Stabilcoin pengawasan badai! Singapura memperingatkan risiko sistemik, krisis 2008 bisa terulang.

Direktur Jenderal Otoritas Moneter Singapura (MAS) Tharman Shanmugaratnam memperingatkan pada Festival Fintech Singapura pada hari Kamis bahwa stablecoin yang tidak diatur memiliki catatan yang tidak konsisten dalam mempertahankan pegangannya, dan tidak cocok sebagai aset penyelesaian yang aman untuk transaksi grosir. Ia membandingkan risiko penyimpangan dengan bank run pada dana pasar uang tahun 2008, menyatakan bahwa Singapura sedang mempersiapkan legislasi untuk kerangka stablecoin yang final pada bulan Agustus tahun ini.

Risiko stabilcoin terlepas dari pegangannya dibandingkan dengan krisis finansial 2008

(sumber: Otoritas Moneter Singapura)

Bank sentral Singapura telah mengeluarkan sinyal bahwa mereka akan segera melakukan penataan terhadap stablecoin yang tidak diatur, untuk melindungi integritas aset di dalam ekosistem keuangan negara tersebut. Direktur Jenderal Otoritas Moneter Singapura, Ravi Menon, memberikan peringatan paling keras hingga saat ini dalam pidato kunci di Festival Teknologi Keuangan Singapura, ia menyatakan: “Stablecoin sangat diperhatikan. Mereka berfungsi sebagai platform terbuka, yang dapat diterapkan ke berbagai aplikasi dan kasus penggunaan yang berbeda. Meskipun fleksibilitas adalah keuntungannya, stabilitas masih perlu diperkuat.”

Hsieh menyamakan de-anchoring stablecoin dengan dana pasar uang yang dijalankan pada tahun 2008, analogi historis yang berbobot. Setelah runtuhnya Lehman Brothers pada tahun 2008, Reserve Primary Fund menjadi dana pasar uang pertama yang “jatuh di bawah kekayaan bersih”, dengan nilai aset bersihnya turun di bawah $1 per saham, memicu gelombang penebusan panik di seluruh industri dana pasar uang. Krisis tersebut memaksa Departemen Keuangan AS dan Federal Reserve untuk segera turun tangan, menawarkan ratusan miliar dolar sebagai jaminan untuk menstabilkan pasar.

Metafora ini menunjukkan bahwa kekhawatiran otoritas regulasi Singapura terhadap risiko sistemik stablecoin telah meningkat ke tingkat tertinggi. Tharman Shanmugaratnam secara tegas menyatakan bahwa stablecoin yang tidak diatur “tidak cocok sebagai aset penyelesaian yang aman untuk transaksi grosir besar.” Ini menunjukkan bahwa Singapura berniat untuk secara jelas membedakan token yang sepenuhnya diatur dan semua stablecoin lainnya, yang akan dikecualikan dari infrastruktur keuangan tingkat institusi.

Dari kasus sejarah, pencabutan stabilcoin bukanlah risiko teoretis. Pada Mei 2022, runtuhnya TerraUSD (UST) menyebabkan nilai pasar lebih dari 40 miliar dolar AS menjadi nol dalam beberapa hari, memicu reaksi berantai di pasar cryptocurrency. Pada Maret 2023, USDC sementara terlepas ke 0,88 dolar AS karena sebagian aset cadangannya disimpan di bank Silicon Valley yang bangkrut. Peristiwa ini membuktikan bahwa bahkan stabilcoin yang mengklaim memiliki cadangan yang cukup untuk mendukungnya dapat kehilangan ikatannya di bawah tekanan pasar yang ekstrem.

谢德俊 menekankan bahwa tanpa dasar yang kuat, kepercayaan akan cepat runtuh, terutama ketika penerbit yang tidak diatur dengan baik menyebabkan hilangnya kepercayaan yang lebih luas di seluruh industri. Risiko penularan sistemik ini adalah masalah inti yang ingin dihindari Singapura melalui legislasi.

Persyaratan dan Dampak Inti dari Kerangka Pengawasan Baru

Hsieh mengatakan Otoritas Moneter Singapura sedang mempersiapkan undang-undang untuk kerangka kerja stablecoin-nya, yang diselesaikan pada 15 Agustus tahun ini. Kerangka peraturan ini bertujuan untuk memastikan stabilitas stablecoin mata uang tunggal dan memberlakukan persyaratan ketat pada penerbit. Mekanisme ini mempertimbangkan dukungan cadangan dan keandalan penebusan sebagai persyaratan utama untuk kelayakan, yang berarti bahwa hanya emiten yang memiliki kapitalisasi yang baik dan diatur sepenuhnya yang dapat diakui sebagai aset tingkat penyelesaian.

Persyaratan inti dari kerangka regulasi stablecoin di Singapura

Dukungan Cadangan Lengkap: stablecoin harus memiliki aset likuid berkualitas tinggi yang setara sebagai cadangan, seperti uang tunai, obligasi pemerintah, atau simpanan bank.

Kemampuan Penebusan Instan: Pengguna harus dapat menebus mata uang fiat kapan saja sesuai dengan harga yang ditetapkan, tanpa batasan atau penundaan.

Kecukupan Modal: Penerbit perlu mempertahankan persyaratan modal minimum untuk menyerap potensi kerugian dan memastikan kelangsungan operasi.

Transparansi dan Audit: Secara berkala mengumumkan bukti cadangan dan laporan audit pihak ketiga, menerima pemeriksaan dari lembaga pengawas.

