L'essor de l'écosystème USDe : analyse de la stratégie de boucle Pendle-Aave PT-USDe
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe a rapidement augmenté, avec une augmentation de 3,7 milliards de dollars en environ 20 jours. Cette croissance est principalement due à l'application de la stratégie de cycle PT-USDe de Pendle-Aave. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars d'USDe, représentant 60 % de l'offre totale, tandis que le volume des dépôts sur la plateforme Aave a atteint 3 milliards de dollars. Cet article analysera en profondeur le fonctionnement du mécanisme de cycle PT, ses moteurs de croissance et les risques potentiels.
Mécanisme de base et volatilité des rendements de l'USDe
USDe est une monnaie stable décentralisée innovante, dont le mécanisme de stabilité des prix ne dépend pas de la garantie traditionnelle des monnaies fiduciaires ou des actifs cryptographiques, mais s'effectue par le biais d'une couverture delta neutre sur le marché des contrats perpétuels. Plus précisément, le protocole détient une position longue sur l'ETH au comptant, tout en vendant à découvert une quantité équivalente de contrats perpétuels ETH, afin de couvrir le risque de volatilité des prix de l'ETH. Cette conception permet à USDe de maintenir la stabilité des prix par algorithme, tout en générant des revenus de deux sources : les revenus de jalonnement de l'ETH au comptant et les taux de financement du marché des futures.
Cependant, les rendements de cette stratégie présentent une forte volatilité, principalement influencée par le taux de financement. Le taux de financement est déterminé par la différence entre le prix des contrats à terme perpétuels et le prix au comptant de l'ETH. Lorsque le marché est haussier, le prix des contrats à terme perpétuels est souvent supérieur au prix au comptant, générant un taux de financement positif ; inversement, lorsque le marché est baissier, un taux de financement négatif peut apparaître.
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le taux de rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette forte volatilité des rendements a suscité une demande sur le marché pour des produits de rendement plus stables et prévisibles.
Les limitations et la transformation des revenus fixes de Pendle
Pendle en tant que protocole AMM( automatique, peut diviser les actifs générant des revenus en deux types de jetons :
Token Principal ) PT - Token Principal ( : représente le capital pouvant être racheté à une date déterminée dans le futur.
Token de rendement )YT - Yield Token ( : représente tous les futurs revenus générés par l'actif sous-jacent avant la date d'échéance.
Prenons l'exemple du PT-USDe qui arrive à échéance le 16 septembre 2025, le token PT se négocie généralement à un prix inférieur à la valeur nominale )1 USDe(, similaire aux obligations zéro coupon. La différence entre le prix actuel du PT et la valeur nominale à l'échéance reflète le rendement annualisé implicite )YT APY(.
Cette structure offre aux détenteurs de USDe l'opportunité de verrouiller un APY fixe tout en se protégeant contre la volatilité des rendements. Pendant les périodes de taux de financement élevés, cet APY peut dépasser 20 % ; actuellement, le rendement est d'environ 10,4 %. De plus, le jeton PT peut également bénéficier d'un bonus SAT allant jusqu'à 25 fois avec Pendle.
Pendle et Ethena ont formé une relation hautement complémentaire. Actuellement, le TVL total de Pendle est de 6,6 milliards de dollars, dont environ 4,01 milliards de dollars ) environ 60% ( proviennent du marché USDe d'Ethena. Pendle a résolu le problème de la volatilité des rendements de l'USDe, mais l'efficacité du capital reste limitée.
Ajustement de l'architecture d'Aave : ouvrir la voie à la stratégie de circulation USDe
Les deux récentes modifications structurelles importantes d'Aave ont créé les conditions pour le développement rapide de la stratégie de cycle USDe :
Ancrer directement le prix de l'USDe au taux de change de l'USDT, ce qui élimine presque le risque de liquidation massive auparavant causé par une déconnexion des prix.
Commencez à accepter directement le PT-USDe de Pendle comme garantie. Ce changement a des implications profondes et résout deux problèmes majeurs : le manque d'efficacité du capital et la volatilité des rendements. Les utilisateurs peuvent utiliser le jeton PT pour établir des positions à effet de levier à taux fixe, ce qui améliore considérablement la faisabilité et la stabilité des stratégies cycliques.
Stratégie d'arbitrage circulaire PT à fort effet de levier
Pour améliorer l'efficacité du capital, les participants du marché commencent à adopter des stratégies de cycle de levier, qui sont une méthode courante de trading d'arbitrage. Le processus opérationnel est généralement le suivant :
Déposer sUSDe
Emprunter des USDC avec un ratio de valeur de prêt de 93% )LTV(
Échanger les USDC empruntés contre des sUSDe
Répétez les étapes ci-dessus pour obtenir un effet de levier d'environ 10 fois.
Cette stratégie est populaire dans plusieurs protocoles de prêt, en particulier sur le marché USDe sur Ethereum. Tant que le taux de rendement annuel de l'USDe est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC, la transaction reste très profitable. Mais dès que les rendements chutent brusquement ou que les taux d'emprunt s'envolent, les bénéfices seront rapidement érodés.
