SECの取り締まりは、2025年度に詐欺に重点を置いた投資家保護へと方針転換した

米国証券取引委員会（SEC）は、最新のSECによる執行（enforcement）結果を公表し、会計年度2025年において詐欺案件への明確なシフトと、直接的な投資家保護を強調しました。

執行の有効性指標をリセットする

SECは、2025年9月30日に終了した会計年度において456件の執行措置を申し立てたと報告しました。これには、303件の単独（スタンドアロン）案件と、69件のフォローオンとなる行政手続が含まれており、市場機能に関与する個人の排除または停止を求めるものです。加えて、総額179億ドルの金銭的救済（monetary relief）に関する命令も出されています。

これらの措置は、詐欺的な勧誘、市場操作、インサイダー取引、発行体の開示不備、投資助言業者の受託者としての義務違反など、幅広い不正行為を対象としていました。さらに委員会は、今や、投資家に直接的な害を与える案件と、米国の証券市場の健全性を守ることを、見出しを意識した「件数の多さ」よりも優先していると強調しました。

2025年の統計には、潜在的に違反となり得る行為が調査されて終了した1,095件の案件、マーケット参加者が自らの慣行を是正した事例、またはSECが追及しないことを選択した案件は含まれていません。とはいえ当局は、これらの省略を、執行の有効性をどのように測定するかについての意図的な再調整の一部だと位置づけました。

SEC執行方針における移行の年

会計年度2025年は、SEC執行部門にとって、近代的な前例のない「移行期」として説明されました。これは、前の委員会が大統領就任の前に多数の案件を提出し、攻撃的で新規性のある法的理論を前進させるために、激しい駆け込みを行ったことに続くものです。

その後、現委員会は、連邦証券法に十分に根拠づけられていないと判断したいくつかのレガシー（先行）案件を解決しました。さらに現委員会は、詐欺を基礎とする案件へ意図的に再び焦点を当てています。詐欺案件は本質的に時間がかかり、より多くの資源を要し、統計上に結果が見えるようになるまでに2年以上かかることも多いとされています。

会計年度2022年以降、前の委員会は95件の行動を取り、記録・帳簿の不備（ブック・アンド・レコード）に関する違反、特にオフチャネルの通信を保存しなかったことに対して23億ドルの罰金を課していました。加えて、暗号資産登録に関する7件の案件と、ディーラーの定義に関する6件の関連案件と合わせても、現委員会によれば、これらは直接的な投資家への害を特定できなかったということです。

当局者らは、こうしたレガシーの執行が投資家に利益を生まなかった、連邦証券法の誤読を反映していた、そして委員会の資源を誤って配分したと主張しました。しかし同時に、2025年の結果によって、そうした罰金の欠陥が今や明確になり、議会の当初の意図に基づく指標として執行の有効性が再確立されたとも述べています。

今後は、執行の結果が委員会の中核的任務に結び付けられます。そこには、多様な形の詐欺に正面から立ち向かうこと、マーケット参加者による適切な是正（リメディエーション）を促すこと、そして害が発生した場合に投資家の損失の返還を求めることが含まれます。

リーダーシップのシグナルと政策方針

SEC委員長のPaul S. Atkinsは、同委員会は同氏が「執行による規制（regulation by enforcement）」と呼んだものを終わらせ、意味のある投資家保護と市場の健全性にプログラムを再集中させたと述べました。同氏は、資源は詐欺、市場操作、信頼の濫用に振り向けられ、案件件数や記録ペナルティへの重点からは遠ざけられたと強調しました。

Atkinsはまた、個別の不正行為者に対して告発（charging）することへの再度の重点も強調し、個人の責任を問うことは抑止力を強め、投資家をより適切に守ると論じました。さらに同氏は、スタッフがプログラムを明確な法的根拠と、投資する一般市民の「現実のニーズ（real-world needs）」に基づいて構築したことを称賛しました。

委員のMark T. Uyedaは、執行を事実上の政策立案ツールとして用いることから離れ、歴史的な規範へ戻す動きを支持しました。同氏は、首尾一貫した透明なルール作りへの継続的な焦点と、コンプライアンスを促すためのマーケット参加者との一層深い関与を強調し、執行はより慎重に用いられ、何よりも投資家保護によって導かれるべきだとしました。

