曼昆研究 | 加密貨幣OTC商牌照概覽：香港、歐盟及美國法律合規有何差異？

OTC商，作爲虛擬資產市場的核心參與者，專注於爲高淨值客戶、機構投資者以及交易所提供大宗交易平台。通過定制化的交易機制，OTC商能夠確保大規模交易在不幹擾市場價格的情況下順利完成，並爲客戶提供更高的隱私性、交易安全性和流動性保障。 相關數據顯示，2024年，OTC交易量同比增長106%，反映出市場活躍度和行業對OTC的需求大幅提高。這其中，穩定幣佔據主導地位——約95%的交易量，且全年交易量增長147%。另外，從市場分布來看，歐洲在機構OTC交易中佔主導地位，需求佔比爲38.5%，其次是北美、亞洲和中東地區，各佔15.4%。 然而，隨着市場的擴展，OTC商也面臨一系列合規挑戰。

OTC商合規挑戰 加密行業相較傳統金融市場的監管框架較爲寬松，這使得OTC商在全球不同地區面臨着合規不確定性。雖然全球監管環境正逐步收緊，特別是在反洗錢（AML）和客戶身分驗證（KYC）等領域，但OTC商依舊需要應對多變的法律和法規要求。 與此同時，OTC商的業務模式要求其處理大宗交易，而這些交易通常不公開市場價格，增加了市場操控和信息不對稱的風險。在沒有透明價格的情況下，OTC商需要採取額外的措施來確保交易的公正性和價格穩定性，避免市場受到人爲影響。 此外，OTC商往往會參與跨境交易之中，進而面臨不同法域的監管要求。各地區監管標準的差異，使得OTC商在進行國際業務時需要不斷調整合規策略，以確保其業務在不同市場中符合法律規定。尤其是在數據保護和隱私政策方面，跨境合規的復雜性大大增加了OTC商的合規風險。 在這樣的背景下，OTC商牌照變得尤爲關鍵。 通過獲得合法的牌照，OTC商不僅可以確保自身符合各地的法律要求，還能在日益嚴格的市場環境中提升其公信力和市場競爭力。

OTC商牌照現狀 不過，縱觀全球各國及地區，對OTC商的監管框架尚未完全統一。盡管如此，OTC主要運營所在國家及地區，比如香港、歐盟、美國，也陸續制定相關立法和牌照事宜。 接下來，曼昆律師將逐一梳理這些地區的立法現狀，探索它們對OTC商牌照以及各自的合規要求。

1. 香港：OTC商監管立法 香港金融服務及庫務局（FSTB）於2024年2月發布了關於虛擬資產場外交易（OTC）服務的立法諮詢文件，提出了通過《反洗錢及恐怖分子資金籌集條例》（AMLO）引入OTC商牌照制度的建議，預計這一立法框架將很快出臺。 根據該提案，香港計劃通過《反洗錢及恐怖分子資金籌集條例》（AMLO）引入OTC商的牌照制度，以確保這些公司符合反洗錢（AML）和客戶身分驗證（KYC）等合規要求。所有提供虛擬資產OTC交易服務的公司，包括OTC商，都需向香港海關（CCE）申請相關牌照，並嚴格遵守這些法律規定。截至2025年4月，該立法尚處於諮詢階段，具體實施細節與生效時間仍待政府最終公布。 這一框架要求OTC商滿足以下核心合規要求： 反洗錢（AML）和客戶身分驗證（KYC） 牌照要求OTC商實施嚴格的反洗錢和客戶身分驗證政策，以確保其交易活動不被用於非法資金流動、洗錢或資助恐怖活動。OTC商必須執行基於風險的客戶盡職調查（CDD）程序，尤其是在處理大宗交易時，進行身分驗證和交易監控。每一筆交易都需要進行客戶身分識別，並在發現可疑活動時進行報告。 合規文件要求 OTC商需向監管機構提交詳細的合規文件，包括其反洗錢政策、客戶身分驗證程序、風險管理措施等。這些文件將用於證明OTC商已採取必要措施來遵守相關的反洗錢和客戶保護規定。 持續監管與合規監督 香港海關將負責OTC商的持續監管，確保其符合所有相關的反洗錢規定，並定期審查其合規性。特別是在大宗交易和市場透明度方面，香港海關將加強對OTC商的合規監督，確保其交易活動合法透明。
2. 歐盟：MiCA法案 歐盟的MiCA法案提供了統一的監管框架，涵蓋了包括場外交易（OTC）商在內的加密資產服務提供商(CASP)，雖然MiCA並未單獨設立‘OTC商’類別，但若其從事MiCA定義下的加密服務類型（如訂單執行、交易撮合或資產托管），則需註冊爲CASP。根據該法案，歐盟境內的OTC商只需在一個成員國獲得加密資產服務提供商（CASP）牌照,即可在整個歐洲經濟區（EEA）通行運營 與此同時，OTC商還需要遵守法案設立的更高的合規要求，特別是在以下幾個核心方面： 反洗錢（AML）和客戶身分驗證（KYC） MiCA要求OTC商實施嚴格的反洗錢（AML）和客戶身分驗證（KYC）政策，確保其交易活動不被用於非法資金流動、洗錢或資助恐怖活動。OTC商必須執行基於風險的客戶盡職調查（CDD）程序，尤其是在大宗交易時，進行嚴格的身分驗證和交易監控。特別是，對於每一筆交易，OTC商需要識別和驗證客戶身分，並在發現可疑活動時進行報告。 合規文件要求 OTC商需向監管機構提交包括反洗錢政策、風險管理措施、資本要求等內容的合規文件，以證明其已採取措施符合MiCA的要求。除了AML/KYC政策外，MiCA還要求OTC商建立有效的風險管理框架，防範市場操控、價格波動和系統性風險，確保其運營的透明度和穩定性。 虛擬資產發行、交易與托管 MiCA不僅涉及OTC商的交易合規要求，還擴展到加密資產的發行和托管服務。加密資產的發行方、交易平台及OTC商必須遵守市場透明度要求，發布充分的風險披露，避免對投資者造成損害。OTC商需確保其交易活動的透明度，防止通過不透明的交易行爲影響市場價格和資產穩定性。 跨境合規要求 MiCA強調跨境合規，意味着即使OTC商在歐盟外運營，它們依然需要遵守MiCA的規定。這要求OTC商在跨境交易中採取一致的合規措施，尤其是在反洗錢和消費者保護方面。由於歐盟和其他地區可能存在不同的法律要求，OTC商需要應對不同法域之間的合規協調問題，特別是在數據隱私和法律衝突方面，如歐盟的GDPR對數據保護提出的嚴格要求。
3. 美國：監管分散現狀 在美國，目前並沒有針對OTC商（場外交易商）專門的統一監管框架。因此，OTC商的監管主要依賴於虛擬資產是否被定義爲證券，以及其所涉及的業務類型。 美國的監管機構如證券交易委員會（SEC）、商品期貨交易委員會（CFTC）、以及金融犯罪執法網（FinCEN）等，負責對OTC商的部分監管職責，具體要求視OTC商的運營類型和虛擬資產性質而定。 SEC監管：如果OTC商交易的虛擬資產被認爲是證券，那麼其交易將受到美國證券交易委員會（SEC）的監管。SEC依據霍威測試來確定虛擬資產是否構成證券。如果某個虛擬資產被定義爲證券，OTC商就需要遵守證券法的規定，可能需要註冊爲證券經紀商，並受到相應的監管要求。對於不符合證券定義的資產，則不受SEC監管。 金融犯罪執法網（FinCEN）：若OTC商被認定爲從事貨幣服務業務，則還必須向金融犯罪執法網（FinCEN）註冊，並遵守反洗錢（AML）和反恐怖融資（CFT）規定。OTC商需履行可疑交易報告義務，並實施客戶盡職調查（CDD）程序，確保其業務符合美國的金融犯罪防控要求。 CFTC監管：對於涉及虛擬資產期貨和衍生品的OTC商，商品期貨交易委員會（CFTC）可能會介入監管。CFTC將某些虛擬資產（如比特幣）視爲商品，因此相關的期貨合約和衍生品交易會受到其監管。 不過，在州層面，紐約州的BitLicense制度爲OTC商提供了專門的監管框架。根據BitLicense制度，任何在紐約州提供虛擬貨幣相關服務的公司，包括OTC商，必須獲得BitLicense牌照。該牌照制度的核心內容包括： 反洗錢（AML）和客戶身分驗證（KYC）要求，確保OTC商嚴格遵守金融犯罪防控法規。 資本充足率要求，確保OTC商在運營過程中保持必要的財務穩定性。 報告和合規，OTC商需定期向監管機構提交運營和財務報告，確保其活動符合法規。 因此，OTC商在紐約州運營時，必須滿足BitLicense的所有合規要求。這也意味着，對於跨州運營的OTC商而言，除了聯邦層面的監管外，也必須考慮各州可能的不同監管要求。

