Пересылка оригинального заголовка «Руководство по заработку стейблкоинов»

Недавний криптовалютный рынок был неудовлетворительным, и консервативные и стабильные доходы снова стали спросом на рынке. Поэтому, основываясь на моем инвестиционном опыте за последние годы и сосредоточенных исследованиях в области стейблкоинов в конце прошлого года, я хотел бы обсудить классическую, но всегда актуальную тему доходности стейблкоинов.

Текущие категории стейблкоинов на криптовалютном рынке в основном разделяются на следующие категории:

• USDT: Условно соблюдается, но с самой высокой долей рынка. Широко используется в различных сценариях (торговые пары криптовалют на биржах, заработная плата для компаний, связанных с криптовалютой, торговля в реальном мире и офлайн-платежи). Пользователи полагаются на масштаб Tether и его воспринимаемую способность поддержать погашение.
• Стейблкоины, обеспеченные фиатными средствами и соответствующие 1:1. USDC поддерживается на большинстве цепочек и приложений, что делает его действительно долларом на цепочке. Другие, такие как PayPal USD и USD BlackRock, имеют ограниченные сферы применения.
• Переколлетерализованные стабильные монеты: Главным образом, DAI от MakerDAO, которая превратилась в USDS под Sky Protocol. LUSD от Liquity также является конкурентом, предлагающим нулевые займы под низкую коллатеральную норму в 110% в качестве ключевого инновационного решения.
• Стейблкоины, обеспеченные синтетическими активами: В этом цикле самым ярким примером является USDe от Ethena. Его модель доходности — арбитраж ставок финансирования — будет ключевым фокусом позже в этой статье.
• Стейблкоины, обеспеченные казначейскими облигациями США через проекты RWA: USD0 от Usual и USDY от Ondo являются наиболее заметными в этом цикле. USD0++ от Usual инновационно обеспечивает ликвидность для казначейских облигаций США, аналогично тому, что делает Lido для стейкинга ETH.
• Алгоритмические стейблкоины: Этот трек в значительной степени был дискредитирован после краха UST Terra. У Луны отсутствовала внутренняя ценность, и она пережила спираль смерти волатильности и массовых продаж. FRAX, который объединяет алгоритмические и переколлетерализованные модели, по-прежнему используется, но большинство алгоритмических стейблкоинов потеряли актуальность.
• Стабильные токены, не привязанные к USD: стабильные токены в евро (например, EURC от Circle и EURT от Tether) и другие токены, привязанные к фиатным валютам (BRZ, ZCHF, HKDR и т. д.), в настоящее время оказывают малое влияние на доминирующий рынок в USD. Их единственно возможный путь заключается в регулируемых платежных системах, а не в собственной крипто-экосистеме.

Рейтинг капитализации рынка стейблкоинов источник:https://defillama.com/stablecoins

В настоящее время основные категории генерации дохода стейблкоинов включают в себя следующее. В этой статье будет более подробно рассмотрено каждый тип:

Модели доходности стейблкоинов

1. Займы и заимствование стейблкоинов:

Кредитование - самая традиционная финансовая модель доходности. Возвраты в основном поступают от процентов, уплаченных заемщиками. Важные аспекты включают в себя безопасность платформы или протокола, риск невозврата заемщика и стабильность доходов. Нынешние кредитные продукты включают в себя:

• Платформы CeFi: Преимущественно гибкие сберегательные продукты от ведущих бирж (Binance, Coinbase, OKX, Bybit).
• Лучшие протоколы DeFi: Aave, Sky Protocol (переименованный MakerDAO), Morpho Blue и т. д.

Эти ведущие биржи и протоколы DeFi доказали свою безопасность в течение различных рыночных циклов. В бычьих рынках спрос на кредитование резко возрастает, и гибкие доходы от сбережений (например, USDT, USDC) могут вырасти выше 20%. В тихих рынках доходность обычно падает до уровня 2–4%. Следовательно, гибкие процентные ставки по кредитованию являются прямым индикатором рыночной активности. Фиксированные процентные ставки по кредитованию, хоть и менее ликвидные, часто приносят более высокие доходы в периоды спокойствия, хотя не могут зафиксировать всплески во время бычьих рынков.

