إدارة الأصول المشفرة الجديدة: التغييرات في قائمة غراي سكيل تكشف عن اتجاهات الصناعة

في عالم التشفير المتغير بسرعة، فإن اتجاهات رأس المال المؤسسي غالباً ما تكون المفتاح لفهم المستقبل. كرواد في مجال إدارة الأصول الرقمية، تقوم شركة غرايستون بتحديث قائمة أفضل 20 أصل كل ربع سنة، وكأنها خريطة كنز للسوق الرقمية من منظور المؤسسات، ترسم توقعات عميقة حول "اتجاهات الاعتماد الواقعي" في المرحلة القادمة للسوق.

في الربع الثالث من عام 2025، قامت Grayscale بتعديل "خريطة الكنز" الخاصة بها بهدوء: حيث برزت الأسماء الجديدة Avalanche (AVAX) و Morpho (MORPHO) على القائمة، بينما غادرت عمالقة الماضي Lido DAO (LDO) ونجمة الأمل Layer 2 Optimism (OP) المؤسفة. ما هي التغيرات في اتجاهات سوق التشفير المخفية بين هذه الإضافات والانسحابات؟ دعونا نتعمق في التحليل ونعرض السرد الجديد للاستثمار في التشفير لعام 2025 خلف هذه التغييرات التي تبدو عادية.

إشارات التغيير الهيكلي

أفالانش (AVAX): النبض القوي على السلسلة

تصف Avalanche مستقبلًا قابلاً للتوسع والتخصيص في مجال blockchain. يحقق "آلية توافق آراء الانهيار الثلجي" قدرة عالية على المعالجة، وانخفاض في زمن الاستجابة، واللامركزية، بينما يضمن الهيكل الثلاثي إنهاء المعاملات في أقل من ثانية، مما يضع الأساس للتطبيقات الكبيرة.

في عام 2025، ارتفع حجم تداول C-Chain من Avalanche من 250,000 إلى ما يقرب من 1,200,000، وذلك بفضل ترقية Etna التي خفضت متوسط رسوم المعاملات بأكثر من 90%، مما أدى إلى تحفيز كبير في النشاط على السلسلة.

تلتقط Avalanche بدقة احتياجات GameFi والتطبيقات المؤسسية، حيث بدأت ألعاب مثل MapleStory Universe على الشبكات الفرعية. كما أنها تتبنى بنشاط العالم التقليدي، حيث تتعاون مع العديد من عمالقة Web2، مما يدفع نحو توكينج الأصول من العالم الحقيقي، وهي خطوة رئيسية نحو تسلل اقتصاد Web3 إلى التيار الرئيسي.

تعتبر Grayscale أن Avalanche له مستقبل مشرق بفضل تقنيته المتطورة، وتوسيع استراتيجياته البيئية ودمجه مع Web2 مما يشكل "عجلة نمو متعددة الأبعاد". وهذا يشير إلى أن المنافسة في Layer 1 تتحول نحو مسارات جديدة أوسع تتمتع بنشاط اقتصادي حقيقي وإمكانات دمج Web2/Web3.

Morpho (MORPHO): "روبوتات متحولة" للإقراض اللامركزي

مورفو ترسم مسارًا مؤسسيًا جديدًا للإقراض اللامركزي. إنه بروتوكول إقراض DeFi قائم على شبكة الإيثريوم وسلسلة Base، من خلال "Morpho Vaults" والأسواق المعزولة، مما يعزز العائدات ويضمن الأمان. يركز تصميم بروتوكوله على انخفاض رسوم المعاملات وقد خضع لعدة تدقيقات.

حققت Morpho نتائج مبهرة: بلغت إيرادات الرسوم السنوية 100 مليون دولار، وتضاعف إجمالي القيمة المقفلة (TVL) إلى أكثر من 4 مليارات دولار، لتحتل المركز الثاني في مجال الإقراض DeFi. على سلسلة Base، أصبحت أكبر بروتوكول من حيث TVL وحجم القروض النشطة. تجاوزت استثمارات كبار المستثمرين 69 مليون دولار.

الأهم من ذلك، أن إحدى منصات التداول قد دمجت Morpho في تطبيقها الرئيسي، مما يتيح للمستخدمين اقتراض USDC مقابل رهن البيتكوين، وهو واحد من أكبر حالات اعتماد DeFi المؤسسي حتى الآن. إن إطلاق Morpho V2، يعلن أيضًا عن العزم على إدخال DeFi في المؤسسات المالية التقليدية.

