Evolusi produk derivasi enkripsi: dari kontrak berjangka awal hingga inovasi menyeluruh kontrak berbunga

Minggu lalu, dua bursa enkripsi ternama memicu gelombang akuisisi di pasar derivasi: sebuah bursa terkenal mengakuisisi NinjaTrader senilai 1,5 miliar dolar, sementara bursa besar lainnya sedang dalam pembicaraan untuk akuisisi Deribit senilai miliaran dolar. Dua transaksi besar ini tidak hanya mencerminkan tekad kuat para raksasa industri terhadap bisnis derivasi, tetapi juga secara tidak langsung mencerminkan nilai strategis yang semakin meningkat dari pasar derivasi enkripsi.

Pada awal kelahiran Bitcoin, perdagangan spot pernah menjadi cara utama interaksi aset enkripsi. Namun, seiring dengan perluasan skala pasar dan keberagaman peserta, perdagangan beli dan jual semata tidak lagi dapat memenuhi kebutuhan investor akan manajemen risiko, perdagangan dengan leverage, dan strategi investasi yang beragam. Sama seperti di pasar keuangan tradisional, di mana derivasi memainkan peran yang tak tergantikan dalam penemuan harga dan lindung nilai risiko, bidang enkripsi juga memerlukan alat derivasi untuk mengoptimalkan efisiensi pasar, meningkatkan pemanfaatan modal, dan memberikan ruang operasi yang beragam bagi para trader.

Selama sepuluh tahun terakhir, pasar derivasi enkripsi telah mengalami transformasi besar dari tidak ada menjadi ada, dari pinggiran menjadi arus utama, dan perkembangan ini dapat dibagi menjadi empat tahap kunci: pengenalan kontrak berjangka awal (v0), munculnya kontrak abadi (v1), inovasi margin terpadu (v2), serta model derivasi berbunga terbaru (v3). Setiap iterasi produk dan teknologi secara signifikan meningkatkan efisiensi modal, pengalaman perdagangan, dan mekanisme pengendalian risiko, serta membentuk kembali lanskap industri.

Seiring dengan evolusi platform perdagangan terpusat, bidang derivasi keuangan terdesentralisasi (DeFi) juga berkembang pesat, dengan proyek-proyek seperti dYdX, GMX, dan Hyperliquid yang melakukan inovasi beragam di bawah model kontrak di blockchain. Artikel ini akan menguraikan empat tahap perkembangan utama, menggabungkan jalur evolusi paralel dari derivasi DeFi, menganalisis nilai nyata dan dampak jangka panjang dari inovasi produk di setiap tahap, serta mencoba memperkirakan arah masa depan pasar ini.

tahap v0 (2014～2015): awal dari derivasi enkripsi

Karakteristik Tahap: Peralihan Awal dari Kontrak Berjangka Tradisional ke Kontrak Berjangka Enkripsi

Sebelum 2014, perdagangan cryptocurrency pada dasarnya terbatas pada pasar spot. Menghadapi volatilitas tinggi Bitcoin, penambang dan pemegang jangka panjang perlu melakukan lindung nilai terhadap risiko, sementara spekulan berambisi untuk mendapatkan keuntungan lebih tinggi melalui leverage. Pada tahun 2014, sebuah platform perdagangan terkenal pertama kali memperkenalkan sistem margin dari futures tradisional, penyelesaian jatuh tempo, dan mekanisme kliring ke perdagangan Bitcoin, meluncurkan produk futures Bitcoin pertama. Ini memungkinkan pemegang untuk melakukan lindung nilai terhadap risiko penurunan harga di masa depan, serta memberikan kesempatan bagi spekulan untuk beroperasi dengan leverage tinggi. Kemudian, platform perdagangan lain segera mengikuti dengan meluncurkan produk serupa, dan derivasi enkripsi pun muncul di panggung sejarah.

perwakilan platform

Tahap v0 ditandai dengan kontrak berjangka berbasis koin: dirancang dengan tanggal penyelesaian tetap mingguan atau kuartalan, modelnya mirip dengan kontrak berjangka komoditas tradisional. Bagi penambang dan investor, ini adalah alat lindung nilai pertama yang dapat digunakan secara langsung; bagi para spekulan, ini juga berarti dapat bertaruh kecil untuk mendapatkan untung lebih besar.

