Шифрування світу стейблкоїнів: еволюція застосування та регулювання

Розвиток у сфері шифрування відбувається дуже швидко, але з точки зору застосування сучасний світ шифрування не має суттєвих відмінностей у порівнянні з 5 або 10 роками тому. Хоча ринковий обсяг постійно зростає, децентралізовані фінанси (DeFi) стали великою привабливістю, але справжніми відомими застосуваннями шифрування все ще залишаються монети, в основному біткойн і стейблкоїни.

Ці дві монети, хоча й користуються великою увагою, мають абсолютно різні шляхи розвитку. Біткойн завдяки вражаючому зростанню ціни здобув світове визнання, ставши представником децентралізованих валют. А з точки зору практичності, стейблкоїн є справжнім шифрувальним активом, який реалізує глобальне масове застосування.

Наразі глобальна капіталізація стейблкоїнів досягла 243,8 мільярда доларів США. Згідно зі статистикою даних платформи, за останні 12 місяців загальний обсяг торгівлі стейблкоїнами склав 33,4 трильйони доларів США, кількість угод досягла 5,8 мільярда, а загальна кількість активних унікальних адрес становила 250 мільйонів.

Ці дані достатньо свідчать про те, що попит і логіка використання стейблкоїнів вже досить зрілі. Проте, з точки зору регулювання, стейблкоїни все ще знаходяться на стадії налагодження. В останні роки регулювання стейблкоїнів у всьому світі постійно вдосконалюється. Нещодавно Сенат США ухвалив Законопроект про направлення та сприяння національним інноваціям стейблкоїнів (GENIUS ), що знову усунуло бар'єри для регулювання стейблкоїнів у світі.

Стейблкоїн розвивається стрімко, ефект лідера очевидний

стейблкоїн є шифрованим активом, який підтримує стабільність вартості шляхом прив'язки до законних валют, дорогоцінних металів, сировин або комбінацій активів. Його основна мета - усунути високу волатильність криптовалют, забезпечуючи надійні інструменти для розрахунків, зберігання вартості та інвестицій. Як вимірювач вартості в крипторинку, кожне розширення стейблкоїнів відображає зростання масштабу галузі. У 2017 році загальний обіг стейблкоїнів у світі становив менше 1 мільярда доларів, сьогодні він наближається до 250 мільярдів доларів. За той же період глобальний обсяг крипторинку зріс з менш ніж 1 трильйона доларів до 3 трильйонів доларів, поступово входячи в основну увагу.

Згідно з недавніми даними, цей раунд бичачого ринку можна розглядати як бичачий ринок стейблкоїнів. Після подій на певній торговій платформі, світовий обсяг стейблкоїнів впав з 190 мільярдів доларів до 120 мільярдів доларів, але потім стабільно зростав, безперервно підвищуючись протягом 18 місяців. Тим часом ціна біткоїна піднялася з дна 17500 доларів до понад 100000 доларів. Причина цього полягає в тому, що ліквідність цього раунду бичачого ринку в основному надходить від зовнішніх установ, і зовнішні установи, як правило, обирають стейблкоїни як засіб для виходу на ринок, тому спостерігається зростання зовнішньої ліквідності та масштабу стейблкоїнів.

Наразі існує велика кількість стейблкоїнів. Залежно від контрольного центру їх можна поділити на централізовані та децентралізовані стейблкоїни, а за типом фіатної валюти - на доларові стейблкоїни та нестандартні доларові стейблкоїни, також можна деталізувати за ознаками нарахування відсотків, типу забезпечення тощо. На відміну від інших шифрувальних активів, хоча на ринку з'явилися стейблкоїни з нарахуванням відсотків або кешбеком, проте через стабільність їхньої ціни стейблкоїни за своєю суттю є основним інструментом ціноутворення, не використовуються для спекуляцій, також рідше підлягають офіційному регулюванню і можуть використовуватися в глобальному масштабі, що закладає основи для перетворення стейблкоїнів у глобальну валюту.

З точки зору охоплення, окрім розвинених регіонів, таких як Європа та США, Японія та Південна Корея, нові ринки, такі як Бразилія, Індія, Індонезія, Нігерія та Туреччина, особливо в районах з слабкою фінансовою інфраструктурою та серйозною інфляцією, також почали використовувати стейблкоїни у повсякденних транзакціях. Згідно з минулорічним звітом однієї платіжної компанії, найпопулярніше використання стейблкоїнів у нешифрованій сфері — це заміна валюти (69%), далі йдуть платежі за товари та послуги (39%) та міжнародні платежі (39%).

Це свідчить про те, що стейблкоїни почали позбавлятися простого ярлика інвестиційного інструмента в шифрування і стали важливим пунктом перетворення між крипторинком та світовою економікою. У цьому контексті розвиток стейблкоїнів в усьому світі викликає великий інтерес. З точки зору ринкової частки, доларові стейблкоїни займають 99% ринку стейблкоїнів і прозвали "доларовою гілкою".

