作者：Prathik Desai 翻訳：善欧巴、金色财经企業は、取引量が変わらない、あるいは大幅に減少したとしても、売上を伸ばすことができるのでしょうか？ 経済学の基礎理論は、値上げは顧客を失わせると教えています。しかし Polymarket は、ついに値上げを実施したばかりだというのに、一部の顧客は離れたものの、売上はむしろ増加を実現しました。今年の年初以前、この世界最大の取引量を誇る予測市場は、ゼロ売上の運営モデルを採用していました。その成長の過程の大部分において、ユーザーは自由に取引したり、入金したり、出金したりでき、プラットフォームに対して一切の費用を支払う必要はありませんでした。しかし、そのすべてが、ひと四半期も満たないうちに完全に変わりました。今年1月の初め、Polymarket は初めて一部のカテゴリの市場に対して手数料を課すことを発表しました。そして3か月後の3月30日、この予測市場は全面的に有料化の方針を導入し、地政学市場を除くすべてのカテゴリに手数料を課すと発表し、さらにすでに手数料が課されているカテゴリについても手数料率を引き上げました。新しいルールが公表された後8日以内に、プラットフォームが徴収した手数料の合計額は、それ以前のちょうど1か月分の総額をすでに上回りました。本稿の分析では、私はあなたに Polymarket のまったく新しい手数料体系を解説し、不確実性のある市場環境下で、どのようにプラットフォームの流動性構築ロジックを組み替えたのかをお伝えします。取引量と手数料の逆相関------------Polymarket が各カテゴリの手数料を全面的に引き上げた後、予想どおりのことが起きました。予測取引のコストが上昇し、その結果、取引量が減少したのです。プラットフォームはこの結果を見込んでいたのでしょうか？ 答えはほぼ確実に「はい」です。これこそが基礎経済学の法則だからです。ただし、プラットフォームはそれほど過度に心配する必要はありません。手数料率の引き上げによってユーザーの Polymarket における取引需要は下がったものの、取引量の下落幅は値上げ幅に比例して大きくはなりませんでした —— これもまた基礎経済学の原理に合致しています。最終的に、Polymarket の手数料の総売上は増加を達成したのです。これは Polymarket が「取引量が多いほど、ビジネス成長が速い」という従来の認識を捨てるのが初めてではありません。今年1月、プラットフォームはすでに先行して一部カテゴリの市場に有料化の方針を導入していました。この転換は、Polymarketの日次の手数料率（手数料が総取引量に占める割合）に直感的に表れています。この指標は、継続的かつ着実に上昇しています。1月から3月下旬にかけて、この比率は段階的に上がり、約0.001から倍の0.002へ。3月30日以降、この手数料率は直接2倍に増え、0.007を超えました。これは、100ドルの取引額あたり約0.7ドルの収益をもたらす計算に相当します。しかし、企業はいったいどのようにして、取引量を維持（あるいはさらに低下）させながら売上を伸ばせるのでしょうか？ 答えは、プラットフォームが「質の高い取引市場」にプレミアムを支払う意思のあるユーザー層を正確に絞り込んでいる点にあります。そして、このモデルの巧妙さは、その手数料計算式に隠されています。不確実性の価格付け-------従来の固定コミッション・メカニズムとは異なり、Polymarket は統一された固定手数料率を採用していません。イベント結果の発生確率に応じて手数料を動的に調整し、次の計算式を用います：手数料 ＝ 保有シェア × 手数料率 × 価格 ×(1−価格)Polymarket のすべての市場は「Yes / No」のシェア形式で取引されており、シェア価格は0から1ドルの範囲で変動します。これはトレーダーがイベント発生確率をどう見積もっているかを反映します。たとえば0.90ドルの価格は、トレーダー全体としてそのイベントが起きる確率が90%だと考えていることを意味します。Polymarket の手数料設計ルールは、イベントの確率が50%に近いほど手数料が最大になり、結果が確実性に近づくほど（確率が0または1に近づくほど）手数料が段階的に最小まで下がる、というものです。このモデルにより、プラットフォームは結果を巡る争点が最も強い取引市場で最大の収益を得られるようになります。