À la suite de la récente note d'Howard Marks sur le concept de "Changement radical", j'ai été amené à contempler le phénomène intrigant de la dissonance cognitive qui semble imprégner l'esprit des investisseurs. Comme le souligne sagacement Marks, "l'auto-illusion permet de conserver des opinions longtemps après l'arrivée d'informations contraires".

Au cours des six derniers mois, une inquiétude persistante s'est installée dans mes pensées, en particulier en ce qui concerne l'avenir des cryptomonnaies. Plongé dans Crypto Twitter, je suis enfoncé dans une chambre d'écho d'optimistes perpétuels - des gens qui sont contraints - que ce soit par la nature de leur travail ou leur situation - de maintenir leur allégeance à l'industrie. Cette circonstance déforme nos perceptions et imprègne les informations que nous consommons chaque jour d'un biais inhérent.

Prenez Arthur Hayes, par exemple. Il écrit de nombreux excellents articles sur les conditions macroéconomiques, pourtant, sans faille, ses récits aboutissent invariablement à un clin d'œil révérencieux au grand "Seigneur Satoshi". Et pourquoi pas ? Un homme qui a autrefois fondé une bourse de crypto, et qui gère maintenant un fonds de family office investissant dans la "Décentralisation de tout", doit forcément être optimiste quant aux cryptos, n'est-ce pas ?

C'est là que réside la dissonance. Le sentiment lancinant dans ma poitrine m'a incité à prendre du recul et à me demander réellement :

Cette fois est-elle différente ?

changement radical (idiome) : une transformation complète, un changement radical de direction dans l'attitude, les objectifs...

Howard Marks appelle cela un changement majeur. Aujourd'hui, alors que nous nous dirigeons vers un avenir géopolitique incertain et un climat économique encore plus instable, je trouve prudent - voire nécessaire, de réévaluer nos croyances concernant les marchés de la crypto.

En tant qu'allocataires d'actifs, et plus important encore, en tant que personnes qui ont mis en jeu une grande partie de notre avenir sur la crypto, nous devons constamment remettre en question ce en quoi nous croyons. Nous ne pouvons pas, et ne devrions pas, nous reposer tranquillement sur le fondement selon lequel "le prochain halving nous propulsera".

En tant que tel, cet article me sert de pense-bête pour réfléchir à la manière dont l'avenir de la crypto sera façonné.

Commençons par quelques vérités simples, mais hautement probables.

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1. Plus probablement que non, l'avenir est des taux d'intérêt non nuls

“Changement radical” par Howard Marks

Conformément aux observations énoncées dans la mémorandum perspicace de Howard Marks intitulé « Sea Change », il semble de plus en plus improbable que la Réserve fédérale revienne à l'ère des taux d'intérêt nuls. Depuis plus de quatre décennies, nous avons bénéficié d'une tendance à la baisse des taux d'intérêt. L'argument en faveur du maintien d'un « taux d'intérêt neutre », qui ne stimule ni ne restreint, semble être plus plausible. Une telle position offrirait à la Fed un degré de flexibilité dans le futur stimulus économique, un concept qu'elle semble désireuse de préserver.

Le chemin à venir implique probablement une transition de l'état actuel du taux d'intérêt. La question tourne autour de l'ampleur du déclin - plutôt que de favoriser la fourchette de 2 à 4%, je penche davantage vers la trajectoire de 0 à 2%.

2. En tant que tel, un marché haussier comme celui de 2020-2021 ne se répétera pas

C'est un point important à marteler car en tant qu'investisseurs, nous devons ajuster nos attentes.

2020-21 n'était pas simplement un phénomène de taux d'intérêt nul ; c'était une amalgamation de divers facteurs : afflux de capital-risque, émergence d'échanges de plusieurs milliards de dollars, stablecoins algorithmiques et fonds spéculatifs hautement endettés, contribuant tous à un crescendo remarquable.

À chaque coin de rue, dans chaque café où vous entreriez, les gens parlaient de crypto. Même si nous revenions à des taux d'intérêt nuls, il semble improbable que nous assisterons à un marché haussier d'une ampleur et d'une vélocité équivalentes.

3. Les rendements vont se comprimer, mais le point de vente de la crypto restera sa surperformance

Cela ne veut pas dire que nous ne vivrons pas un marché haussier. Il est simplement prudent de recalibrer les attentes. Prévoyez des rendements plus condensés et moins durables.

Les retours et la durabilité seront de plus en plus comprimés

Cela ne nie pas l'attrait intrinsèque du marché des crypto-monnaies. La capitalisation boursière globale du secteur de la crypto reste 23 fois inférieure à celle d'Apple. Avec un espace substantiel pour l'expansion, la proposition de valeur ne devrait pas être sous-estimée - Une industrie entière, avec des applications technologiques qui en sont encore à ses débuts, est à vendre pour à peine le prix d'une entreprise FAANG.

Cela, combiné au fait que le BTC a surpassé pratiquement tous les autres actifs en termes de rendement cette année, donne à penser que les investisseurs ont du mal à l'ignorer. Cette tendance a incité les gestionnaires d'actifs à envisager sérieusement l'intégration réglementaire des clients dans le domaine des investissements Bitcoin.

Les actifs numériques émergents en tant que toute nouvelle classe d'actifs sont comparables aux matières premières des années 90 - tous deux ont été confrontés à un scepticisme massif concernant leur adéquation en matière d'investissement.

