美国经济弹性与债务担忧并存：加密货币市场波动背后的宏观脉络

本周加密货币市场经历了较大震荡，价格走势呈现M头形态。随着新任总统就职日期临近，资本市场已开始权衡其上任后的机遇与风险，标志着近三个月由情绪驱动的"选举行情"正式落幕。在纷繁复杂的信息中，提炼出市场短期博弈的焦点至关重要，有助于对行情变化做出理性判断。本文将从非金融专业人士的角度，分享对当前市场的观察逻辑。

总体而言，包括加密货币在内的高成长型风险资产，短期内可能面临持续压力。这主要源于美国国债市场期限溢价扩大，导致中长期利率上升，对这类资产产生不利影响。造成这一现状的根本原因在于，市场正在为美国潜在的债务危机进行定价。

经济指标保持稳健，通胀预期相对平稳

分析短期价格疲软的因素，我们首先审视近期公布的几项重要宏观指标：

1. 经济增长相关数据：ISM制造业和非制造业采购经理人指数持续攀升，作为经济增长的先行指标，这预示着美国短期经济前景较为乐观。

2. 就业市场情况：

   • 非农就业数据从上月的21.2万增至25.6万，远超预期。
   • 失业率从4.2%下降至4.1%。
   • JOLTS职位空缺大幅增长至80.9万个。
   • 初领失业金人数持续下降。 这些数据表明美国就业市场保持强劲，经济软着陆似乎已成定局。

3. 通胀表现：美国密歇根大学1年通胀预期小幅上升至2.8%，但低于预期，仍处于2-3%的合理区间内。抗通胀债券TIPS的收益率变化也显示，市场对通胀并未过度担忧。

综上所述，从宏观角度看，美国经济并未出现明显问题。那么，导致高成长型企业市值下跌的核心原因究竟是什么？

美债中长期利率攀升背后：期限溢价上涨与债务危机担忧

观察美国国债收益率变化，过去一周内长端利率持续上升。以10年期国债为例，上涨幅度接近20个基点，美债熊陡格局进一步加剧。国债利率上升对高成长型股票的负面影响通常大于蓝筹股或价值股，主要原因包括：

1. 高成长型企业：

   • 融资成本上升，影响业务扩张。
   • 未来现金流折现率提高，压低估值。
   • 投资者可能转向更稳健的价值股。
   • 可能被迫减少研发和扩张支出。

2. 稳定型企业：

   • 受影响相对较小，但债务成本可能上升。
   • 股息吸引力可能下降。
   • 通常具备较强的成本转嫁能力。

为深入分析国债远端利率上升的核心原因，我们需要考虑国债名义利率的计算模型：

I = r + π + RP

其中，I为国债名义利率，r为实际利率，π为通胀预期，RP为期限溢价。

前文分析表明，短期内美国经济发展稳健，通胀预期未见明显上升。因此，推动名义利率上升的主要因素很可能是期限溢价。

观察期限溢价，我们选择两个指标：

1. ACM模型估算的美国国债期限溢价水平：近期10年期国债的期限溢价明显上升，成为推高国债收益率的主要因素。

2. 美林美债选择权波动率（MOVE指标）：近期波动率相对稳定，表明市场对短期利率波动风险并不敏感。这意味着市场对美联储潜在政策变化并未做出明显风险定价。

期限溢价的持续上涨表明市场对美国中长期经济发展产生担忧，焦点很可能集中在美国财政赤字问题上。

结论与展望

目前市场正在为新任总统上任后，美国潜在的债务危机风险进行定价。未来一段时间内，观察政治信息及利益相关者的观点时，需要思考其对债务风险的影响是正向还是负向，这将有助于判断风险资产市场的走势。

例如，上周某位政治人物宣称考虑美国进入国家经济紧急状态。这可能导致使用《国际经济紧急权力法案》（IEEPA）制定新的关税计划，单方面授权在国家紧急状态期间对进口进行管理。虽然这可能引发贸易战担忧，但从直接影响来看，关税收入的增加对美国财政收入是正向影响，因此可能不会造成剧烈市场反应。

相比之下，减税法案的推进情况以及政府开支削减方案，才是整个博弈中最值得关注的焦点。我们将持续关注这些方面的发展。