سوق مشتقات التشفير: من العقود الأساسية إلى عصر الكفاءة المالية
في الآونة الأخيرة، شهدت بورصات التشفير التقليدية موجة من عمليات الاستحواذ، حيث توسعت بقوة في مجال مشتقات الأعمال: استحوذت إحدى البورصات التقليدية على NinjaTrader مقابل 1.5 مليار دولار، بينما تتفاوض منصة معروفة أخرى على استحواذ بمليارات الدولارات على Deribit. إن هاتين الصفقتين الكبيرتين لا تعكسان فقط التزام عمالقة الصناعة تجاه سوق المشتقات، بل تعكس أيضًا الأهمية الاستراتيجية المتزايدة لمجال مشتقات التشفير.
في بداية ظهور البيتكوين، كانت التداولات الفورية هي الشكل الرئيسي لتداول الأصول المشفرة. مع توسع حجم السوق وتنوع المشاركين، لم يعد البيع والشراء البسيط كافياً لتلبية احتياجات الإدارة المعقدة للمخاطر، والاستثمار، والمضاربة. كما أن الأسواق المالية التقليدية تحتاج إلى أدوات مشتقة لاكتشاف الأسعار، وتغطية المخاطر، والتداول بالهامش، فإن مجال التشفير يحتاج أيضًا إلى هذه الأدوات لتحسين كفاءة السوق، وزيادة استخدام رأس المال، وتوفير استراتيجيات متنوعة للمتداولين المحترفين.
في العقد الماضي ، خضع سوق مشتقات العملات المشفرة لتغييرات كبيرة من الصفر ومن الهامش إلى الاتجاه السائد ، ويمكن تقسيم عملية تطويره إلى أربع مراحل: مشتقات (v0) الأولية ، وصعود العقود الدائمة ، و (v1) نموذج الهامش الموحد (v2) والاقتراض والإقراض التلقائي للمشتقات ذات الفائدة (v3). وقد أدى كل ابتكار تكنولوجي وابتكار للمنتجات إلى تحسينات كبيرة في كفاءة رأس المال، وتجربة المعاملات، وآليات التحكم في المخاطر، وأعاد تشكيل المشهد الصناعي بشكل عميق. في الوقت نفسه ، في عملية تطور البورصات المركزية ، ارتفعت مجالات التمويل اللامركزي (DeFi) المشتقات بسرعة ، مثل dYdX و GMX و Hyperliquid وغيرها من المشاريع التي نفذت مجموعة متنوعة من الابتكارات في نموذج العقد على السلسلة.
المرحلة v0 (2014～2015): بداية مشتقات التشفير
خصائص المرحلة: الانتقال الأولي من العقود الآجلة التقليدية إلى مشتقات التشفير
قبل عام 2014، كانت تداولات العملات المشفرة محدودة بشكل رئيسي في سوق الأوراق المالية. كانت أسعار البيتكوين تتقلب بشكل كبير، وكان عمال المناجم وحاملو العملات على المدى الطويل يواجهون حاجة للتحوط من المخاطر، كما كان المضاربون يتطلعون لاستخدام الرافعة المالية لتحقيق عوائد أعلى. في عام 2014، كانت إحدى المنصات الكبيرة أول من أدخل نظام الهامش والعقد الآجل وآلية التسوية التقليدية إلى تداول البيتكوين، وأطلقت منتجات عقود البيتكوين الآجلة. وهذا أتاح لحاملي العملات التحوط من مخاطر انخفاض الأسعار في المستقبل، كما وفر فرص رافعة مالية عالية للمضاربين. بعد ذلك، تبعت منصات أخرى وأطلقت منتجات عقود مشابهة، وبدأت مشتقات التشفير في الظهور على الساحة التاريخية.
منصة ممثلة
تعتبر المرحلة v0 نموذجًا لعقود التسليم المرتبطة بالعملة: تسليم أسبوعي أو ربع سنوي، وتاريخ الاستحقاق ثابت، مما يجعلها مشابهة لنموذج العقود الآجلة للسلع التقليدية. بالنسبة للمعدنين والمستثمرين، فإنها تمثل أول أداة فعالة للتحوط من المخاطر يمكن استخدامها مباشرة؛ وبالنسبة للمضاربين، فهذا يعني أيضًا أنه يمكنهم استخدام رأس مال أقل لتحقيق عوائد أكبر.
تأثير السوق
كان تصميم تاريخ الاستحقاق الثابت في ذلك الوقت غير مرن بما يكفي في سوق التشفير المتقلب بشكل كبير، فإذا حدثت تقلبات شديدة في الأسعار، لا يمكن للمتداولين تعديل مراكزهم بحرية قبل تاريخ الاستحقاق. بالإضافة إلى ذلك، كان نظام التحكم في المخاطر في مراحله المبكرة غير مكتمل، وغالبًا ما تحدث حالات توزيع الخسائر: بمجرد أن تؤدي التقلبات الكبيرة في السوق إلى تصفية بعض المراكز الرافعة المالية ونقص الهامش، تقوم المنصة بخصم أرباح الحسابات الربحية لتعويض العجز، مما يثير استياء المستخدمين. ومع ذلك، وضعت المرحلة v0 الأساس لسوق مشتقات التشفير وجمعت خبرات ثمينة للابتكارات المستقبلية.