Кроме того, в целом рынке кредитования стейблкоинов есть некоторые микроинновации, включая:

• Протоколы DeFi фиксированной ставки: Pendle выделяется в этом цикле. Он начал с фиксированной ставки и развился в токенизацию доходности. Другие ранние проекты, такие как Notional Finance и Element Finance, не прижились, но имели ценные концепции дизайна.
• Модели транширования процентных ставок и субординирования в рамках кредитования.
• Механизмы маржинального кредитования в DeFi.
• Институциональные платформы DeFi для кредитования, такие как Maple Finance, где их продукт "Syrup" получает доходы от институционального заема.
• Кредитование на основе RWA, где доходы от реальных займов переносятся на цепочку, например, продукты цепочки поставок Huma Finance на цепочке.

Кратко говоря, кредитование остается самой простой и капиталоемкой моделью доходности в пространстве стейблкоинов и, скорее всего, будет продолжать доминировать в качестве основного источника дохода.

2. Доходность фермерства:

Представленные Curve, доход от фарминга происходит от комиссий за AMM-торговлю, которые делятся с поставщиками ликвидности (LP) и токенов вознаграждений. Как золотой стандарт для платформ DEX на стабильных монетах, Curve играет ключевую роль — тот факт, что он включен в Curve Pools, рассматривается как важный показатель для принятия новой стабильной монеты в индустрии. Преимущество фарминга дохода Curve заключается в его очень высокой безопасности, но его недостатком являются относительно низкие доходы (0–2%), которые не привлекают. Для небольших или краткосрочных средств участие в добыче ликвидности Curve может даже не принести достаточно средств для покрытия комиссий за газ транзакций.

Торговые пары стабильных монет Uniswap сталкиваются с аналогичными проблемами. Для пар без стабильных монет на Uniswap фермерство ликвидности может привести к убыткам из-за временных потерь. Тем временем стабильные пулы на более маленьких платформах DEX, хотя и предлагают более высокие доходы, несут риски обмана, что нарушает требуемую осторожность и стабильность для финансовых стратегий, сосредоточенных на стабильных монетах. В настоящее время мы наблюдаем, что стабильные пулы DeFi всё ещё сильно ориентированы на модели кредитования. Даже иконичный 3Pool Curve (DAI, USDT, USDC) занимает лишь место в топ-20 по TVL, что указывает на то, что фермерство доходности не является доминирующим подходом для стабильных монет.

Источник рейтинга TVL пула стабильных токенов: https://defillama.com/yields?token=ALL_USD_STABLES

3. Доходы от рыночной нейтральной арбитражной стратегии:

Стратегия рыночно-нейтральной арбитражной торговли давно широко используется профессиональными торговыми учреждениями. Целью этих стратегий является одновременное удержание длинных и коротких позиций с целью сведения чистого рыночного риска к практически нулю. В контексте криптовалют основными типами являются:

• Арбитраж по процентной ставке финансирования: Постоянные фьючерсные контракты не имеют даты истечения срока. Их цены поддерживаются на уровне цен на месте через механизм финансирования. Эта ставка выплачивается периодически и сужает краткосрочные разрывы между ценами на месте и постоянными.
  • Когда цена перпетуум выше текущей (премия), длинные платят коротким, и ставка финансирования положительная.
  • Когда постоянная цена ниже текущей (скидка), короткие позиции платят длинные, и ставка финансирования отрицательна.
  • Исторические данные показывают, что положительные ставки финансирования происходят чаще, чем отрицательные. Поэтому типичная стратегия заключается в том, чтобы покупать места и короткие перпетуумы, зарабатывая на положительном финансировании, получаемом от длинных позиций.

Историческая статистика ставок финансирования Ethena подтверждает, что с течением времени преобладают положительные ставки финансирования.

• Арбитраж 'взять и отнести': Этот вид арбитража основан на эксплуатации различий в ценах между рынком наличных товаров и фьючерсными рынками. Трейдеры используют хеджирование позиций, чтобы зафиксировать прибыль, основываясь на базисе - разнице между ценами фьючерсов и наличных товаров. Эта стратегия обычно используется в условиях контанго (цена фьючерсов > цена наличных товаров) или бэквардации (цена фьючерсов < цена наличных товаров) рынков. Она более подходит для крупных инвестиций, терпеливых инвесторов и тех, кто уверен в сближении базиса, часто отражая традиционное финансовое мышление.

