2025年の始まりに際して、VCが見る暗号資産市場の機会と挑戦

新しい年が近づくにつれ、暗号業界は新たな発展の節目を迎えました。2024年、市場は回復、革新、調整を経て、主要プロジェクトは地位を確固たるものにし、新興分野が静かに台頭し、未来の基盤を築いています。業界の発展の指標として、VCは市場の変化を目の当たりにするだけでなく、資本、コミュニティ、技術の交差点で業界の方向性を形作っています。

2025年の起点に立ち、私たちは多くのトップVCを招待し、彼らの暗号業界に対する観察と考察を共有してもらいました。彼らは過去1年間のハイライトを振り返り、現在の市場の機会と課題を分析し、未来の発展トレンドに対する予測を行いました。この瞬息万変の分野で、どのプロジェクトやトラックがVCたちの注目の焦点となっているのでしょうか？暗号業界の「昨日、今日、明日」を共に探求していきましょう。

! 2025年が到来するにつれて、暗号VCが市場の解釈と潜在的な機会をどのように見ているかを見てみましょう

2024年最印象深刻なプロジェクト

過去一年、暗号業界は市場の回復と技術革新の影響を受け、新たな成長の波を迎えました。インフラのアップグレードから新興分野での突破まで、数多くのプロジェクトが強い生命力と革新の潜在能力を示しました。その中には独自の技術的アプローチやビジネスモデルを持つプロジェクトもあり、多くの関心を集めただけでなく、業界内外に深い足跡を残しました。

DFGの創設者兼CEOであるJames Woは、Hyperliquidが最初に高性能な永久契約の分散型取引所として始まり、多くのユーザーを惹きつけ、取引実行速度と流動性を維持していることを指摘しています。さらに、Hyperliquidが発行したトークンは暗号の歴史の中で最も成功したエアドロップの一つとなりました。このプラットフォームは製品を拡張し、独自のHyperEVMエコシステムを立ち上げ、多くのネイティブな分散型アプリケーションを含むことで、その現物エコシステムの実用性を高めています。プラットフォームはオンチェーンの清算とマーケットメイキングを通じて多くの手数料を稼ぎ、次第に主要なDEXやCEXの市場シェアを侵食しています。

Web3Portの共同創設者ChrisはHyperliquidを高く評価し、その市場占有率、コミュニティのエアドロップと分配メカニズム、富の効果に感銘を受けました。また、彼はPump.fun------今年最も成功したMemeコインのローンチプラットフォームについても言及しました。市場に存在する他のプラットフォームと比較して、Pump.funは「Memeローンチプラットフォーム」という概念をトップのストーリーに押し上げ、Meme市場の熱潮を引き起こしました。Chrisは、Pump.funの教訓は、Web3プロジェクトが真に実用的で高いユーザー体験と市場適合度を持つ製品を構築することで成功を収めることができるということだと述べています。

Wallfacer LabsのCEO兼共同創設者Ryan Rodenbaughは、DeFi分野のAAVE、Compoundなどの成熟した貸付プロトコルの復活や、Morpho、Euler、Ajnaなどの高品質な新規参入者の出現が興奮を呼び起こすと述べています。現在のサイクルではDeFiが以前のような注目を集めていないにもかかわらず、これらのプロトコルの控えめな成功は非常に注目に値し、追跡する価値があります。

多くのVCの回答の中で、Pudgy Penguinは最も頻繁に登場するプロジェクトの一つです。Jsquareの創業者兼CEOであるJoannaはPudgy Penguinを大いに称賛しており、その力によって暗号資産市場全体の復興を引き起こすと考えています。第一ラウンドの投資家でありPudgy NFTの保有者として、彼女は新世代の起業家代表としてのLucaが発揮するWeb2+Web3の融合思考の強大なエネルギーを十分に感じ取り、それが「次世代に投資する」という第一原則を強固にしました。

JsquareのパートナーDinghanは、EthenaがそのUSDEステーブルコインを用いてDeFi分野で素晴らしい成果を上げていると述べ、中央集権的な取引所で1倍のロングポジションと1倍のショートポジションを構築することで、高い資金調達コストから利益を得ているとしています。EthenaとBlackRock BUIDLファンドとの協力により、資金調達コストがマイナスであってもUSDEは安定した収益を維持できることが保証され、さらにその長期的な実現可能性を強化しています。