مرحلة v1 (2016～2017): ظهور العقود الآجلة وانفجار السوق
خصائص المرحلة: عقد دائم + رافعة مالية عالية = نمو انفجاري
مع تطور السوق، يحتاج المتداولون إلى أدوات مشتق أكثر مرونة وكفاءة. في عام 2016، أطلقت بورصة مبتكرة عقد مبادلة دائم لبيتكوين (Perpetual Swap)، وكانت أكبر ابتكار هو إلغاء تاريخ الاستحقاق، واستبداله بمعدل تمويل لربط سعر العقد. وهذا يتيح للطرفين الطويل والقصير الاحتفاظ بالمواضع في نمط "لا تسليم أبداً"، مما يجنب الضغط الناتج عن نقل العقود القريبة من تاريخ الاستحقاق. كما زادت المنصة مضاعف الرفع إلى 100 مرة، مما أثار اهتماماً كبيراً بين المتداولين. خلال سوق الثور للعملات المشفرة في عام 2017، ارتفعت أحجام تداول العقود الدائمة بشكل كبير وسجلت أرقام قياسية مذهلة في قيمة التداول اليومية. في هذا الوقت، تم تقليد عقد المبادلة الدائم لبيتكوين على نطاق واسع في الصناعة، وأصبح واحداً من أكثر المنتجات المالية شعبية في تاريخ التشفير.
ممثل المنصة
BitMEX: بفضل العقود الآجلة الدائمة، تمكنت من السيطرة بسرعة على السوق، واستخدام صندوق التأمين وآلية الخفض الإجباري، مما قلل بشكل كبير من احتمال توزيع أرباح العملاء.
Deribit: أُطلق في عام 2016 منتجات خيارات التشفير، وعلى الرغم من أن حجم التداول في المراحل المبكرة كان محدودًا، إلا أنه قدم خيارات استراتيجيات مشتق جديدة للمؤسسات والمتداولين المحترفين، كما أنه تنبأ بإمكانات سوق الخيارات في المستقبل.
دخول المؤسسات التقليدية: في نهاية عام 2017، أطلق بورصة شيكاغو للعقود الآجلة (CME) وبورصة شيكاغو للخيارات (CBOE) عقود بيتكوين الآجلة، مما أدى إلى دخول مشتقّات التشفير تدريجياً إلى نطاق التنظيم.
تأثير السوق
ظهور العقود المستمرة دفع مشتقات التشفير نحو فترة انفجار، حيث تجاوز حجم تداول المشتقات في سوق الثور لعام 2017 بعض الأسواق الفورية، ليصبح مكانًا هامًا لاكتشاف الأسعار. ومع ذلك، فإن الجمع بين الرافعة المالية العالية والتقلبات العالية أدى أيضًا إلى ردود فعل متسلسلة في حالات تصفية المراكز، مما أدى إلى تعطل بعض البورصات أو تقليص المراكز بشكل قسري، مما أثار جدل المستخدمين. وهذا يُذكر المنصات بضرورة تعزيز البنية التحتية التقنية وقدرات إدارة المخاطر أثناء الابتكار. في الوقت نفسه، بدأت الجهات الرقابية أيضًا في إيلاء اهتمام أكبر لمشتقات التشفير ذات الرافعة المالية العالية.
مرحلة v2 (2019～2020): ضمان موحد ورهن متعدد الأصول
خصائص المرحلة: من "هل توجد منتجات جديدة" إلى "كيف يمكن تحسين كفاءة رأس المال"
بعد ركود السوق في عام 2018، انتعش سوق المشتقات في عام 2019، وتحولت احتياجات المستخدمين نحو تحسين كفاءة التداول، واستخدام رأس المال، وتنوع المنتجات. بعد إطلاق منصة تداول ناشئة في عام 2019، تم تقديم مفهوم "حساب الضمان الموحد" لأول مرة: يمكن للمستخدمين استخدام نفس مجموعة الضمان للمشاركة في تداولات المشتقات المتنوعة، مع استخدام العملات المستقرة كضمان عام. مقارنةً بالنموذج السابق الذي كان يتطلب تخزين كل عقد بشكل منفصل وتحويلات معقدة، فقد سهل هذا بشكل كبير من عملية التشغيل، وزاد من كفاءة دوران رأس المال. كما قامت المنصة بتحسين آلية التسوية المتدرجة، مما ساهم بفعالية في تخفيف مشكلة "تقاسم الخسائر" التي كانت قائمة لفترة طويلة.
المنصة الممثلة
FTX: تحظى بشعبية كبيرة لدى المتداولين المحترفين بفضل تسوية العملات المستقرة وآلية الهامش عبر المستودعات؛ أطلقت رموز الرفع، وعقود MOVE، والعديد من عقود العملات البديلة، مما يجعل خط منتجاتها غنيًا للغاية.
تبادل رئيسي آخر: قامت أيضًا بتحديث خط الإنتاج الخاص بها، وأطلقت عقود دائمة مقومة بالـ USDT أو نظام حساب موحد، وآلية إدارة المخاطر أكثر نضجًا من مرحلة v1.
