作者：スティーブ・ガムハウスン；出所：Barrons（バロンズ）海外株が米国株を追い越そうとしているちょうどそのタイミングで、イラン戦争が引き起こした原油ショックが、多くの米国投資家に資産を国内へ回帰させることを検討させている。ボストンに本拠を置き、運用資産規模が約200億ドルのウェルスマネジメント機関RWA Wealth Partnersのチーフ投資責任者（CIO）ジョセフ・“JP”・ボールズは、海外市場にも依然機会はあるが、今は慎重に厳選する必要があると述べた。「海外の配分を維持することには当然必要があると思いますが、現時点で国際市場では指数投資だけをしているのはもう難しいです」と彼は言う。「今海外に目を向けるなら、能動的に投資対象を選び抜かなければなりません。」Barron'sのアドバイザー版でのインタビューで、ボールズはこの戦争が米株投資家に与えうる影響について語った。AIによって引き起こされるいわゆる“SaaS（ソフトウェア・アズ・ア・サービス）末日”を乗り越えられる企業は、長期的には良いバリューの“買い場”になると考えているという。さらに、有望な新しいプライベート・エクイティの細分領域にも触れ、プライベート・クレジット業界は一巡の相場整理（アウトクリア）を経て、最終的には魅力的な投資対象をもたらすだろうとも述べた。Barron's：イラン戦争は激化しています。米国投資家にとって、最良のシナリオと最悪のシナリオはそれぞれ何でしょう？ボールズ：米国投資家の観点で言えば、最良のシナリオは戦闘ができるだけ早く終結することです。私が本当に懸念しているのは、どちらの方向にも賭けすぎないことです。なぜなら、毎日「Truth Social」の投稿が1本あるだけで、真の停戦が出現するかもしれないからです。同時に、投稿が1本あるだけで地上部隊の介入が起きる可能性もあります。投資家は、このような白黒つけるしかない、極端に分断された相場リスクに向き合わなければなりません。最悪のケースはどのようなものになり得るのでしょうか？それを正確に予測するのは難しいです。ただ、事態がさらにエスカレートすれば、他の国が巻き込まれ、長期的にエネルギー市場が深刻に混乱するでしょう。そして復興に必要な時間も、はるかに長くなる可能性があります。これ以上、悪い方へ言うつもりはありません。他にもいくつかの“最悪”のシナリオはあり得ますが、概ね現実に起こりやすい範囲はそのあたりだと思います。Barron's：経済学者は今の予測において、インフレ上振れ要因をすでに織り込んでいます。今後の見通しはどう見ていますか？ボールズ：そうせざるを得ないと思います。間違いなくインフレはもっと高くなる。ただ、コア・インフレに関しては、食品とエネルギーの2つを除外して考えれば、大方はFRB（米連邦準備制度）が目標とするレンジに近いところにとどまる可能性が高いと私は思っています。これまでのコア・インフレの鈍化（低下）のプロセスは、すでに停滞していました。サービス・インフレ自体の粘着性は非常に強いですし、この戦争だけでそれが和らぐのかどうかは分かりません。もしこの戦争が数週間ではなく数カ月続くなら、人々がエネルギーにかける支出が、経済の他の部分に回せるはずの支出を上回ってくるのが見えてきて、結果的にコアの部分でインフレを一部押し下げることもあり得ます。ただいずれにせよ、総合のインフレ指標は確実にもっと高くなります。長期的には、楽観してよいことがまだたくさんあると思います。たとえばこの一角で一番いい家を選ぶとなれば、私はやはり資金は米国に投じたいです。国際市場には確かに不安があります。過去およそ15カ月、欧州やアジアの一部では米国を上回る動きが続いていましたが、今その勢いは完全に止まっています。驚くほどのGDP成長が起きているわけではないとしても、米国と国際市場の間でバリュエーション・マルチプルが幾分かバランスを取り戻しているのが見えています。今回の再評価（リプライシング）はもう起きたので、もしかすると「停戦が達成されれば、すぐに2月の水準へ戻る」と期待する人もいるかもしれません。私はそうは見ていません。ある意味では、すでに損害は出てしまったと思うからです。そして良くも悪くも、米国は欧州やアジアの一部、とりわけ日本や韓国に比べて、このエネルギー・ショックへの耐性が高い。だから私たちは、より多くの資本を米国へ戻しています。