Buih atau nilai? Menganalisis logika nyata di balik FDV Hyperliquid sebesar 450 miliar dolar

Hyperliquid (HYPE) menjadi sorotan pasar kripto dengan nilai valuasi sepenuhnya tereduksi (FDV) yang mengejutkan sebesar 450 miliar dolar, tetapi apakah valuasi ini benar-benar berdasarkan inovasi substansial atau gelembung pasar? Artikel ini menganalisis secara mendalam arsitektur teknis Hyperliquid, ekosistemnya, dan perbedaan mendasar antara DEX Perp tradisional, mengungkapkan kesalahpahaman dan titik buta pasar terhadap logika valuasinya.

Hyperliquid: Perp DEX atau ekosistem L1 yang benar-benar baru?

Saat ini, ada perbedaan pendapat yang serius mengenai posisi Hyperliquid (HL) di pasar. Jika dianggap sebagai bursa terdesentralisasi kontrak berkelanjutan murni (Perp DEX), FDV sebesar 4,5 miliar dolar AS jelas sudah terlalu tinggi; tetapi jika diposisikan sebagai ekosistem L1 yang inovatif, nilai pasar beredar sebesar 1,5 miliar dolar AS justru mungkin dianggap rendah. Perbedaan pemahaman ini tidak hanya mempengaruhi ekspektasi investor, tetapi juga menyebabkan banyak proyek mengikuti tren mengalami dislokasi yang serius saat melakukan perbandingan.

Dari data pasar, Hyperliquid telah menunjukkan efek pemimpin di bidang Perp DEX, tetapi jika hanya didasarkan pada ini, valuasinya memang sudah mendekati bahkan melebihi masa puncak pendahulu seperti GMX dan dYdX. Namun, pasar tampaknya lebih cenderung untuk menganggapnya sebagai "bursa on-chain", yang memerlukan kemampuan untuk secara signifikan menarik pengguna dari bursa terpusat tradisional (CEX) untuk mendukung valuasi setara dengan CEX dan blockchain publik.

Inovasi Teknologi: Desain Struktur yang Jauh Melampaui Perp DEX Biasa

Kekuatan inti Hyperliquid terletak pada arsitektur teknologinya yang unik:

· Mekanisme konsensus HyperBFT: protokol konsensus kustom yang dirancang untuk perdagangan frekuensi tinggi

· Desain berlapis: Arsitektur berlapis HyperCore dan HyperEVM memberikan kemampuan pemrosesan yang lebih efisien

· Mesin pencocokan frekuensi tinggi di blockchain: Merevolusi mekanisme perdagangan DEX tradisional

Sebaliknya, sebagian besar proyek yang mengikuti tren masih terjebak dalam kerangka tradisional "penjodohan off-chain + penyelesaian on-chain", yang pada dasarnya hanya merupakan reproduksi atau penyesuaian kecil dari model Perp DEX yang ada. Proyek-proyek ini kurang memiliki inovasi substantif, tetapi berusaha untuk membandingkan penilaian dengan Hyperliquid, yang jelas kurang memiliki dasar yang rasional.

HYPE 的真正護城河：HyperEVM aplikasi ekosistem

Setelah analisis mendalam, tidak sulit untuk menemukan bahwa nilai inti Hyperliquid tidak hanya terbatas pada data perdagangan itu sendiri, tetapi juga pada ekosistem aplikasi yang sedang berkembang pesat. Lingkungan HyperEVM telah menarik puluhan proyek inovatif, membentuk jaringan ekosistem dengan kemampuan komposabilitas tingkat atom:

· Felix Protocol: Berdasarkan HYPE, token yang dijaminkan untuk mencetak stablecoin, menggunakan pendapatan bunga dari 107 juta USD USDC yang tidak terpakai untuk membeli kembali HYPE

· Liminal Money: menawarkan produk pendapatan netral delta dengan APY 16%

· Kinetiq: membangun protokol staking profesional

· Hyperlend：mengembangkan ekosistem pinjaman

Saat ini, ekosistem Hyperliquid sudah memiliki empat hingga lima puluh proyek yang sedang dikembangkan secara aktif, kedalaman ekosistem ini adalah dasar inti yang mendukung valuasi "bursa on-chain"-nya. Sebagai perbandingan, sebagian besar pengikut hanya bergantung pada volume perdagangan yang distimulasi oleh pertambangan likuiditas (Farming), yang kekurangan syarat dasar untuk membangun ekosistem tingkat platform, sehingga sulit untuk mendukung ekspektasi valuasi serupa.

Logika valuasi yang bertentangan dan pemikiran

Logika penilaian pasar terhadap Hyperliquid dan pesaingnya memiliki kontradiksi yang jelas:

· Hyperliquid sebagai pemimpin Perp DEX, bertujuan untuk menggantikan CEX sebagai "bursa di atas rantai"

· Aster sebagai Perp DEX generasi kedua, namun mengklaim ingin "menjaga CEX", menjadi "bursa on-chain" baru yang dibangun oleh CEX.

Kekacauan logika ini menimbulkan sebuah masalah mendasar: Apakah pasar perlu ada "bursa on-chain" yang muncul dari ketiadaan ketika token platform CEX besar sudah ada dan mewakili ekosistem CEX? Kekacauan logika valuasi ini mencerminkan ketidakpastian pasar saat ini terhadap penempatan infrastruktur DeFi baru.

Kesimpulan: Inovasi teknologi dan pembangunan ekosistem adalah inti dari penilaian

Apakah FDV 450 juta dolar Hyperliquid wajar, kuncinya terletak pada kemampuannya untuk benar-benar melakukan transisi dari aplikasi Perp DEX tunggal ke ekosistem L1 yang lengkap. Inovasi teknologinya dan ekosistem aplikasi yang berkembang pesat memberikan dasar untuk transisi ini, tetapi masih ada jarak yang cukup jauh untuk benar-benar menjadi "bursa on-chain".

Bagi investor, memahami nilai inti Hyperliquid terletak pada ekosistemnya dan bukan sekadar volume perdagangan, agar dapat membuat penilaian valuasi yang lebih akurat. Dan untuk proyek yang mengikuti tren, jika tidak memiliki kemampuan inovasi teknologi dan pembangunan ekosistem yang serupa, meniru valuasi Hyperliquid secara membabi buta akan menyebabkan ketidaksesuaian nilai yang serius.