أثر السوق
شهدت مرحلة v2 توسعاً إضافياً في سوق المشتقات وتوجهه نحو التيار السائد، حيث استمر حجم التداول في الزيادة، ودخلت أموال المؤسسات بشكل كبير في هذا الوقت. مع تقدم عملية الامتثال، زاد حجم تداول المشتقات المشفرة في المنصات المالية التقليدية بشكل ملحوظ. على الرغم من أن هذه المرحلة قللت من مشاكل مثل توزيع تصفية المراكز، إلا أنه خلال حدث "312" المتطرف في مارس 2020، شهدت العديد من البورصات تقلبات سعرية شديدة أو انقطاع مؤقت في النظام، مما يبرز أهمية ترقية نظام إدارة المخاطر والتطابق. بشكل عام، تتمثل الميزة الرئيسية لمرحلة v2 في انتشار "الحساب الموحد + التسوية بالعملة المستقرة"، إلى جانب تنوع المنتجات، مما جعل سوق المشتقات المشفرة أكثر نضجاً.
المرحلة v3 (2024～حتى الآن ): عصر جديد من المشتقات الخاصة بالإقراض التلقائي وتوليد العائد
خصائص المرحلة: تعزيز كفاءة استخدام الأموال، لم تعد الهامش "نائمة"
على أساس الهامش الموحد ، لا يزال السوق يواجه نقطة ألم طويلة الأجل: الأموال الخاملة في الحسابات عادة لا تولد دخلا. في عام 2024 ، اقترحت Backpack آليات "(Auto Lending) الإقراض التلقائي" و "العقد الدائم ( Perpetuals) الفائدة" ، ودمج حسابات الهامش ومجمعات الإقراض. على وجه التحديد ، يمكن إقراض الأموال الخاملة والفائض العائم في الحساب تلقائيا للمستخدمين الذين يحتاجون إلى رافعة مالية لكسب الفائدة ؛ في حالة حدوث خسارة عائمة ، سيتم دفع الفائدة. يسمح هذا الابتكار للبورصة ليس فقط أن تكون مكانا للتوفيق بين الزوجين ، ولكن أيضا للعب دور الإقراض وإدارة الفائدة. إلى جانب آلية حوافز النقاط التي تم إطلاقها مؤخرا من Backpack ، يمكن للمستخدمين توقع كسب دخل سلبي يرضي شهية المخاطرة المختلفة.
في مارس 2023، تسارعت شركتان أمريكيتان قديمتان في مجال التداول لإطلاق أعمال مشتقاتهما. اشترت إحدى الشركات NinjaTrader مقابل 1.5 مليار دولار؛ بينما الأخرى تتفاوض على شراء Deribit، الذي قد تصل قيمته في وقت مبكر من هذا العام إلى ما بين 4 إلى 5 مليار دولار. تسارع دخول البورصات الكبيرة المتوافقة إلى مجال المشتقات يشير إلى أن هذا المجال لا يزال يحمل إمكانيات نمو كبيرة.
يمثل المنصة
Backpack: ستعتبر عقودها الآجلة الدائمة الهامش غير المستخدم والأرباح المتقلبة ك"أموال قابلة للإقراض"، مما يحقق عوائد فائدة للمالكين، بينما يقوم المستخدمون الذين لديهم مراكز خاسرة تلقائيًا بدفع الفوائد إلى صندوق الإقراض.
تستخدم المنصة نموذج سعر فائدة ديناميكي لمواجهة تقلبات السوق؛ يمكن سحب جزء من الأرباح العائمة وإعادة الإقراض لتحقيق "عائد مزدوج من المضاربة والاهتمام".
ستدعم خطة Backpack مستقبلًا الرهن المتعدد الأصول والأصول عبر السلسلة، لتوسيع نطاق تغطية الأموال وكفاءة الاستخدام.
تأثير السوق
تعمل الآلية الدائمة التي تحمل الفائدة على تحسين كفاءة رأس المال ، وإذا تم تعزيزها وتنفيذها بنجاح ، فقد تصبح الجولة التالية من اتجاهات تطوير الصناعة. قد تفكر البورصات الأخرى في تقديم ميزات مماثلة أو الشراكة مع بروتوكولات DeFi لتوفير فرص عائد لصناديق الهامش. ومع ذلك ، يطرح هذا النموذج متطلبات أعلى للتحكم في مخاطر المنصة وإدارة الأصول ، الأمر الذي يتطلب إدارة محسنة لسيولة مجمع الإقراض والتحكم في مخاطر السلسلة في ظروف السوق القاسية. بالإضافة إلى ذلك ، أصبح الامتثال مهما بشكل خاص. إذا كانت المنصة غير متوازنة من حيث إدارة الأصول ، فيمكنها تضخيم المخاطر. ومع ذلك ، فإن الابتكار في مرحلة V3 قد جلب بلا شك شكلا جديدا لسوق مشتقات العملات المشفرة ، مما يعزز التكامل العميق للتداول والوظائف المالية.
خط فرعي لمشتقات DeFi: استكشاف لامركزي متنوع
بينما تتطور البورصات المركزية (CEX) باستمرار، فإن مشتقات التشفير (DeFi) قد شكلت أيضًا مسارًا متوازيًا للتطور في السنوات الأخيرة. الاقتراح القيمي الأساسي لها هو تحقيق وظائف التداول مثل العقود الآجلة والخيارات من خلال العقود الذكية وتكنولوجيا blockchain، دون الحاجة إلى وسطاء موثوقين. كيف يمكن توفير قدرة معالجة عالية، وسيولة كافية، وإدارة مخاطر متكاملة في هيكل لامركزي، كانت دائمًا التحديات الرئيسية في هذا المجال، مما دفع المشاريع المختلفة إلى تقديم تنوع في التصميم التكنولوجي.