Dampak Pasar

Desain tanggal jatuh tempo tetap terlihat kurang fleksibel di pasar enkripsi yang bergejolak, ketika pasar mengalami pergerakan ekstrem, trader tidak dapat menyesuaikan posisi mereka dengan bebas sebelum jatuh tempo. Selain itu, sistem pengendalian risiko awal tidak cukup sempurna, situasi pembagian kerugian sering terjadi—setelah pasar bergejolak secara drastis menyebabkan beberapa akun leverage likuidasi, dan margin tidak mencukupi, platform akan mengurangi pendapatan dari akun yang menguntungkan lainnya untuk menutupi kekurangan, menyebabkan ketidakpuasan pengguna. Meskipun demikian, fase ini telah meletakkan dasar bagi derivasi enkripsi, mengumpulkan pengalaman berharga untuk inovasi selanjutnya.

fase v1 (2016～2017): Kebangkitan kontrak berkelanjutan dan ledakan pasar

Karakteristik Tahap: Kontrak Permanen + Leverage Tinggi = Pertumbuhan Eksplosif

Ada permintaan yang kuat untuk produk derivatif yang lebih fleksibel dan efisien. Pada tahun 2016, sebuah platform perdagangan inovatif meluncurkan (Perpetual Swap) kontrak swap abadi Bitcoin, dan inovasi terbesarnya adalah membatalkan tanggal kedaluwarsa dan menggunakan mekanisme tingkat pendanaan untuk menambatkan hubungan antara harga kontrak dan harga spot. Dengan cara ini, trader dapat membuka posisi dalam mode "tidak pernah pengiriman", menghindari tekanan posisi bergerak saat futures mendekati pengiriman. Platform ini juga telah meningkatkan leverage menjadi 100x, yang telah memicu banyak minat di kalangan para pedagang. Selama pasar bullish kripto 2017, volume perdagangan kontrak abadi meningkat pesat, menetapkan rekor volume perdagangan satu hari yang mengejutkan. Pada saat ini, kontrak abadi Bitcoin banyak ditiru oleh industri dan menjadi salah satu produk paling populer dalam sejarah kripto.

mewakili platform

• Sebuah platform perdagangan inovatif: Dengan kontrak berkelanjutan yang cepat menduduki puncak pasar, menggunakan dana asuransi dan mekanisme pengurangan paksa, secara signifikan mengurangi kemungkinan keuntungan pelanggan dibagi.

• Deribit: Diluncurkan pada tahun 2016 dengan produk opsi enkripsi, meskipun volume perdagangan awal terbatas, telah memberikan pilihan strategi derivasi baru bagi institusi dan trader profesional, menandakan kebangkitan pasar opsi.

• Institusi keuangan tradisional masuk: Pada akhir 2017, CME dan CBOE meluncurkan futures Bitcoin, sehingga enkripsi derivasi mulai memasuki pengawasan yang diatur.

Dampak Pasar

Kemunculan kontrak berkelanjutan mendorong ekspansi cepat pasar derivasi enkripsi, volume perdagangan derivasi bahkan melampaui beberapa pasar spot selama bull market 2017, menjadi tempat penting untuk penemuan harga. Namun, kombinasi leverage tinggi dan volatilitas tinggi juga membawa reaksi berantai dari likuidasi, beberapa platform perdagangan mengalami downtime sistem atau pemotongan posisi paksa, memicu kontroversi di kalangan pengguna. Ini mengingatkan platform bahwa dalam inovasi produk, mereka harus memperkuat infrastruktur teknologi dan kemampuan manajemen risiko. Sementara itu, otoritas regulasi juga mulai memperhatikan potensi risiko dari derivasi enkripsi dengan leverage tinggi.

