作者：Jason Rosenthal 来源：a16zcrypto 翻訳：善欧巴、金色财经ウォール街はもはや、ブロックチェーンを探求するだけの場所ではなく、全面的にその世界へ移行しつつある。長年様子を見ていた後、グローバル資本市場の柱を成す機関――取引所、清算所、電子取引プラットフォーム――が次々とオンチェーンへと布陣している。今起きているのは、30年前の電子化取引への転換以来、資本市場規模最大のインフラアップグレードだ。しかし、多くの人は変革が完了してから、その意義に気づくことになる。なぜ今なのか：資金の流通速度がすべてを変える--------------この方向へ進むすべての機関は、同じ信念を抱いている。オンチェーンのインフラは資金の流通効率を大きく高める、ということだ。歴史はすでに、それがもたらす変革を明確に証明している。1990年代の電子化取引がもたらした変化を振り返ろう。電子通信ネットワーク（ECN）やオンライン証券会社が登場する前は、取引の執行には数分を要し、買値と売値の差（スプレッド）は分単位で決まり、取引権は地域や資金のハードルによって制限されていた。インフラの革新によりスプレッドは大幅に縮小し、手数料は150ドルから9.95ドルへ、最終的にはゼロにまで低下。取引量は爆発的に増え、小口投資家の参加も急増した。21世紀初頭の市場は、90年代とはまったく異なる。取引コストが低下しただけでなく、市場規模も前例のないほど拡大した。トークン化は、この論理を世界の金融システム全体に適用する。24時間取引、市場の瞬時決済、シームレスなクロスボーダー配布。従来は6桁の投資額が必要だった資産が細分化され、担保はリアルタイムに流動化され、夜間の放置はなくなる。より高い資金効率、より広範な参加、より大きな市場の“パイ”。しかし、トークン化とは一体何を意味するのか？ トークン化された資産は、現実世界の資産（RWA）のデジタルな写像だ――国債、Apple株、不動産契約など――が、プログラマブルなトークンの形でブロックチェーン上に記録される。単一のタイムゾーン内の作業時間に、カストディアンが中央集権的なデータベースに所有権を記録するのとは異なり、トークン化された資産はオンチェーンに存在し、世界中どこでもいつでも転送でき、プログラム可能で、瞬時に決済される。これはデリバティブではなく、資産そのものであり、より効率的な基盤システムを搭載しているだけだ。機関はすでに動き出している------2025年12月、米国証券保管振替機関（DTCC）は、米国証券取引委員会（SEC）から、特定のブロックチェーン上で現実世界の資産をトークン化することを認める免除レターを受領した。2024年には、DTCCが取り扱った取引規模は3.7兆ドルに達した。同社は2026年前半に、米国国債向けのトークン化商用サービスを開始する計画だ。2026年1月19日、ニューヨーク証券取引所は、オンチェーンプラットフォームを導入し、米国株とETFの24時間取引と決済を実現すると発表した。分割保有、瞬時決済、ステーブルコインによる資金決済をサポートし、ニューヨーク・メロン銀行やシティグループと連携して、インターコンチネンタル取引所（ICE）の清算システム内でトークン化された預金をサポートする。この、世界で最も象徴的な証券取引所が、正式にオンチェーンへ参入した。2025年8月、Tradewebは米国銀行、城堡証券、DTCC、伟创金融と共同で、米ドルステーブルコイン（USDC）を用いた、全工程オンチェーン・リアルタイムの米国国債融資取引を完了した。取引は土曜日に行われ、従来の決済時間を超えていた。この事業は四半期ごとに拡大し、すでにクロスボーダーや日中決済にも対応している。ナスダックも2025年9月にSECへルール改正の提案を提出した。これは、孤立した実験の連なりではなく、システム全体の移行が進んでいる証拠だ。既存システムの潜在的コスト----------これらを推進しているもう一つの力は、現行の市場が“市場そのもの”ではなく、“仲介機関”を中心に構築されていることにある。典型的な証券取引の例を見てみよう。投資家は証券会社にスプレッドを支払い、機関投資家間の取引では、メインブローカーが融資手数料を徴収する。取引所と名義書換機関（過渡登録機関）は収益を分配し、カストディアンは資産の保管費を取る。