Білий день 26 грудня 2025 року, найбільша у світі біржа криптовалютних деривативів Deribit готується до безпрецедентної “кінцевої поставки”. Вартість опціонних контрактів на біткоїн і Ethereum, що становить до 270 мільярдів доларів США, одночасно досягає терміну погашення, з яких біткоїн-опціони — 236 мільярдів доларів, Ethereum — 38 мільярдів доларів, що перевищує 50% від загального відкритого інтересу біржі. Це погашення збігається з накладенням квартальних і місячних контрактів, і їх “найбільший больовий” рівень цін знаходиться поблизу 95 000 доларів США і 3 000 доларів США відповідно. Хоча внутрішня волатильність ринку вже знизилася з високих рівнів, ця історична масштабність події не є просто звільненням від ризиків — швидше, вона може через перерозподіл потоків капіталу після погашення закласти новий структурний напрямок для криптовалютного ринку на початок 2026 року.
Безпрецедентна “кінцева поставка”: чому 270 мільярдів доларів так особливі?
Для ринку криптовалютних деривативів 26 грудня 2025 року без сумніву увійде в історію. У цей день понад 270 мільярдів доларів опціонних позицій на Deribit одночасно погашаються, і цей масштаб не тільки легко перевищує будь-який попередній рекорд одноденного погашення, але й займає половину загального ризикового відкритого інтересу платформи. Щоб зрозуміти особливість цієї події, потрібно розглянути два аспекти: ефект накладення часу та концентрацію структури.
По-перше, це погашення — не звичайне місячне. Воно є одночасно датою закінчення місячних контрактів за грудень і квартальних контрактів за четвертий квартал 2025 року. Така “подвоєна циклічність” означає, що багато позицій, створених для довгострокових і середньострокових очікувань і хеджування ризиків, будуть підлягати остаточному розрахунку або пролонгації саме в цей момент. Багато інституційних інвесторів і крупних трейдерів, які розмістили свої позиції на початку року або кварталу, будуть змушені визначити свою долю саме в цей день, що спричинить значний потік капіталу і коригування позицій.
По-друге, ще важливіше — це надзвичайна концентрація. Deribit, як абсолютний лідер на ринку опціонів криптовалют, має понад 50% відкритого інтересу у погашенні саме цього разу. Така висока пропорція означає, що після погашення ринок вже не буде таким, яким він був раніше — величезний ризиковий портфель буде очищено, і динамічне хеджування (Delta Hedge) доведеться скасувати або перебудувати. Аналітики Deribit підкреслюють: “Як ринок реагуватиме на таке масштабне погашення? Потік капіталу після погашення буде важливішим за ціну.” Це веде до ключового висновку: ця подія більше схожа на примусове перезавантаження структури ринкових позицій, ніж на гру на ціну. Коли половина “карти ризиків” буде стерта і намальована заново, логіка торгів на початку 2026 року також зміниться.
Декодування ринкової структури: “найбільший больовий” рівень у контексті бичачого консенсусу
Детальний аналіз внутрішньої структури цих опціонів на 270 мільярдів доларів створює чітку “схему ринкових настроїв”. Зокрема, кількість кол-опціонів (Call) у порівнянні з пут-опціонами (Put) переважає у співвідношенні близько 3:1, що явно свідчить про переважання оптимістичних очікувань перед погашенням. Багато інвесторів ставлять на подальше зростання цін біткоїна і Ethereum наприкінці року, особливо у зоні цін від 100 000 до 116 000 доларів для біткоїна і понад 3 000 доларів для Ethereum, формуючи потенційно великі прибуткові позиції.
(Джерело: Deribit)
Проте у ринку опціонів існує тонкий баланс між колективною волею трейдерів і кінцевою ціною розрахунку, і цей баланс визначає так званий “найбільший больовий” рівень. Це теоретична ціна, при якій сумарна вартість всіх опціонних контрактів, що закінчуються, зазнає найбільших збитків (максимальні втрати покупців) і при цьому продавці отримують максимальний прибуток. За підрахунками, цей рівень для біткоїна і Ethereum знаходиться поблизу 95 000 доларів і 3 000 доларів відповідно. Важливо відзначити, що ціни на спотовому ринку (біткоїн — приблизно 88 596 доларів, Ethereum — близько 2 956 доларів) значно нижчі за ці “максимальні больові” рівні.