tahap v2 (2019～2020): jaminan terintegrasi dan jaminan multi-aset

Ciri-ciri tahap: dari "apakah ada produk baru" ke "bagaimana meningkatkan efisiensi modal"

Setelah pasar bear tahun 2018, pasar derivasi kembali aktif pada tahun 2019, di mana permintaan pengguna beralih untuk meningkatkan efisiensi perdagangan, penggunaan modal, dan keragaman produk. Pada tahun 2019, sebuah platform perdagangan baru pertama kali memperkenalkan konsep "akun margin terintegrasi": pengguna dapat menggunakan satu kolam margin untuk berpartisipasi dalam berbagai perdagangan derivasi, dan menggunakan stablecoin sebagai margin umum. Dibandingkan dengan model sebelumnya di mana setiap kontrak menyimpan margin secara terpisah dan sering memindahkan dana, ini sangat menyederhanakan proses operasional dan meningkatkan efisiensi perputaran modal. Platform tersebut juga mengoptimalkan mekanisme likuidasi bertingkat, mengurangi masalah "pembagian kerugian" yang telah ada lama.

perwakilan platform

• Platform inovatif: Dengan penyelesaian stablecoin dan mekanisme margin lintas posisi, dengan cepat mendapatkan perhatian dari trader profesional; juga meluncurkan token leverage, kontrak MOVE, dan berbagai futures altcoin, lini produk sangat kaya.

• Beberapa platform perdagangan terkemuka: secara bertahap melakukan peningkatan sistem, meluncurkan kontrak berjangka berbasis USDT atau fungsi akun terpadu, sistem manajemen risiko lebih matang dan sempurna dibandingkan dengan tahap v1.

Dampak Pasar

Fase V2 melihat ekspansi lebih lanjut dan pengarusutamaan pasar derivatif, dengan pertumbuhan volume perdagangan yang berkelanjutan dan masuknya dana institusional saat ini. Seiring berjalannya proses kepatuhan, volume perdagangan derivatif kripto di platform keuangan tradisional juga meningkat secara signifikan. Terlepas dari pengurangan likuidasi dan amortisasi pada tahap ini, selama pasar ekstrem "312" pada Maret 2020, banyak platform perdagangan masih mengalami fluktuasi harga yang tidak normal atau downtime sementara, menyoroti pentingnya meningkatkan sistem kontrol risiko dan mesin pencocokan. Secara keseluruhan, fitur terbesar dari tahap V2 adalah model "akun terpadu + penyelesaian stablecoin", ditambah dengan banyak lini produk baru, yang membuat pasar derivatif kripto lebih matang dan profesional.

fase v3 (2024～sekarang ): era baru produk derivasi peminjaman otomatis dan penghasilan

Ciri Tahap: Meningkatkan lebih lanjut pemanfaatan dana, margin tidak lagi "menganggur"

Atas dasar margin terpadu, masih ada titik nyeri jangka panjang: dana menganggur di akun biasanya tidak menghasilkan pendapatan. Pada tahun 2024, Backpack mengusulkan mekanisme "Automatic Lending (Auto Lending)" dan "Interest-Bearing Perpetual Contract ( Interest-Bearing Perpetuals)" untuk menggabungkan akun margin secara organik dengan lending pool. Secara khusus, dana menganggur dan surplus mengambang di akun dapat secara otomatis dipinjamkan kepada pengguna yang membutuhkan leverage, sehingga menghasilkan bunga; Jika ada kerugian mengambang, suku bunga yang sesuai akan dibayarkan. Inovasi ini memungkinkan platform perdagangan tidak hanya berfungsi sebagai tempat perjodohan, tetapi juga untuk melakukan fungsi manajemen pinjaman dan bunga. Dikombinasikan dengan mekanisme poin Backpack yang baru saja diluncurkan, pengguna memiliki kesempatan untuk mendapatkan penghasilan pasif dengan berbagai selera risiko.