dYdX في البداية كانت تعتمد على نمط هجين من دفتر الطلبات والتسوية على السلسلة عبر StarkEx على Ethereum L2، ثم أكملت الانتقال إلى نظام Cosmos البيئي V4، محاولاً تعزيز درجة اللامركزية وأداء التداول على سلسلة خاصة بها. بينما اختارت GMX مساراً مختلفاً، حيث اعتمدت نموذج AMM( لتوفير السيولة، حيث يتداول المستخدمون مباشرة مع برك السيولة، مما يتيح لمقدمي السيولة تقاسم المخاطر وتحقيق العوائد عن طريق وظائف العقود الدائمة. أنشأت Hyperliquid سلسلة بلوكشين عالية الأداء مخصصة لدعم مطابقة دفتر الطلبات، حيث يتم إجراء التداول والتسوية بالكامل على السلسلة، مع التركيز على تحقيق سرعة تعادل منصات مركزية وشفافية لامركزية.
تجذب هذه المنصات اللامركزية بعض المستخدمين الذين يفضلون إدارة الأصول بأنفسهم بسبب تزايد التنظيم أو اعتبارات أمان الأصول. ومع ذلك، فإن حجم تداول مشتقات DeFi لا يزال بعيداً عن منصات المركزية، ويرجع ذلك أساساً إلى عمق السيولة ونضوج النظام البيئي. مع تحسين التكنولوجيا باستمرار ودخول المزيد من الأموال، إذا تمكنت المشتقات اللامركزية من تحقيق توازن بين الأداء والامتثال، فمن المحتمل أن تشكل علاقة تكامل عميقة مع CEX، مما يثري المزيد من المشهد العام للتشفير.
اتجاهات الاندماج وآفاق المستقبل
استعراض تطور مشتقات التشفير من v0 إلى v3، حيث كان كل مرحلة تدور حول الابتكار التكنولوجي وزيادة الكفاءة:
v0: إدخال إطار العمل التقليدي للمشتقات إلى مجال التشفير، لكن المرونة وآليات التحكم في المخاطر لا تزال بدائية نسبياً؛
v1: ولادة العقود الآجلة زادت بشكل كبير من سيولة السوق وحرارته، وبدأت المشتقات في قيادة عملية اكتشاف الأسعار؛
v2: ضمان موحد، ورهن متعدد الأصول، ومنتجات متنوعة تزيد من كفاءة استخدام الأموال ودرجة الاحترافية.
v3: دمج وظائف الإقراض وكسب الفائدة في البورصة، ومحاولة تحقيق أقصى كفاءة لرأس المال.
في الوقت نفسه، يستكشف مسار مشتقات DeFi أيضًا مسارات التداول اللامركزية القابلة للتطبيق من خلال مجموعة متنوعة من الحلول التكنولوجية مثل دفتر الطلبات، AMM، وسلاسل مخصصة، مما يوفر خيارات تداول ذاتية الحفظ وبدون ثقة.
استشراف المستقبل، قد يظهر تطور سوق مشتقات التشفير بعض الاتجاهات الرئيسية:
دمج النماذج المركزية واللامركزية: قد تسعى CEX لتحقيق شفافية أعلى أو إطلاق مشتقات على السلسلة، بينما تركز DEX على تعزيز سرعة التداول والسيولة.
إدارة المخاطر وبناء الامتثال: مع توسع حجم التداول، ستزداد المتطلبات على نظام التحكم في المخاطر، وصندوق التأمين، وآلية التسوية الديناميكية، والامتثال التنظيمي.
حجم السوق وتنوع المنتجات: من المتوقع أن تظهر فئات أصول أكثر ومنتجات هيكلية أكثر تعقيدًا، ومن المتوقع أن يتجاوز حجم تداول المشتقات السوق الفوري.
الابتكار المستمر: مثل آلية الفائدة التلقائية، مشتقات تقلبات الأسعار، وحتى العقود التنبؤية التي تجمع بين الذكاء الاصطناعي، هناك فرصة لظهور منتجات مبتكرة، وستكون المنصات التي تطلق حلول مبتكرة تلبي احتياجات السوق بشكل مسبق في وضع متميز في جولة المنافسة الجديدة.
بشكل عام، سوق مشتقات التشفير يسير تدريجياً نحو مرحلة نضج وتنوع. من خلال الابتكار المستمر في التكنولوجيا ونماذج الأعمال ونظم الامتثال، ستلبي هذه المنطقة بشكل أفضل احتياجات المستثمرين المؤسسيين والبيع بالتجزئة المتنوعة، لتصبح واحدة من أهم القطاعات الأكثر حيوية وذات إمكانات نمو في النظام المالي العالمي.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تسجيلات الإعجاب 18
أعجبني
18
8
مشاركة
تعليق
0/400
RektRecovery
· 06-19 10:35
ضجيج استحواذات كلاسيكية قبل السحب الحتمي... رأيت هذا من قبل
رد0
GasWrangler
· 06-17 14:39
تقنيًا، استراتيجية dex الخاصة بالآخرين ليست مثالية.