ビットコインの市場の動向はどのように展開されるのか？

ビットコインは2024年に驚異的な成長の勢いを見せました。2024年12月31日までに、ビットコインの価格は累計で119.1%上昇しました。この上昇は主に現物ETFの機関採用、4月の半減イベント、そしてアメリカの選挙後の市場の楽観的な感情に起因しています。2025年を展望すると、Web3Portの共同創設者クリスは、ビットコインのブルマーケットが続くと考えており、来年20万ドルを突破するのは大確率のイベントであると述べています。彼は、市場が徐々に成熟するにつれて、ビットコインの供給と需要の関係がさらに強化され、5万ドル以下のビットコインは今後の牛市と熊市のサイクルでは歴史的なものになる可能性があると述べました。

Ryze Labsの研究分析家Allenは、主にテクニカル指標Pi Cycleと2Y MA Multiplierを使用してトップを判断しています。彼は、歴史的にこれらの2つの指標が共鳴した日時は、2013年12月5日、2017年12月16日、そして最近のPi Cycleトップ信号の出現-----2021年4月12日であると述べています。歴史的データによると、これらの指標の参考価値は高いです。Allenは、2Y MA Multiplierの推定に基づくと、ビットコインのトップは約20万ドル近くになる可能性があると指摘しています。

Waterdrip Capitalの投資マネージャーEvan Luは慎重な視点で予測し、ビットコインの次の段階的な頂点が12万から15万ドルに達する可能性があり、その後10万から15万ドルの間で変動すると考えています。トランプがビットコインの戦略的備蓄を確立する政策について述べた発言に基づき、金の時価総額が変わらないと仮定すると、ビットコインの時価総額が金の時価総額を超えない限り、ビットコインは成長型資産と見なされ、その価格は1枚あたり60万ドルに達する可能性がありますが、このプロセスには5年から10年の時間がかかる可能性があります。

Evanは、以前とは異なり、今回の市場の動向は多くの要因の深い影響を受けると述べており、その中で最も重要なのはビットコイン現物ETFによる外部流動性と、将来のビットコインの準備政策によって駆動される持続的な資金流入です。これは、現在から来年の高値までの期間において、ビットコイン市場は大幅な調整を経験することはないかもしれず、むしろ振動しながら上昇する傾向を維持し、徐々により高い価格レベルに向かって進むことを意味します。

Web3.com Venturesの投資ディレクターNemoは、MicroStrategyの共同創設者Michael Saylorの言葉を引用しました：「1000時間研究すれば、あなたはビットコインの過激派になるでしょう。それは単なる技術ではなく、道徳的正義であることに気づくでしょう。ビットコインは80億人に自由、経済、そして財産権をもたらし、同時に世界の400万の企業に非有毒資産への資金投入の機会を提供しています。」

Memeと"VCコイン"の争いは続くのか、困難を解決する良策は何か？

Generative VenturesのパートナーWill Wangは、新しい視点と見解を提案しました。彼は、一級市場のVCファンドの規模が3000〜5000万ドルを超えると、LPに超過収益をもたらすのが難しくなると述べています。Will Wangは、規模が十分に洗練されている場合のみ、VCが初期段階に深く入り込み、本当に支援を必要とする起業家を支えることができ、真の"神話"を育むことができると考えています。一方で、大規模なVCファンドは、しばしば管理規模の拡大に陥り、後期ラウンドに参加し、市場で批判される"VCコイン"を発表することが多いです。このようなアプローチは、実際にはWeb2 VCの古い問題であり、過去数年間、Web3 VCも例外ではありません。

Wangは付け加えた："私はこの状況が徐々に修正されると信じています。技術でも金融の革新でも、常に非共識の段階が存在し、それこそがVCが行動するべき時です。市場は最終的に非共識の時期に行動する勇気のあるVCに報いるでしょう。"

Web3Portの共同創設者Chrisは、MemeとVCコインの争いの本質は市場のストック資金と流動性の競争に帰結すると指摘しています。新たな資金が限られた環境下で、VCコインはその低い流通量、高いFDVの特性、そして次々と登場するVCコインプロジェクトの上場により、市場の資金を持続的に支えることが難しくなり、小口投資家の受け皿意欲が大幅に低下しています。Memeコインの利点はその全流通と公平な分配メカニズムにあり、市場投資家の心理に合致し、小口投資家が機関の優位性に対抗するための"新型武器"となっています。

Chrisは、暗号資産市場の全体的な構図について、BTCとETH、そしてごく少数の安定収入源を持つDeFiインフラプロジェクトを除いて、他の大部分のプロジェクトのトークンはPVPであり、市場参加者は互いに競争し、利益と損失は同じ源から来ると述べています。VCコインの現状の困難について、彼は短期的に良い解決策がないと考えています。市場の流動性が不足し、機関投資家の優位性が増す中で、VCコインの問題の緩和には完全な牛熊サイクルを経験し、市場が自然に清算され、信頼と公平が再構築される必要があります。