При детальному аналізі, завдяки масштабному ефекту, сильніші стають ще сильнішими, а концентрація на ринку є ключовою характеристикою в області стейблкоїнів. Централізовані стейблкоїни займають домінуючу позицію, USDT є абсолютним лідером з часткою на ринку 1520 мільярдів доларів, що становить 62,29% від загальної суми. На другому місці знаходиться USDC з ринковою вартістю близько 603 мільярдів доларів, що становить 24,71%. Ці два стейблкоїни разом займають більше 80% від загального обсягу ринку, що свідчить про високу концентрацію. На третьому місці знаходиться USDe, який використовує унікальний механізм та має високі ставки доходності, і в строгому сенсі є напівцентралізованим стейблкоїном з ринковою вартістю 49 мільярдів доларів. Децентралізований стейблкоїн USDS в певній екосистемі має приблизно 35 мільярдів доларів, тоді як DAI наразі має лише 45 мільярдів доларів. З точки зору публічних блокчейнів, певний публічний блокчейн займає абсолютну домінуючу позицію з часткою на ринку 50%, далі йдуть певний публічний блокчейн (31,36%), певний публічний блокчейн (4,85%) та певний публічний блокчейн (4,15%).

З бізнесової точки зору, випуск стейблкоїнів є прибутковим бізнесом. Масштабний випуск дозволяє емітентам наблизити граничні витрати до нуля, а модель прямого обміну цифрових монет на готівку дозволяє емітентам отримувати значний прибуток без ризику. Наприклад, за даними одного з емітентів стейблкоїнів, згідно з його звітом про доходи за 2024 рік, чистий прибуток за рік становив 13,7 мільярда доларів, а чисті активи групи зросли до 20 мільярдів доларів, при цьому компанія налічує лише 165 співробітників, що забезпечує вражаючу продуктивність на душу населення. Така висока прибутковість привертає увагу великих установ, і в останні роки традиційні фінансові установи та платіжні гіганти активно входять у цю сферу, а інтернет-компанії також готові до дій. Наразі один з політичних діячів також запустив проект зі стейблкоїном USD1, який швидко розширився після м'якого запуску 12 квітня і вже інтегрував більше 10 протоколів або додатків.

! Закон GENIUS був проголосований Сенатом США, що дає уявлення про глобальний регуляторний ландшафт стабільних монет

Прискорення регуляторних узгоджень, Сенат США ухвалив законопроєкт «GENIUS»

З огляду на те, що установи прагнуть увійти в цю сферу, регулювання також стало неминучим. Наразі, включаючи США, ЄС, Сінгапур, Дубай, Гонконг та інші регіони, вже почали або завершили вдосконалення законодавчої бази, пов'язаної зі стейблкоїнами. Як центр шифрування, США безумовно є найбільшою увагою у світі.

Лише з точки зору регулювання в США, стейблкоїни пройшли шлях від високої невизначеності до поступового прояснення. До 2025 року Конгрес США не ухвалив спеціальних нормативних актів щодо стейблкоїнів та шифрування. У рамках існуючих нормативних актів кілька регуляторних органів визначили стейблкоїни, щоб отримати контроль над цією новою галуззю. Один орган правопорядку регулює суб'єктів, що займаються випуском та торгівлею шифруванням, через систему ліцензування, один комітет згідно з законом про цінні папери розглядає частину стейблкоїнів як цінні папери, а інший комітет, базуючись на визначенні товару, звертає увагу на питання боротьби з шахрайством і маніпуляціями на ринку стейблкоїнів. Складна регуляторна система не лише ускладнює визначення суб'єктів, але й під адміністративною системою США серед штатів спостерігається різноманітність у регуляторному середовищі стейблкоїнів, деякі штати навіть мають незалежні ліцензії на шифрування.

З цього видно, що до 2025 року регулювання стейблкоїнів є досить фрагментарним, навіть виникають регуляторні суперечки між органами, що призводять до регуляторної плутанини, що створює високу невизначеність і проблеми з відповідністю в індустрії стейблкоїнів. Але з новим урядом на посаді, регулювання стейблкоїнів отримало прискорення.

У лютому цього року Комітет з цифрових активів Палати представників США та Комітет з фінансових послуг подали відповідно законопроект "Законопроект про прозорість і відповідальність у стейблкоїнах 2025 року" (STABLE та проект закону "Законопроект про національні інновації в стейблкоїнах США" )GENIUS.

Концентроване подання двох законопроектів не є випадковим, а є проактивною дією, що отримала підтримку на вищому рівні. На першому саміті з криптовалют, що пройшов у Білому домі в березні цього року, одна з високопосадовців висловила великий інтерес до стейблкоїнів, не лише назвавши їх "надзвичайно перспективною" моделлю зростання, але й чітко висловила сподівання, що Конгрес зможе подати відповідне законодавство в Офіс президента до серпневих канікул, що надіслало чіткий сигнал.

17 березня Сенатський комітет з банківської діяльності схвалив законопроект GENIUS із bipartisan підтримкою 18 голосів "за" та 6 "проти" та офіційно подав його до Сенату. 26 березня законопроект STABLE успішно подався в оновленій версії і 3 квітня був схвалений Комітетом з фінансових послуг Палати представників, поданим до Палати для загального голосування.