(Джерело: Deribit)
Ця різниця у рівнях дає важливі підказки для аналізу поведінки ринку до і після погашення. За теорією “найбільшого больового”, маркетмейкери і великі продавці опціонів зазвичай здійснюють динамічне хеджування для збереження нейтральності ризиків, і вони можуть підштовхнути ціну спотового ринку до рівня “максимального больового” для максимізації прибутку і мінімізації витрат на хеджування. Хоча ця теорія не є абсолютною закономірністю, її “притягальна сила” вже багато разів проявлялася у масштабних історичних погашеннях, і рівні 95 000 доларів і 3 000 доларів стають ключовими психологічними і технічними рівнями, які всі трейдери мають уважно стежити. Чи зможе ціна відскочити до цих рівнів — перший важливий індикатор короткострокової сили ринку.
Аналіз ключових даних і ризикових точок історичного максимуму опціонів на криптовалюту
- Загальний масштаб:
- Загальна вартість погашення: 270 мільярдів доларів
- Частка біржі: понад 50% від загального відкритого інтересу Deribit
- Розподіл активів:
- Опціони на біткоїн: 236 мільярдів доларів
- Опціони на Ethereum: 38 мільярдів доларів
- Ціни і ключові рівні на момент погашення:
- Ціна біткоїна: приблизно 88 596 доларів
- Ціна Ethereum: приблизно 2 956 доларів
- Максимальний больовий рівень для біткоїна: 95 000 доларів
- Максимальний больовий рівень для Ethereum: 3 000 доларів
- Ключові зони бичачого натягу: BTC 100 000–116 000 доларів; ETH >3 000 доларів
- Ключові зони ведмежого натягу: BTC 85 000 доларів (найбільш щільний рівень страйків пут-опціонів)
- Настрої ринку і волатильність:
- Співвідношення кол-опціонів і пут-опціонів (Call/Put): близько 3:1
- 30-денна внутрішня волатильність біткоїна (DVOL): близько 42% (значно знизилася з 63% наприкінці листопада)
- Ключові точки спостереження:
- Результат погашення: закриття ризикових позицій на 270 мільярдів доларів, скасування хеджування.
- Тенденції пролонгації: скільки позицій інститути перенесуть на січень 2026 року і далі, щоб визначити їх довгострокові наміри.
- Потоки капіталу: чи повернуться звільнені гарантійні внески і прибутки з опціонів у спотовий ринок або вийдуть з ринку?
- Перевірка цін: чи наблизиться ціна спотового ринку до “максимального больового” рівня, щоб підтвердити короткостроковий вплив цієї теорії.
Спокій у центрі шторму: низька волатильність передбачає організоване розрахункове очищення або прелюдію до бурі?
На тлі масштабного погашення ринкові індикатори волатильності демонструють дивовижну “спокійність”. 30-денна внутрішня волатильність біткоїна (DVOL) вже знизилася з 63% наприкінці листопада до приблизно 42%. Це сигналізує про два важливі моменти: по-перше, ринок не панікує через цю масштабну подію, ціни опціонів не закладають очікувань екстремальних односторонніх рухів; по-друге, професійні учасники, ймовірно, вже здійснили передчасну пролонгацію позицій, щоб перенести ризики на довгострокові контракти і уникнути концентрованих цінових коливань у день погашення.
Фактично, активність пролонгації стала домінуючою у останній час. Багато інституцій закривають свої позиції перед погашенням у грудні і відкривають нові у січні 2026 року і далі. Це створює “шум” у короткострокових даних, наприклад, у тому, що частка пут-опціонів у недавніх великих угодах досягла 30%, але аналітики Greeks.live зауважують, що це не слід сприймати як сигнал на зниження, а радше як залишки привабливих цінових позицій, які залишилися після перенесення позицій інституцій. Така складна міграція позицій створює розрив між зовнішніми даними і реальним настроєм ринку.