DTCCは清算、ヘッジ（轧差）、決済の各段階で費用を徴収する。たとえ米国が2024年にT+1決済を実現したとしても（この改革には数十年を要し、それ以前は数日かかっていた）、資金は夜間にロックされ、すべての参加者にとって“構造的な税負担”となる。スマートコントラクトとアトミック決済は、こうした多層構造を覆す。取引当事者はオンチェーン上で瞬時に取引を完了し、最終的な権利確定まで行える。既存システムの中の仲介者の取り分、すなわち彼らの利益余地は消えず、新たな参入者にとってのチャンスとなる。つまり、彼らの利益は、あなたが次世代の金融チャネルを構築する機会そのものだ。最終的な突破口は規制の明確化にあり、そのプロセスはすでに始まっている。現状の勢いが続けば、《明確法案》がステーブルコインの普及と発展を促した《天才法案》のように、従来の金融にとっても大きな意味を持つだろう。大手機関が必要とする規制の枠組みは、もうすぐそこにある。これは、構築者にとって何を意味するのか？グローバルな金融インフラのオンチェーン移行は、新たな製品・サービスの需要を生み出す。最も早く参入すべき“伝統的な巨人”は、あなたの競合ではなく、あなたの顧客だ。DTCCはミドルウェアを作るつもりはなく、NYSE（ニューヨーク証券取引所）はコンプライアンスツールを開発したいわけではない。Tradewebもクロスボーダー配信層を構築しない。これらの企業は、規制に準拠した機関レベルの基盤を整えている。そして、起業家はその上にさまざまなアプリケーションやサービスを構築していく。これは、90年代の発展の軌跡とまったく同じだ。取引所はE*TRADEを作らず、ブルームバーグ端末も開発せず、次の時代を定義するオーダーマネジメントシステムやメインブローカープラットフォームも構築しなかった――それらは、トレンドを洞察した起業家たちによって生み出された。より多くの参加者、より高速な流通効率、より低い取引摩擦。そして、より高い流動性、より巨大な市場。歴史はすでに、その最終的な行き先を示している。トークン化された金融市場の中核となるインフラを構築する“窓口”はすでに開かれている。流れに乗り、今すぐ構築せよ。
取引所は次世代の金融システムを構築できない 起業者こそが主役
作者：Jason Rosenthal 来源：a16zcrypto 翻訳：善欧巴、金色财经
ウォール街はもはや、ブロックチェーンを探求するだけの場所ではなく、全面的にその世界へ移行しつつある。
長年様子を見ていた後、グローバル資本市場の柱を成す機関――取引所、清算所、電子取引プラットフォーム――が次々とオンチェーンへと布陣している。
今起きているのは、30年前の電子化取引への転換以来、資本市場規模最大のインフラアップグレードだ。しかし、多くの人は変革が完了してから、その意義に気づくことになる。
なぜ今なのか：資金の流通速度がすべてを変える
この方向へ進むすべての機関は、同じ信念を抱いている。オンチェーンのインフラは資金の流通効率を大きく高める、ということだ。歴史はすでに、それがもたらす変革を明確に証明している。
1990年代の電子化取引がもたらした変化を振り返ろう。電子通信ネットワーク（ECN）やオンライン証券会社が登場する前は、取引の執行には数分を要し、買値と売値の差（スプレッド）は分単位で決まり、取引権は地域や資金のハードルによって制限されていた。インフラの革新によりスプレッドは大幅に縮小し、手数料は150ドルから9.95ドルへ、最終的にはゼロにまで低下。取引量は爆発的に増え、小口投資家の参加も急増した。21世紀初頭の市場は、90年代とはまったく異なる。取引コストが低下しただけでなく、市場規模も前例のないほど拡大した。
トークン化は、この論理を世界の金融システム全体に適用する。24時間取引、市場の瞬時決済、シームレスなクロスボーダー配布。従来は6桁の投資額が必要だった資産が細分化され、担保はリアルタイムに流動化され、夜間の放置はなくなる。より高い資金効率、より広範な参加、より大きな市場の“パイ”。
しかし、トークン化とは一体何を意味するのか？ トークン化された資産は、現実世界の資産（RWA）のデジタルな写像だ――国債、Apple株、不動産契約など――が、プログラマブルなトークンの形でブロックチェーン上に記録される。単一のタイムゾーン内の作業時間に、カストディアンが中央集権的なデータベースに所有権を記録するのとは異なり、トークン化された資産はオンチェーンに存在し、世界中どこでもいつでも転送でき、プログラム可能で、瞬時に決済される。