• Арбитраж между биржами: это заключается в использовании различий в ценах между разными биржами путем построения нейтральных позиций. Он был одним из основных методов арбитража на ранних криптовалютных рынках. Однако разница в ценах для основных пар на основных биржах в значительной степени исчезла. Сейчас эта стратегия требует автоматизированных ботов и лучше подходит для волатильных рынков или токенов малого капитала. Барьер для входа для розничных пользователей высок — часто используются инструменты, такие как Hummingbot.
• Другие формы, такие как треугольная арбитраж, арбитраж между цепями и арбитраж между пулами, существуют, но не будут рассматриваться в данной статье.

Стратегии арбитража, нейтральные по отношению к рынку, из-за своего высокого профессионализма в основном ограничены для профессиональных инвесторов. Однако в текущем цикле Ethena внедрила "Арбитраж по ставке финансирования" на цепи, что делает его доступным для обычных розничных пользователей.

В Ethena пользователи депонируют stETH в протокол и в обмен получают стабильные монеты USDe. Одновременно протокол открывает эквивалентные короткие позиции на централизованных биржах, получая положительную ставку финансирования. Согласно историческим данным, ставки финансирования в более чем 80% случаев являются положительными. Во время отрицательных периодов финансирования Ethena покрывает недостаток с использованием резервных фондов. Протокол Ethena выделяет 65% доходов протокола на обеспечение ставок финансирования. Оставшиеся 35% поступают от стейкинга Ethereum, доходов от цепочечного и CEX-кредитования. Активы пользователей находятся под курированием стороннего провайдера OES (Off Exchange Settlement) с ежемесячными отчетами об аудите, эффективно изолируя риски биржевой платформы.

Диаграмма потока протокола Ethena

За пределами рисков, таких как сбои централизованных бирж, недочеты кастодиального обслуживания, уязвимости смарт-контрактов или открепление залоговых активов, которые в целом находятся за пределами контроля команды, основной риск заключается в сценарии продолжительных отрицательных ставок финансирования, превышающих резервное покрытие протокола. Исходя из исторических данных о падении доходов, такой сценарий кажется маловероятным. Даже если это произойдет, это будет означать, что широко принятая модель арбитража по ставкам финансирования в отрасли больше не действительна. Пока команда Ethena действует ответственно, протокол вряд ли столкнется с «спиралью смерти», подобной алгоритмической стабильной монете Terra. Вместо этого более вероятным сценарием является постепенное снижение высоких доходов, субсидируемых токенами, к более нормализованным уровням арбитража.

В то же время стоит отметить, что Ethena предлагает исключительную прозрачность. На своем официальном сайте пользователи могут ясно видеть исторические доходы, проценты по финансированию, позиции на различных биржах и ежемесячные отчеты о проверке кастодиана - уровень раскрытия, который превосходит аналогичные продукты арбитража процентной ставки на рынке.

Помимо модели арбитража процентных ставок Ethena, биржа Pionex также предлагает инвестиционный продукт на стабильной монете на основе арбитража с фиксированным сроком. К сожалению, помимо Ethena, в настоящее время мало рыночно-нейтральных арбитражных продуктов с низкими барьерами для розничных инвесторов.

4. Проект RWA по казначейским счетам США

Цикл повышения ставок Федеральной резервной системы с 2022 по 2023 год привел к тому, что процентные ставки в долларах США превысили 5%. Несмотря на то, что с тех пор политика сместилась в сторону постепенного снижения ставок, доходность более 4% по активам, номинированным в долларах, по-прежнему представляет собой редкий баланс высокой безопасности и достойной доходности в традиционных финансах. Предприятия RWA предъявляют высокие требования к соблюдению нормативных требований и являются ресурсоемкими. Среди различных типов активов казначейские облигации США, как стандартизированные, высоколиквидные инструменты, являются одним из немногих жизнеспособных базовых активов для обоснованной логики RWA.

Тенденция роста U.S. Treasury RWA: Источник данных: https://app.rwa.xyz/treasuries

Ondo, который использует казначейские облигации США в качестве базовых активов, предлагает USDY для неамериканских розничных пользователей и OUSG для квалифицированных институциональных инвесторов США, оба приносящих доход 4,25%. Он лидирует в секторе RWA по поддержке мультичейна и интеграции экосистемы, хотя немного уступает по соблюдению регулирований по сравнению с FOBXX от Franklin Templeton и BUIDL от BlackRock. Тем временем, новый протокол Usual набирает обороты в этом цикле, создав USD0 на корзине американских казначейских облигаций и представив USD0++, ликвидный токен, аналогичный решению Lido для стейкинга Ethereum, который обеспечивает ликвидность для заблокированных на 4 года облигаций и позволяет пользователям получать дополнительный доход через добычу стабильной монеты или пулы для кредитования.