صعود Morpho يثبت إمكانيته ك"محرك مؤسسي للتشفير". إنه يفهم تمامًا متطلبات المؤسسات لإدارة المخاطر والامتثال، ويحل نقاط الألم لدخول التمويل التقليدي إلى DeFi من خلال تصميم سوق دقيق ودعم السوق المرخص. تفضل Grayscale Morpho لأنها تتطلع إلى تحسين كفاءة DeFi، وتقليل المخاطر، والقدرة على الاتصال بفعالية مع التمويل التقليدي.

رحيل الأبطال القدامى: وداع ليدو و أوبتيمزم

Lido DAO（LDO）：استثمار السيولة "الإمبراطورية" تواجه رياحاً معاكسة

كان Lido DAO في السابق هو العملاق "الإمبراطوري" الذي لا جدال فيه في مجال الرهانات السائلة على إيثريوم، حيث يدير حوالي 33% من ETH المرهون. ومع ذلك، فإن النجاح وراءه مخاوف من المخاطر المركزية: مجموعة من المدققين "المسموح لهم"، والسيطرة على صلاحيات الأساسية من خلال رمز LDO، وكذلك حادثة اختراق محفظة Chorus One الساخنة في مايو 2025، كل ذلك يدق جرس الإنذار.

في أبريل 2023، سمحت ترقية إيثيريوم شانغهاي بسحب ETH، مما أضعف "تحصين" ليدو من حيث السيولة. أصبح لدى المستخدمين المزيد من الخيارات، حيث يتجهون نحو المنصات المركزية أو المنافسين غير المدعومين الناشئين. كما أن الابتكارات في إعادة الرهن زادت من حدة المنافسة.

تم إزالة Lido، وهو تجسيد لإعادة تقييم Grayscale لـ"مخاطر المركزية". بعد ترقية شنغهاي، أصبحت خصائص "المركزية" في Lido أكثر وضوحًا في سياق تزايد المنافسة وتوضيح اللوائح (حيث تعتبر الجهات التنظيمية "الرهانات البروتوكولية" نشاطًا غير متعلق بالأوراق المالية). قد تعتبر Grayscale أن نسبة المخاطر إلى العوائد لم تعد جذابة. يمثل خروج Lido رفع معايير تقييم المستثمرين المؤسسيين للرهانات السائلة، حيث يركزون بشكل أكبر على اللامركزية وشفافية الإدارة والمخاطر التنظيمية المحتملة.

الأمل (OP): رؤية ضخمة من الطبقة الثانية، محاصرة في "أسطورة" التقاط القيمة

يعد Optimism من أبرز حلول توسيع الطبقة الثانية لـ Ethereum، حيث يحمل على عاتقه مهمة تعزيز القدرة على إجراء المعاملات، وتقليل تكاليف الغاز، وتحسين تجربة المستخدم. وقد جذبت رؤيته "السلسلة الفائقة" (Superchain) العديد من المشاريع المميزة من خلال OP Stack. ومع ذلك، فإنه لا يزال يعاني قليلاً من التأخر عن المنافسين من حيث TVL والنشاط.

تُعتبر رموز OP جوهر الهيكل الحاكم اللامركزي لـ Optimism Collective. ولكن هناك "خرافة" فيما يتعلق بنموذج توزيع الإيرادات: حاليًا، تذهب إيرادات المُرتب إلى مؤسسة Optimism، التي تستخدمها لتمويل السلع العامة، بدلاً من توزيعها مباشرةً على حاملي رموز OP. على الرغم من الأمل في المشاركة في المستقبل، فإن هذه الشكوك تؤثر على القيمة المباشرة للرموز، مما يجعل المستثمرين المؤسسيين يشعرون بالقلق.

علاوة على ذلك، فإن حوكمة Optimism ليست سلسة تمامًا. إن انخفاض نسبة المشاركة في التصويت، والسيطرة الكبيرة للمساهمين الرئيسيين والمستثمرين الأوائل على عملية التصويت، جميعها تجعل من "اللامركزية" التزامًا لا يزال هناك مجال لتحسينه في الممارسة العملية.

