تقرير التحليل الكلي للربع الثالث من سوق العملات الرقمية: ظهور إشارات موسم alt، مشاركة المؤسسات تدفع السوق الصاعدة الانتقائية

1. النقطة المحورية الكلية قد وصلت: تآزر التخفيف التنظيمي مع الدعم السياسي

مع بداية الربع الثالث من عام 2025، حدثت تغييرات هادئة في المشهد الكلي. البيئة السياسية التي دفعت الأصول الرقمية إلى الهامش أصبحت الآن قوة دفع مؤسسية. في ظل انتهاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي من دورة زيادة أسعار الفائدة التي استمرت لمدة عامين، وعودة السياسة المالية إلى مسار التحفيز، وتسارع تنظيم التشفير عالميًا لبناء "إطار استيعابي"، فإن سوق العملات الرقمية على وشك إعادة تقييم هيكلية.

أولاً، من منظور السياسة النقدية، فإن بيئة السيولة الكلية في الولايات المتحدة تدخل نافذة تحول حاسمة. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يؤكد على "اعتماد البيانات" على المستوى الرسمي، إلا أن السوق قد توصلت بالفعل إلى توافق بشأن خفض أسعار الفائدة في عام 2025. الفجوة المتزايدة بين تأخر النقاط البيانية وتوقعات سوق العقود الآجلة أصبحت أكبر. الضغط المستمر من ترامب على الاحتياطي الفيدرالي قد أدى إلى تسييس أدوات السياسة النقدية، مما يشير إلى أن أسعار الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة ستنخفض تدريجياً من مستوياتها العالية بين النصف الثاني من عام 2025 و2026. هذه الفجوة المتوقعة فتحت مساراً تصاعدياً لتقييم الأصول ذات المخاطر، وخاصة الأصول الرقمية. والأهم من ذلك، مع تهميش باول في لعبة السياسة، وظهور "رئيس احتياطي فيدرالي أكثر طاعة"، فإن التيسير لم يعد مجرد توقع، بل قد يصبح واقعاً سياسياً.

في الوقت نفسه، تتقدم الجهود في الجانب المالي بشكل متزامن. تمثل التوسعة المالية من خلال مشروع قانون مهم تأثيرًا غير مسبوق لإطلاق رأس المال. تقوم إدارة ترامب بضخ أموال كبيرة في مجالات مثل عودة التصنيع، والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والاستقلال في الطاقة، مما يشكل فعليًا "قناة تدفق رأس المال" التي تمتد عبر الصناعات التقليدية والقطاعات التكنولوجية الناشئة. هذا لا يعيد تشكيل هيكل الدورة الداخلية للدولار فحسب، بل يعزز أيضًا الطلب الهامشي على الأصول الرقمية، خاصة في ظل سعي رأس المال للبحث عن عوائد عالية المخاطر. بالتزامن مع ذلك، أصبح نهج وزارة الخزانة الأمريكية في استراتيجية إصدار السندات أكثر عدوانية، مما أطلق إشارة "لا تخشى من توسيع الديون"، مما يجعل "طباعة النقود من أجل النمو" مرة أخرى توافقًا في وول ستريت.

إن التحول الجذري في إشارات السياسة يظهر بشكل أكبر في تغيير الهيكل التنظيمي. مع دخول عام 2025، شهدت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تحولًا نوعيًا في موقفها تجاه سوق العملات الرقمية. إن الموافقة الرسمية على ETF من ETH، تشير إلى أن الوكالات التنظيمية الأمريكية تعترف لأول مرة بأن الأصول الرقمية ذات الهيكل المدفوع يمكن أن تدخل النظام المالي التقليدي؛ بينما دفع ETF من Solana، حتى جعل Solana، الذي كان يُعتبر "سلسلة مضاربة عالية المخاطر"، يحصل على فرصة تاريخية للانضمام إلى النظام. والأهم من ذلك، أن هيئة الأوراق المالية والبورصات بدأت في وضع معايير موحدة مبسطة لموافقة ETF للعملات الرقمية، بهدف بناء قناة منتجات مالية متوافقة يمكن نسخها وإنتاجها بكميات كبيرة. هذا هو التحول الجوهري في المنطق التنظيمي من "جدار الحماية" إلى "مشروع الأنابيب"، حيث تم إدراج الأصول الرقمية لأول مرة في تخطيط البنية التحتية المالية.

