執筆者：卜淑情出典：ウォール・ストリート・ジャーナル米国債市場は海外の公式投資家からの潜在的な売却圧力に直面しており、この動きに市場は高い警戒感を示している。追風取引台によると、ドイツ銀行が3月23日に発表した調査報告書によれば、ニューヨーク連邦準備銀行が管理する外国公式口座の米国債保有残高は過去4週間で750億ドル急減し、2020年の新型コロナウイルス感染拡大以降最大の月間減少となった。歴史的データモデルを用いた推計によると、この変化は外国公式投資家の実質的な純売却額がおよそ600億ドルに達していることを示し、こちらもパンデミック以降最大規模である。これらのデータは、最近の米国債利回りの急上昇と市場の動向とを相互に裏付けており、特に中期（ベリー）利回りの異常な上昇が顕著だ。外国公式投資家の保有はちょうどこの期間に集中している。ドイツ銀行は、海外需要が継続的に縮小すれば、米国債の「便益利回り」（コンビニエンス・イールド）の優位性が侵食され、長期金利の実質的な上昇リスクが生じると警告している。管理データが示す売却シグナル外国公式投資家の米国債動向を追跡する最も権威あるデータ源は米財務省のTIC（国際資本移動報告）だが、このデータは著しく遅延している。3月のデータは最も早くとも5月中旬に公表される見込みだ。代替指標として、ニューヨーク連邦準備銀行が毎週木曜日に発表するH.4.1報告には、外国公式および国際口座の連邦準備銀行管理証券の面値を記録した備忘録項目が含まれており、こちらはデータの遅延がわずか1日である。ドイツ銀行のストラテジスト、マシュー・ラスキン、スティーブン・ゼン、アンドリュー・フーは報告書の中で、最新のH.4.1データによると、過去4週間の外国公式口座の米国債保有残高は平均で750億ドル減少しており、この減少幅は2020年3月以来最大であり、過去10年で2番目に大きな単周期の下落だと指摘している。特に注目すべきは、2023年3月の類似の状況と異なり、今回のFIMA（外国公式資産管理局）買い戻し規模は同期して増加していない点だ。これは今回の売却が直接の売却または満期不再の売却に属し、FRBとのリポ取引を通じた流動性調達ではないことを示している。外国のリバースレポ、外国公式預金、FIMA証券貸借も過去1か月でほぼ変化していない。管理データとTICデータの高い相関性管理残高データは、外国公式投資家の米国債全体の保有変動をどの程度代表できるのか。ドイツ銀行はこれについて体系的な検証を行った。報告によると、過去15年間にわたり、管理残高の変動とTICデータにおける外国公式の純買い越し量との相関性は非常に高く、前者は後者の約50％の変動を説明できる。2019年以降のサンプルに縮めて、準備金管理の潜在的な変化による干渉を排除しても、この関係は堅固だ。この歴史的関係に基づくと、750億ドルの管理残高の減少は、外国公式の純売却規模がおよそ600億ドルに相当することになる。ドイツ銀行は、これが新型コロナ禍以降最大規模の純売却であり、より遡れば2018年12月までさかのぼる必要があると指摘している。為替介入背景における資金流動の変化今回の米国債管理残高の減少は、ドイツ銀行の外為戦略チームが最近観測した市場動向と高度に一致している。同チームの以前の報告によると、イラン戦争の勃発と原油価格の急騰を背景に、ドルは予想通りの強さを示さなかった。これは、複数のアジア中央銀行が大規模な為替介入を行ったことが一因だ。同時に、同チームの高頻度ETF監視データも示しており、外国投資家によるドル資産の買いが明らかに鈍化している。これら二つの手掛かりが重なり合い、結論として示しているのは、外国公式投資家がドル資産の配分を減らしていることであり、米国債の売却はこの動きの直接的な表れだ。継続的な売却は長期金利を100ポイント超上昇させる可能性もドイツ銀行の分析は、構造的な潜在的懸念を明らかにしている。米国債の利回りは、ドルが準備通貨としての地位からもたらされる「便益利回り」に長期的に支えられてきたが、その優位性が試されている。報告は、ドイツ銀行の以前の研究を引用し、現在の10年物米国債の利回りは、米国の純国際投資ポジション（NIIP）が示す合理的な水準よりも100ポイント以上低いと指摘している。さらに、最近の学術論文も、ドルの準備通貨としての地位により、米国の長期金利は「正常水準」より約90ポイント低く抑えられていると推定している。ドイツ銀行は警告し、海外需要が持続的に縮小すれば、これらの便益利回りは回帰圧力にさらされ、米国債の期限プレミアムや全体の利回りが実質的に上昇し、米国債を保有する投資家に直接的な打撃を与える可能性がある。
海外資金の撤退加速、米国債は6年ぶりの最大売却圧力に直面