金銭的救済とホイッスルブロワーの活動

2025年の執行措置を支えるものとして、SECは総額179億ドルの金銭的救済（total monetary relief）を獲得しました。内訳は、没収（disgorgement）108億ドルに加えて事前の判断前利息（prejudgment interest）であり、民事罰（civil penalties）が72億ドルです。没収の一部の金額は、並行する刑事案件における賠償（restitution）や没収（forfeiture）を含む、SEC以外の別個の裁判所命令によって「すでに満たされた（deemed satisfied）」と見なされたものがありました。

これらの「すでに満たされた（deemed satisfied）」金額を除外し、また歴史的に年次統計で内訳として区別されていなかった影響を取り除き、さらに「ポンジ・スキーム」案件におけるRobert Allen Stanfordおよびその他の者に対する判断の影響（$8 billion規模）を除いた結果、2025年の金銭的救済は、没収と事前の判断前利息で14億ドル、罰金で13億ドルとなりました。それでも委員会は、この再計算を、この期間における実質的な執行結果をより正確に反映するものだと位置づけました。

年の間に、一部のマーケット参加者は違反を自己申告し、大幅に協力し、また不正行為を是正しました。その結果、部門は、一定の案件では罰金を減額することを勧告し、委員会はそれを承認、別の案件では執行を見送ることにしました。さらにSECは、約2億6200万ドルを害を受けた投資家に返還し、約6000万ドルを48人のホイッスルブロワーに授与しました。

同委員会はまた、2025会計年度に記録的な53,753件の通報（tips）、苦情（complaints）、紹介（referrals）を受け取りました。これは前年より約19%多い水準です。この急増は、執行プロセスに対する市場の関与が高まっていることを示し、規制上の介入に対する需要が継続していることを示唆します。

個人投資家の保護と主要な詐欺案件

2025年の結果は、特に証券詐欺に対してとりわけ脆弱だと見なされる個人投資家に対する、強い投資家保護の重点を裏付けています。部門は、退役軍人（ベテラン）、高齢者、そして宗教コミュニティのメンバーを狙ったスキームの追及に、大きな資源を投入しました。

注目すべき案件には、Paramount Management Group, LLC、Prestige Investment Group, LLC、およびこれらの創業者であるDaryl F. Hellerに対する措置が含まれます。これらは、約2,700人の投資家（その多くが個人投資家）を欺いたとされるポンジ・スキームに関するもので、損失は4億ドル（$400 million）を生み出したとされています。さらにSECは、First Liberty Building & Loan, LLCとオーナーのEdwin Brant Frost IVを、約300人の投資家から$140 million超を奪ったとされるポンジ・スキームについて告発しました。

SECはまた、Nightingale Properties, LLCおよび創業者Elchonon “Elie” Schwartzに対し、約700人の個人投資家から$60 millionを調達したとされ、そのうち$52 million超を流用したとされる件で、訴えを提起しました。加えて、マサチューセッツ州のバイオ医薬品企業Allarity Therapeutics, Inc.は、その主力となるがん薬候補に対する米国食品医薬品局（Food and Drug Administration）の痛烈な批評を隠したとして、開示不備に関する告発を受けました。

もう一つの重要な案件では、登録投資助言業者（registered investment adviser）のVanguard Advisers, Inc.が関与していました。同社は、利益相反（conflicts of interest）を十分に開示しなかったとして非難されています。同社によれば、同社は、財務上のインセンティブを十分に説明せずに、手数料ベースの助言サービス（継続的なポートフォリオ管理を提供するもの）へ、見込み顧客および既存顧客を誘導したとされています。それでもこれらの案件は、助言者と顧客の関係における透明性と信頼を重視するSECの姿勢を、総合的に示しています。

個人を責任追及し、不正行為者を排除する

2025年を通じて委員会は、単独案件において個人に対して告発（charging）することを優先しました。こうした措置の約2/3は、少なくとも1人の個人被告を名指ししており、前年比27%の増加となりました。Uyeda代行委員長およびAtkins委員長の下では、単独案件の実に10件中9件近くに個人に対する告発が含まれていました。

SECはまた、119人の個人について、上場企業の役員または取締役としての就任を禁じる命令も取得しました。さらに当局者らは、個人の責任を問うことは、特定の抑止だけでなく一般的な抑止も高めると主張しました。とりわけ、差止め命令やその他の非金銭的救済によって、将来の不正行為を防げる場合においてです。

