元のタイトルを転送する：Ethenaがインセンティブを開始し、USDeのAPYが27％に達し、空投が間もなく到来するか？

Ethenaとは何ですか？

Ethenaは、イーサリアムに基づく合成USDプロトコルであり、従来の銀行サービスに依存しない通貨に対する暗号ネイティブソリューションを提供しています。

イーゼナの合成USD、USDeは、イーゼリウムを担保にしてデルタヘッジングのための最初の検閲耐性、スケーラブルで安定した暗号ネイティブソリューションを実現しました。

「インターネットボンド」は、ステーキングされたイーサリアムからの収益と、持続可能な先物取引市場からの資金と基盤を組み合わせます。

ステーブルコインはなぜ重要なのですか？

スポットおよび先物取引市場のすべての主要取引ペアは、中央集権および非中央集権の両方の取引所で、ステーブルコインで価格設定されており、注文取引の90%以上とオンチェーン決済の70%以上がステーブルコインで価格設定されています。

今年のオンチェーンで決済されたステーブルコインは12兆ドルを超え、DeFiのTVLの40%以上を占め、これまでに分散型通貨市場で最も使用されている資産となっています。

グローバル資産運用会社のアライアンスバーンスタインは、ステーブルコインの時価総額が2028年までに3兆ドルに達すると予測しており、現在のステーブルコインの市場時価総額は1380億ドルで、1870億ドルに達し、潜在的な20倍の成長を示しています。

USDeは、検閲耐性、スケーラビリティ、そして安定性（希望を込めて）を通じてこの需要に応えることを目指しています。

Ethenaの動作原理はどのようなものですか？

ユーザーが1 ETH = $3000分のstETHを預け入れ、自動的に約$3000分のUSDeを受け取ると仮定しています。

Ethenaは、派生取引所でほぼ同じ価値の対応する短期永続ポジションを確立します。

受け取った資産は、OTC決済プロバイダーに送金されます。サポートされている資産は、カウンターパーティリスクを最小限に抑えるためにオンチェーンおよびオフチェーンサーバーに保管されています。

Ethenaは預金された資産から2つの持続可能な収入源を生み出します。ユーザーに返還される収益は次のものから得られます:

ステークされたイーサリアムからのコンセンサスおよび実行レイヤーの報酬（年率3.5%）

デルタヘッジされた派生ポジションの資金とベース（年率0-20%）。

年間レートは変動する場合があり、マイナスになることがあります（詳細は以下に説明）。

収益の詳細:

暗号レバレッジの供給と需要の不一致と、ポジティブなベースラインファンディングの存在を考慮すると、過去には資金とベースはプラスのリターンを生み出してきました。

ファンディングレートが一定期間マイナスのままであり、ステークされたイーサリアムの収益が資金とベーシスのコストをカバーすることが不可能である場合、Ethena保険基金が費用を負担します。

ユーザーはここで過去のリターンを見つけることができます:

https://ethena-labs.gitbook.io/ethena-labs/solution-overview/yield-explanation/historical-examples

プロトコルが資金調達やその他の理由による損失を被った場合、それらは担保契約ではなくEthenaの保険基金が負担します。

ユーザーがUSDeを鋳造すると、Ethenaは空売りポジションを確立します。

ユーザーがUSDeを償還すると、Ethenaはポジションをクローズします。

Ethenaは未実現の利益と損失を実現するために取引所間でポジションをクローズ/オープンします。

外部市場でのUSDeの価値がEthena上の価格よりも低い場合（外部市場価格が$0.95でEthena上の価格が$1であると仮定する）、ユーザーは次の操作を行うことができます：

USDCを使用して、CurveからUSDeを1つ購入します。

Ethena Labsで購入した1x USDeをETHに交換します。

Curveで受け取ったETHをUSDCに売却します。

利益。

USDeの価値が外部市場でEthenaよりも高い場合、ユーザーは次の操作を行うことができます:

Ethena LabsでETHを使用してUSDeを鋳造します。

1ドル以上でCurveプールでUSDeを売却し、USDCと交換する。

USDCを使用してCurveでETHを購入します。

利益。

Ethenaの5つのリスク

1. 資金リスク:

ファンディングレートがマイナスのままである可能性に関する問題が発生しています。Ethenaはファンディングから収益を生み出すことができますが、損失も被る可能性があります（＝プロトコル収益が低下します）。Ethenaの保険基金は、Anchor Protocolの収益準備基金と同様に運営されています。

1. 清算リスク:

Ethenaは、LidoのstETHなどの担保付きEthereumアセットを使用して、CeFi取引所のETHUSDおよびETHUSDT永続的ポジションを保護します。Ethenaは、デリバティブポジションの基になるアセットと異なるアセットを使用します: stETH。ETHとstETHの価格差は65%に逸脱する必要がありますが、これは過去に一度も起こったことがなく、過去最高は8%でした（2022年5月のLUNAアンカーイベント）。

1. カストディアリスク：

Ethena Labsは、プロトコルでサポートされるアセットを預託するために「オフチェーン決済」プロバイダに依存しているため、プロバイダの運用能力に依存しています。Ethenaの預入金、払い出し、取引所からの委任。これらの機能における利用不能または遅延は取引やUSDeの償還を妨げる可能性があります。

