O Motor do Touro Começa

Em 13 de outubro, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) anunciou que não recorreria de uma decisão judicial relacionada à ação judicial da Grayscale contra sua recusa em converter GBTC em um ETF spot. Essa decisão ocorreu em agosto deste ano, determinando que a recusa da SEC à aplicação da Grayscale Investments para transformar o GBTC em um Fundo de Investimento em Bitcoins negociados em bolsa (ETF) estava incorreta.

Este evento-chave desencadeou a tendência atual do mercado (como pode ser visto a partir do gráfico seguinte, onde o OI da BTC da CME começou a subir significativamente em 15 de outubro). Durante este período, juntamente com as boas notícias da pausa da Fed, o momentum de mercado da BTC continuou vigorosamente. Com os prazos de candidatura da Hashdex, Franklin e Global X se aproximando, o "período de janela" foi adiado novamente em 17 de novembro, servindo meramente como motivo de ajuste de mercado. Olhando para a linha do tempo, a data mais crucial ainda é 10 de janeiro, para a decisão final da Ark & 21shares sobre esta rodada de candidaturas, já que o sentimento de aposta do mercado é mais forte para este marco. Até agora, o mais cedo que poderíamos obter os resultados sobre se é aprovado é na próxima quarta-feira (3 de janeiro).

Pode um ETF de Ponto ser Aprovado nas Circunstâncias Atuais?

Segundo as expectativas de mercado para ETFs de Ponto, o analista de ETF da Bloomberg, James Seyffart, acredita que há 90% de chance de que um ETF de ponto de Bitcoin seja aprovado antes de 10 de janeiro do próximo ano. Como alguém próximo à SEC, a sua opinião é amplamente divulgada no mercado.

O chefe do Departamento de Pesquisa e Opções BloFin, Griffin Ardern, publicou uma pesquisa sobre potenciais Participantes Autorizados (PAs) que compram fundos semente para um ETF BTC spot que poderá ser aprovado em janeiro. A pesquisa de Griffin concluiu que desde 16 de outubro, uma instituição comprou continuamente BTC e uma pequena quantidade de ETH através da mesma conta, transferindo $1.649 bilhões para exchanges compatíveis como Coinbase e Kraken. Uma instituição capaz de uma compra em dinheiro de $1.6 bilhões é rara no mercado de criptomoedas. O uso de Tron em vez de Ethereum como canal de transferência e a trajetória das transferências de moedas sugerem que esta conta provavelmente pertence a uma instituição tradicional sediada na América do Norte.

Tecnicamente, não há limite para o tamanho de um fundo de semente; apenas precisa provar que pode fornecer liquidez suficiente no dia da negociação. As compras tradicionais de fundos de semente ocorrem 2–4 semanas antes do lançamento do ETF para minimizar os riscos de posição para APs como criadores de mercado ou emissores de ETF, mas as compras poderiam começar mais cedo devido aos feriados de dezembro e aos impactos na entrega. Com base nessa evidência, há alguma justificação para acreditar que um ETF de BTC spot possa ser aprovado em janeiro, mas isso não pode ser considerado como prova definitiva.

No que diz respeito ao processo de aprovação do ETF, a duração máxima é de 240 dias, durante os quais a SEC deve emitir uma decisão final. As ações da Ark&21, estando entre os primeiros requerentes, têm como prazo para a decisão da SEC o dia 10 de janeiro de 2024. Se a aplicação da Ark for aprovada, é provável que as aplicações subsequentes também sejam aprovadas. Se for rejeitada, a Ark terá de submeter novamente, teoricamente iniciando outro ciclo de aplicação de 240 dias. No entanto, se alguma aplicação for aprovada entre março e abril de 2024 ou posteriormente, a Ark também poderá ser aprovada mais cedo.

A posição da SEC anteriormente rejeitou a proposta da Grayscale de converter o GBTC num ETF de Ponto, principalmente devido a preocupações sobre a negociação de criptomoedas em plataformas não regulamentadas e manipulação de mercado no mercado à vista. Embora a SEC tenha aprovado ETFs de futuros de criptomoedas, estes são negociados em plataformas regulamentadas pelas autoridades financeiras dos EUA. Outra preocupação é que muitos investidores de ETFs de ponto de BTC usam pensões ou fundos de reforma, que não conseguem suportar a alta volatilidade e risco de tais produtos de ETF, potencialmente causando perdas aos investidores.