Selain itu, pada Maret 2025, dua platform perdagangan lama mempercepat pengembangan bisnis derivasi mereka. Salah satunya mengakuisisi NinjaTrader senilai 1,5 miliar dolar; yang lainnya sedang dalam negosiasi untuk mengakuisisi Deribit, yang kemungkinan memiliki valuasi antara 4 hingga 5 miliar dolar di awal tahun ini. Percepatan pengembangan bisnis derivasi oleh platform perdagangan besar yang patuh menunjukkan bahwa sektor ini masih mengandung peluang besar.

mewakili platform

• Backpack：Kontrak berkelanjutan menghasilkan bunga dengan menganggap margin yang tidak digunakan dan keuntungan mengambang sebagai "dana yang dapat dipinjam", memberikan keuntungan bunga bagi pemegangnya, sementara pengguna yang memiliki posisi rugi secara otomatis membayar bunga ke kumpulan pinjaman.

• Platform menggunakan model suku bunga dinamis untuk menghadapi fluktuasi pasar; keuntungan mengambang dari posisi dapat sebagian ditarik dan dipinjamkan kembali, mewujudkan model keuntungan ganda "sambil melakukan long dan short, sambil menerima bunga".

• Rencana Backpack mendukung multi-asset collateral dan integrasi aset lintas rantai, lebih lanjut memperluas jangkauan penggunaan dana.

Dampak Pasar

Mekanisme abadi berbunga telah meningkatkan efisiensi modal lagi, dan jika berhasil diimplementasikan dalam skala besar, itu mungkin menjadi putaran berikutnya dari tren pengembangan industri. Platform perdagangan lain dapat mempertimbangkan untuk memperkenalkan fitur serupa atau bermitra dengan protokol DeFi untuk memberikan hasil tambahan pada dana margin. Namun, model ini mengedepankan persyaratan yang lebih tinggi untuk pengendalian risiko platform dan kemampuan manajemen aset, yang membutuhkan manajemen likuiditas kolam pinjaman yang disempurnakan dan pengendalian risiko rantai di lingkungan pasar yang ekstrem. Selain itu, kepatuhan menjadi lebih penting; Jika platform tidak seimbang dalam manajemen aset, itu dapat memperbesar risiko sistemik. Namun demikian, inovasi tahap V3 tidak diragukan lagi telah membawa bentuk baru ke pasar derivatif kripto, yang semakin memperkuat integrasi fungsi perdagangan dan keuangan.

DeFi derivasi支线：多样化的去中心化 eksplorasi

Sementara platform perdagangan terpusat terus berkembang, bidang derivasi terdesentralisasi juga telah membentuk jalur pengembangan paralel dalam beberapa tahun terakhir. Tujuan utamanya adalah untuk mewujudkan fungsi perdagangan seperti futures dan opsi tanpa perlu mempercayai perantara, melalui kontrak pintar dan teknologi blockchain. Bagaimana menyediakan kinerja tinggi, likuiditas yang cukup, dan manajemen risiko yang baik di bawah arsitektur terdesentralisasi telah menjadi tantangan inti di bidang ini, dan juga mendorong berbagai proyek untuk menghadirkan berbagai solusi dalam desain teknis.

dYdX awalnya menyediakan model hibrida dari buku pesanan dan penyelesaian on-chain berdasarkan Ethereum L2 StarkEx, dan kemudian menyelesaikan migrasi ke ekosistem Cosmos V4, mencoba untuk lebih meningkatkan tingkat desentralisasi dan kinerja pemrosesan transaksi pada rantai yang dibangun sendiri. GMX mengambil jalur yang berbeda, menggunakan model (AMM) pembuat pasar otomatis, di mana pengguna langsung berdagang dengan rekanan kumpulan likuiditas, dan mewujudkan fungsi kontrak abadi dengan berbagi risiko dan memperoleh pengembalian dari penyedia likuiditas. Hyperliquid telah membangun blockchain berkinerja tinggi khusus untuk mendukung pencocokan buku pesanan, dan semua pencocokan dan kliring dieksekusi pada rantai, berusaha untuk menggabungkan kecepatan pertukaran terpusat dengan transparansi terdesentralisasi.