Barron's：つまり、この戦争が投資の回帰を促す理由を生み出している？ボールズ：ええ、その通りです。国際株は何十年もの時を経て、ようやく自分たちの輝く時を迎えた。ところが今、その戦争が起きてしまった。私は、それが国際市場に与える損害は米国よりも大きく、しかも長く続くと思います。もちろん、その配分を維持することには依然必要がありますが、現時点で海外に出るのが指数型の投資だけだと難しい。今海外に進むときは、非常に能動的な投資アプローチを取りたいのです。Barron's：AIがもたらす破壊と、それがプライベート・クレジットに与える影響は、まだ進化の途中にあります。こうした状況のもと、どのように布陣していますか？ボールズ：確かに、特にソフトウェア業界への打撃が、いまプレッシャーになっています。今は明らかに「先に売る（先んじて手放す）」というムードがあります。おそらく、AIがこれらのSaaS企業に対してどんな実際の影響を与えるのか、いまだ見通しがつきにくいからでしょう。AI対応のソリューションが立ち上がってくるにつれ、一部の企業は間違いなく消えていきます。私たちはほぼ毎週、そのような事態を目にしています。しかし一方で、既存のベンダーの中には、データ層でも業務フロー層でも、企業の中に深く埋め込まれているところがあります。短期的にはそれらは代替されにくい。だから私は、うまく精査して選び、これらの企業に自分たちのAIソリューションを取り込むための時間を与えることが、結果的に利益面の改善につながる可能性があると考えています。いまこの分野には、過小評価されている機会があるかもしれません。Barron's：あなたは以前、「AIを突き進ませる高速な機械」に潜在的なブレーキが政治サイドからの反発として存在する可能性がある、と言っていました。ワシントンでその反発を明確に感じ取っていますか？ボールズ：多少は感じています。民主党側が関与し始め、AIの到来にブレーキをかけようとし、この領域のさらなる拡大ペースを緩めようとしているのは確かだと思います。これは懸念すべきことです。というのも、私たちがこの技術の最前線に立っていなければ、世界の他の地域が――今まだそうなっていないとしても――後から追い付いてくるからです。疑いなく、予見可能な未来において、この市場セグメントがすべてを支配するでしょう。どの会社もそれを活用する方法を模索し、生産性の向上と、より良い利益実績を実現しようとしています。だから私たちは、この分野のリーダーになりたい。現時点で民主党が実質的な影響を与えたとは私は考えていません。国会を彼らが握っているわけではないからです。ただ、関連するノイズは聞こえますし、また中間選挙が近づくにつれて、その声がどんどん大きくなるのかどうかを私も考えています。Barron's：それでも、時価総額の大きいテックの主力銘柄を強く見ていますか？機会があればスポットで買いに動きますか？ボールズ：長期の観点で見れば、もちろんそうです。これらは相変わらず世界で最も優れた企業です。それらは大きな部分で自社の資金によって、この成長と能力構築を支えている。だから、今回の小幅な下げが何らかのシステミック・リスクをもたらすとは思いません。私は、これらの中にも投資機会があると考えています。ただ、AIの物語が期待ほどでないこと以外にも、別のリスクがあります。例えばMetaの問題です。彼らは将来、より高い監督・規制上の罰金に直面する可能性があります[MetaとGoogleが、ソーシャルメディアが子どもに与える害に関する訴訟で敗訴]。私たちはそれらへのポジション配分が適切であることを確認したい。ただ、それでも私は、これらは世界で最も優れた企業だと思っていますし、私たちもそれらを保有したいのです。Barron's**：**「ディスカウントされている」ことで、見過ごされている領域はありますか？積極的に入りたい領域は？ボールズ：チャンスはプライベート市場のほうにあると思いますが、多くのことが少し行き詰まっている感じもあります。プライベート・クレジットが雲のように覆っているため、皆が少し慎重になっています。私たちは、より“下のほう”に位置するプライベート・エクイティの領域にも注目しています。つまり中小企業側です。そこにはAIツールで価値を高めるのに適している可能性が高い一方で、実際にどう使えばよいかを本当に分かっていないところが多い。そのため、こうした投資思想を携えた新しいファンドが出てきています。