紹介

DeFiのベテランプロジェクトであるMakerDAOは、次の10年以内にDAIの完全な分散化を実現するために資産ビジネスを再構築することを目指して、「エンドゲームプラン」コンセプトを提案しています。この記事では、MakerDAOのメカニズムについて簡単に紹介し、「エンドゲームプラン」について詳しく説明し、プロトコルのエコシステムビジネスの変化と現在の財務状況について掘り下げます。

MakerDAOとは何ですか？

2015年に設立されたMakerDAOは、米国サンフランシスコに本社を置いています。当初、このプロトコルはMaker Foundationのリーダーシップの下で開発され、2021年7月に完全に分散型のガバナンスに移行し、すべての運営をMakerDAOに移管しました。数か月後、財団は正式に解散し、MakerDAOにプロトコルの管理を投票によって任せました。

プロトコルによって立ち上げられた中心的な製品は、オーバー担保されたステーブルコインDAIです。DAIは、一定のオーバー担保化比率でオンチェーン資産を担保に発行されたERC-20トークンであり、米ドルに1:1でペッグされています。2017年、チームはシングルコラテラルDAIシステム（SCD）を導入し、ユーザーがETHを担保にしてDAIを発行できるようにしました。2019年には、ETH以外の担保資産を受け入れるマルチコラテラルシステム（MCD）が立ち上げられ、担保付き債務ポジション（CDP）がVaultsに改名されました。さらに、公式のDAI Savings Rate（DSR）が導入され、ユーザーがDAIを預けることで利息を得ることができるようになりました。

2020年7月、DAIの流動性を向上させるため、プロトコルはペッグ安定化モジュール（PSM）を導入しました。この製品は、基本的にDAIに基づいた固定価格通貨スワップを容易にし、ユーザーがUSDCなどのステーブルコインを1：1の比率で預け入れ、0.1％の取引手数料でDAIを鋳造できるようにします。預け入れられたUSDCは、MKRトークン保有者による投票によって管理される準備資産として機能します。

現在、PSMはUSDC、USDP、およびGUSDなどの資産をサポートしています。合計DAI供給額は52.88億ドルで、そのうち33.46億ドルがPSMを通じて鋳造され、全体の63.28%を占めています。これは、DAIの半分以上がUSDCで裏付けられており、プロトコルがUSDCに過度に依存していることを示しています。

ソース：https://daistats.com/#/overview

ソース：https://daistats.com/#/collateral

USDC依存の削減

2022年8月、Tornado Cashは米国財務省から制裁を受け、主要なステーブルコイン発行者は、USDCの発行元であるCircleを含むTornado Cashウォレット内の資産を凍結しました。USDCはMakerDAOシステムで最も顕著な担保となっているため、Circleによるユーザーアドレスの凍結は、コミュニティメンバーの間で懸念が高まりました。その結果、資本構造を調整し、USDCを単一の資産としての依存を減らすためにいくつかの提案がなされました。これらの提案には、以下が含まれています。

1. 最初に、ETHボールトのリスクパラメータを調整し、債務上限を増やし、安定料金を減らすことでユーザーを引き付けるための変更が行われました。
2. その後、ローンの担保として実世界資産のサポートが認められ、トークン化された不動産、債券、受取債権などが含まれました。MIP65提案が可決され、短期政府および企業債への投資に5億ドルが割り当てられました。
3. 2022年9月、Coinbaseとの協力関係が確立され、MIP81提案を通じて、PSMプールに保有されている16億USDCがCoinbase Primeに預けられ、年利率1.5%でした。

新しい貸し出しビジネス: Sparkプロトコル

MakerDAOが進化してきたことで、そのエコシステムの設計図も徐々に成熟し、400を超えるアプリケーションやサービスプロバイダーがDAIを統合しています。安定通貨市場を超えて、プロトコルは貸付に進出しています。チームは開発会社であるPhoenix Labsを立ち上げ、初の貸付プロトコルであるSpark Protocolの立ち上げが間近です。

「エンドゲーム計画」にフロントエンドを備えた最初の貸出商品であるSpark Lendは、Aave V3スマートコントラクトの上に構築されています。ユーザーは、ETHやwBTCなどの高流動性の分散型資産を担保として預けることができ、利子率モデルに従ってDAIを借りることができます。チームは、次の2年以内にDAIの貸出金額が1億ドルに達すると、DAI市場の利益の10%がAaveに分配されると述べています。

Spark Lendのフロントエンドは、MakerDAOのPSMとDSRをサポートしており、USDC保有者はSpark Protocolのホームページを介して直接PSMを使用してUSDCをDAIに変換し、DSRを介して預金金利を獲得することができます。

Spark Lendのもう1つの重要な機能は、プロトコルによって立ち上げられた担保デリバティブEtherDAIの利用をガイドすることです。この製品にはETHDとEtherDAI Vaultが含まれ、ETHDはLidoのstETHなどの流動性ステーキングトークンで裏付けられています。ユーザーはstETHをETHDにラップし、EtherDAI Vaultの担保としてDAIを鋳造することができ、またETHDでstETHを償還することもできます。EtherDAIは、UniswapでETHD/DAI流動性マイニングを設定し、安定料金をゼロに設定することで需要を誘導することで、LSDトラックに参加するためのMakerDAOの製品です。

