منذ انتقال إيثريوم من العمل البروف ورك إلى الحصة البروف، اقترح البعض أن هذا يجعل ETH، أو على الأقل ETH المخزنة، أمنًا.

هذه الحجج لا تتحمل التدقيق.

فهم قوسيًا، التخزين ETH هو خدمة تقنية لضمان معالجة المعاملات على شبكة Ethereum بشكل صحيح وبأمان، بدلاً من كونها موضوع استثمار يخضع لقوانين الأوراق المالية. هذا الحال حتى في حالة تيسير أطراف ثالثة، مثل مشغلي العقد الذكية أو البورصات، لعملية تخزين ETH. تأتي توقعات المخزنين للربح من مكافآت التخزين والسوق المالية لـ ETH، وليس من الخدمات الإدارية والتقنية التي تُقدمها الأطراف الثالثة.

الإطار القانوني: تحديد "عقد الاستثمار"

ما إذا كان الأداة أو النشاط معرضًا لقانون الأوراق المالية يعتمد على تعريف "الأمان".

تحت قانون الأوراق المالية الفيدرالي الأمريكي، يتم تعريف الأمن ليتضمن عددًا من الأدوات، بما في ذلك "عقد الاستثمار". قرارات محكمة مختلفة قد حددت معنى هذا المصطلح، لكن "عقد الاستثمار" يعني بشكل عام عقدًا أو نظامًا أو صفقة يتم فيها استثمار الأموال؛ (2) في مشروع مشترك؛ (3) بتوقع معقول للأرباح؛ (4) مستمدة إلى حد كبير من جهود الآخرين.

تأتي هذه المعنى من قرار المحكمة العليا الأمريكية في قضية هاوي، التي تتعلق بمزارع البرتقال وأرباحها. استنتجت المحكمة أنه إذا باع طرف ثالث مزارع البرتقال مع عقد لإدارة المزرعة ومشاركة أرباحها، فإن هذا كان عقد استثمار يخضع لقوانين الأوراق المالية - وكان المشترين لا يشترون مجرد أرض، بل كانوا بدلاً من ذلك يستثمرون المال لكسب الأرباح استنادًا إلى جهود الطرف الثالث في زراعة وبيع البرتقال.

القرارات منذ حالة هوي أوضحت أن "جهود الآخرين" يجب أن تكون "الجهود البارزة بلا شك، تلك الجهود الإدارية الأساسية التي تؤثر على فشل أو نجاح المشروع." الجهود الإدارية أو "الوزارية" لا تُنشئ عقد استثمار.

مع هذا المفهوم "عقد الاستثمار" في الاعتبار، فإن انتقال إيثريوم إلى دليل الحصة بوضوح لم يحول ETH نفسه إلى عقد استثمار. حيازة ETH لا تمنح حاملها حقوق الرهن، ولذا فإن انتقال إلى دليل الحصة لم يؤدي إلى وجود عقد استثمار.

حجة أكثر تعقيدًا هي أن التخزين الخاص بالـ ETH هو عقد استثمار، ولكن هذه الحجة أيضًا لا تتحمل الفحص.

كمسألة تقنية، الرهان على ETH يعني أن يتم إرسال ETH إلى عقد الوديعة الخاص بـ Ethereum وربطه بمحقق معين؛ وهو نسخة من البرنامج مصممة لمعالجة المعاملات على شبكة Ethereum. إذا كان هناك فشل في الأجهزة أو البرمجيات يتسبب في كسر محقق القواعد الخاصة بـ Ethereum للتحقق من المعاملات، تطبق الشبكة عقوبة على ETH المرهونة (المشار إليها بالتقطيع) المرتبطة بهذا المحقق. يعتبر ETH المرهونة لمحقق كضمان مالي أساسي أن المحقق سيقوم بأداء متوقع.

الحالة التي يدير فيها الشخص الذي يملك ETH العارض نفسه — وتُشار إليها أحيانًا بالتخزين المنفرد — هي أبسط حالة يمكن تحليلها. نظرًا لعدم وجود "آخرين" يبذلون جهودًا، فإنه لا يمكن أن يكون هناك عقد استثمار.

التخزين مع مزود، من خلال بروتوكول التخزين السائل أو الصرف

قد يفضل بعض المشاركون في ETH أن تقوم أطراف أخرى بتشغيل العناصر التحقق من صحة بالنيابة عنهم.