彼らはこれらの企業に投資し、真に付加価値を生み出せるマネジメント側になることができる。彼らは企業に入り込み、自分たちの技術体系を導入して、この種の中堅企業が、それよりずっと規模の大きい会社と競争できるよう支援します。そしてそれ以前は、中堅企業は相手に買収されて飲み込まれることをただ期待するしかなかったかもしれません。私は、その中のいくつかのAIツールが、これらの企業に対し、これまでと同等の人数を配置する必要なしに成長を可能にし、大手プレーヤーと競争する能力も与えることになり、さらにより柔軟でもあり得ると思います。私が好きな領域です。彼らが差別化されたプロダクトを提供できるなら、この部分はある程度、マクロ面のショックに対してもより耐性を持てるかもしれません。Barron's**：**では、固定収益（安定収益）についてはどうですか？最良のヘッジ手段は？ボールズ：現時点では、安全な避難先（セーフティ・ハーバー）はあまり多くありません。みんなインフレに注目していて、デュレーションを長くしたり、利回りカーブのさらに先端に踏み込んでより高い利回りを取りに行ったりすることを、誰もあまりやっていない。ただ、米国債は、その提供する流動性面での優位性が見えてきています。これがまさに、いまプライベート・クレジット市場が圧迫されている理由でもあります。流動性を奪われると、突然みんなが同時にそれを欲しがるからです。Barron's**：**では、最良の利回り獲得チャンスは？ボールズ：かなり退屈な市場です。でも、地方債（ミュニシパル債）の領域ではいくつか良い機会が出ています。私たちは利回りカーブが非常に長い（先端側）ところまで行くべきではないと思います。ただ、最高税率の納税者にとっては、ここでの一部の税引き後利回りが確かにとても魅力的です。Barron's**：**ヘッジ（逃避）資産という観点では、戦争が始まった後、金が本来この役割を果たすべきだったのに、それが起きていない。驚きましたか？ボールズ：確かにそうです。ある国がこのような戦争に巻き込まれ、皆が避難先を探すとき、金が真っ先に来ると思うでしょう。たぶん「普通」の時期なら、実際そうです。でもこの紛争に入る時点で、金はすでに非常に激しい上昇を一度経験しています。だから元々、ある程度の調整（押し戻し）が出るのは自然です。Barron's**：**今では誰も暗号資産をヘッジ資産として真剣に扱っていない、少なくとも最初はそう宣伝されていたのに。それについてどう見ていますか？ボールズ：彼らは**** 依然として**** そう宣伝し続けていますが、データがそれを裏付けていません。Barron's**：**あなたは**まだ**何を見ていますか？**ボールズ****：**ここ数年、私はプライベート・クレジットにかなり懐疑的でした。これらのファンドが本当に発展して以来、私たちは本当の意味でのクレジット・サイクルを一度も経験していません。この領域は2008年以降、ほぼゼロから、いまは2兆ドル超まで成長してきました。ここ数年、プライベート・クレジットが拡大するのと同時に、ソフトウェアとAIもまた一度ブームを迎えています。だから、多くのファンドがこの領域へのエクスポージャーを過度に持っている可能性は理解できます。ただ、より高い基準でリスク管理を続けている機関もあります。上昇局面では一部のリターンを犠牲にするかもしれませんが、最終的にはもう一方の局面で報われる可能性がある。今後数四半期は、どの機関が長期での配分を検討するに値するのかを見ていきます。なぜなら、大手銀行に対する規制ルールを変えない限り、プライベート・クレジットは長期的に存在し続けると私は考えているからです。Barron's**：**戦争の霧がすべてに入り込んでいるように見えます。例えば、予測者たちは今や、S&P500が今年どこで着地するのかをまったく分かっていないと思います。そうですよね？ボールズ：**分かりません。でも言えるのは、トランプ大統領は市場を「投票機」と見ている、そしてそれはかなり重要な選挙サイクルに当たるので、夏の終わりから選挙までの間に、市場を押し上げるために何かしらの手立てを打たなければ、私はむしろ意外に感じます。なぜなら、それは有権者の信頼にとって大きな助けになるからです。Barron's**：**ありがとう、JP。
200億資産の舵取り役：投資者は戦争の霧の中でどのように方向性を見つけるか
