Hingga saat ini, perkembangan sektor stablecoin telah melampaui total penerbitan melebihi 72,4 miliar USD, dengan stablecoin yang dijamin fiat mendominasi pangsa mayoritas. Menurut data Dune, penerbitan USDT telah melampaui 39,1 miliar USD, menyumbang 46,1%, sementara penerbitan USDC telah mencapai 31,1 miliar USD, menyusun 36,6%. Bersama-sama, keduanya menyumbang lebih dari 80% dari total pasar. Meskipun stablecoin yang dijamin fiat menghadapi isu-isu seperti penerbitan, penerimaan, dan regulasi, mereka tetap menjadi jenis stablecoin yang paling likuid.

Pada bulan Maret tahun ini, runtuhnya Silicon Valley Bank menyebabkan bank run, yang secara serius memengaruhi sistem perbankan AS dan bahkan mempengaruhi ekosistem cryptocurrency, menyebabkan banyak stablecoin mengalami keterlepasan dari peg-nya. Di antaranya, penerbit USDC Circle mengungkapkan paparan sebesar 3,3 miliar USD kepada kegagalan Silicon Valley Bank, yang menyebabkan panik pada stablecoin terbesar kedua, USDC, yang pada satu titik terlepas dari peg-nya, mencapai titik terendah sebesar 0,88 USD. Karena penggunaan USDC sebagai aset jaminan utama mereka, dua stablecoin terdesentralisasi terbesar, DAI dan FRAX, juga terpengaruh. Reaksi berantai ini memaksa Circle untuk menghancurkan USDC untuk menjaga stabilitas harga dan mentransfer dana sebesar 3,3 miliar USD dari Silicon Valley Bank ke BNY Mellon Bank. Setelah mengadopsi serangkaian langkah darurat, harga USDC pada dasarnya kembali menjadi 1 USD. Meskipun stablecoin utama akhirnya kembali ke peg-nya, reaksi berantai yang disebabkan oleh runtuhnya SVB akan menyebabkan peningkatan pengawasan regulasi, dan kontrol atas penerbit stablecoin akan menjadi lebih ketat.

Stablecoin yang terlampaui agunan adalah metode penerbitan yang matang yang saat ini ada di pasar, sering diklasifikasikan sebagai proyek peminjaman dalam DeFi. Sebagai pelopor, MakerDAO telah membuka jalan bagi subsektor ini, dan protokol Liquity telah mengalami perkembangan pesat sejak diluncurkan. Keberhasilan DAI dan LUSD sebagai stablecoin yang terlampaui agunan adalah jelas. Vesta Finance adalah protokol stablecoin yang terlampaui agunan asli yang dibangun di ekosistem Arbitrum, mirip dalam logika produk dengan Liquity dan MakerDAO. Artikel ini mengungkapkan logika operasional dan model suku bunga dari stablecoin-nya, VST, menjelaskan model likuidasi sistem, menganalisis model token protokol dan status pengembangan saat ini.

Pengenalan tentang Vesta Finance

Vesta Finance adalah platform stablecoin yang dijamin dengan lebih dari cukup dibangun di Arbitrum dan merupakan salah satu proyek pertama yang dikembangkan oleh komunitas OlympusDAO. Produk ini resmi diluncurkan pada Februari 2022, berpusat pada sistem stablecoin yang dijamin dengan lebih dari cukup, VST. Pengguna dapat mendepositkan jaminan yang didukung ke dalam sistem, dari mana mereka dapat mencetak VST pada rasio penjaminan yang tertentu. VST adalah token ERC-20 yang dirancang melalui kontrak pintar untuk dipatok 1:1 dengan dolar AS.

Selain keterkaitannya dengan Olympus, Vesta Finance telah bermitra dengan GMX, protokol derivatif terbesar berdasarkan total nilai terkunci di Arbitrum. Selain itu, secara cerdik menggabungkan DeFi legos dan memperkenalkan lebih banyak permainan pada produk GMX, bergabung dalam “GLP WARs.” Selanjutnya, tim akan meluncurkan versi v2 lebih lanjut, memperluas kasus penggunaan untuk stablecoin VST di Arbitrum, seperti menambahkan fungsi leverage dan imbalan pertambangan likuiditas, antara lain.

Logika Produk

Pengguna menambahkan agunan yang didukung ke kolam yang sesuai untuk membuat Vault. Mereka kemudian dapat mencetak stablecoin VST pada rasio over-collateralization tertentu. Generasi VST mengimplikasikan kewajiban utang. Utang ini menyebabkan agunan di Vault terkunci sampai pengguna melunasi VST untuk mendapatkan kembali agunannya.

Oleh karena itu, bagi pengguna, menyelesaikan transaksi pinjaman stablecoin VST melibatkan operasi deposit, penarikan, dan pelunasan. Setiap deposit mewakili penciptaan independen dari Vault, dan Vault mencatat utang pengguna. Platform saat ini memiliki tujuh jenis Vault: ETH, wETH, ARB, GMX, DPX, GLP, dan gOHM.