هذا التغيير في التفكير الرقابي ليس فريدًا من نوعه في الولايات المتحدة. تسارع المنافسة في الامتثال في منطقة آسيا في ازدياد، وخاصة في المراكز المالية مثل هونغ كونغ وسنغافورة والإمارات العربية المتحدة، حيث تتسابق جميعها للحصول على مكافآت الامتثال للعملات المستقرة، تراخيص الدفع، ومشاريع الابتكار في Web3. لقد تقدمت إحدى شركات الدفع المعروفة بطلب للحصول على ترخيص في الولايات المتحدة، كما أن مُصدر العملات المستقرة الكبير الآخر يُعدُّ عملة مرتبطة بالدولار في هونغ كونغ، وقد تقدمت عمالقة الإنترنت المحلية أيضًا بطلب للحصول على مؤهلات تتعلق بالعملات المستقرة، مما يشير إلى أن الاتجاه نحو دمج رأس المال السيادي مع عمالقة الإنترنت قد بدأ. وهذا يعني أن العملات المستقرة في المستقبل لن تكون مجرد أدوات للتداول، بل ستصبح جزءًا من الشبكات المدفوعة، وتسويات الشركات، وحتى الاستراتيجيات المالية الوطنية، بينما يقف وراء ذلك الطلب النظامي على السيولة على السلسلة، والأمان، وأصول البنية التحتية.

علاوة على ذلك، بدأت تظهر علامات على إصلاح شهية المخاطرة في الأسواق المالية التقليدية. سجل مؤشر S&P 500 أعلى مستوى تاريخي له في يونيو، وعادت أسهم التكنولوجيا والأصول الناشئة للارتفاع معًا، كما انتعش سوق الطرح العام الأولي، وزادت نشاط المستخدمين على منصة استثمار تجزئة معروفة، مما يرسل إشارة واحدة: الأموال المخصصة للمخاطر تعود، وهذه الجولة من التدفقات لا تركز فقط على الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا الحيوية، بل بدأت أيضًا في إعادة تقييم التشفير، والتمويل القائم على blockchain، والأصول ذات العائد الهيكلي على السلسلة. هذا التغيير في سلوك رأس المال أكثر صدقًا من السرد، وأكثر رؤية من السياسات.

عندما تدخل السياسة النقدية في مسار التيسير، وتكون السياسة المالية شاملة، ويتحول هيكل التنظيم إلى "الرقابة مع الدعم"، وتتعافى تفضيلات المخاطر بشكل عام، فإن البيئة العامة للأصول المشفرة قد ابتعدت بالفعل عن المأزق في نهاية عام 2022. في ظل الدفع المزدوج من السياسة والسوق، ليس من الصعب التوصل إلى حكم: إن تحضير جولة جديدة من السوق الصاعدة ليس مدفوعًا بالعواطف، بل هو عملية إعادة تقدير القيمة مدفوعة بالنظام. ليس الأمر أن البيتكوين ستنطلق، بل أن الأسواق المالية العالمية بدأت مجددًا "دفع علاوة للأصول المؤكدة"، حيث تعود سوق العملات الرقمية في ربيعها، ولكن بطريقة أكثر اعتدالًا ولكنها أكثر قوة.

٢. التداول الهيكلي: الشركات والمؤسسات تقود الجولة التالية من السوق الصاعدة

التغيير الهيكلي الأكثر أهمية الذي يجب مراقبته في سوق العملات الرقمية الحالي ليس التقلبات الحادة في الأسعار، بل المنطق العميق الذي يشير إلى أن الحصص تتجه بهدوء من أيدي المستثمرين الأفراد والأموال قصيرة الأجل نحو حاملي المدى الطويل، والخزائن الشركات، والمؤسسات المالية. بعد عامين من التصفية وإعادة الهيكلة، تتغير بنية المشاركين في سوق العملات الرقمية بشكل تاريخي: يتم تهميش المستخدمين الذين يركزون على المضاربة تدريجياً، بينما تتحول المؤسسات والشركات التي تهدف إلى التخصيص إلى القوة الحاسمة التي ستدفع الجولة التالية من السوق الصاعدة.

أداء البيتكوين قد أوضح كل شيء. على الرغم من أن حركة السعر كانت هادئة، إلا أن الرموز المتداولة تتسارع نحو "تأمين التخزين". وفقًا لتتبع بيانات العديد من المؤسسات، فإن عدد البيتكوينات التي اشتراها الشركات المدرجة في البورصة في الأشهر الثلاثة الماضية قد تجاوز صافي شراء ETF في نفس الفترة. بعض الشركات التكنولوجية المعروفة، وشركات سلسلة التوريد NVIDIA، وحتى بعض شركات الطاقة التقليدية والبرمجيات، ترى البيتكوين كـ "بديل استراتيجي للنقد"، وليس كأداة للتخصيص القصير الأجل. وراء هذا النمط من السلوك هو إدراك عميق لتوقعات تراجع قيمة العملات العالمية، بالإضافة إلى استجابة نشطة لفهم هيكل الحوافز للمنتجات مثل ETF. مقارنةً بـ ETF، فإن شراء الشركات للبيتكوين الفوري مباشرة يمنحها مرونة أكبر وحق التصويت، كما أنه أقل تأثرًا بمشاعر السوق، مما يمنحها قدرة أكبر على الاحتفاظ.