作者：スティーブ・ガムハウスン；出所：Barrons（バロンズ）
海外株が米国株を追い越そうとしているちょうどそのタイミングで、イラン戦争が引き起こした原油ショックが、多くの米国投資家に資産を国内へ回帰させることを検討させている。ボストンに本拠を置き、運用資産規模が約200億ドルのウェルスマネジメント機関RWA Wealth Partnersのチーフ投資責任者（CIO）ジョセフ・“JP”・ボールズは、海外市場にも依然機会はあるが、今は慎重に厳選する必要があると述べた。
「海外の配分を維持することには当然必要があると思いますが、現時点で国際市場では指数投資だけをしているのはもう難しいです」と彼は言う。「今海外に目を向けるなら、能動的に投資対象を選び抜かなければなりません。」
Barron’sのアドバイザー版でのインタビューで、ボールズはこの戦争が米株投資家に与えうる影響について語った。AIによって引き起こされるいわゆる“SaaS（ソフトウェア・アズ・ア・サービス）末日”を乗り越えられる企業は、長期的には良いバリューの“買い場”になると考えているという。さらに、有望な新しいプライベート・エクイティの細分領域にも触れ、プライベート・クレジット業界は一巡の相場整理（アウトクリア）を経て、最終的には魅力的な投資対象をもたらすだろうとも述べた。
Barron’s：イラン戦争は激化しています。米国投資家にとって、最良のシナリオと最悪のシナリオはそれぞれ何でしょう？
ボールズ：米国投資家の観点で言えば、最良のシナリオは戦闘ができるだけ早く終結することです。私が本当に懸念しているのは、どちらの方向にも賭けすぎないことです。なぜなら、毎日「Truth Social」の投稿が1本あるだけで、真の停戦が出現するかもしれないからです。同時に、投稿が1本あるだけで地上部隊の介入が起きる可能性もあります。投資家は、このような白黒つけるしかない、極端に分断された相場リスクに向き合わなければなりません。
最悪のケースはどのようなものになり得るのでしょうか？それを正確に予測するのは難しいです。ただ、事態がさらにエスカレートすれば、他の国が巻き込まれ、長期的にエネルギー市場が深刻に混乱するでしょう。そして復興に必要な時間も、はるかに長くなる可能性があります。これ以上、悪い方へ言うつもりはありません。他にもいくつかの“最悪”のシナリオはあり得ますが、概ね現実に起こりやすい範囲はそのあたりだと思います。
Barron’s：経済学者は今の予測において、インフレ上振れ要因をすでに織り込んでいます。今後の見通しはどう見ていますか？
ボールズ：そうせざるを得ないと思います。間違いなくインフレはもっと高くなる。ただ、コア・インフレに関しては、食品とエネルギーの2つを除外して考えれば、大方はFRB（米連邦準備制度）が目標とするレンジに近いところにとどまる可能性が高いと私は思っています。これまでのコア・インフレの鈍化（低下）のプロセスは、すでに停滞していました。サービス・インフレ自体の粘着性は非常に強いですし、この戦争だけでそれが和らぐのかどうかは分かりません。もしこの戦争が数週間ではなく数カ月続くなら、人々がエネルギーにかける支出が、経済の他の部分に回せるはずの支出を上回ってくるのが見えてきて、結果的にコアの部分でインフレを一部押し下げることもあり得ます。ただいずれにせよ、総合のインフレ指標は確実にもっと高くなります。
長期的には、楽観してよいことがまだたくさんあると思います。たとえばこの一角で一番いい家を選ぶとなれば、私はやはり資金は米国に投じたいです。国際市場には確かに不安があります。過去およそ15カ月、欧州やアジアの一部では米国を上回る動きが続いていましたが、今その勢いは完全に止まっています。驚くほどのGDP成長が起きているわけではないとしても、米国と国際市場の間でバリュエーション・マルチプルが幾分かバランスを取り戻しているのが見えています。今回の再評価（リプライシング）はもう起きたので、もしかすると「停戦が達成されれば、すぐに2月の水準へ戻る」と期待する人もいるかもしれません。私はそうは見ていません。ある意味では、すでに損害は出てしまったと思うからです。そして良くも悪くも、米国は欧州やアジアの一部、とりわけ日本や韓国に比べて、このエネルギー・ショックへの耐性が高い。だから私たちは、より多くの資本を米国へ戻しています。