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4. La finance traditionnelle veut entrer dans le jeu

En tant que tel, je crois qu'un monde d'adoption croissante des actifs numériques dans un portefeuille devient la norme. Dans un monde de taux élevés où le point de référence devient le rendement d'une obligation du Trésor à 2 ans, le marché de la cryptographie offre des rendements hors normes avec des risques gérables - comme indiqué ci-dessus, une pondération de portefeuille de 4% en Bitcoin n'augmente pas matériellement les baisses maximales par rapport à d'autres actifs, tandis que ses rendements annualisés sont presque deux fois supérieurs à ceux des comparaisons.

En particulier, le Rapport Coinshareindique que:

• De faibles pondérations du bitcoin ont un impact positif important sur les ratios de Sharpe par rapport à d'autres actifs alternatifs;
• De petites pondérations de bitcoin ont également un impact positif disproportionné sur la diversification par rapport à d'autres actifs alternatifs;

Tout crypto natif a depuis longtemps été exposé à cette idée que la finance traditionnelle arrive - et est devenu sceptique. Après tout, cette phrase a été répétée à chaque cycle qui passe.

Mais je crois vraiment que la prochaine décennie marquera une augmentation progressive et constante des flux de capitaux en provenance des institutions financières traditionnelles, à mesure que les cadres réglementaires et les infrastructures de soutien commencent à prendre forme. En effet, nous pouvons constater qu'un investisseur dans une enquête cite la réglementation comme le plus grand obstacle à l'achat d'actifs numériques.

Enquête réalisée par Coinshare auprès de 49 investisseurs gérant 750 milliards de dollars d'actifs sous gestion

Je crois que le feu vert qu'ils attendent est l'approbation du Bitcoin ETF - un catalyseur qui dépend non seulement de sa soumission, mais aussi de la lignée de l'entité qui le propose. La participation de géants financiers, notamment BlackRock, à l'octroi de cette approbation, a des implications profondes. Cela sert de présage d'une confiance accrue des institutions financières traditionnelles dans le domaine des actifs numériques.

5. Un récit changeant avec le début de Tradfi

Le Bitcoin a jusqu'à présent eu deux récits prédominants :

1. Dans sa phase de croissance, Bitcoin ressemble à une action technologique
2. À sa phase mature, Bitcoin se comporte comme une réserve de valeur

Je crois que le 2ème récit sera prédominant dans les années à venir, avec les vents d'un climat économique instable qui soufflent. Cela convient également au Bitcoin alors qu'il mûrit - une réduction de la volatilité renforce les affirmations selon lesquelles il est une "réserve de valeur".

Les récits jouent un rôle crucial dans le domaine de la crypto, et ils ont tendance à être propulsés par la dynamique des prix. Cependant, le paysage en évolution exige de la tolérance et de l'adaptabilité.

6. De nombreux jetons, même les plus gros aujourd'hui, tendront vers leur valeur fondamentale

Enquête réalisée par Coinshare auprès de 49 investisseurs qui couvrent 750 milliards de dollars d'AUM

Ce sera une conséquence du Bitcoin, et donc de la maturation de l'ensemble de l'industrie en tant que classe d'actifs. Comme mentionné ci-dessus, beaucoup d'entre eux ne sont pas très intéressés par les alt-coins.

L'entrée de la finance traditionnelle va inaugurer des modèles de valorisation plus typiques du monde financier traditionnel. Cette transition pourrait probablement inciter à une réévaluation de la valeur fondamentale des actifs numériques, révélant potentiellement que de nombreuses gouvernances sont en effet, sans valeur.

Autres croyances moins tenables

Les 5 vérités que j'ai énumérées ci-dessus forment les piliers solides et fondamentaux sur lesquels je crois que reposera le socle des actifs numériques à l'aube de la prochaine décennie. C'est à partir de ces fondations que je fais les prédictions suivantes - qui sont, évidemment, plus sujettes à l'erreur, mais que je vais quand même inclure.

• L'avenir est autorisé et privé

Les grandes institutions financières ont grandement besoin de chaînes de blocs privées pour répondre aux besoins de leurs clients, et ne peuvent probablement pas trop compter sur les chaînes de blocs existantes où une seule erreur pourrait coûter des millions de valeur à perdre.

• De-Fi le considère comme une « classe d'actifs » distincte de l'ensemble traditionnel d'actifs numériques autorisés

Cela se situe davantage en marge, mais j'imagine qu'il pourrait y avoir une mince possibilité que De-Fi ne soit pas réglementé - mais que la finance traditionnelle soit simplement interdite de faire affaire avec eux.

• Les plus petites nations adopteront Bitcoin dans leurs fonds souverains

La narration du Bitcoin en tant que réserve de valeur est une prophétie auto-réalisatrice, et je ne serais pas surpris si certains pays commencent à acheter du Bitcoin comme un substitut au dollar américain / à l'or.

• Tokenisation RWA, AI x Crypto, Énergie x Blockchain Prendront la Scène Centrale

3 Narratives Je pense avoir le potentiel de devenir les plus importants de la prochaine décennie. En particulier, le marché de l'énergie a vu quelques innovations intéressantes dans les aspects des crédits carbone (KlimaDAO, etc.) qui, selon moi, ont le potentiel d'innover.

• Les validateurs en tant que source de rendement

Je perçois que cela est très probablement pour Ethereum, où les clients qui souhaitent être exposés à des actifs numériques avec rendement peuvent acheter un package "LSD-esque", libellé en ETH tout en offrant des APYs ETH mis en jeu.

Cela conclut à peu près mes réflexions sur ce à quoi je crois que la prochaine décennie ressemblera. Les dix prochaines années seront un moment crucial pour que les actifs numériques prennent le devant de la scène, et je prévois d'être là pour cela.

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