当局者らは、この「個人の責任」を重視する姿勢は、現代の証券法執行に不可欠だと述べています。これは、金銭的な罰だけでなく、同種の不正を繰り返す、または高リスクな不正行為者を、信頼される地位から構造的に排除することで、市場と投資家を守ろうとするものです。

国境と市場をまたいだ詐欺への対処

委員会は、口座の乗っ取りや、「ポンプ・アンド・ダンプ」または「ランプ・アンド・ダンプ」のスキームなど、海外を拠点とする企業や市場の門番（market gatekeepers）を絡めた市場操作（market manipulation）案件の追及を継続しました。2025年9月、委員会は、国外で活動する詐欺師がもたらす脅威が、米国の投資家や市場に及ぶことに対処するため、Cross-Border Task Force（国境を越えるタスクフォース）を設立しました。

いくつかの2025会計年度の執行案件は、この国境を越えた重点を示しており、SEC当局者は、国境や地理が、越境的なスキームを企てる者を守る盾にはならないと強調しました。さらに当局者らは、こうした取り組みを、取引活動のグローバル化が進む中で米国の資本市場への信頼を維持するための中核だと位置づけました。

悪質な取引慣行から市場を守る

2025年のsec enforcementにおける中核的な要素の1つは、インサイダー取引、市場操作、そして公正で効率的な市場を損なうその他の悪質な取引行為への対応でした。委員会は、いわゆるスプーフィング（spoofing）を含め、幅広い慣行を対象とする案件を提起しました。

注目すべき執行措置として、カリフォルニア州の居住者が、操作的なスプーフィング・スキームに関与したとして告発されており、違法な利益として約$234,000を得たとされています。さらにSECは、インサイダー取引に関する告発を複数の個人に対して行いました。対象には、バイオ医薬品会社における元薬剤安全性・ファーマコビジランス担当副社長、元投資家向け広報担当の幹部および2人の関係者、ならびに投資会社における元株式取引（Equity Trading）の責任者が含まれます。

これらの案件は、悪質な取引が、シニア・マネジメントから専門のトレーディング・デスクまで、組織の多くの階層で発生し得ることを示しました。それでも委員会は、インサイダー取引やこれに類する行為が、市場の健全性を蝕む影響のため、依然として優先分野だと繰り返し述べています。

暗号、AI、そして新興技術

暗号資産および新興技術の領域において、SECは2025年を、証券法を適用するにあたっての「軌道修正（course correction）」だと説明しました。部門は、新たな技術を悪用して投資家を搾取する者に対して行動することへのコミットメントを再確認しつつ、資源の投入をより的を絞った形で行うことも示唆しました。

2025年2月、委員会は、Crypto Task Forceを補完するためにCyber and Emerging Technologies Unitを立ち上げました。この新しいユニットは、ブロックチェーン技術、人工知能、口座の乗っ取り、サイバーセキュリティ事故、ならびに関連分野を含む、証券取引に関わる案件に焦点を当てます。さらにこれは、デジタル市場には専門的な監督が必要だというSECの見解を反映するものです。

2025会計年度の間、部門は、ニューヨーク市に拠点を置くUnicoin, Inc.および現職または過去の上級幹部4人に対し、Unicoin tokensと呼ばれる暗号資産に紐づく証明書の募集、およびUnicoin, Inc.の普通株の募集に関連して、虚偽かつ誤解を招く発言を行ったとして告発しました。さらに当局は、PGI Globalの創業者Ramil Palafoxを、「membership」パッケージが高いリターンを約束するとして、それに関する$198 million規模の暗号資産および外国為替の詐欺を主導したとされる一方で、$57 million超を流用したとして告発しました。

加えて、人工知能企業Nate, Inc.の創業者であり元CEOでもある人物が、AI能力に関する虚偽の主張を根拠に、投資を不正に勧誘し、株式の売却を通じて$42 million超を調達したとして告発されました。それでも、こうした技術に焦点を当てた案件は、SECが急速に進化するデジタルのビジネスモデルに合わせて、執行手段を適応させる意図を示しています。

