shorting MSTR a gagné 100 %, comment a-t-il considéré cette transaction ?

Titre original : Comment Jim Chanos a surpassé Michael Saylor : vendre à découvert MSTR, acheter BTC Auteur original : Proto Staff Traduction : Peggy, BlockBeats

Auteur original : Rhythm BlockBeats

Source originale :

Repost : Mars Finance

Note de l'éditeur : Lorsque Strategy a transformé « détenir des bitcoins par le biais d'une entreprise » en une croyance, Jim Chanos a choisi de parier dans la direction opposée : shorter MSTR, aller long sur BTC.

Apparemment divergents, mais fondamentalement identiques : les deux parties exploitent les biais structurels du marché, l'une utilisant la foi comme levier, l'autre décomposant rationnellement la bulle. Dans cette lutte entre valorisation et liquidité, la foi et le doute ne sont pas clairement distincts, mais sont plutôt deux choix qui se reflètent l'un l'autre.

Voici le texte original :

Le célèbre investisseur “cynique” de Wall Street, Jim Chanos, a clôturé sa position de vente à découvert très médiatisée et controversée contre Strategy, la société de Michael Saylor — il est supposé qu'il a réalisé environ 100 % de rendement en vendant à découvert les actions ordinaires de l'entreprise MSTR.

Plus précisément, ce célèbre vendeur à découvert a établi une opération de pair : vendre MSTR à découvert tout en achetant du Bitcoin (BTC).

Il ne parie pas que le prix de MSTR va absolument baisser en dollars, mais il parie que la prime de MSTR par rapport à BTC va se réduire.

Strategy est l'une des plus grandes entreprises de trésorerie d'actifs numériques au monde (Digital Asset Treasury, abrégé en DAT). Ce type de société cotée acquiert des actifs cryptographiques par le biais d'un effet de levier financier, plutôt que de s'appuyer sur la vente de produits ou de services traditionnels pour générer des revenus. L'entreprise détient actuellement environ 66 milliards de dollars en Bitcoin (BTC), avec une valeur d'entreprise d'environ 84 millions de dollars (capitalisation boursière plus dette nette pro forma, y compris les actions privilégiées), soit une prime de 1,27 fois par rapport à la valeur nette des actifs (mNAV).

Cependant, depuis que Chanos a ouvert une position, ce mNAV a connu une baisse significative.

Il a établi cette transaction à jambes doubles en novembre 2024 pour exprimer ses doutes sur la performance de MSTR par rapport à BTC ; jusqu'à vendredi matin dernier, Chanos et sa société Chanos & Co. avaient entièrement liquidé, avec un bénéfice d'environ 100 %.

La “victoire en tournée” que Chanos a partagée sur les réseaux sociaux suscite un vif débat, le nombre de vues des publications associées ayant dépassé 1 million.

Vendre MSTR à découvert, acheter BTC

Les revenus de Chanos proviennent principalement de la baisse du multiplicateur des actifs nets (mNAV) de MSTR.

En novembre 2024, ce multiple a atteint plus de 3 fois ; en décembre de la même année, lors de la réunion annuelle où il a exposé la logique d'investissement, le niveau moyen avait chuté à environ 2,5 fois. Lorsque qu'il a complètement liquidé sa position, le mNAV de MSTR était tombé à 1,23 fois - ce qui signifie que le prix de l'action de la société n'était supérieur de 23 % qu'à ses actifs en Bitcoin détenus.

Dans le même temps, une autre partie de ses transactions est également en hausse. Depuis novembre 2024, le prix du BTC a augmenté d'environ 25 %. En d'autres termes, Chanos a non seulement doublé son capital en shortant MSTR, mais a également réalisé un bénéfice d'environ 25 % grâce à la hausse du BTC.

Les deux parties bénéficient simultanément, plaçant ce gestionnaire de fonds de bureau de famille dans la position de « Saylor le critique le plus réussi ».

Imiter la stratégie, dépasser la stratégie

Chanos a immédiatement été violemment critiqué par les partisans de Saylor pour avoir exprimé publiquement un point de vue baissier sur la stratégie lors de la conférence d'investissement Sohn de New York en 2025, y compris des membres de la communauté se qualifiant d'« Irresponsibly Long MSTR ».

Lors de plusieurs interviews à la télévision et apparitions sur les réseaux sociaux, Chanos a souligné que ses raisons de rester baissier reposent sur la difficulté pour la stratégie de maintenir un multiple d'actifs nets (mNAV) élevé sur le long terme.

Il a décrit sa stratégie de trading comme suit : « Vendre des actions de MicroStrategy, acheter des BTC — essentiellement acheter quelque chose pour 1 dollar et le revendre à 2,5 dollars. » Il a également critiqué sans détour la méthode de Saylor d'acheter des BTC avec effet de levier comme étant « extrêmement absurde » et « pure folie financière ».

En fait, Chanos pense que sa logique de trading imite essentiellement celle de Saylor lui-même : vendre MSTR et utiliser les bénéfices pour acheter du BTC.

Chanos a souligné à plusieurs reprises que la stratégie consistant à acheter plus de BTC, en continuant à diluer son capital et à vendre continuellement des MSTR, était la clé qui l'a poussé à établir cette opération à deux jambes (shorter MSTR, aller long sur BTC).

Bien que Strategy ait également financé des milliards de dollars par l'émission d'actions privilégiées (qui ne dilueront pas directement le capital de MSTR pour l'instant), la majeure partie de ses fonds provient toujours de la vente d'actions MSTR.