Kualifikasi Penerbit: Hanya entitas yang terdaftar di Singapura dan mendapatkan izin MAS yang dapat menerbitkan stablecoin yang diatur.

Standar regulasi yang ketat ini akan memiliki dampak yang mendalam terhadap pasar stablecoin saat ini. Saat ini, ukuran pasar stablecoin global sekitar 200 miliar dolar AS, yang didominasi oleh USDT (Tether) dan USDC (Circle). Meskipun USDT memiliki pangsa pasar tertinggi, ia telah lama dikritik karena kurangnya transparansi cadangan. USDC menunjukkan kinerja yang lebih baik dalam hal transparansi, secara berkala mengeluarkan laporan audit, tetapi masih ada masalah terkait komposisi aset cadangan dan keamanan kustodian.

Posisi Singapura jelas: hanya stablecoin yang memenuhi standar ketat ini yang dapat digunakan sebagai aset pembayaran dalam ekosistem keuangannya. Ini mungkin mengarah pada diferensiasi pasar, membentuk dua tingkatan: “stablecoin lini satu yang diatur” dan “stablecoin lini dua yang tidak diatur”. Yang pertama dapat memasuki infrastruktur keuangan inti seperti sistem perbankan, penyelesaian sekuritas, dan pembayaran lintas batas, sementara yang terakhir dibatasi pada perdagangan spekulatif dan skenario aplikasi nonformal.

Sye Dejun menambahkan bahwa seiring dengan semakin tingginya tingkat integrasi stablecoin dengan bidang keuangan, aturan-aturan ini mungkin akan semakin diperkuat. Dia menyatakan: “Seiring berjalannya waktu, jika beberapa stablecoin yang diatur menjadi aset sistemik, maka kerangka regulasi perlu diperkuat lebih lanjut, kerja sama regulasi lintas batas perlu ditingkatkan, dan perlu dipertimbangkan untuk mendapatkan kemudahan dari bank sentral.” Ini mengisyaratkan bahwa di masa depan stablecoin yang diatur mungkin akan mendapatkan dukungan likuiditas bank sentral yang serupa dengan bank komersial, tetapi pada saat yang sama juga akan menanggung beban regulasi yang lebih berat.

Rencana BLOOM dan Visi Masa Depan Mata Uang Digital Bank Sentral

Selain regulasi stablecoin, Hsieh Dejun juga membahas visi Otoritas Moneter Singapura untuk aset penyelesaian lainnya, termasuk mata uang digital bank sentral wholesale (CBDC) dan liabilitas bank yang tertokenisasi. Program MAS “Bebas Negara, Likuiditas, Terbuka, Daring, Multi-Mata Uang” (BLOOM) sedang menguji bagaimana alat ini berfungsi dalam sistem keuangan tertokenisasi yang lebih luas.

“Otoritas Moneter Singapura sedang menjajaki penggunaan ketiga aset penyelesaian ini dengan mitra industri,” kata Tse. Dia mendorong lembaga keuangan dan jaringan kliring dan penyelesaian untuk melakukan uji coba di bawah inisiatif tersebut. Proyek BLOOM mewakili visi lengkap Singapura untuk sistem moneter masa depan yang mencakup tiga tingkat mata uang digital:

Tingkat pertama adalah mata uang digital bank sentral (CBDC), khususnya CBDC grosir, yang digunakan untuk penyelesaian besar antar bank dan lembaga keuangan. CBDC grosir berbeda dari CBDC ritel, yang ditujukan untuk publik, mirip dengan uang digital; yang pertama adalah infrastruktur sistem keuangan, menyediakan versi blockchain dari penyelesaian total waktu nyata (RTGS). Singapura telah bekerja sama dengan beberapa bank sentral untuk menguji CBDC grosir lintas batas, termasuk percobaan bersama dengan Bank Rakyat Tiongkok, Otoritas Moneter Hong Kong, dan Bank Sentral Thailand.

Lapisan kedua adalah utang bank yang tertokenisasi, yaitu simpanan tertokenisasi yang diterbitkan oleh bank komersial. Simpanan digital ini memiliki karakteristik yang dapat diprogram, memungkinkan pembayaran, penyelesaian, dan transfer bersyarat dieksekusi secara otomatis dalam kontrak pintar. Jika dibandingkan dengan transfer bank tradisional yang memerlukan banyak perantara dan pemrosesan batch, simpanan tertokenisasi dapat mencapai penyelesaian titik ke titik secara instan, secara signifikan meningkatkan efisiensi.

Tingkat ketiga adalah stablecoin yang diatur, sebagai pelengkap dari dua tingkat sebelumnya, menyediakan sirkulasi lintas batas dan komposabilitas yang lebih luas. Ketiga struktur ini bersama-sama membentuk dasar sistem keuangan tokenisasi masa depan Singapura, di mana setiap tingkat memiliki tujuan dan kerangka regulasi yang jelas.

Proyek BLOOM telah menarik partisipasi dari beberapa lembaga keuangan internasional, termasuk JPMorgan Chase, Citibank, dan HSBC. Uji coba ini mencakup skenario seperti penyelesaian sekuritas lintas batas, penyelesaian perdagangan valuta asing secara instan (PvP), dan pembiayaan rantai pasokan. Jika uji coba berhasil, Singapura berpotensi menjadi pusat keuangan pertama di dunia yang mengoperasikan infrastruktur keuangan yang ditokenisasi secara komersial dalam skala besar.