曼昆律師合規建議 通過對香港、歐盟和美國的監管體系進行對比，我們可以看到不同地區在OTC商牌照制度方面存在顯著差異，因此OTC商在全球運營時需要特別關注這些差異並作出相應調整： 香港：牌照制度尚在制定，預計同VASP牌照類似，注重反洗錢和KYC，以及在大宗交易中確保資金流動的透明性和合法性。 歐盟：MiCA法案側重於跨境合規性和市場透明度，特別是在全球化運營中，OTC商需要確保遵守歐盟對市場透明度、投資者保護和消費者權益的嚴格規定。 美國：監管分散，但側重於地方化管理，不同州的法規差異爲跨州運營的OTC商帶來了額外的合規成本。 因此，鑑於各地區監管體系的差異，OTC商在全球運營時需要採取靈活的合規策略，以確保能夠適應不同地區的法律要求，並有效規避合規風險。比如：

1. 建立跨區域合規團隊 OTC商應考慮在主要運營地區設立專門的合規團隊，負責深入了解並跟蹤當地的法規變化。特別是在美國，由於每個州的合規要求不同，設立地方性合規團隊能夠幫助OTC商應對具體地區的法規要求，確保跨州運營的合規性。
2. 制定全球統一的KYC/AML合規政策 盡管不同地區的具體要求不同，OTC商仍可以制定一個全球統一的反洗錢（AML）和客戶身分驗證（KYC）合規框架，以此爲基礎根據不同地區的具體法規進行調整。
3. 加強客戶盡職調查（CDD）和背景調查 在全球範圍內實施嚴格的客戶盡職調查（CDD）程序，尤其是在歐盟和美國等地區，確保所有客戶信息的合法性、透明性，並進行必要的背景調查。這不僅符合KYC要求，還能幫助OTC商避免因不合規客戶帶來的潛在風險。
4. 加強交易監控和合規審查 OTC商應使用先進的交易監控系統，以實時追蹤和檢測潛在的市場操控和價格操控行爲，特別是在加密市場透明度較低的情況下。這些系統能夠幫助OTC商確保大宗交易的公平性和透明性，並確保符合各地區對市場操控的反應機制。
5. 定期開展跨境合規培訓和審計 隨着全球監管環境的變化，OTC商應定期進行跨境合規培訓，確保員工了解不同地區的最新法規要求和合規操作流程。同時，定期進行內部合規審計，評估現有合規措施的有效性，確保在全球範圍內的運營符合各地的法律法規。

/ END. 本文作者：Iris、邵嘉碘