CoinSharesはつい最近、2026年第1四半期のマイニングレポートを発表し、その数字は非常に厳しいものです。上場企業のマイナーは現在、1ビットコインあたり約8万ドルを費やして採掘していますが、BTCは約74,000ドルで取引されています。計算してみてください - 1コインあたり約19,000ドルの損失です。これは持続可能ではなく、業界はこれを早く理解しています。

その対応策は？これらのマイナーはもはや単にマイニングだけをしているわけではありません。AIや高性能コンピューティング（HPC）インフラに大きく舵を切っています。公的マイニングセクター全体で、合計で$70 十億ドルを超えるAIとHPCの契約が発表されています。CoreWeaveとCore Scientificの契約だけで、12年間で10.2億ドルの価値があります。TeraWulfは128億ドルのHPC契約収入を持ち、Hut 8は$7 十億ドルのAIインフラの15年リース契約を締結しています。これは副業ではなく、2026年末までにこれらのマイナーの中には、収益の最大70%をAIから得る可能性もあり、現在の約30%から大きく増加します。Core Scientificはすでに39%、TeraWulfは27%のAI収益を上げています。

何が起きているかというと、これらの企業は実質的にデータセンター運営者に変貌しつつあり、その傍らでビットコインをマイニングしている状態です。経済性がそれを物語っています。ビットコインのインフラコストはおよそ$700K から$1M ドル/メガワットですが、AIインフラは$8M から$15M ドル/メガワットで運用されています。ただし、AIのマージンは？マルチイヤーの収益見通しを持ち、85%以上の利益率を誇っています。一方、ハッシュ価格は3月初旬に史上最低の1日あたり28〜30ドル/ペタハッシュに落ち込みました。古いハードウェアを使うマイナーは、損益分岐点を超えるために電気代を1kWhあたり0.05ドル以下に抑える必要があります。

この大規模な舵取りをどう資金調達しているのか？二つの方法があります。まず、借入金です。ここで言うインフラ規模の借入れ、つまりマイニング規模の借入れではありません。IRENは37億ドルの転換社債を抱えています。TeraWulfは総額57億ドルの負債を持ち、Cipher Digitalは昨年11月に17億ドルのシニア担保債を発行し、四半期の利息支出は3.2百万ドルから33.4百万ドルに跳ね上がっています。これらは単なる気軽な借入ではありません。

次に、ビットコインの売却です。ここが面白いポイントです。上場企業のマイナーはピーク時から合計で15,000コイン以上のBTCを売却しています。Core Scientificは1,900BTC（約$175 百万ドル相当）を1月に売却し、2026年第1四半期には残りの保有分も大部分を売却する計画です。Bitdeerは2月に保有BTCをゼロに減らしました。Riot Platformsは12月に1,818BTC（約$162 百万ドル相当）を売却。最大の上場保有者であるMarathonも、53,822BTCを保有しながら、全体のバランスシートからの売却を認める方針に静かに切り替えています。彼らのビットコイン担保のクレジットファシリティは、価格下落に伴い87%の貸付比率に達しています。

ただし、緊張感もあります。ビットコインを売却してAIの構築資金に充てている企業は、実はビットコインネットワークのセキュリティを担保している企業でもあります。マイニングが赤字で、AIが儲かる場合、合理的な選択は資本をマイニングから他へ再配分することです。しかし、多くのマイナーがそうすれば、ネットワークのセキュリティ予算は縮小します。これがハッシュレートに既に現れています。2025年10月初旬にピークの1,160エクサハッシュ/秒から、現在は約920EH/sに低下し、3回連続の難易度調整もあり、2022年7月以来初めてのことです。

市場はすでにこの二分化を織り込んでいます。HPC契約を確保しているマイナーは、次の12ヶ月の売上の12.3倍で取引されています。一方、純粋なマイナーは5.9倍です。市場はAIへのエクスポージャーに対して2倍以上のプレミアムをつけており、これがさらなるピボットを促進しています。

CoinSharesは、2026年末までにハッシュレートが1.8ゼタハッシュに達し、2027年3月には2ゼタハッシュに到達すると予測しています。ただし、それはビットコインの価格が年末までに$100K に回復することに依存しています。価格が80,000ドル以下にとどまる場合、ハッシュ価格は引き続き下落し、より多くのマイナーが退出する可能性があります。$70K 以下になると、より大きなキャピチュレーションを引き起こすかもしれません。

BitmainのS23やBitdeerのSEALMINER A3のような次世代ハードウェアは、ビットコインあたりのエネルギーコストを約半減させる可能性がありますが、それらを導入するには、多くのマイナーがAIに資金を振り向けているため、資本が必要です。

では、真の問いはこれです：これは一時的な経済的逆風への対応なのか、それとも恒久的な構造変化なのか？すべては一つの変数にかかっています—ビットコインの価格です。$100Kに達すれば、マイニングの利益率は回復し、AIへのピボットは鈍化します。一方、$70K 以下なら、移行は加速し、私たちが知っていたマイニングセクターは何か別のものに消えていくでしょう。

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