Constellation Brands (NYSE: STZ)、世界有数のビール、ワイン、スピリッツのメーカーは、波乱の道を歩んできました。過去3年間でS&P 500が70%以上上昇した一方で、Constellationの株価は40%以上急落しました。かつて信頼されるブルーチップ投資と考えられていた同社は、成長の鈍化、規制圧力の高まり、損失の積み重ねにより投資家の信頼を失いました。今後3年で状況を好転させることができるのかが問われています。
Constellationは、3つの主要カテゴリーにわたる100以上のアルコールブランドを多様に展開しています。2025年度の収益構成は次の通りです。
ビール部門が84%の収益を占め、Corona、Modelo、Pacificoなどのメキシコ産ビールブランドが長らく消費者に支持されています。 **ワインは14%**を占め、Kim Crawford、Ruffino 1887、The Prisonerなどのプレミアムブランドがあります。 **スピリッツは残りの4%**で、Casa Noble Tequila、Svedka Vodka、High West Whiskeyなどが含まれます。
しかし、数字は勢いの衰えを示しています。ビールの売上成長はFY 2023の11%からFY 2025にはわずか5%に鈍化。ワインの売上は縮小し、5%、10%、7%と減少。これは、低価格帯のブランドを意図的に縮小し、プレミアム商品に集中したためです。スピリッツはさらに悪化し、6%の成長から二桁の減少へと転じました。全体の売上成長率は7%からわずか2%に縮小しています。
複数の逆風が同時に襲っています。 消費者行動の変化：若いアメリカ人は以前の世代よりもアルコール摂取量が少なく、これは逆転しにくい長期的な傾向です。 同社の ヒスパニック消費者層は、ビール販売の約半分を占めていましたが、移民問題や経済不確実性の影響で支出を控える傾向にあります。
メキシコのビールブランドは特定の圧力に直面しています。アルミ缶に対する関税の引き上げにより、メキシコからのビール出荷の約40%が影響を受けています。2020年に政府が計画していた醸造所の廃止に伴うサプライチェーンの混乱も重なり、インフレを加速させ、価格引き上げを余儀なくさせました。これらの値上げは、利益率を守るための措置でしたが、逆に価格に敏感な消費者を排除し、成長鈍化を加速させました。
伝統的なビール依存からの多角化を図るため、Constellationはハードセルツァーやノンアルコール飲料に投資しましたが、消費者の反応は限定的です。一方、意図的にワインとスピリッツの事業を縮小し、プレミアム層に集中させた結果、全体の収益は減少し、苦戦するビール部門への依存度が逆に高まるというリスクを抱えています。
2026年度上半期の状況はさらに悪化しています。すべてのセグメントで縮小し、売上は前年比10%減少。経営陣は、通年のビール売上が2%-4%の減少、ワインとスピリッツは17%-20%の大幅な落ち込み、総有機収益も4%-6%の縮小を予測しています。アナリストは、通年で11%の更なる大幅な減少を見込んでいます。
利益面も好調とは言えません。Constellationは、2022年と2023年度にカナダの大麻企業Canopy Growthへの投資が失敗し、GAAPベースで赤字に転落。その後2024年度に一時的に黒字化しましたが、2025年度には資産売却や減損処理に伴う巨額の損失を計上し、再び純損失となっています。
しかし、アナリストの予測には希望の光もあります。2027年度には収益が横ばいとなり、2028年度には3%の上昇が見込まれています。これは、適正規模の事業が安定し、マクロ経済の逆風が緩和されるためです。2026年度には収益性が回復し、GAAP一株当たり利益は2027年に18%、2028年に4%の成長を見込んでいます。調整後(非GAAP)ベースでは、一時的な費用を除外し、2026年は4%の減少、2027年は8%の成長、2028年には2%の減少と予測されています。
このシナリオは、Constellationがメキシコビールブランドとポートフォリオの多角化に成功し、ワインとスピリッツの適正規模化を実行し、関税や政策の変動を乗り越えることを前提としています。
ここで興味深いのは、計算です。Constellationは、12倍の先行き調整後利益で取引されており、非常に割安な評価です。また、2.9%の配当利回りも魅力的に映ります。理論上はリスクを抑えた投資と考えられます。
しかし、この低い倍率は投資家の懐疑心を反映しています。経営陣がビジネスモデルの安定化と短期的な逆風の克服を証明しない限り、市場は株価を高く評価し続けないでしょう。この評価は、割安というよりはバリュー・トラップの可能性もあります。
私の見解：Constellationの株価は今後3年間、横ばいで推移する可能性が高いです。同社は、ポートフォリオ最適化、コスト管理、消費者嗜好への適応といった課題に対して信頼できる計画を持っていますが、実行リスクも伴います。短期的なキャピタルゲインを求める投資家は別の銘柄を検討すべきです。一方、長期的な視野と配当収入を重視する投資家には、価値が見いだせるかもしれません。ただし、忍耐と確信が必要です。現状では、既存株主にとっては保有継続、潜在的な新規買い手にとっては慎重な待機が妥当と言えるでしょう。
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驚くべき逆転劇：ブルーチップから苦戦する株へ
