ステーブルコインに関するデータはあらゆる場所で流通している—レポートや経営陣向けプレゼンテーション、規制当局の公聴会などで。 しかし、「流通供給量が3000億ドル超」と繰り返し引用される中で、私たちはこれらのデジタル通貨についてどれだけ理解しているだろうか？誰が保有しているのか？どのように分散しているのか？ネットワーク間をどのくらい速く移動しているのか？そして、その真の目的は何か—分散型取引のインフラ、国際送金の促進、価値の保存手段のいずれなのか？市場の風景は変貌を遂げている。Metaはサードパーティのステーブルコインを用いた決済市場への参入を発表。PayPalは自社のステーブルコインを展開し、存在感を拡大している。米国の規制当局OCCは銀行免許の発行を開始。 同時に、新興市場ではナイラ、ブラジルレアルなどの現地通貨建てステーブルコインが登場—これは注目に値する現象だ。これらの疑問に深く答えるため、Duneのブロックチェーン分析プラットフォームは、SteakhouseFiと提携し、取引量だけでなく、実際に資金を動かしているのが誰なのかを追跡する革新的なステーブルコインデータセットを開発した。## 市場拡大：供給量が新たな高みへ2026年1月までに、Ethereum、Solana、Tron上でマッピングされた主要15ステーブルコインの完全希薄化供給量は3,040億ドルに達し、前年から49％増加した。この成長は、ステーブルコインがグローバルな暗号インフラにおいてますます不可欠な存在になっていることを示している。Tether（US$1970億）とCircle（US$730億）のUSDCは、合計市場の89％を占めて圧倒的な支配を続ける。ネットワーク別では、Ethereumが58％（US$1760億）、Tronが28％（US$840億）を占める。SolanaとBNB Chainが残りの14％を分け合う。興味深いことに、2025年を通じてこのチェーン間の分布はほぼ安定しており、総供給量はほぼ倍増したにもかかわらず、変動は少ない。しかし、主要二つの巨人の下では、2025年は新たな挑戦者の台頭の年でもあった。MakerDAOのUSDSは376％増の6.3億ドルに拡大。PayPalのPYUSDは753％増の2.8億ドルに成長し、2026年3月には4.1億ドルに達した。RippleのRLUSDは18倍に増加。USDGは52倍に拡大し、USD1はゼロから21.5億ドルへと急成長—この加速度的な採用は、二大支配からの脱却を模索する動きの証左だ。## 保有者の動き：集中と分散ここに、最も示唆に富む発見の一つがある。これらの15通貨を少なくとも一つ保有するユニークアドレス172百万のパターンを分析すると、集中の度合いは大きく異なる。USDTとUSDCは真の分散型の配分を示す。最大10保有者が供給量のわずか23-26％を占め、HHI（ハーシュ・インデックス）は0.03未満と非常に低く、完全に分散している状態に近い。一方、他のステーブルコインは全く異なる状況だ。USDSの上位10アドレスは90％の供給を集中保有（HHI 0.48）。極端な例では、USD0はほぼ寡占的な集中を示し、10アドレスで99％をコントロール（HHI 0.84）している。これは必ずしもリスクを意味しない。多くの新規または意図的に設計されたステーブルコインは、機関投資家向けに作られているためだ。ただし、「流通供給量」の解釈には文脈が必要だ。USDTやUSDCの場合は自然な需要を反映しているが、USD0やUSDSの場合は少数の大口参加者の戦略を示している可能性がある。中央集権型取引所（CEX）では状況は異なる。主要な取引所グループは80億ドルのステーブルコインを保有（前年の58億ドルから増加）、これが示すのは、これらの資産の主な役割は依然として取引インフラであるということだ。大口機関投資家のウォレットは390億ドルを保有し、流動性向上のためのイールドファーミング（yield farming）により93億ドルが蓄積されている—これらはオンチェーン資本戦略の高度化を示す。## トリリオン規模の流れ：資金はどこへ向かう？実際に目を見張るのは流動の規模だ。2026年1月、主要3ネットワークのステーブルコイン取引総量は10.3兆ドルに達し、前年の2倍以上となった。ただし、これらの数字には背景が必要だ。Baseは5.9兆ドルの取引量を記録したが、その供給はわずか44億ドルに過ぎない—これは、同じステーブルコインがこのネットワーク上で1日に何度も循環していることを示す明確な証拠だ。Ethereumは2.4兆ドル、Tronは6820億ドル、Solanaは5440億ドルの取引量を記録。通貨別では、USDCが8.3兆ドルと圧倒的に多く、USDTの約5倍の取引量を誇るにもかかわらず、その供給は2.7分の1に過ぎない。