Barron’s：つまり、この戦争が投資の回帰を促す理由を生み出している？
ボールズ：ええ、その通りです。国際株は何十年もの時を経て、ようやく自分たちの輝く時を迎えた。ところが今、その戦争が起きてしまった。私は、それが国際市場に与える損害は米国よりも大きく、しかも長く続くと思います。もちろん、その配分を維持することには依然必要がありますが、現時点で海外に出るのが指数型の投資だけだと難しい。今海外に進むときは、非常に能動的な投資アプローチを取りたいのです。
Barron’s：AIがもたらす破壊と、それがプライベート・クレジットに与える影響は、まだ進化の途中にあります。こうした状況のもと、どのように布陣していますか？
ボールズ：確かに、特にソフトウェア業界への打撃が、いまプレッシャーになっています。今は明らかに「先に売る（先んじて手放す）」というムードがあります。おそらく、AIがこれらのSaaS企業に対してどんな実際の影響を与えるのか、いまだ見通しがつきにくいからでしょう。AI対応のソリューションが立ち上がってくるにつれ、一部の企業は間違いなく消えていきます。私たちはほぼ毎週、そのような事態を目にしています。しかし一方で、既存のベンダーの中には、データ層でも業務フロー層でも、企業の中に深く埋め込まれているところがあります。短期的にはそれらは代替されにくい。だから私は、うまく精査して選び、これらの企業に自分たちのAIソリューションを取り込むための時間を与えることが、結果的に利益面の改善につながる可能性があると考えています。いまこの分野には、過小評価されている機会があるかもしれません。
Barron’s：あなたは以前、「AIを突き進ませる高速な機械」に潜在的なブレーキが政治サイドからの反発として存在する可能性がある、と言っていました。ワシントンでその反発を明確に感じ取っていますか？
ボールズ：多少は感じています。民主党側が関与し始め、AIの到来にブレーキをかけようとし、この領域のさらなる拡大ペースを緩めようとしているのは確かだと思います。これは懸念すべきことです。というのも、私たちがこの技術の最前線に立っていなければ、世界の他の地域が――今まだそうなっていないとしても――後から追い付いてくるからです。疑いなく、予見可能な未来において、この市場セグメントがすべてを支配するでしょう。どの会社もそれを活用する方法を模索し、生産性の向上と、より良い利益実績を実現しようとしています。だから私たちは、この分野のリーダーになりたい。現時点で民主党が実質的な影響を与えたとは私は考えていません。国会を彼らが握っているわけではないからです。ただ、関連するノイズは聞こえますし、また中間選挙が近づくにつれて、その声がどんどん大きくなるのかどうかを私も考えています。
Barron’s：それでも、時価総額の大きいテックの主力銘柄を強く見ていますか？機会があればスポットで買いに動きますか？
ボールズ：長期の観点で見れば、もちろんそうです。これらは相変わらず世界で最も優れた企業です。それらは大きな部分で自社の資金によって、この成長と能力構築を支えている。だから、今回の小幅な下げが何らかのシステミック・リスクをもたらすとは思いません。私は、これらの中にも投資機会があると考えています。ただ、AIの物語が期待ほどでないこと以外にも、別のリスクがあります。例えばMetaの問題です。彼らは将来、より高い監督・規制上の罰金に直面する可能性があります[MetaとGoogleが、ソーシャルメディアが子どもに与える害に関する訴訟で敗訴]。私たちはそれらへのポジション配分が適切であることを確認したい。ただ、それでも私は、これらは世界で最も優れた企業だと思っていますし、私たちもそれらを保有したいのです。
Barron’s**：**「ディスカウントされている」ことで、見過ごされている領域はありますか？積極的に入りたい領域は？
ボールズ：チャンスはプライベート市場のほうにあると思いますが、多くのことが少し行き詰まっている感じもあります。プライベート・クレジットが雲のように覆っているため、皆が少し慎重になっています。私たちは、より“下のほう”に位置するプライベート・エクイティの領域にも注目しています。つまり中小企業側です。そこにはAIツールで価値を高めるのに適している可能性が高い一方で、実際にどう使えばよいかを本当に分かっていないところが多い。
