宏观周报：市场拐点何时到来？信用市场信号解读

一、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周市场仍处于多重预期博弈阶段。美股、加密货币和商品市场的表现围绕美联储降息预期调整和美国经济增长放缓展开，投资者对风险资产定价进入阶段性调整。

美股三大指数明显回调，道琼斯工业平均指数下跌3.1%，纳斯达克指数下跌2.6%，罗素2000指数下跌1.8%。公用事业板块逆势上涨1.4%，反映资金向防御性资产转移。VIX指数维持在20以上，显示市场情绪更多是对前期过度乐观的修正。

商品市场方面，黄金突破3000美元/盎司创历史新高，反映避险需求增强。铜价上涨3.9%，表明制造业需求仍有支撑。原油价格在67美元附近保持稳定，但期货净持仓减少9.6%以上，暗示市场对全球需求增长预期偏弱。天然气价格继续下跌，受供应过剩和工业需求疲软影响。

加密货币市场整体与美股同步调整。比特币周线呈现下跌趋势，但振幅收窄，表明短期抛压缓和。山寨币如ETH、SOL表现疲软，显示市场风险偏好降低。稳定币市值继续增长，但净流入放缓，暗示市场流动性趋于谨慎。

全球供应链调整趋势明显。波罗的海干散货指数(BDI)持续上涨，表明亚欧地区海运需求旺盛。美国运输业指数下跌6.5%，暗示国内需求疲软。这种背离反映全球供应链正经历区域性重构，美国国内需求放缓，而亚欧地区制造业和出口活动相对活跃。

2. 经济数据分析

2月NFIB小企业信心指数连续三个月下降，显示美国中小企业对贸易政策不确定性的担忧持续。

CPI数据好于市场预期，季调后总体CPI和核心CPI均为0.2%，低于市场预期的0.3%。总体CPI年率降至2.8%。商品通胀有所反弹，但服务通胀继续下降。

PPI数据延续下降趋势，核心PPI环比降幅为2021年4月以来最大，环比下降0.1%，预期上升0.3%。运输服务是PPI下降的主要贡献因素。

密歇根大学消费者信心指数和一年期通胀预期与现实数据方向相反。一年期、五年至十年期通胀预期初值上升至3.9%，预期为3.4%。然而，数据存在明显的党派分化，主要来源于民主党人士的预期。

3. 流动性和利率市场变化

广义流动性方面，美联储资产负债表规模继续维持在6万亿以上，主要受美国财政部TGA账户流出影响。美联储贴现窗口使用量继续下降，显示当前宏观流动性整体趋于平稳。

利率市场方面，联邦基金期货市场几乎不认为3月会降息。6个月期限利率和国债收益率曲线暗示今年降息2-3次左右。过去一段时间，短端收益率大幅下行，长端相对稳定，表明市场逐渐定价美联储未来降息。

信贷市场方面，企业信用利差正在扩大。北美投资级信用违约掉期(CDX IG)本周上涨超7%。美国主权CDS和高收益债券信用违约掉期均呈现上升趋势，反映市场对美债可持续性和企业信用风险的担忧增加。

二、下周宏观展望

当前市场处于"通胀降温但预期抬升"、"信用风险抬升但经济尚未衰退"、"流动性边际宽松但政策受限"的三重矛盾期。市场情绪仍未摆脱恐慌区间，关税政策不确定性对市场稳定预期形成极大压力。

1. 全球股市策略

• 降低高β资产配置，增加防御性板块如公用事业、医疗、消费必需品
• 关注高分红、现金流稳定的蓝筹股，特别是具备全球竞争力且估值回落的龙头企业
• 适当增加亚欧市场配置，尤其是中国、印度、东南亚及欧洲市场资产

2. 加密市场策略

• 比特币长线仍具配置价值，可继续持有或逢低加仓
• 减少山寨币配置，保持观望态度
• 关注稳定币资金流向，观察市场流动性状况

3. 信用市场策略

• 避免高杠杆企业债券，增加高评级债券配置
• 转向投资级债券或美国中长期国债，降低信用风险敞口
• 警惕美债赤字问题影响，关注主权信用违约掉期变化

总体而言，市场仍在寻找新的平衡点，投资者需保持谨慎，并把握潜在的优质资产错杀机会。

下周关注FOMC会议，重点关注点阵图给出的降息预期次数，以及鲍威尔发言倾向。此外，美联储是否宣布暂停QT也值得关注，这可能对当前市场起到较大提振作用。