この事実は、重要な真実を明らかにする。USDCはより速く頻繁に送金されるため、取引の高速化や流動性最適化に好まれているのだ。では、その1兆ドルはどこへ流れているのか？データセットは各取引を次のように分類している。- **市場インフラ**：流動性供給・撤収のDEXプール取引が59兆ドル、直接取引が3760億ドル。ステーブルコインはオンチェーンのマーケットメイキングにおいて重要な担保として機能。- **レバレッジと効率化**：自動化されたアービトラージや清算のための瞬間的融資（サイクル）に13兆ドル、伝統的な貸付活動に137億ドル。- **連携チャネル**：中央集権取引所間の取引が5990億ドル、チェーン間ブリッジ取引が280億ドル—中央と分散をつなぐ流れ。- **発行・償却**：発行・償却・リバランスに1.06兆ドル—前年の4200億ドルの約5倍で、発行者の供給管理の激しさを示す。## 流通速度：誰も語らない重要指標見落とされがちな指標だが、実はステーブルコインの真価を左右するのが「日次回転速度」だ（取引量÷供給量）。これは、資産が積極的に使われているのか、単に保管されているだけなのかを示す。USDCはLayer 2で驚異的な速度を示す。Baseでは1日あたり14回の回転を記録—ほぼ全供給が2回転していることになる。SolanaやPolygonでは1回転程度（1x）を維持。Ethereumでも0.9xと非常に活発な流通を示す。USDTは異なるパターンだ。支払いネットワークでより活発に循環している。BNB Chainは1.4xの回転を示し、活発な取引を反映。Tronは0.3xと低いが、非常に安定しており、国境を越えた決済の主要チャネルとしての役割を果たしている。一方、Ethereum上のUSDTは0.2xと低く、1,000億ドル超の供給のほとんどがほぼ動いていない。USDeやUSDSは意図的に遅く循環させている—これは特徴であり欠点ではない。EthereumのUSDeは0.09xと低いが、貯蓄契約（sUSDe）で利回りを得るために保持されている。USDSは0.5xで、Sky Savings Rateのプロトコルに参加する居住者が多いためだ。これらの通貨は、利回りを蓄積しながら資産を増やすことを目的として設計されている。興味深いのは、Solana上のPYUSDの回転速度が0.6xと、Ethereumの0.1xの4倍以上であることだ。同じトークンでも、全く異なるネットワーク上では全く異なる挙動を示す。ネットワークの特性が、通貨の性質と同じくらい重要だ。## ドルを超えて：ナイラ、レアル、ユーロのステーブルコインドル市場が圧倒的だが、重要な動きも進行中だ。現地通貨建てのステーブルコインの台頭だ。全データセットは、20以上の法定通貨を代表する200以上のステーブルコインを追跡。ユーロは17トークン（供給9.9億ドル）、ブラジルレアル、ナイラ、日本円、ケニアシリング、南アフリカランド、トルコリラ、インドネシアルピア、シンガポールドルなど、多くの現地通貨がブロックチェーン上に存在している。「420ドルをナイラに変える」—これが日常的にトレーダー間で流通している現象だ。2026年には、ナイジェリアのユーザーがほぼ瞬時に420ドル相当のステーブルコインを移動でき、従来の中間業者を介さずに価値を伝達できる。この、デジタルナイラで価値を移動できる能力は、資金調達や送金コストが高い新興国にとって革命的だ。強い通貨へのアクセスや国際送金コスト（5-10％）の削減に寄与する。ドル以外のステーブルコインの現在の流通量はわずか12億ドルだが、すでに6大陸で59トークンが利用可能となっている。現地通貨建てステーブルコインのインフラはリアルタイムで構築中であり、その追跡データも既に整っている。これは未来のニッチではなく、今まさに芽吹いている現実だ。## 数字を超えた展望ここで紹介した内容は、主要指標の一つである15通貨に関するデータセットの一部にすぎない。全体のデータセットは、30以上のブロックチェーン上で約200のステーブルコインをカバーしている。これを唯一無二たらしめるのは、その分類の仕組みだ。各取引はオンチェーンのトリガーに基づきマッピングされ、決定論的なフレームワークでカテゴライズされている。各残高は、所有者のタイプ別に分割され、チェーン間で標準化された分類システムを用いている。この詳細により、ブロックチェーンの散らかったログが構造化された比較可能なデータに変換され、トレンドだけでなく、集中リスクや参加パターン、資本の流れ、法域間の動きも明らかになる。今後のステーブルコイン分析は、「流通量」だけを追うのではなく、「誰が保有しているのか」「どのように動いているのか」「実際の速度は何か」、そして「ナイラやレアル、ユーロといったローカル通貨がドル支配に代わる選択肢をどう創出しているのか」を理解することに移行していくだろう。これらのデータはすでに利用可能だ。あとは、それを最も巧みに解釈できるのは誰かだ。