Диаграмма доходности обычного протокола USD0 и USD0++

Важно отметить, что большинство проектов U.S. Treasury RWA предлагают стабильные доходы около 4%. Высокие доходы в стейблкоин-пулах Usual в основном обусловлены спекулятивными стимулами, такими как субсидии токенов Usual, награды Pills (Point) и бонусы за майнинг ликвидности, которые не являются устойчивыми в долгосрочной перспективе. Как проект RWA с наиболее интегрированной экосистемой DeFi, Usual по-прежнему сталкивается с риском постепенного снижения доходности, хотя и не в масштабах системного краха.

Хотя начало 2025 года стало свидетелем события по откреплению и продаже, вызванного изменениями в механизме погашения USD0++, корневой причиной стало несоответствие его природы облигации и ожиданий рынка, усугубленное ошибками в управлении. Тем не менее, механизм обеспечения ликвидности USD0++ остается инновационной моделью, заслуживающей подражания для других проектов RWA, обеспеченных казначейскими облигациями США.

5. Структурированные продукты на основе опционов

В настоящее время структурированные продукты и стратегии с двойной валютой, популярные на крупных централизованных биржах, в значительной степени происходят от стратегий торговли опционами, в частности подхода "продажа опционов для получения премий" - а именно, стратегий Продажи Пут или Продажи Колл. Для инвестиций в стабильные монеты, деноминированные в USD, стратегия Продажи Пут более распространена. Доходы поступают от сбора премий, выплачиваемых покупателями опционов, что означает, что инвестор зарабатывает стабильный доход в долларах США или, возможно, приобретает BTC или ETH по более низкой целевой цене.

На практике стратегии продажи опционов наилучшим образом подходят для боковых или диапазонных рынков: цена исполнения проданных опционов Put обычно соответствует нижнему пределу ценового диапазона, а проданный опцион Call соответствует верхнему пределу. На рынке быков, стратегии продажи опционов Put рискуют упустить возможности роста цен, делая покупку опционов Call более подходящей. На медвежьем рынке стратегии продажи опционов Put могут привести к устойчивым убыткам, по сути, «покупая слишком рано», поскольку рынок продолжает падать. Для начинающих легко попасть в ловушку преследования краткосрочных «высокодоходных доходов», недооценивая при этом риски значительного снижения цен. Однако установка слишком консервативной (слишком низкой) цены исполнения может привести к недостаточно привлекательным премиям. Оптимальное время для использования стратегий продажи опционов Put - это периоды повышенного рыночного страха, установка низкой целевой цены для получения более высоких премий, а на бычьих рынках гибкие процентные ставки на биржах обычно более доходны.

Недавно популярная на биржах, таких как OKX, стратегия с фиксацией основного капитала Shark Fin объединяет Bear Call Spread (продажа Call для получения премии + покупка Call по более высокой ставке для ограничения потенциальной прибыли) и Bull Put Spread (продажа Put для получения премии + покупка Put по более низкой ставке для ограничения потенциальных убытков). Такая структурированная опционная стратегия позволяет инвестору получать премии в определенном ценовом диапазоне, при этом убытки и прибыли вне этого диапазона компенсируют друг друга, что приводит к отсутствию дополнительной прибыли или потерь. Это подходящая стратегия инвестирования на основе USDT для пользователей, которые придают большее значение сохранению капитала, чем максимизации дохода от премий или крипто-деноминированной прибыли.

Диаграмма структурированного продукта Shark Fin OKX

Инфраструктура опционов на цепи все еще находится в ранней стадии развития. В предыдущем цикле Ribbon Finance была ведущим протоколом сейфов опционов. Другие платформы, такие как Opyn и Lyra Finance, также позволяли ручное выполнение стратегий по заработку премиума, но их популярность угасла в текущем цикле.

6. Токенизация дохода

Один из выдающихся проектов в этом цикле, Протокол Пендл начался с фиксированной ставки по займам в 2020 году и развился в полноценную токенизацию доходности к 2024 году. Он позволяет пользователям разделять доходные активы на различные компоненты, позволяя им закреплять фиксированные доходы, спекулировать на будущий доход или защищаться от волатильности доходности.