تمت إزالة Optimism، مما يشير بشكل أكبر إلى تساؤل عميق من Grayscale حول "آلية التقاط القيمة" لرمز OP الخاص به. لا يمكن للرؤية البيئية العظيمة أن تتحول مباشرة إلى قيمة واضحة للرمز. يميل المستثمرون المؤسسيون إلى مسارات واضحة ومباشرة لالتقاط قيمة الرموز. إن انخفاض معدل المشاركة في الحوكمة وتركيز حقوق التصويت في الفريق الأساسي يزيد من تعقيد الاستثمار المؤسسي ومخاطره. في مواجهة المنافسة الشديدة في مسار Layer 2، قد تعتقد Grayscale أن OP من الصعب أن يقدم "عائدات معدلة للمخاطر أكثر جاذبية" على المدى القصير. تعكس مغادرة Optimism تعميق تقييم المؤسسات للاقتصاديات الرمزية لـ Layer 2: لا يكفي التقدم التكنولوجي البسيط لدعم القيمة طويلة الأجل، يجب أن تحتوي الرموز على آلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة وحوكمة لامركزية حقيقية.

وراء قائمة التدرج الرمادي: "مؤشر الاتجاه" و"التحول الهيكلي" لاستثمار التشفير في عام 2025

"المد" للتمويل المؤسسي: من البيتكوين إلى أعماق التطبيقات المتنوعة الواسعة

في الربع الأول من عام 2025، استمر اهتمام المؤسسات بالأصول الرقمية في الارتفاع. أظهرت الدراسات أن ما يصل إلى 86% من المستثمرين المؤسسيين الذين شملهم الاستطلاع يمتلكون أو يخططون لتخصيص أصول رقمية، ويخطط ما يقرب من 60% (59%) لاستثمار أكثر من 5% من AUM في التشفير. إن الموافقة المتتالية على صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين وإيثيريوم كانت بمثابة فتح الباب للعملات المشفرة في عالم المال السائد، حتى أن أحد عمالقة إدارة الأصول حقق رقماً قياسياً في أسرع نمو في التاريخ لصندوق بيتكوين المتداول خاصته.

لقد تجاوزت هذه المد والجزر بالفعل "الجزر" الخاصة بالبيتكوين والإيثيريوم. تُظهر البيانات أن 73% من المستثمرين يمتلكون عملات مشفرة بديلة، ومن المتوقع أن يتضاعف مستوى المشاركة في DeFi ثلاث مرات خلال عامين. تتسارع عملية توكينغ الأصول الحقيقية (RWA) واعتماد العملات المستقرة، حيث بلغ إجمالي القيمة السوقية 234 مليار دولار، مع ربط عدة بروتوكولات بين DeFi والمالية التقليدية.

تنتقل الاستثمارات المؤسسية من "إيمان البيتكوين" البسيط إلى "التوزيع المتنوع" و"تطبيقات السيناريوهات" في أعماق واسعة. إن إدراج Avalanche و Morpho في قائمة Grayscale هو تجسيد عميق لظاهرة "الانتقال من النقطة إلى السطح" و"من المضاربة إلى التطبيق".

نظرية "تطور" DeFi: من "النمو البدائي" إلى "البقاء المتقن"

في عام 2024، زادت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في DeFi بنسبة 129%، وارتفعت أحجام التداول في بورصات المشتقات اللامركزية (DEXs) بنسبة 872%. يتطور DeFi إلى عملات مستقرة ذات عوائد، مما يجذب التمويل التقليدي. تعيد الاتجاهات مثل التمويل المدمج، والأتمتة، والذكاء الاصطناعي/تعلم الآلة (AI/ML) تشكيل المشهد. نجاح Morpho هو تجسيد للابتكار في إقراض DeFi.

يمر DeFi بعملية "تطور" من "النمو الفوضوي" إلى "البقاء الدقيق". تهدف تطبيقات Layer 2 و AI/ML إلى معالجة النقاط المؤلمة وزيادة الكفاءة. توفر العملات المستقرة ذات العائد المالي والتمويل المدمج أشكالاً متنوعة من المنتجات، وتتوافق بسلاسة مع التمويل التقليدي. النمو الكبير في DEXs المشتقة ومسار Morpho المؤسسي يشير إلى أن DeFi يلبي احتياجات المؤسسات من المعاملات المعقدة وإدارة المخاطر. تفضيل Grayscale لـ Morpho هو اعتراف باتجاه "التطور الذاتي والتكامل الخارجي" لـ DeFi، مع تفاؤل بشأن البروتوكولات التي يمكن أن تعزز الكفاءة، وتقلل المخاطر، وتربط التمويل التقليدي.