Platform desentralisasi ini menarik sebagian pengguna yang cenderung untuk mengelola sendiri karena kekhawatiran terhadap regulasi yang semakin ketat atau keamanan aset. Namun, secara keseluruhan, volume perdagangan derivasi DeFi masih jauh lebih kecil dibandingkan dengan platform terpusat, terutama dibatasi oleh kedalaman likuiditas dan kematangan ekosistem. Seiring dengan perbaikan teknologi yang terus menerus dan masuknya lebih banyak dana, jika derivasi desentralisasi dapat menemukan titik keseimbangan antara kinerja dan kepatuhan, diharapkan dapat membentuk pelengkap yang mendalam dengan platform terpusat, dan lebih lanjut memperkaya keseluruhan pola pasar enkripsi.

Integrasi dan Prospek Masa Depan

Melihat kembali perjalanan perkembangan enkripsi derivasi dari v0 hingga v3, setiap tahap berfokus pada inovasi teknologi dan peningkatan efisiensi:

• v0: Memindahkan kerangka futures tradisional ke dalam bidang enkripsi, tetapi fleksibilitas dan sistem pengendalian risiko masih tergolong dasar;

• v1：Kelahiran kontrak berkelanjutan secara signifikan meningkatkan likuiditas pasar dan antusiasme partisipasi, derivasi mulai mendominasi mekanisme penemuan harga;

• v2: Jaminan terpadu, kolateral multi-aset, dan produk yang beragam meningkatkan efisiensi penggunaan dana dan profesionalisme perdagangan lebih lanjut;

• v3: Mengintegrasikan fungsi pinjam-meminjam dan penghasilan ke dalam sistem perdagangan, mencoba memaksimalkan efisiensi modal.

Di sisi lain, jalur derivasi DeFi juga sedang mengeksplorasi jalur perdagangan terdesentralisasi yang layak melalui berbagai solusi teknologi seperti buku pesanan, AMM, dan rantai khusus, menyediakan pilihan perdagangan yang mandiri dan tanpa kepercayaan.

Melihat ke depan, perkembangan derivasi enkripsi mungkin akan menunjukkan beberapa tren besar berikut:

1. Penggabungan antara pusat dan desentralisasi: Platform pusat mungkin lebih mengutamakan transparansi atau meluncurkan layanan derivasi on-chain, sementara platform desentralisasi akan berfokus pada peningkatan kecepatan transaksi dan tingkat likuiditas.

2. Manajemen Risiko dan Kepatuhan: Seiring dengan pertumbuhan volume perdagangan, tuntutan terhadap sistem pengendalian risiko, mekanisme dana asuransi, proses likuidasi dinamis, dan kepatuhan regulasi akan terus meningkat.

3. Ukuran pasar dan diversifikasi produk: lebih banyak kelas aset dan produk struktural yang kompleks akan muncul secara bertahap, volume perdagangan derivasi kemungkinan besar akan melampaui ukuran perdagangan spot.

4. Inovasi Berkelanjutan: Produk-produk baru seperti mekanisme otomatis penghasilan, derivasi volatilitas, bahkan kontrak prediksi yang menggabungkan AI memiliki peluang untuk muncul. Platform yang dapat meluncurkan produk inovatif yang sesuai dengan permintaan pasar terlebih dahulu, mungkin akan mendapatkan keuntungan di putaran kompetisi yang baru.

Secara keseluruhan, pasar derivasi enkripsi sedang bergerak menuju kematangan dan pengembangan yang beragam. Melalui inovasi berkelanjutan dalam teknologi, model, dan kepatuhan, pasar ini akan mampu lebih baik memenuhi beragam kebutuhan investor institusi dan individu, menjadi sektor penting yang sangat dinamis dan memiliki potensi pengembangan dalam sistem keuangan global.