رد0
DaisyUnicorn
· 06-17 12:27
مرة أخرى، تتفتح الأزهار في مركز مكتمل، أعدك بالثراء في يوم واحد~
رد0
CryptoGoldmine
· 06-16 11:54
المراجحة交易的ROI显然更高些
رد0
Rekt_Recovery
· 06-16 11:54
رحم الله محفظتي لعام 2021... ما زلت أحتفظ بها مع ذلك
رد0
Layer2Arbitrageur
· 06-16 11:51
ههههه لقد حققت ربحًا قدره 47 نقطة أساسية بين العقود الآجلة في ديريبِت... لن أنجح إذا كنت لا تزال تتداول الفوري
رد0
NonFungibleDegen
· 06-16 11:51
AF الصعودي على المشتقات ser... تحميل موسم ألفا
رد0
GhostAddressMiner
· 06-16 11:37
لقد جاء موجة جديدة من حفرة الأموال, المسار النزولي واضح للغاية, انتظر لترى ما سيحدث.
تطور مشتقات التشفير: من العقود الأساسية إلى تقنيات التداول من الجيل الرابع التي تحقق الفائدة التلقائية على الأموال
سوق مشتقات التشفير: من العقود الأساسية إلى عصر الكفاءة المالية
في الآونة الأخيرة، شهدت بورصات التشفير التقليدية موجة من عمليات الاستحواذ، حيث توسعت بقوة في مجال مشتقات الأعمال: استحوذت إحدى البورصات التقليدية على NinjaTrader مقابل 1.5 مليار دولار، بينما تتفاوض منصة معروفة أخرى على استحواذ بمليارات الدولارات على Deribit. إن هاتين الصفقتين الكبيرتين لا تعكسان فقط التزام عمالقة الصناعة تجاه سوق المشتقات، بل تعكس أيضًا الأهمية الاستراتيجية المتزايدة لمجال مشتقات التشفير.
في بداية ظهور البيتكوين، كانت التداولات الفورية هي الشكل الرئيسي لتداول الأصول المشفرة. مع توسع حجم السوق وتنوع المشاركين، لم يعد البيع والشراء البسيط كافياً لتلبية احتياجات الإدارة المعقدة للمخاطر، والاستثمار، والمضاربة. كما أن الأسواق المالية التقليدية تحتاج إلى أدوات مشتقة لاكتشاف الأسعار، وتغطية المخاطر، والتداول بالهامش، فإن مجال التشفير يحتاج أيضًا إلى هذه الأدوات لتحسين كفاءة السوق، وزيادة استخدام رأس المال، وتوفير استراتيجيات متنوعة للمتداولين المحترفين.
في العقد الماضي ، خضع سوق مشتقات العملات المشفرة لتغييرات كبيرة من الصفر ومن الهامش إلى الاتجاه السائد ، ويمكن تقسيم عملية تطويره إلى أربع مراحل: مشتقات (v0) الأولية ، وصعود العقود الدائمة ، و (v1) نموذج الهامش الموحد (v2) والاقتراض والإقراض التلقائي للمشتقات ذات الفائدة (v3). وقد أدى كل ابتكار تكنولوجي وابتكار للمنتجات إلى تحسينات كبيرة في كفاءة رأس المال، وتجربة المعاملات، وآليات التحكم في المخاطر، وأعاد تشكيل المشهد الصناعي بشكل عميق. في الوقت نفسه ، في عملية تطور البورصات المركزية ، ارتفعت مجالات التمويل اللامركزي (DeFi) المشتقات بسرعة ، مثل dYdX و GMX و Hyperliquid وغيرها من المشاريع التي نفذت مجموعة متنوعة من الابتكارات في نموذج العقد على السلسلة.
المرحلة v0 (2014～2015): بداية مشتقات التشفير
خصائص المرحلة: الانتقال الأولي من العقود الآجلة التقليدية إلى مشتقات التشفير
قبل عام 2014، كانت تداولات العملات المشفرة محدودة بشكل رئيسي في سوق الأوراق المالية. كانت أسعار البيتكوين تتقلب بشكل كبير، وكان عمال المناجم وحاملو العملات على المدى الطويل يواجهون حاجة للتحوط من المخاطر، كما كان المضاربون يتطلعون لاستخدام الرافعة المالية لتحقيق عوائد أعلى. في عام 2014، كانت إحدى المنصات الكبيرة أول من أدخل نظام الهامش والعقد الآجل وآلية التسوية التقليدية إلى تداول البيتكوين، وأطلقت منتجات عقود البيتكوين الآجلة. وهذا أتاح لحاملي العملات التحوط من مخاطر انخفاض الأسعار في المستقبل، كما وفر فرص رافعة مالية عالية للمضاربين. بعد ذلك، تبعت منصات أخرى وأطلقت منتجات عقود مشابهة، وبدأت مشتقات التشفير في الظهور على الساحة التاريخية.
منصة ممثلة
تعتبر المرحلة v0 نموذجًا لعقود التسليم المرتبطة بالعملة: تسليم أسبوعي أو ربع سنوي، وتاريخ الاستحقاق ثابت، مما يجعلها مشابهة لنموذج العقود الآجلة للسلع التقليدية. بالنسبة للمعدنين والمستثمرين، فإنها تمثل أول أداة فعالة للتحوط من المخاطر يمكن استخدامها مباشرة؛ وبالنسبة للمضاربين، فهذا يعني أيضًا أنه يمكنهم استخدام رأس مال أقل لتحقيق عوائد أكبر.