Хоча обидва законопроекти стосуються стейблкоїнів, акценти в них трохи різні. STABLE надає перевагу федеративному єдиному контролю, тоді як GENIUS більше акцентує на створенні двосистемного управління, що поєднує державний та федеральний рівні. STABLE обмежує право на випуск лише страховими депозитними установами та небанківськими установами, затвердженими федеральним урядом, тоді як GENIUS дозволяє відкритий доступ для більшої кількості типів емітентів. Обидва вимагають резервування в співвідношенні 1:1 та щомісячного розкриття інформації, але STABLE є більш суворим, додатково вимагаючи, щоб федеральна страхова компанія надавала страхування, а також запроваджує дворічну заборону на алгоритмічні стейблкоїни, тоді як GENIUS дозволяє досліджувати механізми алгоритмічних стейблкоїнів за певних умов. Крім того, законопроект GENIUS підтримує можливість надання відсотків або доходу власникам стейблкоїнів, тоді як законопроект STABLE прямо забороняє виплату відсотків.

У процесі реалізації обидва законопроєкти зіткнулися з багатьма запитаннями. Уряд штату виступає проти пріоритету федерального регулювання в STABLE, деякі представники галузі незадоволені суворими умовами, а GENIUS, в основному, викликала обговорення витрат на відповідність, вважаючи, що двохсистемна модель збільшить витрати на відповідність, а також що цей законопроєкт надто зосереджений на внутрішньому ринку США, ігноруючи потреби в використанні з боку країн третього світу.

На даний момент, прогрес законопроекту GENIUS є швидшим, ніж STABLE. 9 травня законопроект GENIUS не був ухвалений у голосуванні в Сенаті з рахунком 48 голосів «за» та 49 «проти», оскільки одна з партій вимагала посилення антикорупційних положень та заборони для членів виконавчої влади володіти шифруванням, але інша сторона не йшла на поступки. У зв'язку з цим, один високопосадовець відкрито висловив своє незадоволення цим рішенням.

Невдовзі законопроект GENIUS вдруге пройшов через парламент. У оновленій версії було визначено регуляторний механізм за масштабом: стейблкоїни з активами понад 10 мільярдів підлягають федеральному регулюванню, тоді як стейблкоїни з капіталізацією нижче 10 мільярдів регулюються окремими штатами. Одночасно було чітко визначено розрив з кредитами страхування та державними кредитами США, з метою зниження системного ризику, а також збільшення обмежень на участь технологічних компаній у стейблкоїнах. Хоча оновлений законопроект все ще не торкається етичних норм, які ставлять під сумнів певні партії, проте він зробив деякі кроки вперед у захисті інвесторів та існуючих механізмів. У цьому контексті деякі конгресмени змінили свою позицію, і 19-го числа Сенат США проголосував 66 голосами «за» та 32 «проти» за процедурну пропозицію законопроекту GENIUS, що усунуло перешкоди для остаточного законодавства.

Наступний крок - це вступ до загальних дебатів та процедури внесення поправок у Сенаті, після чого буде передано на розгляд Палати представників. З огляду на те, що поріг проходження в Палаті представників відносно низький, ймовірність того, що цей законопроект врешті-решт буде переданий до офісу президента для підписання та стане остаточним законодавством, дуже висока.

Прийняття цього закону безсумнівно є важливою віхою в історії американських шифрувальних активів, воно заповнить прогалину в регулюванні стейблкоїнів у США, уточнить регуляторів і правила, що ще більше стимулює бурхливий розвиток індустрії стейблкоїнів у США, знову закладаючи основи для масового використання шифрування в галузі. З точки зору США, після ухвалення закону вплив стейблкоїнів, що базуються на доларі, стане ще більш помітним, а тенденція до того, що крипторинок стане додатком до долара, буде продовжувати посилюватися, що забезпечить основний імпульс для створення централізованого та децентралізованого панування долара. Варто зазначити, що незалежно від типу закону, усі власники стейблкоїнів повинні володіти державними облігаціями США, доларами та іншими активами, що також створює новий постійний попит на американські облігації.

Поза межами США, глобальне регулювання стейблкоїнів вже почало формуватися

У 2025 році буде введено чітке регулювання стейблкоїнів, що свідчить про те, що США не є лідером у цьому питанні. Насправді, ще до США, Європейський Союз вже запропонував законопроект про ринок криптоактивів (MiCA), який забезпечує всебічну регуляторну основу для всіх криптоактивів, включаючи стейблкоїни. Щодо стейблкоїнів, MiCA класифікує їх на токени, що посилаються на активи, та токени електронних грошей, забороняючи алгоритмічні стейблкоїни, вимагаючи від емітентів стейблкоїнів (, особливо тих, які мають певний ринковий масштаб ), підтримувати резерв капіталу у співвідношенні 1:1, дотримуватись правил прозорості та пройти реєстрацію в регуляторних органах ЄС. У той же час, певний регулятор рекомендує впровадити сувору систему управління капіталом для страхових компаній, які володіють криптоактивами (, включаючи стейблкоїни ), вимагаючи, щоб страхові компанії резервували 100% капіталу для таких активів.