過去数週間、イランと米国の状況をかなり注視してきましたが、正直なところ、これはトレーダーが呼んでいるTACOサイクルのマスタークラスになっています。もしトランプの戦略を少しでも追っているなら、今やパターンはおおよそわかっているでしょう。

では、何が起こったのか。4月22日、トランプはCNBCに電話出演し、停戦延長を望まないと述べました—彼らは爆撃を開始すべきだ、「より良い進入方法」だと。典型的なトランプの姿勢ですね？ 数時間後、彼はTruth Socialに投稿し、停戦は無期限に延長されると発表しました。この逆転は、まさに人々がTACOパターンと呼ぶものの典型例です：トランプはいつもビビって逃げる。実際、Financial Timesは昨年この用語を作り出し、トレーディング界ではトランプの極端な脅威と政策の逆転を繰り返すリズムを指す略語となっています。

問題は、この停戦延長は外交的勝利ではなかったことです。むしろ、すべてのカードが悪いときに強制的に動いたようなものです。実際の経緯を追ってみましょう。

4月11日、VPヴァンスは米国代表団を率いてイスラマバードに向かい、イランと直接交渉を行いました。これは1979年の革命以来、最も高レベルの米イラン交渉—21時間に及ぶ会談でした。米国はイランに対し、核兵器を避けるだけでなく、迅速な兵器化につながる技術の放棄も求めていました。イランはそれを拒否。彼らの交渉代表、議会議長のカリバフは、「米国が信用できると証明しなければならない」とほぼ言い放ちました。

ヴァンスが去った後、米国は「イランは米国の条件を受け入れなかった」と宣言。これに対し、米国はホルムズ海峡の海上封鎖を発表しました。最初の停戦は2週間の予定で、4月22日に期限切れとなるはずでした。

その期限が近づくにつれ、事態は混乱しました。イランは2回目の会合に出席するかどうかも未定でした。パキスタンの情報相は公に「正式な回答はまだ届いていない」と述べました。裏では、トランプはヴァンスのイスラマバードへの帰国を完全にキャンセルすることを私的に検討していたと報じられています。ウォール・ストリート・ジャーナルは、イランの核濃縮に関する妥協拒否が本当の焦点だと伝えています。

その後、イランの交渉チームはパキスタンの仲介を通じて、米国の封鎖のために出席しても意味がないと米国に伝えました—実質的な合意は不可能だと。

しかし、ここで国内の圧力が働き始めます。ドイツ銀行は、「ストレス指数」と呼ばれる指標を作成し、インフレ期待と米国債利回りを組み合わせて、ホワイトハウスが政策に柔軟になるタイミングを予測しています。彼らのモデルによると、原油価格が1バレル95〜100ドルに達すると、ホワイトハウスは言動を軟化させると予測しています。10年物米国債の利回りが4.5％に近づくと、実質的な政策圧力が高まります。4月下旬にはWTIはすでに90ドル超え。もし紛争が再燃すれば、原油は簡単に100ドルに達し、その結果、ガソリンスタンドの価格は1ガロン4ドル超え—これは米国の政治支持率にとって非常に厳しい状況です。

さらに、トランプは5月中旬に中国訪問を計画しており、勝者として登場したいと考えています。戦時大統領ではなく、勝者として見せたいのです。その時間枠は、失敗を認めずに遅らせる理由を与えました。

したがって、4月22日にトランプは無期限延長を発表しました。政治的には、これは劇場のようなもので、顔を失わずに時間をリセットする方法です。しかし、交渉の観点からは？ Axiosは的確に指摘しています：この延長は即時のエスカレーションを回避しましたが、実際にはトランプの交渉力を弱めました。脅威を繰り返し示しながらも撤回するたびに、次の脅威の信頼性は損なわれていきます。これが本当のコストです。

イラン内部の反応は分裂しています。国営テレビはイランが勝利したというストーリーを流しています—彼らはホルムズ海峡を支配しており、最も価値のある交渉カードです。彼らは停戦の一時停止を戦術的なものと位置付け、降伏ではないとしています。「戦争は終わっていない」とメッセージは伝えています。

しかし、強硬派はもっと直接的です。議会議長のカリバフの顧問は、トランプの延長は「意味がない—敗者側が条件を決められるわけではない」と述べ、これは奇襲攻撃の準備だと警告しています。