في الوقت نفسه، تقوم البنية التحتية المالية بإزالة العقبات أمام التدفق المتسارع للأموال المؤسسية. إن اعتماد ETF لتخزين الإيثريوم لا يعني فقط توسيع حدود المنتجات المتوافقة، بل يعني أيضاً أن المؤسسات بدأت تشمل "أصول العائدات على السلسلة" في محافظها الاستثمارية التقليدية. إن توقع الموافقة على ETF لسلوانا يعزز من مساحة التخيل، حيث أنه بمجرد أن يتم تضمين آلية عائدات التخزين في ETF، سيتغير بشكل جذري تصور مديري الأصول التقليديين حول "الأصول المشفرة التي لا تحقق عوائد، والتي تتسم بالتقلبات البحتة"، مما سيساهم أيضاً في تحول المؤسسات من التحوط ضد المخاطر إلى تخصيص العوائد. بالإضافة إلى ذلك، قدمت العديد من صناديق التشفير الكبيرة التابعة لشركة كبيرة لإدارة الأصول المشفرة طلبات للتحول إلى شكل ETF، مما يشير إلى أن "الحواجز" بين آلية إدارة الصناديق التقليدية وآلية إدارة الأصول القائمة على البلوكشين بدأت تُكسر.

الأهم من ذلك، أن الشركات تشارك بشكل مباشر في سوق التمويل على السلسلة، مما يكسر الهيكل التقليدي للفصل بين "الاستثمار خارج البورصة" وعالم السلسلة. قامت إحدى الشركات بزيادة حصتها في ETH بشكل خاص بقيمة 20 مليون دولار، بينما أنفقت شركة أخرى 100 مليون دولار على الاستحواذ على مشاريع في نظام Solana الأساسي وإعادة شراء حصص المنصة، مما يمثل أن الشركات تشارك بالفعل في بناء نظام التشفير المالي من الجيل الجديد. لم يعد هذا هو المنطق القديم لمشاركة رأس المال الاستثماري في مشاريع الناشئة، بل هو ضخ رأس المال الذي يحمل طابع "الاستحواذ الصناعي" و"التخطيط الاستراتيجي"، حيث يهدف إلى تأمين حقوق الأصول الأساسية والبنية التحتية المالية الجديدة وحقوق توزيع الأرباح. التأثير السوقي الذي يترتب على هذا السلوك هو تأثير طويل الذيل، حيث لا stabilizes فقط مشاعر السوق ولكن أيضًا يعزز قدرة تقييم البروتوكولات الأساسية.

في مجال المشتقات والسيولة على السلسلة، تعمل المالية التقليدية بنشاط على التخطيط. بلغ عدد العقود المفتوحة لعقود آجلة سولانا في CME 1.75 مليون عقد، مسجلاً أعلى مستوى تاريخي، كما تجاوز حجم تداول عقود آجلة XRP الشهرية 500 مليون دولار لأول مرة، مما يشير إلى أن المؤسسات التجارية التقليدية قد أدخلت الأصول المشفرة في نماذج استراتيجياتها. والدافع وراء ذلك هو دخول صناديق التحوط، ومقدمي المنتجات الهيكلية، وصناديق CTA متعددة الاستراتيجيات باستمرار - هؤلاء اللاعبون لا يسعون لتحقيق أرباح سريعة، بل يعتمدون على أرباح التقلب، وخصومات هيكل رأس المال، وتشغيل نماذج العوامل الكمية، مما سيؤدي إلى تعزيز "كثافة السيولة" و"عمق السوق" بشكل جذري.

ومن منظور هيكلية التداول، فإن انخفاض نشاط المستثمرين الأفراد واللاعبين قصيري الأجل يعزز الاتجاه المذكور أعلاه بشكل ملحوظ. تظهر بيانات سلسلة الكتل أن نسبة الحائزين قصيري الأجل تستمر في الانخفاض، وانخفاض نشاط محافظ الحيتان المبكرة، وأن بيانات البحث على السلسلة والتفاعل مع المحافظ تميل إلى الاستقرار، مما يدل على أن السوق في "فترة استقرار التداول". على الرغم من أن أداء الأسعار في هذه المرحلة نسبيًا هادئ، إلا أن التجربة التاريخية تشير إلى أن هذه الفترة الهادئة غالبًا ما تلد أكبر نقاط انطلاق في السوق. بعبارة أخرى، لم تعد الحصص في يد المستثمرين الأفراد، بينما تقوم المؤسسات بهدوء "ببناء قاعدة".