この設計は経済学のロジックに完全に合致しています。たとえイベントの発生確率が90%または10%だとしても、取引の潜在的な利益はもともと薄いはずです。さらに高額な手数料で利益を圧縮してしまえば、トレーダーは取引をやめ、結果として周辺市場の取引活性度が抑制されます。例として「ビットコインは6月30日までに10万ドルに到達できるか」という市場を見てみましょう。「Yes」のシェアの取引価格が0.90ドルで、締切までにビットコインが10万ドルに上昇するとトレーダーが90%の確信を持っていることを意味すると仮定します。この価格で100シェアを買うと、支払いは90ドルです。予測が正しければ100ドルが得られ、純利益は10ドルとなります。仮に1.5%の固定手数料率で計算すると、この90ドルの取引には1.35ドルの手数料がかかり、最高の潜在利益である10ドルを大幅に圧縮してしまいます。ところが Polymarket の確率に応じた階段式の手数料なら、この問題を解決できます。同じく100シェアを買っても、手数料はイベントの発生確率に基づいて計算されます。シェア価格が0.90ドルのとき、手数料は0.65ドルにとどまります（計算式：100シェア ×0.072 手数料率 ×0.90ドルの価格 ×0.10ドル (1−価格)）。一方、確率が50%で折り返しになった場合、手数料は最高の1.80ドルに達します（計算式：100シェア ×0.072 手数料率 ×0.50ドルの価格 ×0.50ドル (1−価格)）。この設計により、手数料収益は「確率曲線上で駆け引きの価値が最も高い」節点に集中するのです。データソース：Polymarket 公式ドキュメントリベート・フライホイール効果------この釣鐘型の手数料モデルには、もう一つの巧妙な仕掛けがあります。Polymarket は、積極的に取引するトレーダーからプレミアムを徴収するだけでなく、より狭い買値と売値のスプレッドや質の高い流動性を提供する見返りとして手数料を受け取っています。さらに、手数料収入の一部はリベートとしてマーケットメーカーに配分されます。積極的なトレーダーとは、市場価格の「買い / 売り」を直接クリックして取引を完了するユーザーのことです。一方、マーケットメーカーは指値注文を出してディープな注文帳を構築し、プラットフォームの流動性を高めます。リベートの仕組みは、より多くのマーケットメーカーの参入を引き付け、結果として流動性が最適化され、さらに多くの積極的なトレーダーが惹きつけられます。リベートの比率はカテゴリごとに異なります。暗号資産カテゴリは20%、政治・スポーツカテゴリは25%、金融カテゴリは25%です。地政学市場だけは、積極的なトレーダーの手数料を課さず、またマーケットメーカーにもリベートを提供しません。データソース：Polymarket 公式ドキュメントPolymarket は、地政学およびグローバルイベント市場に対してゼロ手数料、ゼロリベートの方針を採用しています。これは同カテゴリの運営方針を示しています。つまりプラットフォームは、ゼロの参入障壁・ゼロコスト・高い露出度の特徴によって流入を獲得したいのです。そして取引ユーザーがプラットフォームに入ってきた後、カテゴリをまたいだ取引へと誘導し、他カテゴリから手数料収益を得ることを狙っています。流動性配置の賭け--------Polymarket は5年以上運営されてきましたが、ここ近4年の間ずっと、製品と市場の「精密なマッチング」をなかなか実現できていませんでした。2024年の米大統領選が、その突破口になる重要な出来事です。これ以前は、そのプラットフォームはほとんど知られておらず、ユーザーも多くはありませんでした。選挙ブームが去った後、外部では「予測市場は今後も継続して発展できるのか」という疑問が出ましたが、スポーツと暗号資産カテゴリが、その流入の空白を埋めました。今回の課金政策の導入は、短期的に Polymarket の売上を大きく押し上げました。しかし、プラットフォームはユーザーを引き留め、競合へと流れるのを防げるのでしょうか？歴史が答えを示してくれるかもしれません。2012年に Uber（ウーバー）がサービスを開始した当初、1回の乗車料金から20%のコミッションを差し引き、残りを運転手に支払っていました。長年にわたりコミッション率は引き上げられ続け、2025年には一部のシーンでは40%を超えるまでになりました。