجمع المنافسون المتكاملون بين بيانات التسوق من الطرف الأول، وقدرات البث بالفيديو، وأدوات الإعلان ضمن منصات واحدة، مما يخلق مزايا تنافسية لا تستطيع The Trade Desk تكرارها بسهولة.

أكدت الإدارة أن قدرات الذكاء الاصطناعي تتوسع، مما يزيد من اعتماد العملاء على المنصة. تضع الشركة الذكاء الاصطناعي كوسيلة لتمكين “شراء موضوعي وغني بالبيانات عبر القنوات”، مع تلبية طلبات المسوقين للشفافية والنتائج القابلة للقياس.

مخاوف التقييم تطغى على القوة التشغيلية

على الرغم من الانخفاض الحاد في سعر السهم، تتداول The Trade Desk بمضاعفات مرتفعة نسبيًا مقارنةً بآفاق النمو. يطلب السهم نسبة سعر إلى الأرباح تبلغ 45، مقارنة بـ 26 لـMeta. هذا يعني أن المستثمرين يدفعون مضاعفًا أعلى بكثير مقابل نمو أبطأ بشكل واضح والوصول إلى نظام إعلانات أصغر.

توجيهات المستقبل تزيد من مخاوف التقييم. تتوقع الإدارة أن يكون إيراد الربع الرابع من 2025 لا يقل عن $840 مليون، مما يشير إلى نمو يقارب 13% على أساس سنوي مقابل $741 مليون في الربع الرابع من 2024. وعلى الرغم من أن الإدارة عادةً ما تكون حذرة في التوجيه — وأن التفوق المعتدل قد يمثل فرصة صعود — إلا أن التفسيرات المتفائلة تشير إلى أن نمو الربع الرابع سيتخلف عن معدل 22% الذي تم تحقيقه في الربع السابق.

التعديل على الإنفاق السياسي في الربع الرابع من 2024 يعقد الصورة، لكنه لا يلغيها تمامًا. تقول الشركة إن استبعاد نفقات الحملات السياسية في الربع الرابع من 2024 ينتج عنه نمو تقريبي يبلغ 18.5%، ومع ذلك، يظل أقل بشكل كبير من المتوسطات التاريخية.

حساب المخاطر والمكافأة

بالنسبة للمستثمرين الصبورين والموجهين نحو النمو، والذين يثقون في تحولات ميزانيات الإعلانات طويلة الأمد نحو الإنترنت المفتوح، فإن التقييم المنخفض الحالي يوفر فرصًا. تحتفظ The Trade Desk بمعدلات احتفاظ عالية للعملاء، وهوامش تشغيل جذابة، وخارطة طريق للمنتجات تركز على الذكاء الاصطناعي وحلول الهوية.

ومع ذلك، فإن مضاعف التقييم — خاصة مقارنة بـMeta — يوفر هامش خطأ محدودًا. إذا استمر النمو في التباطؤ أو زادت الضغوط التنافسية، فإن السهم يمتلك حدًا محدودًا للهبوط. توفر الميزانية العمومية القوية وقدرة توليد السيولة بعض الطمأنينة للمستثمرين، لكن برامج إعادة شراء الأسهم تخلق قيمة للمساهمين فقط إذا استمرت الميزة التنافسية ومسارات النمو الأساسية في البقاء سليمة.

يواجه المستثمرون الذين يفكرون في نقاط الدخول معضلة حقيقية: لا تزال أساسيات الأعمال قوية، لكن تقييم الأسهم يعكس اعترافًا محدودًا بمخاطر التباطؤ المستمر.