Lors de la tarification des collatéraux PT, Aave adopte une méthode de décote linéaire basée sur l'APY implicite de PT et se fonde sur un prix ancré en USDT. Ce modèle de tarification permet au prix du token PT de se rapprocher progressivement de sa valeur nominale au fil du temps, similaire aux obligations zéro coupon traditionnelles.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix du token PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC a créé un espace d'arbitrage évident. Depuis septembre de l'année dernière, chaque dollar déposé génère environ 0,374 dollar de profit, soit un taux de rendement annualisé d'environ 40 %.
Risques, interconnexion écologique et perspectives d'avenir
D'après les performances historiques, le rendement de Pendle est significativement supérieur au coût d'emprunt sur le long terme, avec un écart de rendement moyen non levier d'environ 8,8 %. Le mécanisme d'oracle PT d'Aave réduit encore le risque de liquidation, avec un prix de réserve et un interrupteur de coupure. Une fois déclenché, le LTV sera immédiatement réduit à 0 et le marché sera gelé pour prévenir l'accumulation de créances douteuses.
En raison du fait qu'Aave souscrit l'USDe et ses dérivés en équivalence avec l'USDT, les participants du marché peuvent exécuter des stratégies de boucle à grande échelle, mais cela a également rendu les risques d'Aave, Pendle et Ethena plus étroitement interconnectés. Actuellement, l'offre d'USDC d'Aave est de plus en plus soutenue par des collatéraux PT-USDe, l'USDC étant structurellement similaire à une créance senior.
L'expansion future de cette stratégie dépend de la volonté d'Aave de continuer à augmenter la limite de collatéral de PT-USDe. L'équipe des risques a actuellement tendance à augmenter fréquemment la limite, mais est soumise à des réglementations politiques.
D'un point de vue écologique, cette stratégie de boucle apporte des bénéfices à plusieurs parties prenantes : Pendle prélève une commission de 5 % du côté YT, Aave retire 10 % des réserves des intérêts de prêt en USDC, et Ethena prévoit de prendre environ 10 % des commissions après le lancement de l'interrupteur de commission dans le futur.
Dans l'ensemble, Aave a fourni un soutien à la souscription pour Pendle PT-USDe, permettant à la stratégie cyclique de fonctionner efficacement et de maintenir des profits élevés. Cependant, cette structure à fort effet de levier entraîne également des risques systémiques, tout problème d'un côté pouvant avoir un impact en cascade entre Aave, Pendle et Ethena.
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PaperHandsCriminal
· Il y a 21h
Je suis mort de rire, je dois encore étudier de nouvelles spéculations.
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GasGuzzler
· Il y a 21h
C'était trop fort, j'ai failli acheter APT.
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LiquidityWizard
· Il y a 21h
Encore en train de parler de l'USDe ~
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YieldChaser
· Il y a 21h
Ne te laisse pas emporter, vraiment, 60% est dans des stratégies cycliques...
Explosion de l'écosystème USD : analyse de la stratégie de cycle PT Pendle-Aave et de ses rendements élevés et risques.
L'essor de l'écosystème USDe : analyse de la stratégie de boucle Pendle-Aave PT-USDe
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe a rapidement augmenté, avec une augmentation de 3,7 milliards de dollars en environ 20 jours. Cette croissance est principalement due à l'application de la stratégie de cycle PT-USDe de Pendle-Aave. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars d'USDe, représentant 60 % de l'offre totale, tandis que le volume des dépôts sur la plateforme Aave a atteint 3 milliards de dollars. Cet article analysera en profondeur le fonctionnement du mécanisme de cycle PT, ses moteurs de croissance et les risques potentiels.
Mécanisme de base et volatilité des rendements de l'USDe
USDe est une monnaie stable décentralisée innovante, dont le mécanisme de stabilité des prix ne dépend pas de la garantie traditionnelle des monnaies fiduciaires ou des actifs cryptographiques, mais s'effectue par le biais d'une couverture delta neutre sur le marché des contrats perpétuels. Plus précisément, le protocole détient une position longue sur l'ETH au comptant, tout en vendant à découvert une quantité équivalente de contrats perpétuels ETH, afin de couvrir le risque de volatilité des prix de l'ETH. Cette conception permet à USDe de maintenir la stabilité des prix par algorithme, tout en générant des revenus de deux sources : les revenus de jalonnement de l'ETH au comptant et les taux de financement du marché des futures.
Cependant, les rendements de cette stratégie présentent une forte volatilité, principalement influencée par le taux de financement. Le taux de financement est déterminé par la différence entre le prix des contrats à terme perpétuels et le prix au comptant de l'ETH. Lorsque le marché est haussier, le prix des contrats à terme perpétuels est souvent supérieur au prix au comptant, générant un taux de financement positif ; inversement, lorsque le marché est baissier, un taux de financement négatif peut apparaître.
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le taux de rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette forte volatilité des rendements a suscité une demande sur le marché pour des produits de rendement plus stables et prévisibles.