No entanto, a SEC não recorreu novamente à Grayscale, e uma comunicação mais ativa com os principais gestores de ativos que solicitam ETFs reflete uma maior probabilidade de aprovação. Recentemente, o site da SEC divulgou dois memorandos mostrando discussões com a Grayscale e a BlackRock sobre propostas de alteração de regras para a listagem e negociação do Grayscale Bitcoin Trust ETF e do iShares Bitcoin Trust ETF. Os memorandos incluíam um PPT de duas páginas da BlackRock, mostrando dois tipos de métodos de resgate de ETF: Modelo de Resgate em Espécie ou Modelo de Resgate em Dinheiro, com a BlackRock aparentemente favorecendo o primeiro (embora agora tenham concordado com condições em dinheiro). Até 20 de novembro, a SEC havia realizado 25 reuniões com os candidatos a ETF. Isso indica que as novas condições, incluindo 1) ETFs usando dinheiro para criar e remover todas as redenções físicas; 2) a expectativa da SEC de que os candidatos confirmem as informações do AP na próxima atualização do arquivo S-1, foram discutidas minuciosamente. Se essas condições forem atendidas até 10 de janeiro, parece que tudo está pronto, sinalizando uma possível mudança na atitude da SEC.

A aprovação de um ETF de BTC Spot envolve uma interação complexa de interesses entre a SEC, com maioria democrata, CFTC, gigantes de gestão de ativos como a Blackrock, lobistas influentes da indústria como a Coinbase, etc. A Coinbase, considerada a guardiã da maioria das empresas de gestão de ativos, beneficia da aprovação, embora as taxas de custódia reais (geralmente entre 0,05% -0,25%) não sejam significativas em comparação com a nova renda comercial perpétua internacional e a escala adicional da negociação spot. No entanto, a Coinbase permanece um dos maiores beneficiários se o ETF de BTC spot for aprovado, especialmente após se tornar a principal força de lobby do governo na indústria cripto dos EUA após o colapso da FTX.

A BlackRock já lançou um fundo de ações relacionado com criptomoedas, o ETF iShares Blockchain and Tech (IBLC). Apesar de estar no mercado há mais de um ano, os seus ativos estão abaixo de $10 milhões. A BlackRock tem motivação suficiente para pressionar pela aprovação de um ETF de BTC spot.

Além disso, gigantes tradicionais de gestão de ativos como BlackRock, Fidelity e Invesco desempenham um papel único na regulamentação governamental. Como o maior gestor de ativos do mundo com cerca de $9 trilhões em ativos, a BlackRock mantém laços estreitos com o governo dos EUA e a Reserva Federal. Os investidores dos EUA aguardam ansiosamente a propriedade legal de ativos criptográficos como o Bitcoin para se protegerem contra a inflação fiduciária, e instituições como a BlackRock reconhecem isso, aproveitando sua influência política na SEC.

No contexto político das eleições de 2024, as criptomoedas e a IA tornaram-se questões quentes. Dentro do Partido Democrata, o Presidente Biden, a Casa Branca e os atuais órgãos reguladores nomeados pelo presidente (SEC, FDIC, Fed) parecem em grande parte opostos às criptomoedas. No entanto, muitos membros jovens do congresso democrata apoiam as criptomoedas, assim como muitos dos seus eleitores. Assim, uma mudança de posição é possível.

Os candidatos presidenciais republicanos são mais propensos a apoiar a inovação criptográfica. Ron DeSantis, um líder republicano, expressou apoio à proibição das CBDCs e à promoção da inovação em Bitcoin e criptotecnologia. Como governador, DeSantis tornou a Flórida uma das regiões mais amigáveis às criptomoedas nos EUA.

Apesar dos comentários negativos anteriores do ex-Presidente Trump sobre o Bitcoin, lançou um projeto NFT no ano passado. Os seus principais apoiantes, os estados da Flórida e do Texas, apoiam amplamente a indústria de criptomoedas.

A maior incerteza vem de Gary Gensler, presidente da SEC Democrata. Gensler acredita que a maioria das negociações de tokens na Coinbase são ilegais, exceto o Bitcoin. A SEC sob a liderança de Gensler adotou uma postura rigorosa em relação às criptomoedas. A Coinbase está enfrentando um processo da SEC sobre suas práticas comerciais principais. A Binance enfrenta um processo semelhante e está se defendendo em tribunal. Segundo o analista da Berenberg Capital Markets, Mark Palmer, o cenário mais pessimista poderia resultar na Coinbase perdendo mais de um terço de sua receita. “Quase não há esperança de mudar a posição majoritária da SEC a curto prazo.”

Coinbase e outras empresas não estão à espera de uma decisão judicial, mas esperam que o Congresso isente as criptomoedas das regras de títulos. Executivos da Coinbase estão a pressionar por leis que limitem o poder regulatório da SEC sobre tokens e estabeleçam regras para "stablecoins" (como o USDC, no qual a Coinbase detém ações).

