以太坊上海升级后的机遇与挑战

以太坊将于4月完成上海升级,开放信标链质押ETH提款功能。这次升级是以太坊执行层的一次硬分叉,预计实现9个EIP。截至3月14日,约有1750万个ETH被质押,占总供应量的15.25%。验证者平均已积累超过2个ETH的质押奖励,升级后将有超100万个ETH流向市场。

上海升级对以太坊生态的影响重大。本文将探讨升级后以太坊和LSD协议的提款设计及相关风险,以及对ETH价格和LSD协议相关代币价格的影响。

以太坊官方提款流程

提款由执行层和共识层共同升级实现,分为"部分提款"和"全部提款"两种规则。部分提款只提取收益部分;全部提款是退出验证者节点,收益和质押全部提取。这两种方式在优先级上没有区别,只要满足必要条件就会自动执行:

• 必要条件:验证者具备0x01凭证(目前42%的验证者具有)
• 部分提款条件:验证者处于活跃状态,余额大于32ETH
• 全部提款条件:验证者处于可提款状态(通常意味着已退出网络)

信标链每个区块最多处理16个提款请求。满足条件的验证者提出申请后,会创建一个提款列表,包含提款顺序、执行层收款地址和金额。提款在共识层发起,不需要gas也不会提高以太坊gas费。

是否会出现大规模抛售?

根据Beaconcha.in数据,截至3月14日,信标链上已质押1757万ETH。活跃验证者54.9万个,平均每个质押33.98 ETH。预计每天可提取368.6万ETH,全部提取需要约5天时间。但实际执行提款需要至少27.3小时。

早期质押用户可能急于提取ETH和奖励,而2021年2月后质押的用户相对亏损。预计大部分是部分提款,抛压不会太严重,主要是早期玩家的抛售。

一些验证者不满足提款条件,尤其是只有0x00凭证的需要先转换为0x01凭证。0x00验证者平均年龄较大,积累了更多奖励,这将导致后期每个区块提取的ETH总量增加。极端情况下全部退出验证者节点不可能发生,各质押协议需满足流失限制函数。预计升级后3-4天抛压较大。

监管原因可能导致部分中心化机构质押的ETH解锁,如Kraken和某交易平台共约200万ETH,全部提款需要一个月。但这些ETH很可能会继续存入其他质押协议。

LSD协议现状及提款设计

目前LSD协议ETH质押量占比42.97%,某协议单独占30%以上。LSD代币早已在二级市场流通,在DeFi中表现良好。LST已占总质押量65%左右,过去两年内出现过大幅折价。上海升级临近,LST整体流动性较好。提款开放对LST价格回归利好,也考验各项目的风险管理和提款流程设计。

某协议的stETH是流动性最好的LSD代币。从价格曲线看,stETH/ETH在2021年3月和2022年6月出现大规模折价,分别对应3AC和FTX事件,主要由流动性不足导致。

某交易平台的cbETH之前一直折价,主要在某DEX中交易,TVL约750万美元,日交易量较低,可能出现流动性不足。但近期表现强势,可能因套利者通过购买折扣价cbETH获利。

Rocket pool占第三大市场份额,其rETH市值3.91亿美元,流通量21万。升级后用户可赎回质押ETH和奖励,所以rETH二级市场价格一直高于ETH。

各LSD协议提款方案存在不确定风险,需在用户体验、速度和安全性间平衡。主要需解决:1)避免攻击和套利;2)设置提款门槛同时提高用户体验。

某协议V2版已通过社区投票,设计了Turbo和Bunker两种模式。建立提款缓冲区,由执行层奖励、提款ETH和用户抵押ETH构成。Turbo模式下1小时至3/4天可完成提款,Bunker模式下可能需36天以上。用户获得代表队列位置的NFT,可在二级市场交易。

Rocket Pool引入minipools降低验证者资本要求,对rETH持有者提供110%保险。提款可从存款池和部分提款获得ETH。二级市场折价为minipools运营商提供套利机会。Atlas升级将进一步推动rETH流动性和RPL币价。

Frax的frxETH不累积奖励,协议内1:1赎回ETH。用户需存入frxETH获得sfrxETH才能得到奖励。赎回不受上海升级影响,但需考虑协议是否有足够ETH应对大量赎回。

StakeWise提供Pool和Solo两种机制。Pool用户上海升级后可在协议内1:1赎回ETH。Solo用户可选择自愿退出,需要几天完成。

结论与思考

上海升级对LSD协议影响主要有:1)币价变化;2)提款设计考验技术;3)衍生更多DeFi协议。

用户可能重新选择质押协议,市场份额将重新分布。Rocket Pool可能增长最快,值得关注其minipools数量和币价走势。

已出现基于LSD的指数代币,如gtcETH。更多DeFi应用可能诞生,包括:

• 利用LST铸造新衍生品
• 锚定ETH收益率的期货产品
• 基于质押ETH的稳定币项目
• 借贷协议的增量

质押解锁为再质押带来高收益可能性,值得关注相关机会。