Les limitations et la transformation des revenus fixes de Pendle
Pendle en tant que protocole AMM( automatique, peut diviser les actifs générant des revenus en deux types de jetons :
Prenons l'exemple du PT-USDe qui arrive à échéance le 16 septembre 2025, le token PT se négocie généralement à un prix inférieur à la valeur nominale )1 USDe(, similaire aux obligations zéro coupon. La différence entre le prix actuel du PT et la valeur nominale à l'échéance reflète le rendement annualisé implicite )YT APY(.
Cette structure offre aux détenteurs de USDe l'opportunité de verrouiller un APY fixe tout en se protégeant contre la volatilité des rendements. Pendant les périodes de taux de financement élevés, cet APY peut dépasser 20 % ; actuellement, le rendement est d'environ 10,4 %. De plus, le jeton PT peut également bénéficier d'un bonus SAT allant jusqu'à 25 fois avec Pendle.
Pendle et Ethena ont formé une relation hautement complémentaire. Actuellement, le TVL total de Pendle est de 6,6 milliards de dollars, dont environ 4,01 milliards de dollars ) environ 60% ( proviennent du marché USDe d'Ethena. Pendle a résolu le problème de la volatilité des rendements de l'USDe, mais l'efficacité du capital reste limitée.
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Ajustement de l'architecture d'Aave : ouvrir la voie à la stratégie de circulation USDe
Les deux récentes modifications structurelles importantes d'Aave ont créé les conditions pour le développement rapide de la stratégie de cycle USDe :
Ancrer directement le prix de l'USDe au taux de change de l'USDT, ce qui élimine presque le risque de liquidation massive auparavant causé par une déconnexion des prix.
Commencez à accepter directement le PT-USDe de Pendle comme garantie. Ce changement a des implications profondes et résout deux problèmes majeurs : le manque d'efficacité du capital et la volatilité des rendements. Les utilisateurs peuvent utiliser le jeton PT pour établir des positions à effet de levier à taux fixe, ce qui améliore considérablement la faisabilité et la stabilité des stratégies cycliques.
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Stratégie d'arbitrage circulaire PT à fort effet de levier
Pour améliorer l'efficacité du capital, les participants du marché commencent à adopter des stratégies de cycle de levier, qui sont une méthode courante de trading d'arbitrage. Le processus opérationnel est généralement le suivant :
Cette stratégie est populaire dans plusieurs protocoles de prêt, en particulier sur le marché USDe sur Ethereum. Tant que le taux de rendement annuel de l'USDe est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC, la transaction reste très profitable. Mais dès que les rendements chutent brusquement ou que les taux d'emprunt s'envolent, les bénéfices seront rapidement érodés.
Lors de la tarification des collatéraux PT, Aave adopte une méthode de décote linéaire basée sur l'APY implicite de PT et se fonde sur un prix ancré en USDT. Ce modèle de tarification permet au prix du token PT de se rapprocher progressivement de sa valeur nominale au fil du temps, similaire aux obligations zéro coupon traditionnelles.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix du token PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC a créé un espace d'arbitrage évident. Depuis septembre de l'année dernière, chaque dollar déposé génère environ 0,374 dollar de profit, soit un taux de rendement annualisé d'environ 40 %.
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Risques, interconnexion écologique et perspectives d'avenir
D'après les performances historiques, le rendement de Pendle est significativement supérieur au coût d'emprunt sur le long terme, avec un écart de rendement moyen non levier d'environ 8,8 %. Le mécanisme d'oracle PT d'Aave réduit encore le risque de liquidation, avec un prix de réserve et un interrupteur de coupure. Une fois déclenché, le LTV sera immédiatement réduit à 0 et le marché sera gelé pour prévenir l'accumulation de créances douteuses.
En raison du fait qu'Aave souscrit l'USDe et ses dérivés en équivalence avec l'USDT, les participants du marché peuvent exécuter des stratégies de boucle à grande échelle, mais cela a également rendu les risques d'Aave, Pendle et Ethena plus étroitement interconnectés. Actuellement, l'offre d'USDC d'Aave est de plus en plus soutenue par des collatéraux PT-USDe, l'USDC étant structurellement similaire à une créance senior.
L'expansion future de cette stratégie dépend de la volonté d'Aave de continuer à augmenter la limite de collatéral de PT-USDe. L'équipe des risques a actuellement tendance à augmenter fréquemment la limite, mais est soumise à des réglementations politiques.
D'un point de vue écologique, cette stratégie de boucle apporte des bénéfices à plusieurs parties prenantes : Pendle prélève une commission de 5 % du côté YT, Aave retire 10 % des réserves des intérêts de prêt en USDC, et Ethena prévoit de prendre environ 10 % des commissions après le lancement de l'interrupteur de commission dans le futur.
Dans l'ensemble, Aave a fourni un soutien à la souscription pour Pendle PT-USDe, permettant à la stratégie cyclique de fonctionner efficacement et de maintenir des profits élevés. Cependant, cette structure à fort effet de levier entraîne également des risques systémiques, tout problème d'un côté pouvant avoir un impact en cascade entre Aave, Pendle et Ethena.
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