"سباق" الطبقة الثانية: تنافس متكامل بين النظام البيئي، التكنولوجيا، والتقاط القيمة

تعتبر حلول الطبقة الثانية، مثل "الطرق السريعة" في إيثيريوم، تعزز بشكل ملحوظ من قابليتها للتوسع وتخفض من تكاليف المستخدمين. تعتبر Optimistic Rollups وZK-Rollups تقنيات رئيسية. سوق الطبقة الثانية يتسم بالمنافسة الشديدة، حيث لا يزال هناك منصة تحتفظ بالريادة في TVL وعدد البروتوكولات. تلتزم Optimism من خلال رؤية "السلاسل الفائقة" وOP Stack ببناء نظام بيئي متداخل، مما يجذب العديد من المشاريع الكبيرة.

لقد تحولت المنافسة في Layer 2 إلى تحدٍ شامل ل"قدرة بناء النظام البيئي" و"نموذج التقاط قيمة الرمز المميز". إزالة Optimism توضح أنه حتى لو كان هناك رؤية بيئية عظيمة، إذا كان نموذج التقاط قيمة الرمز المميز غير واضح أو كان هناك مخاطر مركزية، فلن يكون من السهل كسب تفضيل المؤسسات على المدى الطويل. لقد تجاوز تقييم Grayscale لـ Layer 2 المؤشرات السطحية، ودخل في آليات خلق القيمة المستدامة وتوزيعها على المدى الطويل.

"فلتر" الرقابة: الامتثال، "تذكرة دخول" الأموال المؤسسية

في عام 2025، أصبح بيئة تنظيم العملات الرقمية في الولايات المتحدة أكثر وضوحًا، وكأنها وضعت "فلترًا" لدخول الأموال المؤسسية إلى سوق التشفير. أصدرت الهيئات التنظيمية إرشادات جديدة توضح أن "تخصيص البروتوكول" ليس إصدارًا للأوراق المالية. وقد أقر الكونغرس الأمريكي مشروع قانون يلغي التزام التقارير للوسطاء فيما يتعلق بمنصات DeFi (التي تتعامل مع الأموال التقليدية).

توضيح التنظيم هو "العامل الحفاز" الرئيسي لدخول المؤسسات على نطاق واسع إلى سوق التشفير، في حين أنه أيضًا "منخل" دقيق. إنه يقلل من المخاطر القانونية والتشغيلية للمؤسسات، ويشجع المزيد من المؤسسات المتوافقة على دخول نظام PoS وDeFi. ومع ذلك، فإن وضوح التنظيم يعني أيضًا أن متطلبات الامتثال أصبحت أكثر صرامة. تم إزالة Lido، وقد يكون جزء من السبب هو مخاوف بشأن "نظام الترخيص" وتركز الحوكمة. تعتبر Grayscale شركة إدارة أصول تخضع لرقابة صارمة، حيث تعطي قرارات الاستثمار أهمية كبيرة للامتثال. وهذا يدل على أنه في عام 2025 وما بعده، أصبحت الامتثال "تذكرة الدخول" لجذب رأس المال المؤسسي.

الخاتمة

إن تعديل قائمة الأصول العشرين الأوائل في Grayscale يوضح بوضوح مسار تطور استثمارات المؤسسات في سوق التشفير لعام 2025. يركز على الابتكار التكنولوجي للمشاريع، والسيناريوهات التطبيقية الحقيقية، ونماذج التقاط القيمة المستدامة، وممارسات الحوكمة اللامركزية. تمثل إدراج Avalanche و Morpho اعتراف السوق بإمكانيات انفجار سلاسل الكتل عالية الأداء في تطبيقات GameFi/الدرجة المؤسسية، بالإضافة إلى التوقعات لتطوير الإقراض اللامركزي نحو المستوى المؤسسي والامتثال. بينما تحذر خروج Lido DAO و Optimism من مخاطر المركزية في الإيداع السائل، وتأثير عدم اليقين في نموذج الاقتصاد الرمزي للطبقة الثانية على جاذبية المؤسسات.

ملخص منطق الاستثمار الأساسي في سوق التشفير لعام 2025:

• Layer 1/Layer 2 المدفوعة بالتطبيقات: المستقبل ينتمي إلى سلاسل الكتل العامة وحلول التوسع التي يمكن أن تجذب المستخدمين على نطاق واسع والتطبيقات على مستوى المؤسسات من خلال الابتكار التكنولوجي.
• البنية التحتية DeFi على مستوى المؤسسات: يفضل السوق بروتوكولات DeFi التي يمكن أن تحل نقاط الألم في التمويل التقليدي، وتربط بين العالمين على السلسلة وخارجها.
• التقاط قيمة واضح وحوكمة لامركزية: يجب أن تحتوي الرموز على آلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة وحوكمة لامركزية فعالة.
• الأولوية للامتثال: احتضان الامتثال بنشاط، وتقليل المخاطر القانونية