مواقف أكثر تعقيدًا — مثل مشغلي العقد، بروتوكولات التخزين السائلة أو خدمات التخزين للبورصة المركزية — تتطلب تحليلًا أعمق لمعرفة ما إذا كانت هذه العلاقة تُشكل عقد استثمار.

اقرأ المزيد من قسم الرأي لدينا: الإيثير هو قطة شرودينغر في عالم العملات الرقمية

عادةً، لا ينطوي الرهان مع مشغل العقد على تحويل ETH المرهون فعليًا إلى مشغل العقد. بدلاً من ذلك، يقوم الراهن بربط ETH به مع محقق يعمل بواسطة مشغل العقد ويحدد عنوانه الخاص كعنوان سحب للETH المرهون وأي مكافآت. يمكن سحب جميع مكافآت الرهان وETH الأصلي إلى عنوان يتحكم فيه الراهن فقط، وليس مشغل العقد. يضمن هذا أن يحتفظ الراهن دائمًا بملكيته وتحكمه في ETH الخاص به؛ لا يوجد استثمار أو تحويل قيمة إلى طرف آخر.

بالمثل، مع بروتوكولات التخزين السائلة، يقوم البروتوكول — وهو عقد ذكي نشر على الإيثريوم — بربط ETH المُراهنة بشكل برمجي مع المحققين الذين يديرون المحققين نيابةً عن المراهنين. عندما يتم رهن ETH باستخدام البروتوكول، يتلقى المُراهن رمزًا قابلاً للتحويل يمكن استبداله بـETH المُراهنة بالإضافة إلى أي مكاسب تراكمية.

مرة أخرى، يتم تيسير هذا برمجياً من قبل البروتوكول بدلاً من طرف ثالث. ومن الأهمية بمكان أن لا يحصل مشغلو العُقد أو أي طرف ثالث آخر على ملكية أو تحكم في ETH المرهونة أو مكافآت التخزين.

يمكن لمستخدمي البورصات المركزية الذين يقدمون خدمات التخزين أيضًا أن يوجهوا البورصة ليتم تخزين ETH الخاص بهم نيابة عنهم. ثم تقوم البورصة بترتيب تخزين ETH لمستخدميها لأطراف الوصاية التي تديرها البورصة أو جهة خارجية. على الرغم من أن لدى البورصات الوديعة حاضنة لـ ETH لمستخدميها، فإن شروط خدمتها عادةً ما تكون صريحة بأن ETH المخزن ينتمي إلى مستخدميها. دور البورصة هو ترتيب تخزين ETH لأطراف الوصاية ومراقبة الأرباح.

في جميع هذه الحالات، يُمكن مناقشة ما إذا كان هناك 'استثمار مالي' في 'مشروع مشترك'. يحتفظ المراهنون بالملكية القانونية للـ ETH الذي تمت مراهنته، و- باستثناء خدمات التخزين الودي - لا يقومون حتى بنقل ETH الخاص بهم إلى طرف آخر. وهذا يتناقض تمامًا مع نظام استثماري حيث يتم نقل الأموال أو الأصول الأخرى إلى 'المروج' الذي لديه تقدير كبير في كيفية استخدام تلك الاستثمارات لكسب الأرباح.

ومع ذلك، حتى إذا افترضنا أن التخزين في ETH ينطوي على مشروع مشترك عند التورط في عمليات تشغيل العقد أو التبادلات، فإن توقعات الأرباح للمخزنين ليست مرتبطة في المقام الأول بجهود الطرف الثالث.

تتكون مكافآت التخزين من مكافآت طبقة الاتفاق، التي تتم إنشاؤها من قبل شبكة Ethereum نفسها عندما يقترح محققون أو يقررون على كتل جديدة. تتكون أيضًا من مكافآت طبقة التنفيذ، وهي ببساطة دفعات من المستخدمين إلى المحققين لتحديد أولوية معاملاتهم.

يعتمد توقيت وكمية هذه المكافآت على عوامل مثل العدد الإجمالي للمحققين، واستعداد مستخدمي إيثريوم لدفع ثمن تحقيق الأولوية في المعاملات، وشروط شبكة إيثريوم. نظرًا لأن المكافآت تُستلم في ETH، قد يتأثر أرباح المراهنين أيضًا بسعر السوق لـ ETH في عملتهم.

ما يعنيه هو أن على الذين يقومون بالتخزين أن يتوقعوا كسب الأرباح استنادًا إلى ديناميات الشبكة والسوق، بدلاً من جهود مشغلي العقدة أو التبادلات التي تيسر التخزين.