ليس من الممكن تجاهل أن "قدرة المنتج" للمؤسسات المالية تتطور بسرعة أيضًا. من البنوك الاستثمارية التقليدية الكبيرة وشركات إدارة الأصول إلى منصات التمويل التجزئة الناشئة، جميعها توسع من قدرات تداول الأصول المشفرة، والرهون، والإقراض، والدفع. هذا لا يجعل الأصول المشفرة تحقق "قابلية الاستخدام ضمن نظام العملات القانونية" فحسب، بل يوفر أيضًا خصائص مالية أكثر ثراءً. في المستقبل، قد لا تكون BTC و ETH مجرد "أصول رقمية متقلبة"، بل ستصبح "فئة أصول قابلة للتخصيص"------ تمتلك سوق المشتقات، ومشاهد الدفع، وهيكل العوائد، وتصنيفات الائتمان في نظام مالي كامل.

من الناحية الجوهرية، فإن هذه الجولة من التبديل الهيكلي ليست مجرد تدوير بسيط للمراكز، بل هي توسع عميق لـ"المالية للسلع" للأصول المشفرة، وإعادة تشكيل كاملة لمنطق اكتشاف القيمة. اللاعبون الذين يهيمنون على السوق لم يعودوا "عصابة الأموال السريعة" المدفوعة بالعواطف والاتجاهات، بل هم مؤسسات وشركات تتمتع بتخطيط استراتيجي متوسط إلى طويل الأجل، ومنطق تخصيص واضح، وبنية تمويل مستقرة. إن سوق صاعدة حقيقية ومنظمة بدأت تتشكل بهدوء، لن تكون صاخبة ولا مثيرة، لكنها ستكون أكثر رسوخاً، وأكثر دواماً، وأيضاً أكثر شمولية.

ثلاثة، عصر جديد لموسم alt: الانتقال من الارتفاع الجماعي إلى "السوق الصاعدة الانتقائية"

عندما يتحدث الناس عن "موسم alt"، فإن ما يتبادر إلى أذهانهم غالبًا هو تلك الفترات من عام 2021 حيث كانت الأسعار ترتفع بشكل شامل وذعر السوق. ولكن في عام 2025، قد تغير مسار تطور السوق بهدوء، ولم يعد من المنطقي أن "ارتفاع altcoin = انطلاق السوق بالكامل". إن "موسم alt" الحالي يدخل مرحلة جديدة تمامًا: لم يعد هناك ارتفاع شامل، بل حلت محله "السوق الصاعدة الانتقائية" المدفوعة بسرديات مثل ETFs، العائدات الحقيقية، وتبني المؤسسات. هذه هي علامة على نضوج سوق العملات الرقمية تدريجياً، وهي نتيجة حتمية لآلية تصفية رأس المال بعد أن عاد السوق إلى العقلانية.

من منظور الهيكل الإشاري، فقد أكملت الأصول الرئيسية البديلة جولة جديدة من التراكم. زوج ETH/BTC شهد لأول مرة انتعاشًا قويًا بعد أسابيع من الانخفاض، حيث قامت عناوين الحيتان بجمع أكثر من مليون ETH في فترة زمنية قصيرة جدًا، وظهرت معاملات كبيرة على السلسلة بشكل متكرر، مما يشير إلى أن رأس المال الرئيسي بدأ في إعادة تسعير الأصول من الدرجة الأولى مثل الإيثيريوم. في الوقت نفسه، لا تزال مشاعر المستثمرين الأفراد في مستوى منخفض، ولم يظهر مؤشر البحث وكمية إنشاء المحافظ أي انتعاش ملحوظ، لكن هذا يخلق في الواقع بيئة "منخفضة التداخل" مثالية للجولة التالية من السوق: لا توجد مشاعر مفرطة، ولا توجد زيادة كبيرة في عدد المستثمرين الأفراد، مما يجعل السوق أكثر عرضة لسيطرة إيقاع المؤسسات. ومن خلال التجارب التاريخية، في غالب الأحيان تنشأ أكبر الفرص الاتجاهية في هذه اللحظات التي يبدو فيها السوق "يرتفع دون ارتفاع، ويستقر دون استقرار".

لكن على عكس السنوات السابقة، فإن حركة altcoin هذه المرة لن تكون "طارين معًا"، بل ستكون "كل واحد يطير بمفرده". أصبحت طلبات ETF نقطة التركيز الجديدة في هيكل الموضوعات. خاصةً ETF السلع الفورية لـ Solana، الذي تم اعتباره "حدث متوافق مع السوق" التالي. من إطلاق ETF الخاص بالتخزين لإيثيريوم، إلى ما إذا كانت عوائد التخزين على سلسلة Solana ستدرج في هيكل توزيعات ETF، أصبح المستثمرون بالفعل