تأثير السوق
كان تصميم تاريخ الاستحقاق الثابت في ذلك الوقت غير مرن بما يكفي في سوق التشفير المتقلب بشكل كبير، فإذا حدثت تقلبات شديدة في الأسعار، لا يمكن للمتداولين تعديل مراكزهم بحرية قبل تاريخ الاستحقاق. بالإضافة إلى ذلك، كان نظام التحكم في المخاطر في مراحله المبكرة غير مكتمل، وغالبًا ما تحدث حالات توزيع الخسائر: بمجرد أن تؤدي التقلبات الكبيرة في السوق إلى تصفية بعض المراكز الرافعة المالية ونقص الهامش، تقوم المنصة بخصم أرباح الحسابات الربحية لتعويض العجز، مما يثير استياء المستخدمين. ومع ذلك، وضعت المرحلة v0 الأساس لسوق مشتقات التشفير وجمعت خبرات ثمينة للابتكارات المستقبلية.
مرحلة v1 (2016～2017): ظهور العقود الآجلة وانفجار السوق
خصائص المرحلة: عقد دائم + رافعة مالية عالية = نمو انفجاري
مع تطور السوق، يحتاج المتداولون إلى أدوات مشتق أكثر مرونة وكفاءة. في عام 2016، أطلقت بورصة مبتكرة عقد مبادلة دائم لبيتكوين (Perpetual Swap)، وكانت أكبر ابتكار هو إلغاء تاريخ الاستحقاق، واستبداله بمعدل تمويل لربط سعر العقد. وهذا يتيح للطرفين الطويل والقصير الاحتفاظ بالمواضع في نمط "لا تسليم أبداً"، مما يجنب الضغط الناتج عن نقل العقود القريبة من تاريخ الاستحقاق. كما زادت المنصة مضاعف الرفع إلى 100 مرة، مما أثار اهتماماً كبيراً بين المتداولين. خلال سوق الثور للعملات المشفرة في عام 2017، ارتفعت أحجام تداول العقود الدائمة بشكل كبير وسجلت أرقام قياسية مذهلة في قيمة التداول اليومية. في هذا الوقت، تم تقليد عقد المبادلة الدائم لبيتكوين على نطاق واسع في الصناعة، وأصبح واحداً من أكثر المنتجات المالية شعبية في تاريخ التشفير.
ممثل المنصة
BitMEX: بفضل العقود الآجلة الدائمة، تمكنت من السيطرة بسرعة على السوق، واستخدام صندوق التأمين وآلية الخفض الإجباري، مما قلل بشكل كبير من احتمال توزيع أرباح العملاء.
Deribit: أُطلق في عام 2016 منتجات خيارات التشفير، وعلى الرغم من أن حجم التداول في المراحل المبكرة كان محدودًا، إلا أنه قدم خيارات استراتيجيات مشتق جديدة للمؤسسات والمتداولين المحترفين، كما أنه تنبأ بإمكانات سوق الخيارات في المستقبل.
دخول المؤسسات التقليدية: في نهاية عام 2017، أطلق بورصة شيكاغو للعقود الآجلة (CME) وبورصة شيكاغو للخيارات (CBOE) عقود بيتكوين الآجلة، مما أدى إلى دخول مشتقّات التشفير تدريجياً إلى نطاق التنظيم.
تأثير السوق
ظهور العقود المستمرة دفع مشتقات التشفير نحو فترة انفجار، حيث تجاوز حجم تداول المشتقات في سوق الثور لعام 2017 بعض الأسواق الفورية، ليصبح مكانًا هامًا لاكتشاف الأسعار. ومع ذلك، فإن الجمع بين الرافعة المالية العالية والتقلبات العالية أدى أيضًا إلى ردود فعل متسلسلة في حالات تصفية المراكز، مما أدى إلى تعطل بعض البورصات أو تقليص المراكز بشكل قسري، مما أثار جدل المستخدمين. وهذا يُذكر المنصات بضرورة تعزيز البنية التحتية التقنية وقدرات إدارة المخاطر أثناء الابتكار. في الوقت نفسه، بدأت الجهات الرقابية أيضًا في إيلاء اهتمام أكبر لمشتقات التشفير ذات الرافعة المالية العالية.
مرحلة v2 (2019～2020): ضمان موحد ورهن متعدد الأصول
خصائص المرحلة: من "هل توجد منتجات جديدة" إلى "كيف يمكن تحسين كفاءة رأس المال"
بعد ركود السوق في عام 2018، انتعش سوق المشتقات في عام 2019، وتحولت احتياجات المستخدمين نحو تحسين كفاءة التداول، واستخدام رأس المال، وتنوع المنتجات. بعد إطلاق منصة تداول ناشئة في عام 2019، تم تقديم مفهوم "حساب الضمان الموحد" لأول مرة: يمكن للمستخدمين استخدام نفس مجموعة الضمان للمشاركة في تداولات المشتقات المتنوعة، مع استخدام العملات المستقرة كضمان عام. مقارنةً بالنموذج السابق الذي كان يتطلب تخزين كل عقد بشكل منفصل وتحويلات معقدة، فقد سهل هذا بشكل كبير من عملية التشغيل، وزاد من كفاءة دوران رأس المال. كما قامت المنصة بتحسين آلية التسوية المتدرجة، مما ساهم بفعالية في تخفيف مشكلة "تقاسم الخسائر" التي كانت قائمة لفترة طويلة.
المنصة الممثلة
FTX: تحظى بشعبية كبيرة لدى المتداولين المحترفين بفضل تسوية العملات المستقرة وآلية الهامش عبر المستودعات؛ أطلقت رموز الرفع، وعقود MOVE، والعديد من عقود العملات البديلة، مما يجعل خط منتجاتها غنيًا للغاية.