Vesta Finance mendukung GLP sebagai agunan. Pengguna dapat langsung mendepositokan GLP ke Vesta, dan protokol akan me-re-collateralize GLP ke dalam GMX. Permainan gabungan ini meningkatkan efisiensi modal dan meningkatkan tingkat hasil. Pengguna yang mendepositokan GLP tidak hanya dapat mencetak stablecoin VST tetapi juga mendapatkan keuntungan dari GLP yang dipertaruhkan.

Sumber gambar：https://vestafinance.xyz/produk

Model Tingkat Bunga VRR

Tujuan dari VST adalah untuk menjaga agar tetap berbanding 1:1 dengan Dolar AS, dengan protokol memastikan mekanisme untuk stabilitas harga. Di satu sisi, stabilitas ini dicapai melalui arbitrase, dan di sisi lain, melalui memperkenalkan Model Tingkat Bunga Rujukan Vesta (VRR), sebuah model tingkat bunga berbasis indeks.

Tim, mempertimbangkan tingkat risiko yang terkait dengan berbagai jenis agunan, melakukan backtesting data historis pada tingkat suku bunga dari berbagai agunan. Pada akhirnya, risiko premi diberi peringkat ke dalam berbagai tingkat. Protokol membagi agunan menjadi tiga tingkat risiko: rendah, sedang, dan tinggi. Parameter suku bunga acuan yang berbeda ditetapkan untuk tiga tingkat agunan ini, menghasilkan ekspresi matematis untuk suku bunga agunan pada tingkat risiko yang berbeda sebagai berikut:

(Di sini, β adalah tingkat suku bunga referensi benchmark untuk jaminan serupa ketika harga VST adalah 1 Dolar AS; C adalah faktor konstan yang menentukan kelengkungan fungsi eksponensial; ΔP adalah deviasi harga dari harga VST dari nilai tukar 1 Dolar AS, diungkapkan dalam sen.)

Tim akhirnya menetapkan tingkat suku bunga referensi patokan untuk agunan pada tingkat risiko rendah, menengah, dan tinggi masing-masing sebesar 0,5%, 0,75%, dan 1,25% secara berturut-turut, yang menghasilkan kurva suku bunga berikut:

Sumber gambar：https://docs.vestafinance.xyz/technical-overview/fees-and-vesta-reference-rate/vesta-reference-rate

Model Likuidasi

Protokol ini memperkenalkan dua metode untuk memperbarui harga real-time aset kolateral: oracle Chainlink dan harga rata-rata tertimbang 1.800 detik dari aset yang sesuai di Uniswap v3. Jika nilai kolateral dalam akun turun di bawah tingkat kolateral minimum, likuidasi akan dipicu.

Protokol telah membangun Kolam Stabilitas yang terdiri sepenuhnya dari stablecoin VST. Kolam ini berfungsi sebagai garis pertahanan pertama untuk memulai mekanisme likuidasi, dan prinsip likuidasi yang diikuti adalah 'Kolam Stabilitas terlebih dahulu, realokasi sisa utang'.

Siapa pun dapat mendepositokan VST ke Kolam Stabilitas dan menerima imbalan token VSTA (alamat kas komunitas menentukan bagian imbalan ini) serta sebagian imbalan jaminan dari Vault yang likuidasi. Pengguna dapat menarik VST yang sudah didapat kapan saja. Selain Vault yang dilikuidasi, ketika likuidasi terjadi, Kolam Stabilitas akan pertama-tama menghancurkan utang VST yang sesuai dalam Vault dan memperoleh jaminan di dalamnya. 0,5% dari jaminan akan diberikan kepada likuidator, dengan sisanya didistribusikan secara proporsional kepada pemberi deposito VST. Misalkan seluruh VST di Kolam Stabilitas tidak mencukupi, sistem akan mendistribusikan kembali utang, secara otomatis menambahkan sisa utang dan jaminan ke Vault lain dalam keadaan likuidasi yang sama, dan mengalokasikannya sesuai proporsi jaminan dari total jumlah sistem. Ini berarti bahwa Vault dengan nilai jaminan total yang lebih tinggi akan diprioritaskan dalam distribusi.

Protokol meluncurkan modul tabungan pada tanggal 6 Februari tahun ini untuk menarik deposito VST. Deposit yang diserap oleh modul ini akan berfungsi sebagai kolam stabilitas cadangan, dan tingkat bunga deposito sesuai dengan model VRR, sehingga tingkat bunga terutama bergantung pada besarnya deviasi VST dari nilai tetapnya. Modul ini mendukung periode kunci maksimum 90 hari, dengan waktu kunci yang lebih lama mendapatkan imbalan VST yang lebih tinggi. Fitur penguncian otomatis dirancang untuk mencegah penarikan besar-besaran VST.

Sumber gambar：https://vestafinance.xyz/staking/saving

Kolam stabil dapat lebih memastikan kemampuan sistem untuk membayar, menjamin bahwa tindakan likuidasi terjadi dengan cepat. Jika ukuran kolam stabil lebih besar dari skala likuidasi Vault, maka kolam tersebut akan mampu menyerap utang sistem dengan efektif. Oleh karena itu, kolam stabil memainkan peran penting dalam kapabilitas likuidasi sistem.