訴訟と法廷の結果

主要な詐欺案件での裁判勝訴

部門は2025年にいくつかの法廷での勝利を確保しました。SEC v. Gallagher（S.D.N.Y.）では、委員会は2021年に、Steven M. GallagherをTwitterを使った株式の市場操作スキームで告発していました。2025年9月の9日間の裁判の後、陪審はGallagherに対し、証券詐欺および操作的取引について責任があると判断しました。

証拠によれば、2019年12月から2021年10月までの間、GallagherはTwitterを使って、彼がすでに保有していた株（その多くはマイクロキャップ）を宣伝していました。その後、彼は購入の推奨を続けていたにもかかわらず売却し、売却について開示しませんでした。さらに彼は、2銘柄で「終値に印を付けた（marked the close）」と認定されました。これは、引け直前の買い注文を市場価格より高い水準に置いて、価格を人為的に押し上げ、最終的に違法な利益として$2.6 million超を得たものです。

SEC v. Minuskin, et al.（S.D. Cal.）では、委員会は2022年に、退職者の退職口座を狙った詐欺的な募集に関してThomas F. Caseyらを告発しました。2025年6月、5日間の裁判と、陪審の審議が2時間未満であった後、Caseyは、Golden Genesis（若いドナーの血漿をアンチエイジング治療のために販売しようとする提案型の血液バンク事業）に対して、200人超が$10 million超を投資するよう誘導したとして責任があると判断されました。

陪審は、投資家が、高い利回りが保証されるという約束と、投資が会社の資産によって担保されるという確約によって誤導されたと結論づけました。実際には資金は担保されておらず、Caseyは投資家の資金を自分への支払いおよびそれ以前の投資家への返済に充てたため、約$8 millionの損失が生じたとされます。それでもこの事件は、退職貯蓄を狙った複雑な詐欺に対するSECの焦点を示すものとなりました。

もう一つの裁判勝訴は、SEC v. Cutter Financial Group, et al.（D. Mass.）でした。2023年、委員会は、マサチューセッツ州に拠点を置く助言者Jeffrey CutterおよびCutter Financial Group, LLCが、財務上のインセンティブを適切に開示せずに、多額の前払いコミッションを支払う保険商品を推奨したとして告発していました。2025年4月、7日間の裁判の後、陪審はCutterと同社がInvestment Advisers Act of 1940の第206条（2）項に違反したとして責任があると判断した一方で、第206条（1）項および（4）項に関する請求については被告側の主張を認めました。

略式判決の判断

SECはまた、複数の注目案件で略式判決でも勝利しました。SEC v. Brown, et al.（N.D. Tex.）は2024年に提起され、委員会はMatthew Brownとその会社に対し、破産に直面していたVirgin Orbit Holdings, Inc.に対する、いわゆる$200 million規模の投資募集を装った詐欺的スキームについて告発しました。

訴状によれば、Brownは、実際には口座に1ドル未満しかなかったにもかかわらず、残高が$182 million超であるかのように見せる偽の銀行スクリーンショットをVirgin Orbitに提示したとされています。2025年8月、裁判所はSECの略式判決を認め、Brownとその会社がSecurities Exchange Act of 1934の第10(b)条およびRule 10b-5に違反したと認定しました。

SEC v. Melton, et al.（M.D.N.C.）は2023年に提起され、SECは再犯（recidivist）であるMarshall Meltonと、同氏が支配する事業を、主として高齢の投資家を狙った募集詐欺で告発しました。2025年4月、裁判所は委員会の略式判決申立てを認め、被告らが、本当の不動産開発であるとされるもののために資金を集めたとしていながら、その資金を個人的かつ無関係な費用に使用したことで、反詐欺（antifraud）条項に違反したと判断しました。

裁判所はまた、Meltonとその会社が、投資家に対して自身の証券分野における懲戒（securities disciplinary）履歴を開示する積極的な義務を負っていたとも判断しました。さらに、この判断は、再犯者のケースにおける開示義務をめぐる司法の裏付けを強化するものであり、マーケット参加者によって特に注視されている領域だとされています。

全体として、2025会計年度の証券執行の結果は、SECが議会の意図に沿って執行プログラムを再調整しようとしていることを示しています。すなわち、見出しの統計ではなく、詐欺、個人の責任、そして実質的な投資家保護に資源を振り向けることです。