تبادل رئيسي آخر: قامت أيضًا بتحديث خط الإنتاج الخاص بها، وأطلقت عقود دائمة مقومة بالـ USDT أو نظام حساب موحد، وآلية إدارة المخاطر أكثر نضجًا من مرحلة v1.
أثر السوق
شهدت مرحلة v2 توسعاً إضافياً في سوق المشتقات وتوجهه نحو التيار السائد، حيث استمر حجم التداول في الزيادة، ودخلت أموال المؤسسات بشكل كبير في هذا الوقت. مع تقدم عملية الامتثال، زاد حجم تداول المشتقات المشفرة في المنصات المالية التقليدية بشكل ملحوظ. على الرغم من أن هذه المرحلة قللت من مشاكل مثل توزيع تصفية المراكز، إلا أنه خلال حدث "312" المتطرف في مارس 2020، شهدت العديد من البورصات تقلبات سعرية شديدة أو انقطاع مؤقت في النظام، مما يبرز أهمية ترقية نظام إدارة المخاطر والتطابق. بشكل عام، تتمثل الميزة الرئيسية لمرحلة v2 في انتشار "الحساب الموحد + التسوية بالعملة المستقرة"، إلى جانب تنوع المنتجات، مما جعل سوق المشتقات المشفرة أكثر نضجاً.
المرحلة v3 (2024～حتى الآن ): عصر جديد من المشتقات الخاصة بالإقراض التلقائي وتوليد العائد
خصائص المرحلة: تعزيز كفاءة استخدام الأموال، لم تعد الهامش "نائمة"
على أساس الهامش الموحد ، لا يزال السوق يواجه نقطة ألم طويلة الأجل: الأموال الخاملة في الحسابات عادة لا تولد دخلا. في عام 2024 ، اقترحت Backpack آليات "(Auto Lending) الإقراض التلقائي" و "العقد الدائم ( Perpetuals) الفائدة" ، ودمج حسابات الهامش ومجمعات الإقراض. على وجه التحديد ، يمكن إقراض الأموال الخاملة والفائض العائم في الحساب تلقائيا للمستخدمين الذين يحتاجون إلى رافعة مالية لكسب الفائدة ؛ في حالة حدوث خسارة عائمة ، سيتم دفع الفائدة. يسمح هذا الابتكار للبورصة ليس فقط أن تكون مكانا للتوفيق بين الزوجين ، ولكن أيضا للعب دور الإقراض وإدارة الفائدة. إلى جانب آلية حوافز النقاط التي تم إطلاقها مؤخرا من Backpack ، يمكن للمستخدمين توقع كسب دخل سلبي يرضي شهية المخاطرة المختلفة.
في مارس 2023، تسارعت شركتان أمريكيتان قديمتان في مجال التداول لإطلاق أعمال مشتقاتهما. اشترت إحدى الشركات NinjaTrader مقابل 1.5 مليار دولار؛ بينما الأخرى تتفاوض على شراء Deribit، الذي قد تصل قيمته في وقت مبكر من هذا العام إلى ما بين 4 إلى 5 مليار دولار. تسارع دخول البورصات الكبيرة المتوافقة إلى مجال المشتقات يشير إلى أن هذا المجال لا يزال يحمل إمكانيات نمو كبيرة.
يمثل المنصة
Backpack: ستعتبر عقودها الآجلة الدائمة الهامش غير المستخدم والأرباح المتقلبة ك"أموال قابلة للإقراض"، مما يحقق عوائد فائدة للمالكين، بينما يقوم المستخدمون الذين لديهم مراكز خاسرة تلقائيًا بدفع الفوائد إلى صندوق الإقراض.
تستخدم المنصة نموذج سعر فائدة ديناميكي لمواجهة تقلبات السوق؛ يمكن سحب جزء من الأرباح العائمة وإعادة الإقراض لتحقيق "عائد مزدوج من المضاربة والاهتمام".
ستدعم خطة Backpack مستقبلًا الرهن المتعدد الأصول والأصول عبر السلسلة، لتوسيع نطاق تغطية الأموال وكفاءة الاستخدام.
تأثير السوق
تعمل الآلية الدائمة التي تحمل الفائدة على تحسين كفاءة رأس المال ، وإذا تم تعزيزها وتنفيذها بنجاح ، فقد تصبح الجولة التالية من اتجاهات تطوير الصناعة. قد تفكر البورصات الأخرى في تقديم ميزات مماثلة أو الشراكة مع بروتوكولات DeFi لتوفير فرص عائد لصناديق الهامش. ومع ذلك ، يطرح هذا النموذج متطلبات أعلى للتحكم في مخاطر المنصة وإدارة الأصول ، الأمر الذي يتطلب إدارة محسنة لسيولة مجمع الإقراض والتحكم في مخاطر السلسلة في ظروف السوق القاسية. بالإضافة إلى ذلك ، أصبح الامتثال مهما بشكل خاص. إذا كانت المنصة غير متوازنة من حيث إدارة الأصول ، فيمكنها تضخيم المخاطر. ومع ذلك ، فإن الابتكار في مرحلة V3 قد جلب بلا شك شكلا جديدا لسوق مشتقات العملات المشفرة ، مما يعزز التكامل العميق للتداول والوظائف المالية.