運転手たちは抗議し、一部は離職を選びましたが、プラットフォームの運営には影響しませんでした。新しい運転手は継続的に流入し、乗客も依然としてこのアプリに頼っていました。この事例からの示唆は、プラットフォームが段階的に手数料率を引き上げても、競合の体験がより悪ければ、ユーザーは値上げを受け入れるということです。Uber のやり方は倫理的な基準に沿っているのでしょうか？ 私はこれに対して慎重な見方をしています。しかし Polymarket の取り組みは、単なる値上げ以上のものです。固定手数料での値上げは、ユーザーが他にもっと良い選択肢を持てない状況を利用して価値を搾り取るものです。一方 Polymarket の釣鐘型手数料は、トレーダー同士の駆け引きの価値が最も高い局面で最高額の費用を課し、さらに収益の一部をマーケットメーカーへと還元します —— まさにこれらのマーケットメーカーこそが、ユーザーにとってプラットフォームに残る価値を生み出しているのです。より良いリベートは、より多くのマーケットメーカーを惹きつけます。より多くのマーケットメーカーは、より狭い買値と売値のスプレッドと、より深い注文帳をもたらします。これは極めて重要です。なぜなら Polymarket は中央集権型の指値注文帳モデルを採用しており、すべての取引でスプレッドコストを支払う必要があるからです。さらに大口注文は、注文を掃引（スイープ）することでスリッページも発生します。これらのコストは手数料の明細には反映されませんが、最終的にはトレーダーが負担します。流動性が乏しいプラットフォームでは、たとえ手数料が無料でも、トレーダーは広いスプレッドと高いスリッページによって損失を被ります。しかし Polymarket では、仮に小額の手数料を支払っても、リベートによって支えられた質の高い流動性により、トレーダーはより良い取引執行を得られます。このフライホイールがうまく回れば、Polymarket は高い流動性がもたらす総取引コストによって、流動性の低いプラットフォームよりも低い水準にできます。その時、手数料は「より優れた取引体験」のために支払う小さな代償に過ぎません。
不確実性の中で流動性を構築する
作者：Prathik Desai 翻訳：善欧巴、金色财经
企業は、取引量が変わらない、あるいは大幅に減少したとしても、売上を伸ばすことができるのでしょうか？ 経済学の基礎理論は、値上げは顧客を失わせると教えています。しかし Polymarket は、ついに値上げを実施したばかりだというのに、一部の顧客は離れたものの、売上はむしろ増加を実現しました。
今年の年初以前、この世界最大の取引量を誇る予測市場は、ゼロ売上の運営モデルを採用していました。その成長の過程の大部分において、ユーザーは自由に取引したり、入金したり、出金したりでき、プラットフォームに対して一切の費用を支払う必要はありませんでした。
しかし、そのすべてが、ひと四半期も満たないうちに完全に変わりました。
今年1月の初め、Polymarket は初めて一部のカテゴリの市場に対して手数料を課すことを発表しました。そして3か月後の3月30日、この予測市場は全面的に有料化の方針を導入し、地政学市場を除くすべてのカテゴリに手数料を課すと発表し、さらにすでに手数料が課されているカテゴリについても手数料率を引き上げました。
新しいルールが公表された後8日以内に、プラットフォームが徴収した手数料の合計額は、それ以前のちょうど1か月分の総額をすでに上回りました。
本稿の分析では、私はあなたに Polymarket のまったく新しい手数料体系を解説し、不確実性のある市場環境下で、どのようにプラットフォームの流動性構築ロジックを組み替えたのかをお伝えします。
取引量と手数料の逆相関
Polymarket が各カテゴリの手数料を全面的に引き上げた後、予想どおりのことが起きました。予測取引のコストが上昇し、その結果、取引量が減少したのです。プラットフォームはこの結果を見込んでいたのでしょうか？ 答えはほぼ確実に「はい」です。これこそが基礎経済学の法則だからです。ただし、プラットフォームはそれほど過度に心配する必要はありません。
手数料率の引き上げによってユーザーの Polymarket における取引需要は下がったものの、取引量の下落幅は値上げ幅に比例して大きくはなりませんでした —— これもまた基礎経済学の原理に合致しています。最終的に、Polymarket の手数料の総売上は増加を達成したのです。