一方、イランの国連大使イラヴァニは異なるトーンを取っています。彼は「米国からのいくつかのシグナル」を受け取ったと述べ、封鎖解除の可能性について言及しました。その後、「次の交渉はイスラマバードで行われるだろう」と語っています。展望について尋ねられると、「チャンスを与えるべきだ。希望は持ち続けている」と答えました。つまり、強硬派が懐疑的である一方、実際の外交の余地はまだ開かれているのです。

根本的な矛盾は変わっていません：米国は完全な核放棄を望み、イランはまず封鎖解除を望んでいます。両者とも遅延を利用して時間を稼いでいるのです。

さて、ここで最も驚くべきは、ビットコインがこの地政学的ストーリーにほぼ完全に左右されていることです。4月中旬から下旬にかけて、BTCは78,300ドルまで上昇し、2月初旬以来の最高値を記録しました。その後、イランがホルムズ海峡の封鎖を発表し、価格は75,000〜76,000ドルに下落。4月19日に米軍が貨物船を拿捕したときには、BTCは74,000ドルを下回りました。4月21日の停戦延長のニュース後、再び76,000ドルを超えました。

すべての価格変動は特定の戦場の出来事に連動しています。

機関投資家レベルでは、需要は一貫しています。4月14日から17日にかけて、ビットコインのスポットETFには約12.9億ドルの純流入があり、4月10日頃には期待感が高まる中で11億ドルの流入もありました。

BTCマーケットのアナリスト、レイチェル・ルーカスは、「ビットコインの現在の堅調さは『市場メカニズムの結果であり、ナarrative（物語）によるものではない』と指摘しています。特に企業ファンドを中心とした機関投資家は、下落時に積極的に買い増しを行っている」と述べています。また、連邦準備制度理事会の候補者ウォラーに関する上院公聴会にも注目が集まっており、投資家は金融政策の方向性に対して同時に賭けています。

しかし、構造的なデータは楽観的ではありません。ビットコインが75,000ドルに戻った後も、永久契約の資金調達率はマイナスのままです。これは、ショートポジションが依然としてデリバティブ市場を支配していることを意味します。つまり、スポット価格は上昇しているものの、ロングポジションを促進する構造的な力は追いついていません。この反発は主にショートカバーであり、新たなロング資金の流入ではありません。

Deribitのオプションデータもこれを裏付けており、約15億ドルのビットコインプットは60,000ドル付近に集中し、13億ドルのコールは75,000ドル付近にあります。これは曖昧な方向性を示す構造です。

10xリサーチのディレクター、タイレンは、「この上昇は大きな強気オプションの買いと伴っていない」と評価し、「ショートカバーのラリーであり、トレンドに基づく上昇ではない」と述べています。トークナイズド・キャピタルのヒューズも、「来月にはこの上昇トレンドは弱まる可能性があり、8月にはさらなる下落リスクもある」と予測しています。

さらに慎重なのは、CryptoQuantのオンチェーンモデルで、現在のビットコイン価格は下向きの圧力にさらされていると示しています。中期的には、70,000ドルのサポートを試す可能性があり、オンチェーンの勢いがさらに弱まれば、より深い調整で56,000ドルに達する可能性もあります。

モルガン・スタンレーのストラテジスト、デニー・ガリンドは、ビットコインは四年サイクルの「秋」段階にあり、冬が近づいていると述べています。

一部のアナリストは、もし停戦が維持され、封鎖が解除され、エネルギー供給の見通しが安定すれば、BTCは月末までに80,000ドルに挑戦できると考えています。ただし、それには多くの前提条件が積み重なっています。

ただし、TACOパターンについては、何度も成功しています—関税、同盟国への脅し、FRBへの圧力。逆転を見越して賭ける人々は利益を得てきました。しかし、TACOは自然法則ではなく、過去の行動に基づく予測モデルです。

イランの状況は、貿易交渉とは異なります。これは軍事的犠牲、主権の尊厳、国内のレッドラインに関わる問題です。各TACOサイクルは、これらの交渉における信頼の余地と、市場の逆転ゲームを行う能力を蝕んでいます。最終的には、TACOは全く通用しなくなる日が来るかもしれません。ある日、脅威は逆転しなくなるのです。それが、誰も完全には見積もっていない本当のリスクです。