Отже, справжній фокус — не на “вибух волатильності” у момент погашення, а на сцені “після” цієї події. Коли знімуться обмеження на 270 мільярдів доларів, звільнені гарантійні внески і реалізовані прибутки і збитки перетворяться у нову динаміку ринку. Чи повернуться ці кошти у спотовий ринок для підтримки зростання, або ж вийдуть з ринку у режимі очікування? Ще важливіше — як інститути, що перенесуть свої позиції на 2026 рік, визначать рівні страйків і напрямки нових позицій, що дасть ясне уявлення про їхні реальні очікування щодо першого кварталу нового року. Напрямок ринку, ймовірно, визначатиметься саме цим “потоком після погашення”.
Прогноз ринку 2026 року: структурне перезавантаження і шляхи розвитку бичачого і ведмежого сценаріїв
Ця історична подія погашення фактично є фінальним розрахунком торгової логіки 2025 року і водночас відкриває шлях до початку 2026 року. З урахуванням змін у позиціях після погашення можна окреслити кілька потенційних сценаріїв розвитку ринку.
Перший (оптимістичний): структурний опір зменшується, ціна прориває вгору. Якщо багато “глибоких” кол-опціонів (наприклад, понад 100 000 доларів за біткоїн) виявляться недійсними, це означає, що значна частина хеджуючих продажів (Gamma Hedge) зникне, що зменшить технічний опір для зростання і відкриє шлях до більш високих цін. Якщо ж пролонговані позиції свідчитимуть про формування довгострокових бичачих очікувань, це підсилить тренд.
Другий (обережний): підтримка тримається, ринок консолідується. Якщо ціна біткоїна не зможе ефективно повернутися вище 90 000 доларів і не протестує “максимальний больовий” рівень, а потік капіталу покаже відтік, ринок може перейти у широкий діапазон коливань навколо 85 000 доларів, зосереджуючись на поглинанні флуктуацій і пошуку нових рівноваг.
Третій (ризиковий): втрата ключової підтримки і зміна тренду. Якщо ціна не зуміє утриматися вище 85 000 доларів і супроводжуватиметься масовим продажем і “панічною” структурою кривих волатильності, це може означати початок середньострокової корекції і глибшого зниження.
Для інвесторів важливо в перші один-два тижні після події спостерігати за: 1) ставленням спотових цін на біткоїн і Ethereum до рівнів 95 000 і 3 000 доларів; 2) відновленням даних по відкритому інтересу на Deribit і розподілом страйків нових контрактів; 3) чи повернуться ф’ючерсні ставки на основних біржах до нейтральних або позитивних рівнів. Ці індикатори дадуть більш точне уявлення про реальний стан ринку і наміри основних гравців, ніж короткострокові коливання цін.
Вступ до опціонного ринку: розуміння “Грецьких” показників, що впливають на ціну
Зі складністю цієї масштабної події погашення багато інвесторів можуть заплутатися у термінах “найбільший больовий”, “Delta хеджування”, “внутрішня волатильність” тощо. Насправді ці ціни опціонів визначаються кількома ключовими “Грецькими” показниками, і їх розуміння допомагає інтерпретувати поведінку ринку.
Delta — показує, наскільки зміниться ціна опціону при зміні ціни базового активу. Маркетмейкери для збереження нейтральності Delta здійснюють протилежні операції на спотовому ринку. Коли багато опціонів закінчуються одночасно, ці хеджування безпосередньо впливають на ціну спотового ринку, і саме це створює “притягальну силу” рівня “найбільшого больового”.
Gamma — показує швидкість зміни Delta. У зонах щільного страйкового розподілу (наприклад, 85 000 або 100 000 доларів) Gamma високий, і навіть незначна зміна ціни може змусити маркетмейкерів здійснити масштабне купівлю або продаж для балансування Delta, що підсилює волатильність і створює “Gamma-скручування”. Після погашення високогамових зон їх зникнення змінить характер коливань.
Внутрішня волатильність (IV) — очікування ринку щодо майбутніх коливань, закладене у ціну опціонів. Зниження IV перед погашенням свідчить про очікування стабільності, а її подальший рух — про нові оцінки ризиків.
Історично, події у жовтні 2025 року і раніше не досягали такого масштабу і концентрації, як ця. Це свідчить про те, що ринок криптовалютних деривативів досяг нового рівня, здатного істотно впливати на структуру спотового ринку. Для кожного учасника це не лише ризикова подія, а й урок про майбутню логіку роботи ринку. 270 мільярдів доларів — це не просто цифра, а символ завершення однієї епохи і початку нової.