これはデリバティブではなく、資産そのものであり、より効率的な基盤システムを搭載しているだけだ。
機関はすでに動き出している
2025年12月、米国証券保管振替機関（DTCC）は、米国証券取引委員会（SEC）から、特定のブロックチェーン上で現実世界の資産をトークン化することを認める免除レターを受領した。2024年には、DTCCが取り扱った取引規模は3.7兆ドルに達した。同社は2026年前半に、米国国債向けのトークン化商用サービスを開始する計画だ。
2026年1月19日、ニューヨーク証券取引所は、オンチェーンプラットフォームを導入し、米国株とETFの24時間取引と決済を実現すると発表した。分割保有、瞬時決済、ステーブルコインによる資金決済をサポートし、ニューヨーク・メロン銀行やシティグループと連携して、インターコンチネンタル取引所（ICE）の清算システム内でトークン化された預金をサポートする。この、世界で最も象徴的な証券取引所が、正式にオンチェーンへ参入した。
2025年8月、Tradewebは米国銀行、城堡証券、DTCC、伟创金融と共同で、米ドルステーブルコイン（USDC）を用いた、全工程オンチェーン・リアルタイムの米国国債融資取引を完了した。取引は土曜日に行われ、従来の決済時間を超えていた。この事業は四半期ごとに拡大し、すでにクロスボーダーや日中決済にも対応している。ナスダックも2025年9月にSECへルール改正の提案を提出した。
これは、孤立した実験の連なりではなく、システム全体の移行が進んでいる証拠だ。
既存システムの潜在的コスト
これらを推進しているもう一つの力は、現行の市場が“市場そのもの”ではなく、“仲介機関”を中心に構築されていることにある。
典型的な証券取引の例を見てみよう。投資家は証券会社にスプレッドを支払い、機関投資家間の取引では、メインブローカーが融資手数料を徴収する。取引所と名義書換機関（過渡登録機関）は収益を分配し、カストディアンは資産の保管費を取る。DTCCは清算、ヘッジ（轧差）、決済の各段階で費用を徴収する。たとえ米国が2024年にT+1決済を実現したとしても（この改革には数十年を要し、それ以前は数日かかっていた）、資金は夜間にロックされ、すべての参加者にとって“構造的な税負担”となる。
スマートコントラクトとアトミック決済は、こうした多層構造を覆す。取引当事者はオンチェーン上で瞬時に取引を完了し、最終的な権利確定まで行える。
既存システムの中の仲介者の取り分、すなわち彼らの利益余地は消えず、新たな参入者にとってのチャンスとなる。つまり、彼らの利益は、あなたが次世代の金融チャネルを構築する機会そのものだ。
最終的な突破口は規制の明確化にあり、そのプロセスはすでに始まっている。現状の勢いが続けば、《明確法案》がステーブルコインの普及と発展を促した《天才法案》のように、従来の金融にとっても大きな意味を持つだろう。
大手機関が必要とする規制の枠組みは、もうすぐそこにある。これは、構築者にとって何を意味するのか？
グローバルな金融インフラのオンチェーン移行は、新たな製品・サービスの需要を生み出す。最も早く参入すべき“伝統的な巨人”は、あなたの競合ではなく、あなたの顧客だ。DTCCはミドルウェアを作るつもりはなく、NYSE（ニューヨーク証券取引所）はコンプライアンスツールを開発したいわけではない。Tradewebもクロスボーダー配信層を構築しない。
これらの企業は、規制に準拠した機関レベルの基盤を整えている。そして、起業家はその上にさまざまなアプリケーションやサービスを構築していく。
これは、90年代の発展の軌跡とまったく同じだ。取引所はE*TRADEを作らず、ブルームバーグ端末も開発せず、次の時代を定義するオーダーマネジメントシステムやメインブローカープラットフォームも構築しなかった――それらは、トレンドを洞察した起業家たちによって生み出された。
より多くの参加者、より高速な流通効率、より低い取引摩擦。そして、より高い流動性、より巨大な市場。
歴史はすでに、その最終的な行き先を示している。トークン化された金融市場の中核となるインフラを構築する“窓口”はすでに開かれている。流れに乗り、今すぐ構築せよ。