シルバーは最近大きく下落しており、正直なところ、表面下には通常のFRBの憶測以上の多くの動きが潜んでいます。私は白色金属がCOMEXやロンドン金銀市場を通じて一貫して圧力を受けているのを観察してきましたが、これは金利に関する期待の変化ゲームに帰着します。

面白いのは、2025年初頭には誰もが年央までに利下げが見込まれるとかなり確信していたことです。市場は6月の利下げ確率を約68%と見積もっていました。しかし、その後1月のインフレデータが予想以上に高く、雇用も驚くほど堅調だったため、その確率はわずか2週間で42%にまで下落しました。これは大きな変化です。パウエル議長は、インフレが実際に2%の目標に向かっているという自信がもっと必要だと述べ、市場もそれを受け入れました。

メカニカルな側面は簡単です。金利の上昇はドルを強化し、銀のような非利回り資産の保有を機会コストの観点から魅力的でなくします。しかし、考える価値があるのは、過去のパターンです。2018年の銀価格を、2015-2018年の利上げサイクルと比較すると、約18ヶ月で約15%の下落を見ました。興味深いことに、2004-2006年は全く異なる物語を語っています。当時、金利が上昇しても銀は実際に120%上昇しました。つまり、2018年の銀価格の動きは避けられなかったわけではありません。違いは何かというと、産業需要のファンダメンタルズが大きく異なっていたことです。

現在、産業用途は銀の総消費の約55%を占めており、実際に増加しています。太陽光発電の導入は年率35%増、電気自動車は1ユニットあたりの銀使用量を増やしており、実質的な構造的需要があります。ただし、短期的には金融の流れがこれらのファンダメンタルズを圧倒しています。

さらに、地政学的な複雑さも重なっています。東ヨーロッパの紛争は3年目に入り解決の兆しがなく、中東の緊張も高まっています。これが貴金属の安全資産需要を支えると思われるかもしれませんが、リスクオフのセンチメントからドルの強さが逆に銀にとって逆風となっています。中央銀行は買いを続けており、一定の下支えにはなっていますが、ETFの保有量は2月に820万オンス減少しました。一方、物理市場は逼迫しています。ロンドン金銀市場協会は、12月以降の在庫の利用可能量が12%減少したと報告しています。

テクニカル的には、銀は約$23.50の100日移動平均線を下回り、アルゴリズム売りを誘発しました。RSIは42に達し、勢いは弱まっていますが、売られ過ぎではありません。重要なサポートゾーンは$22.80から$23.20で、これは12月のレンジ相場と一致します。下落日に取引量が多いことから、売却による分散が進んでいることを示唆しています。

最も興味深いのは、物理市場における供給と需要のミスマッチです。2024年の鉱山生産はわずか2%増加した一方、産業需要は5%増加しました。これは通常重要となる構造的な赤字であり、太陽光需要が2024年の1億4000万オンスから2026年には1億8500万オンスに押し上げる可能性もあります。2018年の銀価格の弱さは純粋に金融市場のメカニズムによるものでしたが、今回は実際の物理的な逼迫が進行しています。

銀は現在、相反する力の間を揺れ動いていますが、私が注目しているのは3つです：FRBが実際に金利を長く維持するかどうか、地政学的緊張が緩和されるかどうか（これがドルを弱める可能性）、そして産業需要が引き続き加速するかどうかです。短期的なチャートはさらなる圧力を示唆していますが、長期的なサポートのための構造的な準備は確実に整っています。