執筆者：卜淑情
出典：ウォール・ストリート・ジャーナル
米国債市場は海外の公式投資家からの潜在的な売却圧力に直面しており、この動きに市場は高い警戒感を示している。
追風取引台によると、ドイツ銀行が3月23日に発表した調査報告書によれば、ニューヨーク連邦準備銀行が管理する外国公式口座の米国債保有残高は過去4週間で750億ドル急減し、2020年の新型コロナウイルス感染拡大以降最大の月間減少となった。歴史的データモデルを用いた推計によると、この変化は外国公式投資家の実質的な純売却額がおよそ600億ドルに達していることを示し、こちらもパンデミック以降最大規模である。
これらのデータは、最近の米国債利回りの急上昇と市場の動向とを相互に裏付けており、特に中期（ベリー）利回りの異常な上昇が顕著だ。外国公式投資家の保有はちょうどこの期間に集中している。ドイツ銀行は、海外需要が継続的に縮小すれば、米国債の「便益利回り」（コンビニエンス・イールド）の優位性が侵食され、長期金利の実質的な上昇リスクが生じると警告している。
管理データが示す売却シグナル
外国公式投資家の米国債動向を追跡する最も権威あるデータ源は米財務省のTIC（国際資本移動報告）だが、このデータは著しく遅延している。3月のデータは最も早くとも5月中旬に公表される見込みだ。
代替指標として、ニューヨーク連邦準備銀行が毎週木曜日に発表するH.4.1報告には、外国公式および国際口座の連邦準備銀行管理証券の面値を記録した備忘録項目が含まれており、こちらはデータの遅延がわずか1日である。ドイツ銀行のストラテジスト、マシュー・ラスキン、スティーブン・ゼン、アンドリュー・フーは報告書の中で、最新のH.4.1データによると、過去4週間の外国公式口座の米国債保有残高は平均で750億ドル減少しており、この減少幅は2020年3月以来最大であり、過去10年で2番目に大きな単周期の下落だと指摘している。
特に注目すべきは、2023年3月の類似の状況と異なり、今回のFIMA（外国公式資産管理局）買い戻し規模は同期して増加していない点だ。これは今回の売却が直接の売却または満期不再の売却に属し、FRBとのリポ取引を通じた流動性調達ではないことを示している。外国のリバースレポ、外国公式預金、FIMA証券貸借も過去1か月でほぼ変化していない。
管理データとTICデータの高い相関性
管理残高データは、外国公式投資家の米国債全体の保有変動をどの程度代表できるのか。ドイツ銀行はこれについて体系的な検証を行った。
報告によると、過去15年間にわたり、管理残高の変動とTICデータにおける外国公式の純買い越し量との相関性は非常に高く、前者は後者の約50％の変動を説明できる。2019年以降のサンプルに縮めて、準備金管理の潜在的な変化による干渉を排除しても、この関係は堅固だ。
この歴史的関係に基づくと、750億ドルの管理残高の減少は、外国公式の純売却規模がおよそ600億ドルに相当することになる。ドイツ銀行は、これが新型コロナ禍以降最大規模の純売却であり、より遡れば2018年12月までさかのぼる必要があると指摘している。
為替介入背景における資金流動の変化
今回の米国債管理残高の減少は、ドイツ銀行の外為戦略チームが最近観測した市場動向と高度に一致している。
同チームの以前の報告によると、イラン戦争の勃発と原油価格の急騰を背景に、ドルは予想通りの強さを示さなかった。これは、複数のアジア中央銀行が大規模な為替介入を行ったことが一因だ。同時に、同チームの高頻度ETF監視データも示しており、外国投資家によるドル資産の買いが明らかに鈍化している。
これら二つの手掛かりが重なり合い、結論として示しているのは、外国公式投資家がドル資産の配分を減らしていることであり、米国債の売却はこの動きの直接的な表れだ。
継続的な売却は長期金利を100ポイント超上昇させる可能性も
ドイツ銀行の分析は、構造的な潜在的懸念を明らかにしている。米国債の利回りは、ドルが準備通貨としての地位からもたらされる「便益利回り」に長期的に支えられてきたが、その優位性が試されている。
報告は、ドイツ銀行の以前の研究を引用し、現在の10年物米国債の利回りは、米国の純国際投資ポジション（NIIP）が示す合理的な水準よりも100ポイント以上低いと指摘している。さらに、最近の学術論文も、ドルの準備通貨としての地位により、米国の長期金利は「正常水準」より約90ポイント低く抑えられていると推定している。
ドイツ銀行は警告し、海外需要が持続的に縮小すれば、これらの便益利回りは回帰圧力にさらされ、米国債の期限プレミアムや全体の利回りが実質的に上昇し、米国債を保有する投資家に直接的な打撃を与える可能性がある。