Model Token

Total pasokan token VSTA adalah 100 juta, dengan sebagian besar alokasi diberikan kepada komunitas untuk mendorong tata kelola aktif. 1% dialokasikan untuk OlympusDAO. Distribusi token yang rinci adalah sebagai berikut:

Sumber gambar:https://docs.vestafinance.xyz/tokenomics/vsta-tokenomics

Kekayaan Komunitas (63%): Dari jumlah tersebut, 61% digunakan untuk insentif pertambangan, termasuk kolam VSTA-ETH di Balancer (saat ini melepaskan 11.446 VSTA setiap minggu), Kolam Faktor di Curve, dan Kolam Stabilitas resmi (saat ini melepaskan 284 VSTA setiap minggu di Vault gOHM); 2% digunakan untuk komite hibah yang dibentuk oleh tim, untuk memberikan insentif kepada anggota komunitas untuk menyelesaikan tugas-tugas pemasaran dan teknis.

Kontributor Inti (21%): Dari jumlah tersebut, 10% dialokasikan untuk anggota tim inti saat ini; 11% akan didistribusikan kepada kontributor masa depan, memastikan manfaat bagi tim pengembangan masa depan.

Penasehat (4%): Saat ini, menurut informasi yang diungkapkan oleh tim, ada tiga penasehat, dan lebih dari sepertiga bagian token ini belum dialokasikan.

Acara Peningkatan Kekayaan - LBP (4%): Bagian ini adalah dana awal kekayaan, dan mulai dari 21 Januari 2022 hingga 3 Februari 2022, tim menggunakan sekitar 10,08 juta USDC untuk menerbitkan 4,12 juta VSTA, dengan harga rata-rata 1 VSTA = 2,45 USDC.

Kontributor Whitelist (1%): Dari Desember 2021 hingga 15 Januari 2022, tim melakukan penjualan token dengan harga rendah untuk pendukung awal di komunitas. Rencana awal adalah mengalokasikan 2% dari pasokan total untuk bagian ini, tetapi pada akhir acara, 1% dari token didistribusikan kepada anggota di whitelist, sekitar 600 orang. Berdasarkan tingkat kontribusi mereka, 600 orang ini dibagi menjadi lima tingkat, dengan harga token VSTA untuk acara ini sekitar $0.375 setiap satu.

Status Pengembangan

Selama insiden pelepasan USDC, karena penurunan harga jaminan dan kenyataan bahwa hampir 50% aset GLP termasuk USDC, beberapa posisi tidak mencukupi untuk menutupi utang. Akibatnya, protokol melikuidasi 10 CDP, dan hampir $42,000 nilai VST hancur. Protokol mampu bertahan dari uji tekan dengan memanfaatkan dana dari kolam stabilitas dan modul tabungan, menggunakan modalnya. Pejabat menyatakan bahwa likuidasi utama terjadi di Vault GLP, dengan denda likuidasi sebesar 15%.

Saat ini, total nilai terkunci di kolam likuiditas Vesta Finance telah melampaui $17 juta. Melihat komposisi jaminan, lebih dari $9,75 juta di antaranya berada dalam aset gOHM, mencapai sebanyak 55,39%, menunjukkan ketergantungan yang tinggi pada aset gOHM.

Sumber Gambar: https://vestafinance.xyz/stats

Terkait penerbitan VST, sistem telah mencetak lebih dari 14,2 juta koin VST sejauh ini. Dengan memeriksa distribusi aset jaminan, gOHM menyumbang jumlah aset jaminan yang substansial untuk pencetakan VST. Pangsa GLP telah cukup tinggi dalam beberapa waktu lalu, melebihi 80%, namun baru-baru ini mengalami penurunan. Sementara itu, sebagian besar aset jaminan untuk VST yang dihancurkan berasal dari GLP Vault, menunjukkan volatilitas yang lebih tinggi, diikuti oleh gOHM Vault. Jelas terlihat bahwa protokol ini sangat bergantung pada gOHM dan GLP.

Sumber gambar:https://dune.com/defimochi/vesta-finance

Kesimpulan

Protokol ini menunjukkan konsistensi logis dalam desain produk dan mirip dengan protokol stablecoin over-collateralized standar. Ini mempertahankan jangkar harga stablecoin VST dengan secara dinamis menyesuaikan suku bunga pinjaman (VRR) dan menggunakan mekanisme likuidasi berjenjang. Kolam stabilitas dan modul tabungan berfungsi sebagai garis pertahanan pertama dalam sistem likuidasi, menahan uji stres selama insiden de-pegging USDC. Insentif airdrop pada Arbitrum dan gameplay gabungan dengan GMX telah membawa beberapa modal dan pengguna ke Vesta Finance. Namun, skenario aplikasi saat ini untuk stablecoin VST terbatas. Di masa depan, karena ekosistem protokol stablecoin yang terlalu dijaminkan meluas ke Arbitrum, hal itu dapat semakin menekan pangsa pasar. Ruang pengembangan Vesta Finance akan menghadapi tantangan, dan protokol perlu menemukan terobosan.