そのため、こうした投資思想を携えた新しいファンドが出てきています。彼らはこれらの企業に投資し、真に付加価値を生み出せるマネジメント側になることができる。彼らは企業に入り込み、自分たちの技術体系を導入して、この種の中堅企業が、それよりずっと規模の大きい会社と競争できるよう支援します。そしてそれ以前は、中堅企業は相手に買収されて飲み込まれることをただ期待するしかなかったかもしれません。私は、その中のいくつかのAIツールが、これらの企業に対し、これまでと同等の人数を配置する必要なしに成長を可能にし、大手プレーヤーと競争する能力も与えることになり、さらにより柔軟でもあり得ると思います。私が好きな領域です。彼らが差別化されたプロダクトを提供できるなら、この部分はある程度、マクロ面のショックに対してもより耐性を持てるかもしれません。
Barron’s**：**では、固定収益（安定収益）についてはどうですか？最良のヘッジ手段は？
ボールズ：現時点では、安全な避難先（セーフティ・ハーバー）はあまり多くありません。みんなインフレに注目していて、デュレーションを長くしたり、利回りカーブのさらに先端に踏み込んでより高い利回りを取りに行ったりすることを、誰もあまりやっていない。ただ、米国債は、その提供する流動性面での優位性が見えてきています。これがまさに、いまプライベート・クレジット市場が圧迫されている理由でもあります。流動性を奪われると、突然みんなが同時にそれを欲しがるからです。
Barron’s**：**では、最良の利回り獲得チャンスは？
ボールズ：かなり退屈な市場です。でも、地方債（ミュニシパル債）の領域ではいくつか良い機会が出ています。私たちは利回りカーブが非常に長い（先端側）ところまで行くべきではないと思います。ただ、最高税率の納税者にとっては、ここでの一部の税引き後利回りが確かにとても魅力的です。
Barron’s**：**ヘッジ（逃避）資産という観点では、戦争が始まった後、金が本来この役割を果たすべきだったのに、それが起きていない。驚きましたか？
ボールズ：確かにそうです。ある国がこのような戦争に巻き込まれ、皆が避難先を探すとき、金が真っ先に来ると思うでしょう。たぶん「普通」の時期なら、実際そうです。でもこの紛争に入る時点で、金はすでに非常に激しい上昇を一度経験しています。だから元々、ある程度の調整（押し戻し）が出るのは自然です。
Barron’s**：**今では誰も暗号資産をヘッジ資産として真剣に扱っていない、少なくとも最初はそう宣伝されていたのに。それについてどう見ていますか？
ボールズ：彼らは**** 依然として**** そう宣伝し続けていますが、データがそれを裏付けていません。
Barron’s**：あなたはまだ何を見ていますか？
ボールズ****：**ここ数年、私はプライベート・クレジットにかなり懐疑的でした。これらのファンドが本当に発展して以来、私たちは本当の意味でのクレジット・サイクルを一度も経験していません。この領域は2008年以降、ほぼゼロから、いまは2兆ドル超まで成長してきました。ここ数年、プライベート・クレジットが拡大するのと同時に、ソフトウェアとAIもまた一度ブームを迎えています。だから、多くのファンドがこの領域へのエクスポージャーを過度に持っている可能性は理解できます。ただ、より高い基準でリスク管理を続けている機関もあります。上昇局面では一部のリターンを犠牲にするかもしれませんが、最終的にはもう一方の局面で報われる可能性がある。今後数四半期は、どの機関が長期での配分を検討するに値するのかを見ていきます。なぜなら、大手銀行に対する規制ルールを変えない限り、プライベート・クレジットは長期的に存在し続けると私は考えているからです。
Barron’s**：**戦争の霧がすべてに入り込んでいるように見えます。例えば、予測者たちは今や、S&P500が今年どこで着地するのかをまったく分かっていないと思います。そうですよね？
ボールズ：**分かりません。でも言えるのは、トランプ大統領は市場を「投票機」と見ている、そしてそれはかなり重要な選挙サイクルに当たるので、夏の終わりから選挙までの間に、市場を押し上げるために何かしらの手立てを打たなければ、私はむしろ意外に感じます。なぜなら、それは有権者の信頼にとって大きな助けになるからです。
Barron’s**：**ありがとう、JP。