As empresas de criptomoedas também estão a fazer lobby contra propostas de lei que exigem conformidade com regulamentos de combate à lavagem de dinheiro, que afirmam ser dispendiosos ou impossíveis de cumprir num mundo descentralizado baseado em blockchain. No entanto, a tarefa torna-se mais desafiante a cada ataque de ransomware ou ato terrorista financiado parcialmente por tokens.

Alguns projetos de lei estão progredindo. Por exemplo, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara aprovou um projeto de lei sobre a estrutura do mercado de criptomoedas e stablecoins, apoiado pela Coinbase, abrindo caminho para uma votação completa na Câmara. No entanto, não há indicação de que os democratas do Senado proporão este projeto de lei, ou se o presidente Joe Biden assinará um projeto de lei cripto.

Uma vez que a lei de despesas deste ano pode ser a principal prioridade do Congresso e o Congresso entrará em modo de eleição em 2024, os projetos de lei de criptomoeda controversos podem ter dificuldades em progredir por um tempo.

“O colapso da FTX é um revés, mas alguns no Congresso reconhecem que a criptomoeda é inevitável”, diz Kristin Smith, CEO da Blockchain Association. Por enquanto, a indústria pode ter que se contentar com Fundos Negociados em Bolsa de Bitcoin, enquanto os lobistas continuam a pressionar por projetos de lei que chegarão à linha de chegada no próximo ano.

De acordo com um estudo recente da Grayscale, 52% dos americanos (incluindo 59% dos democratas e 51% dos republicanos) concordam que a criptomoeda é o futuro das finanças; 44% dos entrevistados disseram que esperam investir em ativos de cripto no futuro.

Para a SEC, a principal razão da oposição e contradição com as criptomoedas continua a ser a manipulabilidade inerente do BTC, que não pode ser resolvida fundamentalmente. No entanto, em breve descobriremos se a SEC aprovará o ETF de ponto BTC sob pressão de várias partes interessadas.

Ponto BTC ETF & Análise de Sensibilidade ao Impacto do Preço do BTC

Apesar da falta de um ETF direto de Bitcoin Spot nos Estados Unidos, os investidores já participaram no mercado de Bitcoin através de estruturas de produtos existentes. O total de ativos sob gestão (AUM) destes produtos já ultrapassou os 30 mil milhões de dólares americanos, aproximadamente 95% dos quais estão investidos em produtos relacionados com o Bitcoin spot.

Antes do surgimento de um ETF Spot BTC nos EUA, os métodos de investimento em Bitcoin e as estruturas de produtos incluíam trusts (como o Trust Grayscale Bitcoin GBTC), ETFs de futuros BTC, ETFs Spot já lançados em regiões fora dos EUA (como na Europa e no Canadá) e fundos privados configurados com BTC. Apenas o GBTC tem um AUM de 23,4 bilhões de dólares americanos, o maior ETF de futuros BTC BITO tem um AUM de 1,37 bilhões de dólares americanos, e o maior ETF de BTC spot do Canadá BTCC tem um AUM de 320 milhões de dólares americanos. A configuração de BTC em outros fundos privados não é transparente, e o total real pode ser muito maior do que 30 bilhões de dólares americanos.

Ponto ETFs vs. Ponto ETFs Comparados com as Alternativas Existentes

Comparados com as estruturas de produtos de investimento como trusts/fundos fechados (CEF), os ETFs Spot têm um erro de rastreamento mais baixo (com os retornos de BITO, BTF e XBTF atrasando o preço à vista do Bitcoin em 7%-10% anualmente), melhor liquidez do que fundos privados e potencialmente vantagens de custo de gestão mais baixas (comparado com GBTC), como a Ark definindo sua taxa de taxa em 0.9% no seu arquivo de aplicação.

Potenciais Entradas de Capital:

Demanda Existente

É previsível que, sem uma melhor mudança na estrutura de taxas do GBTC, ocorrerá uma saída significativa dos AUMs (Ativos sob Gestão) do GBTC. No entanto, isso será compensado pela demanda por novos ETFs. Supondo que 1% dos atuais 58,440 bilhões em AUM de gestão de patrimônio flua para BTC, e 5% disso no primeiro ano, isso resultaria em uma entrada de 29 bilhões de USD (58,440 bilhões1% 5%). Supondo que 10% dos fundos entrem no primeiro dia, isso criaria uma pressão de compra de 2,9 bilhões de USD (10% de 29 bilhões de USD). Esses fundos, combinados com os pontos de pressão da alta do BTC, e considerando o valor de mercado do BTC de 557 bilhões de USD em 13 de outubro (preço do BTC = 26.500 USD), definiriam um preço-alvo de 53.000 USD para o BTC a partir de 13 de outubro, tendo em conta o influxo de capital do ponto ETF e desconsiderando outros fatores (principalmente considerando os pontos de pressão da alta e o efeito do influxo de capital nas mudanças de preço, que é difícil de prever devido a mudanças dinâmicas no volume de negociação do mercado). No entanto, devido à complexidade do sentimento de mercado, um pico seguido de uma queda é bastante possível.

