加密资产:退休计划新选择

2025年8月7日，美国总统特朗普签署一项行政令，为401(k)退休储蓄计划开启了新的投资渠道。该命令允许这类计划涉足更广泛的资产类别，包括私募股权、房地产，以及首次纳入的加密资产。

这一政策变化意义重大:

• 为加密市场提供了国家层面的认可，传递出推动加密市场走向成熟的积极信号。
• 为养老金基金提供了多元化投资和潜在更高回报的机会，同时也引入了更大的波动性和风险。

在加密货币的发展历程中，这无疑是一个里程碑式的事件。

回顾401(k)计划的演变历史，其关键转折点出现在大萧条时期。当时，养老金改革允许投资股票，尽管背景不同，但这一变革与当前引入加密资产有诸多相似之处。

大萧条前的养老金体系

20世纪初至1920年代，美国的养老金制度主要采用固定收益计划。雇主承诺为员工提供退休后的稳定月度养老金。这种模式源于19世纪末的工业化进程，旨在吸引和留住优秀劳动力。

当时，养老金资金的投资策略极为保守。普遍观点认为，养老金应追求安全性而非高收益。受"法律清单"法规限制，养老金主要投资于政府债券、高质量公司债券和市政债券等低风险资产。

这种保守策略在经济繁荣时期运行良好，但也限制了潜在的投资回报。

大萧条的冲击与养老金危机

1929年10月，华尔街股灾引发了大萧条，道琼斯指数暴跌近90%，导致全球经济崩溃。失业率飙升至25%，无数企业倒闭。

尽管养老金基金当时极少投资股票，但危机仍通过间接途径对其造成打击。许多雇主企业破产，无法履行养老金承诺，导致养老金支付中断或缩减。

这引发了公众对雇主和政府养老金管理能力的质疑，推动了联邦政府的介入。1935年，《社会保障法》出台，建立了全国性养老金体系，但私营和公共养老金仍主要由地方管理。

监管机构强调，养老金应避免投资股票等"投机性"资产。

然而，危机后经济复苏缓慢，债券收益率开始下降，这为后续变革埋下了伏笔。此时，收益率不足的问题逐渐显现，难以覆盖承诺的回报。

后大萧条时期的投资转向与争议

大萧条结束后，特别是二战期间和战后（1940s-1950s），养老金投资策略开始缓慢转变，从保守的债券投资转向包括股票在内的权益资产。这一转变过程充满争议。

战后经济复苏，但市政债券市场停滞，收益率降至1.2%的低点，无法满足养老金的担保回报。公共养老金面临"赤字支付"压力，纳税人负担加重。

同时，私人信托基金开始采用"谨慎人规则"，该规则源于19世纪的信托法，但在1940年代被重新诠释为只要整体"谨慎"，就允许进行多元化投资以追求更高回报。这一规则最初适用于私人信托，但逐步开始影响公共养老金。

1950年，纽约州率先部分采纳谨慎人规则，允许养老金投资高达35%的权益资产。这标志着从"法律清单"向灵活投资的转变。其他州也相继跟进，如北卡罗来纳州在1957年授权投资公司债券，并在1961年允许10%股票配置，到1964年增至15%。

这一改变引发了较大争议，反对者（主要是精算师和工会）认为，股票投资可能重蹈1929年股灾覆辙，将退休资金置于市场波动风险中。媒体和政治家称其为"拿工人血汗钱赌博"，担心经济衰退时养老金崩盘。

为缓和争议，投资比例被严格限制（初始不超过10-20%），并优先投资"蓝筹股"。随着时间推移，受益于战后牛市，争议逐渐消失，证明了其回报潜力。

后续发展与制度化

到1960年，公共养老金非政府证券占比超40%。纽约州市政债券持有率从1955年的32.3%降至1966年的1.7%。这一转变减少了纳税人负担，但也使养老金更依赖市场。

1974年《雇员退休收入保障法》出台，将谨慎投资者标准应用于公共养老金。尽管初期存在争议，股票投资最终被广泛接受，但也暴露出一些问题，如2008年金融危机中养老金损失惨重，再次引发类似辩论。

信号释放

当前401(k)引入加密资产与之前引入股票投资的争议高度相似，两者均涉及从保守投资向高风险资产的转变。显然加密资产目前的成熟度更低而波动性更高，这可视为一种更为激进的养老金改革，从中也释放出一些重要信号。

加密资产的推广、监管和教育都将进入新的阶段，以提高人们对这类新兴资产的接受度和风险意识。

从市场角度来看，股票纳入养老金计划在美股的长期牛市中受益，加密资产要复制这条路也必须走出稳定向上的市场。同时，401(k)资金相当于被锁定，养老金买入加密资产等同于"囤币"，形成另一种"加密资产战略储备"。

无论从哪个角度解读，这对加密货币行业都是重大利好。

401(k)的含义与运作机制

401(k)是美国《国内税收法典》第401(k)条下的一种雇主赞助的退休储蓄计划，1978年首次引入。它允许员工通过税前或税后工资存入个人退休账户，用于长期储蓄和投资。

401(k)是一种"固定缴款计划"，与传统的"固定收益计划"不同，其核心在于员工和雇主共同供款，投资收益或损失由员工个人承担。

供款

员工可以从每期工资中扣除一定比例作为401(k)供款，存入个人账户。雇主提供"匹配供款"，即根据员工供款的一定比例追加资金，匹配金额视雇主政策而定，非强制性。

投资

401(k)不是单一基金，而是一个由员工控制的个人账户，资金可投资于雇主预设的"菜单"选项。常见包括：标普500指数基金、债券基金、混合配置基金等。2025年行政令允许加入私募股权、房地产和加密资产。

员工需从菜单中选择投资组合，或接受默认选项。雇主只提供选项，不负责具体投资。

• 收益归属：投资收益完全归员工所有，无需与雇主或他人分享。
• 风险承担：若市场下跌，损失由员工自行承担，无兜底机制。