4 アルファの核心的見解

一、市場パフォーマンスの振り返り

• S&Pが2日間で10%下落し、VIXが40を突破し、米国株式市場は技術的なベアマーケットに突入し、市場は極度の恐慌状態にある。
• リスク回避資産のパフォーマンスが分化: 米国債の利回りが大幅に下落し、金は一時上昇した後に下落し、ドル指数は弱含み。
• 原油、銅などのコモディティが大幅に下落し、世界的な需要の見通しが悲観的であることを反映している。
• ビットコインは、安全資産と流動性に敏感な二重の特性を示し、先に上昇しその後に下落します。

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II. 関税政策分析

• 関税の強度は予想を超える: 伝統的な同盟国は約10%の基準を設定し、アジアの国々は25-54%、EUは20%。
• 政治的考慮が経済的論理を上回る: 合法性を構築し、財政収入を増加させ、減税への道を開く; 交渉のカードを強化し、製造業の回帰を促進する。
• 戦略は強引だが交渉の余地があり、一部の国は自発的に税金を引き下げている。
• 中欧の反制は最大のリスク要因であり、特に中国が反制措置を講じた場合、長期的なゲームに陥る可能性があります。

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3. 雇用データの分析

• 表面的には健全だが実際は疲れている: 公式の失業率は4.2%だが、U6は7.9%で連続して上昇している。
• 雇用の成長が下方修正され、非正規雇用が減少しました。賃金の成長が鈍化し、労働参加率が低迷しています。
• 統計基準に人為的な歪みが存在し、雇用の質が低下している。

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第四に、流動性と金利の分析

• SOFR先物金利は明らかに低下しており、市場は早期の利下げを予想していることを示しています。
• 2年物と10年物の米国債の利回りが同時に下落し、市場が「景気後退の価格設定」に転換したことを反映しています。
• 意思決定者は慎重な態度を取り、スタグフレーションのリスクを認めているが、明確な緩和策は示していない。政策は様子見の状態にある。

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V. 展望と提案

リスク要因:

1. 关税反制のエスカレーションは不確実性が高い
2. 経済データの遅延反応とデータの空白が共存する
3. 市場は明確な政策期待の道筋を欠いている

市場価格設定ロジックの変化:

• "インフレ圧力"から"高インフレ+高関税→需要抑制→早期景気後退"へ移行する
• 債券市場とリスク資産が悲観的な期待を共に証明し、政策の底を探る

提案：

• ニュートラルな立場を維持し、変動に慎重に対応する
• ビットコインは長期的に流動性代理の潜在能力を持ち、政策が緩和に転じれば恩恵を受ける。
• 短期的なレバレッジの制御、政策の緩和と市場の底の確認を待つ

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相互関税影響分析

一、今週のマクロレビュー

1. 市場概要

トランプの対等関税が実施され、予想を大きく上回り、世界のリスク資産が暴落した。

米国株式: S&Pは2日で10%下落し、2020年3月以来の最大の下落幅を記録。ダウ平均は週で7.6%下落し、ナスダックはベアマーケットに突入。半導体ETFは週で16%下落し、2001年以来の最悪を記録。VIX指数は40を突破し、極度の恐慌を反映している。

避難資産:10年物米国債利回りが32ベーシスポイント暴落し3.93%に達し、2022年9月以来の最低値を記録しました。金は高騰した後に反落し、週で1.7%下落しました。ドル指数は週で1.1%下落しました。

商品: ブレント原油は10.4%下落し、61.8ドル/バレルとなりました。銅価格は13.9%下落し、2022年7月以来の最大の週次下落幅を記録しました。鉄鉱石は3.1%下落しました。

暗号通貨：ビットコインは初期に上昇した後、世界的なリスク資産の下落に伴い、全体的な下落幅は米国株式よりも小さい。リスク回避とリスクの二重特性を示している。

2. 経済データ分析

2.1関税政策分析

トランプの関税の強度は予想を大きく上回る:

• 伝統的な同盟国は、約10%のベンチマーク税率を設定しています。
• アジア諸国が25-54%の高関税を課す
• 欧州連合は20%の追加課税を行います

ポリシーの目的:

• 正当性を構築し、議会の支持を構築する
• 交渉のカードを増やし、製造業の回帰を促進する

特徴:シンプルで強引だが交渉の余地がある。一部の国は自主的に減税を行っている。

中欧の反制は最大のリスクであり、中米の競争は長期化する可能性があります。

関税が発効した後、市場は景気後退リスクの価格を設定し、年間4回の利下げを予想しています。

2.2 非農業部門雇用者数

全体的には堅調に見えるが、構造は脆弱です。

• 公式の失業率は4.2%、U6は7.9%で、上昇を続けています
• 雇用の成長が下方修正され、非正規雇用が減少しました
• 賃金の成長が鈍化し、労働参加率が低迷している
• 統計基準に人為的な歪みがあり、雇用の質が低下している

3. 流動性・金利

米連邦準備制度のバランスシートは6.1兆ドルのままです。

SOFRの先物金利が明らかに下落し、利下げの予想が前倒しされている。

2年物と10年物の米国債の利回りが同時に下落し、市場が「リセッションの価格設定」に移行していることを反映しています。

パウエルは慎重な姿勢を示し、スタグフレーションのリスクを認めたが、明確な緩和については言及せず、政策は様子見の状態にある。

2. 来週の見通し

主なリスクポイント:

1. 関税反制のエスカレーションの不確実性
2. 経済データの遅れと空白期間
3. 明確な政策期待の欠如

市場は脆弱な状態にあり、明確な上昇力は難しい。しかし、関税はすでに上限に達している可能性があり、今後の交渉で緩和される可能性がある。

全体的な観察結果:

• 取引基準: 高インフレ + 関税ショックによって引き起こされるリセッション期待の再評価
• 債券市場は政策の余地と悲観的な期待を反映している
• リスク資産のボラティリティは不確実性の欠如を反映しています
• リスク回避資産は流動性に制約される

暗号通貨に対して: ビットコインは避難所と流動性の二重の特性を示しています。もし連邦準備制度が緩和に転じると、流動性の代理資産となる可能性があります。中立的な立場を推奨し、レバレッジをコントロールし、短期的な変動に注意を払うべきです。