1. 中央集権取引所のリスク:

Ethena Labsは、デジタル資産担保のデルタを相殺するために派生ポジションを利用しています。これらの派生ポジションは、Binance、Bybit、Bitget、Deribit、OkxなどのCeFi取引所で取引されています。これらの取引所には中央集権的なリスクが伴います（FTXイベントを参照）。

1. 担保リスク：

LSTの重要なスマート契約エラーの発見により、LSTへの信頼が失われる可能性があります。このような場合、ユーザーはできるだけ早くLSTを代替担保に清算したり交換したりするかもしれません。銀行ランは、Lidoなどのプロトコルからバリデータが大量に退出する長い列や、DeFiやCeFi取引所で流動性が枯渇する可能性があります。

Ethenaの利点と欠点

いくつかの利点:

1. ステーブルコインの現在の年利は27.6%です
2. LSD ETH収益+ショートETHファンディングレート=sUSDe収益
3. エアドロップは近日中に行われます（Ethena Shardsという名前です）、マイニングは3ヶ月間、またはUSDe供給額が10億米ドルに達するまで続きます
4. 提供されたLP + ロックされたLPトークン = 1日あたり20倍のシャード
5. USDeを購入し保持すると、1日に5倍のShardsがもらえます
6. sUSDeのステーキングおよび保有 = 1日あたり1xシャード
7. TVLは急速に成長しており、現在、TVLは3億ドルを超えています
8. Ethenaは、Binance、Arthur Hayes、Bybit、Mirana Ventures、Lightspeed、Franklin Templeton、およびエンジェル投資家DCF GOD、Cobie、Ansemを含む投資家から1,400万ドルの資金調達を受けました。
9. すべてのステーブルプールの上限が現在満杯です（キャップを解除するのを楽しみにしています）
10. スマートコントラクトリスクを低減しますが、中心化リスク（資金はCEX上にあります）が高くなり、ユーザーが高レバレッジを取るときに最も効果的です（誰もがETHを長くしたいとき）。
11. ユーザーは間もなくDeFiであなたのsUSDeを使用できるようになります。Seraphim（Ethena Labs Growth Director）の以下の例を参照してください。

いくつかの欠点:

Ethenaは多かれ少なかれ基礎取引です。収益が反転すると、インセンティブは消えます。現在、ETHのファンディングレートは0.01〜0.02%で、ロングポジションがショートポジションに支払います。この状況は、特にブルマーケットでは長期間持続する可能性があります。ただし、いつか収益が反転します。突然、Ethenaはこのコストを負わなければなりません。問題を一時的に解決するための保険基金はありますが、sUSDeの収益が減少すると、ユーザーが退出したいと考える理由があります。ただし、これは死の螺旋ではなく、単にユーザーが他で利益を求める可能性があります。

ETHを担保として使用することは、マイナス金利と比較して安全マージンを提供します。これは、イーサリアムがイーサリアムのファイナンス比率がイーサリアムの収益よりもマイナスである日にのみ気にすることを意味します。ただし、stETHの流動性はペッグを維持するために重要です。stETHの流動性が不足していると、USDeは1000億ドルに拡大することができません。

マイナス金利と比較して、stETHを担保として使用することで安全マージンを提供します。ただし、stETHの流動性はターゲティングにとって重要です。stETHの流動性が不足していると、USDeは1000億ドルに拡大することができません。

ユーザーが退出したい状況で：

1. ユーザーが引き換える
2. 保険基金を使用して支払いができます。Ethenaによると、USDeの10億ドルごとに2000万ドルは、ほぼすべての悲観的な資金調達率の予測に耐えることができます。
3. Ethenaの最大のリスクは崩壊ではなく、むしろユーザーが「信頼できる」と見なす選択肢がある場合、誰も非利回りトークンに資金をロックする意思がないかもしれないことです。（ここでの「信頼できる」はUSDTやUSDCなどのステーブルコインを指します。それらが優れているわけではなく、おそらくリスクが高いかもしれませんが、長い間存在しているため、より信頼されています。）
4. 中央集権取引所とスマートコントラクトからの取引相手リスクは、もっとも重大な問題のひとつとなるかもしれません。によると@tbr90長期的なリスクは、否定的な金利が必然的に保険基金を浸食することによって徐々に出血することであり、それがゆっくりと解消を強いることです。
5. Cobieが指摘したように、ユーザーはこの取引を自分で行うことができます。

例えば、ETHUSDTを空売りして8時間ごとに資金を預け入れることができ、一方でstETHまたはmETHをロングすることもできます（一時的な収益を得るため）。7日間待つ必要はなく、リスクは自己選択です。

1. Ethenaの創設者もこの点に同意していますが、「Ethenaの創設はアービトラージの実行の手間を省くことではありません。」と強調しています。彼らは述べています。「興奮するのは、この資産をトークン化し、DeFiとCeFiを通じて非常に高い流動性を与え、それに新しい興味深いユースケースを作成し、異なる通貨を組み合わせることができることです。」
2. As mentioned by @DeFiこの記事で作成されました：人々はルナ/UST、レバレッジ/ポンジ、そして分散化/中央集権のステーブルコインを混同しています。EthenaはUSTとは異なり、安定した分散型アルゴリズムを持っていません。

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