これは Polymarket が「取引量が多いほど、ビジネス成長が速い」という従来の認識を捨てるのが初めてではありません。今年1月、プラットフォームはすでに先行して一部カテゴリの市場に有料化の方針を導入していました。
この転換は、Polymarketの日次の手数料率（手数料が総取引量に占める割合）に直感的に表れています。この指標は、継続的かつ着実に上昇しています。
1月から3月下旬にかけて、この比率は段階的に上がり、約0.001から倍の0.002へ。3月30日以降、この手数料率は直接2倍に増え、0.007を超えました。これは、100ドルの取引額あたり約0.7ドルの収益をもたらす計算に相当します。
しかし、企業はいったいどのようにして、取引量を維持（あるいはさらに低下）させながら売上を伸ばせるのでしょうか？ 答えは、プラットフォームが「質の高い取引市場」にプレミアムを支払う意思のあるユーザー層を正確に絞り込んでいる点にあります。
そして、このモデルの巧妙さは、その手数料計算式に隠されています。
不確実性の価格付け
従来の固定コミッション・メカニズムとは異なり、Polymarket は統一された固定手数料率を採用していません。イベント結果の発生確率に応じて手数料を動的に調整し、次の計算式を用います：手数料 ＝ 保有シェア × 手数料率 × 価格 ×(1−価格)
Polymarket のすべての市場は「Yes / No」のシェア形式で取引されており、シェア価格は0から1ドルの範囲で変動します。これはトレーダーがイベント発生確率をどう見積もっているかを反映します。たとえば0.90ドルの価格は、トレーダー全体としてそのイベントが起きる確率が90%だと考えていることを意味します。Polymarket の手数料設計ルールは、イベントの確率が50%に近いほど手数料が最大になり、結果が確実性に近づくほど（確率が0または1に近づくほど）手数料が段階的に最小まで下がる、というものです。
このモデルにより、プラットフォームは結果を巡る争点が最も強い取引市場で最大の収益を得られるようになります。この設計は経済学のロジックに完全に合致しています。たとえイベントの発生確率が90%または10%だとしても、取引の潜在的な利益はもともと薄いはずです。さらに高額な手数料で利益を圧縮してしまえば、トレーダーは取引をやめ、結果として周辺市場の取引活性度が抑制されます。
例として「ビットコインは6月30日までに10万ドルに到達できるか」という市場を見てみましょう。「Yes」のシェアの取引価格が0.90ドルで、締切までにビットコインが10万ドルに上昇するとトレーダーが90%の確信を持っていることを意味すると仮定します。この価格で100シェアを買うと、支払いは90ドルです。予測が正しければ100ドルが得られ、純利益は10ドルとなります。
仮に1.5%の固定手数料率で計算すると、この90ドルの取引には1.35ドルの手数料がかかり、最高の潜在利益である10ドルを大幅に圧縮してしまいます。ところが Polymarket の確率に応じた階段式の手数料なら、この問題を解決できます。同じく100シェアを買っても、手数料はイベントの発生確率に基づいて計算されます。
シェア価格が0.90ドルのとき、手数料は0.65ドルにとどまります（計算式：100シェア ×0.072 手数料率 ×0.90ドルの価格 ×0.10ドル (1−価格)）。一方、確率が50%で折り返しになった場合、手数料は最高の1.80ドルに達します（計算式：100シェア ×0.072 手数料率 ×0.50ドルの価格 ×0.50ドル (1−価格)）。
この設計により、手数料収益は「確率曲線上で駆け引きの価値が最も高い」節点に集中するのです。
データソース：Polymarket 公式ドキュメント
リベート・フライホイール効果
この釣鐘型の手数料モデルには、もう一つの巧妙な仕掛けがあります。
Polymarket は、積極的に取引するトレーダーからプレミアムを徴収するだけでなく、より狭い買値と売値のスプレッドや質の高い流動性を提供する見返りとして手数料を受け取っています。さらに、手数料収入の一部はリベートとしてマーケットメーカーに配分されます。積極的なトレーダーとは、市場価格の「買い / 売り」を直接クリックして取引を完了するユーザーのことです。一方、マーケットメーカーは指値注文を出してディープな注文帳を構築し、プラットフォームの流動性を高めます。