بالإضافة إلى ذلك، لا تعتبر الأنشطة التي يقوم بها مشغلو العقد أو التبادلات "ريادية" أو "إدارية"، كما هو موضح في القانون القضائي. على الرغم من أن مشغلي العقد أو التبادلات قد يقومون بتقديم خدمات تقنية وغيرها تسمح للمراهنين بكسب المكافآت، إلا أن هؤلاء الأطراف الثالثة يستخدمون عادة البنية التحتية للأجهزة المماثلة، ويقومون بتشغيل البرمجيات مفتوحة المصدر ويتبعون ممارسات مشابهة لتأمين وتشغيل أنظمتهم. فهم ليس لديهم طرق مملوكة أو خبرة خاصة تسمح لمستخدميهم بكسب المزيد من المكافآت من الآخرين الذين يقدمون خدمات مماثلة. في الواقع، تميل معدلات المكافآت للمحققين التي يديرونها مشغلو العقد المختلفون إلى أن تكون قريبة جدًا من بعضها البعض، نادرًا ما تختلف بأكثر من العشر الفاصل من النسبة الواحدة.

الدروس المستفادة من الحالات الأخيرة للهيئة الأمنية والتداول

كل ما تم ذكره أعلاه لا يعني أن التخزين قد لا يكون جزءًا من نظام استثماري أوسع يخضع لقوانين الأوراق المالية.

في فبراير 2023، توصلت Kraken إلى تسوية مع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بشأن اتهامات بأن خدمات التخزين الخاصة بـ Kraken في الولايات المتحدة كانت مخالفة لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية. وأخيرًا، في نهاية مارس 2024، رفض قاضي محكمة منطقة بالولايات المتحدة رفض مطالب هيئة الأوراق المالية بخصوص خدمات التخزين لـ Coinbase.

في القضية ضد Kraken، ادعت SEC أن التبادل الالكتروني الحافظ على تقدير المكافآت التي تتلقاها المستخدمين من التخزين، وهو الأمر الذي يساعد على تنعيم دفع المكافآت للمستخدمين والحفاظ على مجموعة من الرموز غير المرهونة بحيث يمكن للمستخدمين تجاوز فترات القفل التي تنطبق على الرموز التي تم حفظها. وبالمثل، تشير قرارات Coinbase إلى الادعاءات التي تفيد بأن Coinbase كانت في وقت ما تحتفظ ببركة سيولة مشابهة لتلك التي كانت تحتفظ بها Kraken. بشكل حيوي، هذه الميزات المزعومة محددة لكيفية توفير هذه التبادلات لخدمات التخزين. إنها ليست سمات لـ ETH أو التخزين بشكل عام.

من الأهمية بمكان أن لا تعتبر أيًا من هذه الحالتين قرارًا قانونيًا حاسمًا بأن هذه الخدمات (أو أي خدمات أخرى) للتخزين عرض للأوراق المالية بموجب قوانين الأوراق المالية الأمريكية. وقد توصلت Kraken إلى تسوية الاتهامات دون الاعتراف بالتهم الموجهة من قبل الهيئة الأمنية واتفقت على إنهاء خدمات التخزين ضمن الولايات المتحدة. قرار Coinbase ينشئ فقط أن التهم التي وجهتها الهيئة الأمنية تكفي لمواصلة العملية التقضية.

الاستنتاج: التخزين كخدمة فنية، وليس عرض أمان

حتى عندما يعمل القائمون بالتخزين مع أطراف أخرى مثل مشغلي العقد والبورصات للرهان على ETH الخاصة بهم، تأتي توقعات الربح للقائمين من شروط الشبكة والسوق المستقلة عن جهود هذه الأطراف الثالثة. الواقع الاقتصادي هو أن هذه الأطراف الثالثة تشبه أكثر مقدمي خدمات إدارية أو تقنية من أن تكون مروجين أو مديرين لمخطط استثماري.

حقيقة أن يمكن رهن ETH لا يعني أنه أمان، ورهن ETH لكسب مكافآت الرهن لا يعني بالضرورة ظهور عرض أمان.

إخلاء المسؤولية:

1. تم نقل هذه المقالة من [ Blockworks], كل حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [إيفان توماس]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذه الإعادة طبعاً، يرجى التواصل مع بوابة تعلمالفريق، وسوف يتولى التعامل معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء ووجهات النظر الواردة في هذه المقالة هي آراء المؤلف فقط ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم الترجمات للمقال إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يُذكر، فإن نسخ أو توزيع أو نسخ المقالات المترجمة ممنوع.