ロードマップによると、製品は2023年4月にローンチされ、Sense FinanceやElement Financeのような固定金利レンディングプロトコルとのコラボレーションが年の後半に計画されています。さらに、柔軟なオラクルやクロスチェーンサポートなどの強化が将来に期待されています。

ソース：https://forum.makerdao.com/t/announcing-phoenix-labs-and-spark-protocol/19731

財務分析

収益

MakerDAOの現在の収入源は3つあります：Vaultからの安定料収入、Liquidation Vaultから集められた清算ペナルティ収入、およびPSMを通じて得られるステーブルコイン取引手数料。

以前は、収入の主な源泉は、ETH Vaultsから徴収される安定料および清算料でした。しかし、プロトコルがリアルワールドアセット（RWA）への投資を徐々に増やすにつれて、収益性はよりRWAに依存するようになり、現在はRWAがプロトコルの収益に最も貢献しています。

RWAへの投資を増やすと収益が向上する可能性がありますが、「分散型ステーブルコイン」の本来の目標から逸脱し、規制リスクやローンのデフォルトリスクを導入する可能性もあります。

source：https://dune.com/SebVentures/メイカー---会計_1

支出

プロトコルの主な支出は、チームメンバーの給与、プロトコルのガバナンス、将来の開発などから生じており、最も大きな部分は開発者の報酬です。

以前、牡牛相場中に、MakerDAOの収入は支出を大幅に上回り、黒字となりました。しかし、市況の変動やDAIへの需要減少により、収入が減少しました。RWA資産投資の導入に続いて、資産ポートフォリオにおけるRWAの比率の増加は、財務状況を著しく改善しました。熊相場状況下での収入減少とチームの大幅な支出により、プロトコルは純損失状態にあります。

エンドゲームプラン

エンドゲームプランは、2022年6月にMakerDAOチームによって提案された構造再編の概念であり、次の10年間で分散化を実現することを目的としています。中心となるアイデアは、プロトコルをMaker機能を持つ複数の小さなコミュニティ、つまり「メタDAO」に分割することです。各メタDAOには独自のトークンと財務があり、Makerガバナンスシステムとは独立した委員会によって運営され、それによりMakerDAOを二重トークンシステムからマルチトークンシステムに移行します。

ソース：コミュニティ提案https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

メタDAOには、ガバナー、クリエイター、プロテクターの3種類があり、それぞれ異なる機能を果たします。ガバナーは、分散型従業員ガバナンスやオンチェーン・ガバナンスの組織化を担当し、クリエイターは、スパーク・プロトコルチームなどの製品機能開発とエコシステムの強化に焦点を当て、プロテクターは、RWA Vaultsの管理や関連する法務を担当します。

MetaDAOの内部ガバナンスはMakerCoreに似ており、ERC-20を利用した投票ガバナンスを実施します。エンドゲームプランによると、合計20億MDAOトークンがマイニングを通じて分配され、そのうち20%がDAIマイニング、40%がETHDマイニング、40%がMKRマイニングに割り当てられるため、より多くの担保を引き付けます。MetaDAOはMDAOトークンを持って投票ガバナンスを行いますが、依然としてMakerCoreのガバナンスプロセスに基づいて構築されており、MKR保有者が申し立て権と最終的なコントロール権を保持していることを意味しています。

エンドゲームプランは、主にRWA資産への投資を増やすことによって、MakerDAOプロトコルの現在の財務赤字に対処することを目的としています。しかし、RWAに対する規制強化の可能性を考慮すると、創設者のルーンは3つの担保戦略を提案しています。

• ピジョンスタンス：これは基本的にメーカーの現在の状況であり、約3年間、RWA資産に無制限に露出しながら、DAIと米ドルの1：1ペッグを維持することに重点を置いて収入を生み出すことに焦点を当てています。
• イーグルスタンス：DAIの信頼性が3年後に問われた場合、この戦略が採用され、RWAリスク露出を25%に制限し、この段階でDAI-USドルペッグを破る可能性があります。
• フェニックススタンス：すべてのRWA担保が押収された場合、この戦略が実施されます。

エンドゲームプラン全体は、4つのフェーズに分かれており、12か月以内にプリゲームフェーズが開始され、ETHDの構築、6つのMetaDAOの開始、流動性マイニングの開始などが含まれています。

結論

総括すると、DeFiのスタープロジェクトであるMakerDAOは、成熟した製品メカニズムを持っています。その拡大するエコシステムの設計図には、USDCの保有割合を減らすための一連のソリューションが含まれており、リアルワールドアセット（RWA）への投資の導入などがあります。

RWA投資の割合が増加すると、プロトコルの収益が改善し、財務状況が向上しました。しかし、このアプローチは完全な分散化の目標から逸脱し、デフォルトリスクやローンリスクを導入します。さらに、熊市の影響と開発者の給与支出が大幅であるため、プロトコルは純損失の状態が続いています。

既存のプロトコルの問題に対応するため、創設者は次の10年以内に資産の再構築を実現し、DAIを偏りのないグローバル通貨として促進することを目指した「エンドゲームプラン」を提案しました。 「エンドゲームプラン」の最初のアプリケーションとしての貸出プロダクトSpark Protocolは、AaveやCompoundなどのベテランスタープロジェクトと直接競争し、MakerDAOのビジネストランスフォーメーションの幕開けを告げます。