Super Micro Computer peut-il se remettre de son recul de 5 ans ?

La montée et la chute d’un favori des centres de données

Il y a cinq ans, vers la fin 2019/début 2020 — une période où Super Micro Computer (NASDAQ : SMCI) était encore en pleine croissance suite aux premières vagues de demande pour les serveurs d’entreprise. Mais la trajectoire de l’entreprise a pris un tournant dramatique après le lancement de ChatGPT à la fin 2022. Ce qui semblait être une progression imparable, propulsant l’action Supermicro au-dessus de $119 en mars 2024, s’est depuis effondré, et les investisseurs se demandent si l’entreprise dispose d’une voie viable pour l’avenir.

L’attrait principal était simple : Supermicro agissait comme l’intermédiaire crucial dans l’infrastructure IA. Elle achetait des GPU, CPU et puces mémoire auprès de fabricants comme Nvidia, puis les assemblait en systèmes serveurs optimisés avec une meilleure refroidissement et efficacité énergétique — exactement ce dont les centres de données avaient besoin pour des charges de travail IA intensives et la formation de grands modèles linguistiques.

La crise de crédibilité et ses impacts persistants

En août 2024, le courtier Hindenburg Research a publié un rapport accablant alléguant des irrégularités comptables, des violations de sanctions, et des problèmes de gouvernance liés. L’action a chuté. Supermicro a retardé sa déclaration annuelle pour l’exercice 2024, et son auditeur a rapidement démissionné.

Bien que décembre 2024 ait apporté un certain soulagement lorsque une enquête indépendante n’a trouvé aucune preuve de fraude, le dommage à la confiance des investisseurs s’est avéré difficile à inverser. Plus important encore, les autres critiques du rapport — notamment concernant la concurrence de plus en plus féroce — se sont révélées prémonitoires.

La compression des marges qui a tout changé

Au moment du rapport de Hindenburg, Supermicro maintenait environ 14 % de marges brutes, un chiffre qui reflétait la volonté des clients de payer pour une ingénierie de qualité supérieure. Le courtier prédisait que des fabricants taïwanais à bas coût inonderaient bientôt le marché avec des serveurs de commodité, avec des marges aussi faibles que 4,1 %.

Le rapport sur les résultats du premier trimestre fiscal 2026 (se terminant le 30 septembre) a confirmé ces inquiétudes. Les marges brutes de Supermicro se sont effondrées à seulement 9,3 %, contre 13,1 % pour la même période de l’année précédente. Ce n’est pas une simple compression — c’est une détérioration structurelle.

Ce qui est encore plus alarmant, c’est la performance du chiffre d’affaires. Les ventes nettes ont diminué d’environ 15 % en glissement annuel, pour atteindre 5,02 milliards de dollars. En revanche, Nvidia — une entreprise qui travaille directement avec Supermicro — a enregistré une augmentation de 56 % de ses revenus sur la même période. Cette divergence est révélatrice : la demande pour l’expansion des centres de données reste robuste, mais Supermicro perd sa part.

La dégradation de la barrière économique

La capacité historique de Supermicro à maintenir des marges premium laissait penser qu’elle disposait d’un avantage concurrentiel réel. Les clients valorisaient son expertise en intégration de systèmes, gestion thermique, et efficacité opérationnelle. Cette barrière économique semble maintenant s’évaporer rapidement.

Les calculs sont implacables. Si ses concurrents pratiquent des prix plus bas alors que Supermicro peine à augmenter ses volumes, l’entreprise fait face à une pression des deux côtés — baisse du pouvoir de fixation des prix et insuffisance d’échelle pour compenser la compression des marges par la croissance du volume.

La valorisation peu rassurante

Se négociant à un ratio P/E anticipé de 17,4 avec un multiple prix/ventes de 0,99, Supermicro paraît bon marché par rapport à la moyenne du S&P 500 à 22 en P/E anticipé. Mais cette décote a une raison.

Un fournisseur d’infrastructures de centres de données qui ne peut pas augmenter ses revenus lors du plus grand déploiement de serveurs de l’histoire récente est fondamentalement en difficulté. Les investisseurs ne paient pas une prime parce que le modèle économique est en transition — et pas dans une direction positive.

Perspectives sur cinq ans : eaux difficiles à l’horizon

Dans cinq ans, Supermicro devra faire face à une montée en puissance difficile. La société doit à la fois défendre sa position sur le marché face à des concurrents agressifs sur les prix, tout en tentant de restaurer la santé de ses marges. Les deux tâches sont extrêmement complexes dans un marché en voie de standardisation.

Les cinq prochaines années verront probablement une pression concurrentielle continue, une détérioration supplémentaire des marges, et une perte de parts de marché au profit de producteurs plus agiles ou à moindre coût. À moins que Supermicro ne parvienne à se différencier par l’innovation ou à sécuriser des relations exclusives à long terme avec de grands hyperscalers, l’action a de fortes chances de sous-performer le marché global.

La thèse d’investissement aujourd’hui

À ces niveaux de valorisation, l’action Supermicro n’est pas chère selon les métriques traditionnelles. Cependant, les investisseurs doivent reconnaître que les pièges de valeur — actions qui semblent abordables mais manquent de catalyseurs réels d’appréciation — sont courants lors de transitions industrielles structurelles.

Pour la plupart des investisseurs, attendre des signes d’un véritable retournement avant d’engager du capital est une démarche sensée. Supermicro doit démontrer qu’elle peut stabiliser ses marges, regagner des parts de marché, ou établir des avantages concurrentiels justifiant une position premium. En attendant, le profil risque-rendement reste défavorable par rapport à des entreprises qui prospèrent réellement durant le cycle actuel d’expansion des centres de données.