Constellation Brands (NYSE: STZ)、世界有数のビール、ワイン、スピリッツのメーカーは、波乱の道を歩んできました。過去3年間でS&P 500が70%以上上昇した一方で、Constellationの株価は40%以上急落しました。かつて信頼されるブルーチップ投資と考えられていた同社は、成長の鈍化、規制圧力の高まり、損失の積み重ねにより投資家の信頼を失いました。今後3年で状況を好転させることができるのかが問われています。
事業衰退の分析
Constellationは、3つの主要カテゴリーにわたる100以上のアルコールブランドを多様に展開しています。2025年度の収益構成は次の通りです。
ビール部門が84%の収益を占め、Corona、Modelo、Pacificoなどのメキシコ産ビールブランドが長らく消費者に支持されています。 **ワインは14%**を占め、Kim Crawford、Ruffino 1887、The Prisonerなどのプレミアムブランドがあります。 **スピリッツは残りの4%**で、Casa Noble Tequila、Svedka Vodka、High West Whiskeyなどが含まれます。
しかし、数字は勢いの衰えを示しています。ビールの売上成長はFY 2023の11%からFY 2025にはわずか5%に鈍化。ワインの売上は縮小し、5%、10%、7%と減少。これは、低価格帯のブランドを意図的に縮小し、プレミアム商品に集中したためです。スピリッツはさらに悪化し、6%の成長から二桁の減少へと転じました。全体の売上成長率は7%からわずか2%に縮小しています。
実際に成長を妨げている要因は何か？
複数の逆風が同時に襲っています。 消費者行動の変化：若いアメリカ人は以前の世代よりもアルコール摂取量が少なく、これは逆転しにくい長期的な傾向です。 同社の ヒスパニック消費者層は、ビール販売の約半分を占めていましたが、移民問題や経済不確実性の影響で支出を控える傾向にあります。
メキシコのビールブランドは特定の圧力に直面しています。アルミ缶に対する関税の引き上げにより、メキシコからのビール出荷の約40%が影響を受けています。2020年に政府が計画していた醸造所の廃止に伴うサプライチェーンの混乱も重なり、インフレを加速させ、価格引き上げを余儀なくさせました。これらの値上げは、利益率を守るための措置でしたが、逆に価格に敏感な消費者を排除し、成長鈍化を加速させました。
伝統的なビール依存からの多角化を図るため、Constellationはハードセルツァーやノンアルコール飲料に投資しましたが、消費者の反応は限定的です。一方、意図的にワインとスピリッツの事業を縮小し、プレミアム層に集中させた結果、全体の収益は減少し、苦戦するビール部門への依存度が逆に高まるというリスクを抱えています。
苦しいリセットの予感
2026年度上半期の状況はさらに悪化しています。すべてのセグメントで縮小し、売上は前年比10%減少。経営陣は、通年のビール売上が2%-4%の減少、ワインとスピリッツは17%-20%の大幅な落ち込み、総有機収益も4%-6%の縮小を予測しています。アナリストは、通年で11%の更なる大幅な減少を見込んでいます。
利益面も好調とは言えません。Constellationは、2022年と2023年度にカナダの大麻企業Canopy Growthへの投資が失敗し、GAAPベースで赤字に転落。その後2024年度に一時的に黒字化しましたが、2025年度には資産売却や減損処理に伴う巨額の損失を計上し、再び純損失となっています。
回復への道：緩やかな安定化を期待
しかし、アナリストの予測には希望の光もあります。2027年度には収益が横ばいとなり、2028年度には3%の上昇が見込まれています。これは、適正規模の事業が安定し、マクロ経済の逆風が緩和されるためです。2026年度には収益性が回復し、GAAP一株当たり利益は2027年に18%、2028年に4%の成長を見込んでいます。調整後(非GAAP)ベースでは、一時的な費用を除外し、2026年は4%の減少、2027年は8%の成長、2028年には2%の減少と予測されています。
このシナリオは、Constellationがメキシコビールブランドとポートフォリオの多角化に成功し、ワインとスピリッツの適正規模化を実行し、関税や政策の変動を乗り越えることを前提としています。
バリュエーション：割安だが停滞中
ここで興味深いのは、計算です。Constellationは、12倍の先行き調整後利益で取引されており、非常に割安な評価です。また、2.9%の配当利回りも魅力的に映ります。理論上はリスクを抑えた投資と考えられます。
しかし、この低い倍率は投資家の懐疑心を反映しています。経営陣がビジネスモデルの安定化と短期的な逆風の克服を証明しない限り、市場は株価を高く評価し続けないでしょう。この評価は、割安というよりはバリュー・トラップの可能性もあります。
今後3年の見通し
私の見解：Constellationの株価は今後3年間、横ばいで推移する可能性が高いです。同社は、ポートフォリオ最適化、コスト管理、消費者嗜好への適応といった課題に対して信頼できる計画を持っていますが、実行リスクも伴います。短期的なキャピタルゲインを求める投資家は別の銘柄を検討すべきです。一方、長期的な視野と配当収入を重視する投資家には、価値が見いだせるかもしれません。ただし、忍耐と確信が必要です。現状では、既存株主にとっては保有継続、潜在的な新規買い手にとっては慎重な待機が妥当と言えるでしょう。