リベートの仕組みは、より多くのマーケットメーカーの参入を引き付け、結果として流動性が最適化され、さらに多くの積極的なトレーダーが惹きつけられます。リベートの比率はカテゴリごとに異なります。暗号資産カテゴリは20%、政治・スポーツカテゴリは25%、金融カテゴリは25%です。地政学市場だけは、積極的なトレーダーの手数料を課さず、またマーケットメーカーにもリベートを提供しません。
データソース：Polymarket 公式ドキュメント
Polymarket は、地政学およびグローバルイベント市場に対してゼロ手数料、ゼロリベートの方針を採用しています。これは同カテゴリの運営方針を示しています。つまりプラットフォームは、ゼロの参入障壁・ゼロコスト・高い露出度の特徴によって流入を獲得したいのです。そして取引ユーザーがプラットフォームに入ってきた後、カテゴリをまたいだ取引へと誘導し、他カテゴリから手数料収益を得ることを狙っています。
流動性配置の賭け
Polymarket は5年以上運営されてきましたが、ここ近4年の間ずっと、製品と市場の「精密なマッチング」をなかなか実現できていませんでした。2024年の米大統領選が、その突破口になる重要な出来事です。これ以前は、そのプラットフォームはほとんど知られておらず、ユーザーも多くはありませんでした。
選挙ブームが去った後、外部では「予測市場は今後も継続して発展できるのか」という疑問が出ましたが、スポーツと暗号資産カテゴリが、その流入の空白を埋めました。
今回の課金政策の導入は、短期的に Polymarket の売上を大きく押し上げました。しかし、プラットフォームはユーザーを引き留め、競合へと流れるのを防げるのでしょうか？
歴史が答えを示してくれるかもしれません。
2012年に Uber（ウーバー）がサービスを開始した当初、1回の乗車料金から20%のコミッションを差し引き、残りを運転手に支払っていました。長年にわたりコミッション率は引き上げられ続け、2025年には一部のシーンでは40%を超えるまでになりました。運転手たちは抗議し、一部は離職を選びましたが、プラットフォームの運営には影響しませんでした。新しい運転手は継続的に流入し、乗客も依然としてこのアプリに頼っていました。
この事例からの示唆は、プラットフォームが段階的に手数料率を引き上げても、競合の体験がより悪ければ、ユーザーは値上げを受け入れるということです。Uber のやり方は倫理的な基準に沿っているのでしょうか？ 私はこれに対して慎重な見方をしています。
しかし Polymarket の取り組みは、単なる値上げ以上のものです。
固定手数料での値上げは、ユーザーが他にもっと良い選択肢を持てない状況を利用して価値を搾り取るものです。一方 Polymarket の釣鐘型手数料は、トレーダー同士の駆け引きの価値が最も高い局面で最高額の費用を課し、さらに収益の一部をマーケットメーカーへと還元します —— まさにこれらのマーケットメーカーこそが、ユーザーにとってプラットフォームに残る価値を生み出しているのです。
より良いリベートは、より多くのマーケットメーカーを惹きつけます。より多くのマーケットメーカーは、より狭い買値と売値のスプレッドと、より深い注文帳をもたらします。これは極めて重要です。なぜなら Polymarket は中央集権型の指値注文帳モデルを採用しており、すべての取引でスプレッドコストを支払う必要があるからです。さらに大口注文は、注文を掃引（スイープ）することでスリッページも発生します。これらのコストは手数料の明細には反映されませんが、最終的にはトレーダーが負担します。
流動性が乏しいプラットフォームでは、たとえ手数料が無料でも、トレーダーは広いスプレッドと高いスリッページによって損失を被ります。しかし Polymarket では、仮に小額の手数料を支払っても、リベートによって支えられた質の高い流動性により、トレーダーはより良い取引執行を得られます。このフライホイールがうまく回れば、Polymarket は高い流動性がもたらす総取引コストによって、流動性の低いプラットフォームよりも低い水準にできます。その時、手数料は「より優れた取引体験」のために支払う小さな代償に過ぎません。