Comparando isso com os 209 mil milhões de AUM do ETF de Ouro e considerando que o valor de mercado total do BTC é 1/10 do ouro, se assumirmos que o AUM do ETF de BTC spot poderia atingir 10% dos 209 mil milhões de AUM do ETF de Ouro, ou seja, 20,9 mil milhões, então assumindo que 1/10 de 20,9 mil milhões flui no primeiro ano (como o ETF de Ouro reteve cerca de 1/10 do AUM total no primeiro ano após a aprovação, com o AUM acumulando gradualmente, e o AUM do segundo ano sendo 1,2 vezes o do primeiro ano, experimentando o maior influxo no 6º-7º ano, após o qual o AUM começa a diminuir), isso resultaria em uma entrada líquida de 2,1 mil milhões de dólares no primeiro ano.

Portanto, se fizermos uma comparação com o SPDR Gold (um ETF emitido pela State Street Global Advisors, que é o maior e mais popular), vemos que o AUM da SPDR é de 57 mil milhões. Supondo que o AUM do ETF spot de BTC possa atingir 10% - 100% do AUM de 57 mil milhões da SPDR, ou seja, 5,7 mil milhões - 57 mil milhões (supondo que 1/10 de 5,4 mil milhões = 540 milhões - 5,4 mil milhões fluem no primeiro ano, já que o ETF de Ouro reteve cerca de 1/10 do AUM total no primeiro ano após a aprovação), uma estimativa muito conservadora do influxo para BTC no primeiro ano está entre 5,4 e 54 mil milhões de USD.

Usando uma analogia muito conservadora com ouro e estimando o uso de 1% dos 58.440 bilhões em gestão de patrimônio AUM fluindo para BTC, estima-se que o influxo esperado de fundos no primeiro ano após a aprovação do ETF spot BTC seja entre 54 bilhões e 290 bilhões de USD.

Nova Demanda

Tendo em consideração a nova adoção por parte do retalho, a percentagem de detenção de BTC nos EUA para os anos 2019-2023 foi de 5%, 7%, 8%, 15% e 16%, classificando-se em 21º lugar entre todos os países. A aprovação do ETF BTC Ponto é muito provável que continue a aumentar esta percentagem. Assumindo que a percentagem aumenta para 20%, adicionando 13,2 milhões de clientes do retalho, e calculando com um rendimento médio familiar de 120 mil USD, assumindo uma detenção média de 1.000 USD em BTC por pessoa, isto geraria uma nova procura de 13 mil milhões USD.

Conclusão

À medida que cada vez mais investidores começam a apreciar os benefícios do Bitcoin como um ativo de armazenamento de valor ou ouro digital, combinado com a crescente certeza dos lançamentos de ETF, a aproximação do halving e a interrupção do aumento das taxas de juros pela Reserva Federal, é altamente provável que o preço do BTC seja impulsionado para os 53.000 USD na primeira metade do próximo ano.

No entanto, a aprovação do ETF de Ethereum spot, combinada com o processo de aplicação de 240 dias para o ETF de BTC spot, e a polêmica de qualificação de segurança em torno de Ethereum em comparação com BTC, significam que o ETF de Ethereum provavelmente será aprovado muito depois do que o ETF de BTC spot. Portanto, Ethereum pode ver seu mercado de ETF apenas quando Gensler for substituído por um líder mais amigável com criptomoedas.

Aviso Legal:

1. Este artigo é reproduzido a partir de [aicoin]. Todos os direitos de autor pertencem ao autor original [Yilan, LD Capital]. Se houver objeções a esta reimpressão, por favor contacte o Gate Learnequipa e eles tratarão do assunto prontamente.
2. Aviso de responsabilidade: As opiniões expressas neste artigo são exclusivamente as do autor e não constituem qualquer conselho de investimento.
3. As traduções do artigo para outros idiomas são feitas pela equipe Gate Learn. Salvo indicação em contrário, copiar, distribuir ou plagiar os artigos traduzidos é proibido.