خط فرعي لمشتقات DeFi: استكشاف لامركزي متنوع
بينما تتطور البورصات المركزية (CEX) باستمرار، فإن مشتقات التشفير (DeFi) قد شكلت أيضًا مسارًا متوازيًا للتطور في السنوات الأخيرة. الاقتراح القيمي الأساسي لها هو تحقيق وظائف التداول مثل العقود الآجلة والخيارات من خلال العقود الذكية وتكنولوجيا blockchain، دون الحاجة إلى وسطاء موثوقين. كيف يمكن توفير قدرة معالجة عالية، وسيولة كافية، وإدارة مخاطر متكاملة في هيكل لامركزي، كانت دائمًا التحديات الرئيسية في هذا المجال، مما دفع المشاريع المختلفة إلى تقديم تنوع في التصميم التكنولوجي.
dYdX في البداية كانت تعتمد على نمط هجين من دفتر الطلبات والتسوية على السلسلة عبر StarkEx على Ethereum L2، ثم أكملت الانتقال إلى نظام Cosmos البيئي V4، محاولاً تعزيز درجة اللامركزية وأداء التداول على سلسلة خاصة بها. بينما اختارت GMX مساراً مختلفاً، حيث اعتمدت نموذج AMM( لتوفير السيولة، حيث يتداول المستخدمون مباشرة مع برك السيولة، مما يتيح لمقدمي السيولة تقاسم المخاطر وتحقيق العوائد عن طريق وظائف العقود الدائمة. أنشأت Hyperliquid سلسلة بلوكشين عالية الأداء مخصصة لدعم مطابقة دفتر الطلبات، حيث يتم إجراء التداول والتسوية بالكامل على السلسلة، مع التركيز على تحقيق سرعة تعادل منصات مركزية وشفافية لامركزية.
تجذب هذه المنصات اللامركزية بعض المستخدمين الذين يفضلون إدارة الأصول بأنفسهم بسبب تزايد التنظيم أو اعتبارات أمان الأصول. ومع ذلك، فإن حجم تداول مشتقات DeFi لا يزال بعيداً عن منصات المركزية، ويرجع ذلك أساساً إلى عمق السيولة ونضوج النظام البيئي. مع تحسين التكنولوجيا باستمرار ودخول المزيد من الأموال، إذا تمكنت المشتقات اللامركزية من تحقيق توازن بين الأداء والامتثال، فمن المحتمل أن تشكل علاقة تكامل عميقة مع CEX، مما يثري المزيد من المشهد العام للتشفير.
اتجاهات الاندماج وآفاق المستقبل
استعراض تطور مشتقات التشفير من v0 إلى v3، حيث كان كل مرحلة تدور حول الابتكار التكنولوجي وزيادة الكفاءة:
v0: إدخال إطار العمل التقليدي للمشتقات إلى مجال التشفير، لكن المرونة وآليات التحكم في المخاطر لا تزال بدائية نسبياً؛
v1: ولادة العقود الآجلة زادت بشكل كبير من سيولة السوق وحرارته، وبدأت المشتقات في قيادة عملية اكتشاف الأسعار؛
v2: ضمان موحد، ورهن متعدد الأصول، ومنتجات متنوعة تزيد من كفاءة استخدام الأموال ودرجة الاحترافية.
v3: دمج وظائف الإقراض وكسب الفائدة في البورصة، ومحاولة تحقيق أقصى كفاءة لرأس المال.
في الوقت نفسه، يستكشف مسار مشتقات DeFi أيضًا مسارات التداول اللامركزية القابلة للتطبيق من خلال مجموعة متنوعة من الحلول التكنولوجية مثل دفتر الطلبات، AMM، وسلاسل مخصصة، مما يوفر خيارات تداول ذاتية الحفظ وبدون ثقة.
استشراف المستقبل، قد يظهر تطور سوق مشتقات التشفير بعض الاتجاهات الرئيسية:
دمج النماذج المركزية واللامركزية: قد تسعى CEX لتحقيق شفافية أعلى أو إطلاق مشتقات على السلسلة، بينما تركز DEX على تعزيز سرعة التداول والسيولة.
إدارة المخاطر وبناء الامتثال: مع توسع حجم التداول، ستزداد المتطلبات على نظام التحكم في المخاطر، وصندوق التأمين، وآلية التسوية الديناميكية، والامتثال التنظيمي.
حجم السوق وتنوع المنتجات: من المتوقع أن تظهر فئات أصول أكثر ومنتجات هيكلية أكثر تعقيدًا، ومن المتوقع أن يتجاوز حجم تداول المشتقات السوق الفوري.
الابتكار المستمر: مثل آلية الفائدة التلقائية، مشتقات تقلبات الأسعار، وحتى العقود التنبؤية التي تجمع بين الذكاء الاصطناعي، هناك فرصة لظهور منتجات مبتكرة، وستكون المنصات التي تطلق حلول مبتكرة تلبي احتياجات السوق بشكل مسبق في وضع متميز في جولة المنافسة الجديدة.
بشكل عام، سوق مشتقات التشفير يسير تدريجياً نحو مرحلة نضج وتنوع. من خلال الابتكار المستمر في التكنولوجيا ونماذج الأعمال ونظم الامتثال، ستلبي هذه المنطقة بشكل أفضل احتياجات المستثمرين المؤسسيين والبيع بالتجزئة المتنوعة، لتصبح واحدة من أهم القطاعات الأكثر حيوية وذات إمكانات نمو في النظام المالي العالمي.