لماذا قد يكون ترميز الأصول الأسهم موضوعاً زائفاً؟

كتبها: المحامي ليو هونغلين

تظهر كلمة "تحويل الأسهم إلى رموز" بشكل متكرر في أخبار السوق. سواء كان ذلك من خلال استكشاف مثل Robinhood و xStocks، أو من خلال دراسة ناسداك لجدوى تحويل الأسهم إلى رموز، يبدو أن هناك موجة من "تحويل الأسهم إلى رموز" تتصاعد.

يعتبره الكثيرون突破ًا ثوريًا في سوق الأسهم، بل يقول البعض إنه أفضل مدخل لتقاطع blockchain مع المالية التقليدية.

لكن من وجهة نظري، فإن توكن الأسهم يشبه أكثر منتجًا انتقاليًا وليس الشكل النهائي. إن حيويته تنبع من التحكيم التنظيمي وتخيل السوق، وليس منطق الأعمال الحقيقي. باختصار: قد يكون توكن الأسهم فكرة زائفة، بينما الفكرة الحقيقية هي تحويل نظام البورصة إلى تكنولوجيا البلوكشين.

جوهر التوكن والقييمة الانتقالية

لفهم توكن الأسهم، يجب أن نعود إلى جوهر التوكن. التوكن هو نوع من الشهادات، يسجل "ماذا أملك، وما هي الحقوق التي أستطيع الاستمتاع بها". يمكن أن يمثل العملة أو النقاط أو التذاكر، ويمكن أن يمثل أيضًا الأسهم.

لكن عندما يتم "تشفير" سهم ما، فإن صفاته القانونية وحقوق المساهمين لن تتغير جوهريًا بسبب وضعه على السلسلة. تظل الأسهم المشفرة خاضعة لقانون الشركات وقانون الأوراق المالية وقواعد البورصة؛ فهي لا تملك حقوقًا أكثر من الأسهم التقليدية، ولا تتحمل مسؤوليات أقل. بعبارة أخرى، جوهر تشفير الأسهم هو مجرد نقل إيصال من النظام A إلى النظام B.

المشكلة هي: بما أن التوكنينغ لا يغير حقوق والتزامات الأسهم، ولا يمكنه حل المشكلة الأساسية، فلماذا لا يزال هناك العديد من الشركات والمنصات التي تدفعه في الواقع؟

السبب هو الفجوة بين الواقع والمثالية.

لا تزال "الأسواق على السلسلة" في المثالية تحتاج إلى وقت، لكن الطلب في السوق والدوافع للتحكيم لن تنتظر. لذلك، قبل أن يتم تحديث النظام بالكامل، أصبحت الأسهم المرمزة حلاً "ترقيعياً". إنها ليست موجودة لأنها غيرت طبيعة الأسهم، بل لأنها تسد الفجوة بين النظام القديم والتكنولوجيا الجديدة.

تتمثل جاذبية هذا النمط بشكل أساسي في ثلاثة جوانب:

1. خفض الحواجز: لا يحتاج المستثمرون إلى فتح حسابات عبر الحدود، يكفي وجود محفظة واحدة للوصول إلى سوق الأسهم الأمريكية أو غيرها من الأوراق المالية؛

2. تعزيز السيولة: يمكن تداول الأسهم المرمزة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، متجاوزة القيود الزمنية للسوق التقليدي؛

3. خلق مساحة للتحكيم: قد تظهر فروقات أسعار بين الأسواق المختلفة، مما يجذب تدفق الأموال عبر الأسواق.

ومع ذلك، فإن هذه المزايا تبدو جديدة، لكنها في جوهرها منتجات انتقالية. إن نجاحها يعود إلى وجود فجوات تنظيمية بين سوق الأوراق المالية والسوق المشفرة الحالية: القيود الإقليمية، ومتطلبات فتح الحساب، وعدم توحيد عمليات التسوية. إن الأسهم المرمزة تستغل هذه الاختلالات لتجد مساحة في السوق.

إذا كنت تبحث عن تشبيه أكثر وضوحًا، فإن دوره يشبه إلى حد كبير بعض "حسابات الوساطة الخارجية" في السنوات الماضية - يرغب المستثمرون في البر الرئيسي في شراء الأسهم الأمريكية، لكنهم لا يستطيعون العثور على قنوات قانونية، لذلك يعتمدون على الوسطاء للشراء بالنيابة عنهم. ولكن بمجرد أن يتم فتح المعاملات عبر الحدود تدريجياً، ويتم إنشاء القنوات القانونية الرسمية، فإن هذا النوع من النماذج سيتلاشى بشكل طبيعي. ومصير توكن الأسهم هو كذلك.

الأهم من ذلك، أن توكنات الأسهم لا تستطيع حل النقاط الأساسية المؤلمة في السوق المالية. سواء كان ذلك يتعلق بكفاءة التسوية، أو نقص الشفافية، أو عدم توافق المعايير التنظيمية العالمية، فهي لا تستطيع تقديم إجابات جذرية. إنها كمنتج موجود في الفجوات، ووجودها يستند أكثر إلى التباين بين الأنظمة القديمة والاحتياجات الجديدة، وليس إلى تعريف للمستقبل.