Waterdrip Capitalの投資マネージャーEvan Luは、トークン発行は終点ではなく、プロジェクトが本当に運営を始める起点であると考えています。プロジェクトチームは、自身が本当にアプリケーションシーンを実現できるのか、より安定したキャッシュフローを確保できるのか、トークン発行後もプロジェクトが活発なユーザーと実際のコミュニティを維持できるのかを真剣に考える必要があります。

IOSG Venturesの投資責任者であるJiaweiは、「VCコインプロジェクト」はToken Market Fitをより良く考える必要があると率直に述べた。トークンを発行する必要があるのか、用途は何か、コミュニティがどのようなトークンに対して支払うのか、より広範なコミュニティを巻き込み、分散型のチップを強化して利益を結びつける。

どのエコシステム、トラック、プロジェクトが目覚ましいパフォーマンスを示し、業界の明日の星となるのか？

Generative VenturesのパートナーWill Wangは、多くの人々がRWA（Real World Asset）の本質をあまり理解していないと考えています。彼は、RWAは基本的に一つのことを意味すると述べています：ブロックチェーンを使って世界の主流金融資産の帳簿を作成することです。現在、この"チェーン上の帳簿"の浸透率はまだ0.1%にも満たないのです。たとえ浸透率がわずかに一桁上昇するだけでも、ONDOやUSUALのような複数の二次資産が生まれる可能性があります。

IOSG Venturesの投資責任者Jiaweiは、再質押が2024年の大きな物語として、まだ通貨価格に反映されていないと述べ、AVSの次々とした立ち上げに伴い、2025年にはピークを迎える可能性があるとしています。また、ZK系プロジェクト（RiscZero、ハードウェア加速Ingonyamaなど）も徐々にその市場潜力を示すでしょう。

Ryze Labsの研究分析師Allenは、AIエージェントが暗号業界の明日を担う星になると予測しています。AIエージェントは膨大な市場データを処理する能力を持っており、将来的にはリアルタイムで正確な取引決定を下すことができ、その反応速度は従来の人間のトレーダーをはるかに超えます；DeFi分野では、AIエージェントは貸付金利と流動性プールの価格メカニズムを最適化し、資金の利用効率を大幅に向上させることができます；さらに、暗号資産のスマートな管理に新たな可能性を開き、資産管理の境界を再定義します。

PayFiの分野は多くの機関によって言及されており、間違いなく市場の注目の焦点となっています。暗号通貨の普及に伴い、シームレスで低コストの支払いを実現するエコシステムは急速に発展しています。JsquareのパートナーであるDinghanは、従来の金融と暗号通貨を接続するプロジェクト（Layer 2ソリューションやステーブルコイン発行者など）が将来的に広く注目されると予測しています。主流サービスと深く統合し、暗号通貨と法定通貨の変換を便利に実現できる支払いプロトコルは、暗号通貨を日常生活に取り入れるための重要な力となるでしょう。

AIとブロックチェーンの融合は、未来の重要な発展方向と見なされています。Dinghanは、分散型AIインフラストラクチャとAIエージェント（Agent）の急速な台頭に伴い、この分野は新たな成長サイクルを迎えていると述べています。分散型AIネットワークやAI駆動アプリケーションを構築するプロジェクトが勢いを増しており、業界の新たなハイライトとなることが予測されています。ブロックチェーンは、AIの相互作用と取引に信頼できる基盤層を提供し、データの透明性と安全性を向上させるだけでなく、自律型AIアプリケーションの広範な実現に新たな局面を開き、この分野の革新の歩みをさらに加速させています。

いつもの"mass adoption"が突破口を迎える？誰が聖杯を持ち上げるのか？

DFGの創設者兼CEOであるJames Woは、DePINなどの垂直分野がWeb2ユーザーを引き付けており、追加のリソースを提供することでエコシステムに価値をもたらしていると述べています。例えば、Heliumは5Gネットワークを介して既存のWeb2通信大手を接続し、Renderは低コストでGPUを提供し、ゲーム、レンダリング、AI分野を支援しています。Jamesは、次に大規模な採用を推進する分野は支払い分野である可能性があると考えています。実店舗に対して効率的な暗号化された支払いと法定通貨の換金ソリューションを提供できるインフラが、新たなユーザーの波を推進し、小口投資家が暗号資産に投資・保有し始めるにつれて、この傾向はさらに加速するでしょう。

YBB Capitalの投資研究マネージャーZekeは、最近の業界の議論のトレンドから見て、支払い競争について考えています。