• Стандартизированные токены доходности (SY) можно разделить на:
  • PT (Principal Token): Представляет собой основной капитал базового актива и может быть погашен 1:1 при погашении.
  • YT (Yield Token): Представляет собой будущую часть дохода, которая уменьшается со временем и становится бесполезной при достижении срока погашения.

Pendle поддерживает несколько стратегий торговли:

• Фиксированный доход: удержание PT до погашения для обеспечения фиксированной доходности, подходит для инвесторов, склонных к риску.
• Спекуляции по доходности: Покупка YT для ставок на рост будущих доходов, идеально подходит для пользователей с высоким уровнем риска.
• Защита от рисков: Продажа YT для зафиксирования текущих доходов и защиты от спадов на рынке.
• Предоставление ликвидности: Пользователи могут предоставлять PT и YT в пулы ликвидности, чтобы зарабатывать торговые комиссии и награды в токенах PENDLE.

Пулы стейблкоинов Pendle в настоящее время предлагают привлекательные общие доходы за счет комбинирования доходности базового актива с спекулятивными YT-приростами, LP-сборами, стимулами токенов Pendle и наградами на основе очков. Однако одним из недостатков является то, что большинство высокодоходных пулов являются краткосрочными или среднесрочными и требуют частых действий на цепи для смены позиций, в отличие от протоколов стейкинга или займов, которые более "установить и забыть".

7. Продукты доходности стабильных монет в стиле корзины

Ether.Fi, ведущий протокол в сфере жидкого рестейкинга, проактивно принял изменение продукта, поскольку сектор рестейкинга вошел в фазу насыщения и спада. С тех пор он расширился на широкий спектр продуктов, генерирующих доход, включая BTC, ETH и стейблкоины, удерживая свою лидирующую позицию в экосистеме DeFi.

В своем пуле Market-Neutral USD Ether.Fi предлагает пользователям набор стратегий доходности стабильной монеты через активно управляемый фонд. Среди них: доход от кредитования (Syrup, Morpho, Aave), майнинг ликвидности (Curve), арбитраж ставок финансирования (Ethena) и токенизация доходности (Pendle). Такая диверсифицированная структура является эффективным способом получения высоких доходов при снижении рисков, особенно для пользователей, ищущих стабильный доход на цепи, управляющих небольшими капиталами и предпочитающих низкозатратные инвестиционные варианты.

Ether.Fi Рыночно-нейтральное распределение активов в USD

Соглашение о участии в рынке Ether.Fi Market-Neutral USD

8. Доходы от стейкинга стейблкоинов

Хотя стейблкоины, такие как DAI, лишены врожденных свойств стейкинга токенов PoS, таких как ETH, сеть AO, запущенная командой Arweave, представила инновационную модель. Она поддерживает ончейн стейкинг stETH и DAI в рамках распределения токенов Fair Launch. Среди них стейкинг DAI предлагает наивысшую капиталовложение для получения вознаграждения токенами AO. Эта модель представляет собой альтернативную форму доходности стейблкоина, позволяя пользователям зарабатывать вознаграждения токенами AO поверх безопасных держателей DAI - стратегия с высоким риском и высокой доходностью. Основной риск заключается в неопределенности развития сети AO и волатильности цены ее токена.

В заключение, в этой статье подводятся итоги основных моделей доходности устойчивых токенов, в настоящее время доступных на криптовалютном рынке. В то время как устойчивые токены являются одними из самых знакомых активов для участников криптовалют, их часто пропускают в стратегии портфеля. Четкое понимание их механизмов доходности и правильное распределение могут помочь построить прочный финансовый фундамент, обеспечивая участникам рынка лучшую навигацию неопределенностями криптовалютного ландшафта.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья воспроизведена с [ JacobZhao]. Перенаправьте оригинальный заголовок «Руководство по заработку стейблкоинов». Авторские права принадлежат оригинальному автору [JacobZhao], если у вас есть возражения против публикации, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и команда обработает это как можно скорее в соответствии с соответствующими процедурами.

2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, представляют только личные взгляды автора и не являются инвестиционными рекомендациями.

3. Другие языковые версии статьи переводятся командой Gate Learn и не упоминаются в Gate.io, переведенную статью нельзя воспроизводить, распространять или плагиатировать.