رؤية مستقبلية: تبادل على السلسلة

تخيل سيناريو السنوات العشر القادمة: ستبدأ بورصة نيويورك، وناسداك، وبورصة هونغ كونغ، وحتى بورصة شنغهاي (هذا فعلا مثير قليلا) في الانتقال تدريجيا إلى بنية blockchain. في ذلك الوقت، ستكون كل سهم منذ لحظة ولادته عبارة عن رمز على السلسلة. سيتم تسجيله، وتداوله، وتوزيع أرباحه، وتخصيص الأسهم، والتصويت من خلال العقود الذكية. الأسهم بطبيعتها هي رموز، ومفهوم التوكنية سيتلاشى تلقائيا.

ماذا تعني هذه التحولات؟ في الماضي، كانت عملية إصدار الأسهم وتسجيلها وتسويتها تتطلب الاعتماد على عدة حلقات: شركات التسجيل والتسوية، البنوك الحافظة، هيئات التسوية، البورصات، مع تداخل العديد من الجهات، وغالبًا ما كان يستغرق الأمر T+2 لإكمال العملية. بينما في النظام القائم على السلسلة، فإن التسجيل هو نفسه التسوية، والتداول هو التسوية، حيث يتم تحديث ملكية وسجلات التداول على البلوكشين في الوقت الفعلي، مما يقلل بشكل كبير من تكاليف الوساطة. بالنسبة للمستثمرين، لا يتعلق الأمر فقط بزيادة الكفاءة، بل هو ثورة في شفافية وأمان الأسواق المالية.

عندما تكمل البورصة تغيير السلسلة، ستبدأ الحدود بين شركات الأوراق المالية ومنصات تداول العملات المشفرة في التلاشي تدريجياً: يمكنك شراء البيتكوين مباشرة من حساب شركة الأوراق المالية، كما يمكنك شراء أسهم آبل وتسلا بسهولة من منصة التداول المشفرة. تتقارب البنية التحتية الأساسية بين الاثنين، ويتم كسر الحدود بين الأسواق التقليدية والناشئة بشكل كامل. علاوة على ذلك، ستتغير طريقة تصميم المنتجات المالية. على سبيل المثال، يمكن دمج الأسهم المتاحة على السلسلة مع العملات المستقرة والأصول من العالم الحقيقي (RWA)، لإنشاء منتجات استثمارية هيكلية تلقائية، وحتى تحقيق تسويات في ثوانٍ ورفع الرهانات على السلسلة.

لفهم هذا التطور، يمكن الرجوع إلى تغييرات وسائل الموسيقى خلال الثلاثين عامًا الماضية. في البداية، استخدم الناس الأشرطة، ثم ظهرت أجهزة التشغيل المحمولة، ثم إلى MP3 و MP4، حيث كانت كل جيل من المنتجات شائعًا لفترة ما، لكن الفائز النهائي هو الهاتف الذكي - الذي جمع كل الوظائف، مما جعل المنتجات السابقة تُستبدل بسرعة. وضع توكن الأسهم اليوم يشبه جهاز التشغيل المحمول، يبدو أنه عصري، لكن جوهره شكل انتقالي. المغير الحقيقي، لا بد أن يكون "لحظة الهاتف الذكي" التي تعيد تعريف سلسلة الإيكولوجيا بالكامل، أي تحول سلسلة التبادل.

وهذه التغييرات، إلى حد ما، هي أيضًا تنافس في السوق المالية العالمية.

تتمثل ميزة الولايات المتحدة في نضوج نظام سوق الأسهم لديها، حيث إن السيولة لا يمكن مقارنتها. إذا كانت الولايات المتحدة هي الأولى في إكمال التحول إلى سلسلة الكتل، فستتمكن من توسيع هيمنتها المالية بالدولار إلى مستوى سلسلة الكتل، وتحويل "التسوية بالدولار" مباشرة إلى "التسوية بسلسلة الدولار". تخيل أنه إذا كانت المعاملات والتوزيعات على الأسهم مثل أسهم أبل وتسلا في المستقبل تتم بالكامل باستخدام عملات مستقرة بالدولار، فإن هيمنة الدولار لن تكون مجرد عملة، بل ستكون بروتوكولًا أساسيًا لسوق رأس المال العالمي بأسره.

يمكن اعتبار استكشاف هونغ كونغ تجربة متقدمة لدمج سوق رأس المال الصيني مع تقنية البلوكشين. من خلال ميزة النظام "الريادة والتجربة"، جذبت تجمع رواد الأعمال ورؤوس الأموال العالمية في Web3. خاصة بعد تنفيذ التجارب التشريعية للبورصات المتوافقة والعملات المستقرة، تقوم هونغ كونغ ببناء نموذج لسوق رأس المال "يجمع بين الشرق والغرب". إذا تمكنت من تحقيق مسار التحول على البلوكشين في المستقبل، فقد تصبح بوابة جديدة لرأس المال الدولي - لا تربط فقط الأموال بين وول ستريت ووادي السيليكون، ولكن أيضًا توفر مسارات جديدة للمستثمرين والشركات في البر الرئيسي للصين للخروج إلى السوق العالمية.

خاتمة

إن ضجة الأسهم المرمزة هي في جوهرها منتج مؤقت داخل ثغرات تنظيمية. إنها توفر للمستثمرين بعض الراحة والفرص للربح على المدى القصير، لكنها لا تستطيع حقًا تغيير جينات الأسهم. الثورة الحقيقية هي إدخال البورصات على سلسلة الكتل.

هذه ترقية ذات معنى مزدوج من الناحية التقنية والنظامية، وهي أيضًا منافسة استراتيجية جديدة في السوق العالمية لرأس المال.