Dune Stablecoins分析：US$300 ビリオンドルからナイラへのマッピング市場
ステーブルコインに関するデータはあらゆる場所で流通している—レポートや経営陣向けプレゼンテーション、規制当局の公聴会などで。 しかし、「流通供給量が3000億ドル超」と繰り返し引用される中で、私たちはこれらのデジタル通貨についてどれだけ理解しているだろうか？誰が保有しているのか？どのように分散しているのか？ネットワーク間をどのくらい速く移動しているのか？そして、その真の目的は何か—分散型取引のインフラ、国際送金の促進、価値の保存手段のいずれなのか？
市場の風景は変貌を遂げている。Metaはサードパーティのステーブルコインを用いた決済市場への参入を発表。PayPalは自社のステーブルコインを展開し、存在感を拡大している。米国の規制当局OCCは銀行免許の発行を開始。 同時に、新興市場ではナイラ、ブラジルレアルなどの現地通貨建てステーブルコインが登場—これは注目に値する現象だ。これらの疑問に深く答えるため、Duneのブロックチェーン分析プラットフォームは、SteakhouseFiと提携し、取引量だけでなく、実際に資金を動かしているのが誰なのかを追跡する革新的なステーブルコインデータセットを開発した。
市場拡大：供給量が新たな高みへ
2026年1月までに、Ethereum、Solana、Tron上でマッピングされた主要15ステーブルコインの完全希薄化供給量は3,040億ドルに達し、前年から49％増加した。この成長は、ステーブルコインがグローバルな暗号インフラにおいてますます不可欠な存在になっていることを示している。
Tether（US$1970億）とCircle（US$730億）のUSDCは、合計市場の89％を占めて圧倒的な支配を続ける。ネットワーク別では、Ethereumが58％（US$1760億）、Tronが28％（US$840億）を占める。SolanaとBNB Chainが残りの14％を分け合う。興味深いことに、2025年を通じてこのチェーン間の分布はほぼ安定しており、総供給量はほぼ倍増したにもかかわらず、変動は少ない。
しかし、主要二つの巨人の下では、2025年は新たな挑戦者の台頭の年でもあった。MakerDAOのUSDSは376％増の6.3億ドルに拡大。PayPalのPYUSDは753％増の2.8億ドルに成長し、2026年3月には4.1億ドルに達した。RippleのRLUSDは18倍に増加。USDGは52倍に拡大し、USD1はゼロから21.5億ドルへと急成長—この加速度的な採用は、二大支配からの脱却を模索する動きの証左だ。
保有者の動き：集中と分散
ここに、最も示唆に富む発見の一つがある。これらの15通貨を少なくとも一つ保有するユニークアドレス172百万のパターンを分析すると、集中の度合いは大きく異なる。
USDTとUSDCは真の分散型の配分を示す。最大10保有者が供給量のわずか23-26％を占め、HHI（ハーシュ・インデックス）は0.03未満と非常に低く、完全に分散している状態に近い。一方、他のステーブルコインは全く異なる状況だ。USDSの上位10アドレスは90％の供給を集中保有（HHI 0.48）。極端な例では、USD0はほぼ寡占的な集中を示し、10アドレスで99％をコントロール（HHI 0.84）している。
これは必ずしもリスクを意味しない。多くの新規または意図的に設計されたステーブルコインは、機関投資家向けに作られているためだ。ただし、「流通供給量」の解釈には文脈が必要だ。USDTやUSDCの場合は自然な需要を反映しているが、USD0やUSDSの場合は少数の大口参加者の戦略を示している可能性がある。
中央集権型取引所（CEX）では状況は異なる。主要な取引所グループは80億ドルのステーブルコインを保有（前年の58億ドルから増加）、これが示すのは、これらの資産の主な役割は依然として取引インフラであるということだ。大口機関投資家のウォレットは390億ドルを保有し、流動性向上のためのイールドファーミング（yield farming）により93億ドルが蓄積されている—これらはオンチェーン資本戦略の高度化を示す。
トリリオン規模の流れ：資金はどこへ向かう？
実際に目を見張るのは流動の規模だ。2026年1月、主要3ネットワークのステーブルコイン取引総量は10.3兆ドルに達し、前年の2倍以上となった。ただし、これらの数字には背景が必要だ。
Baseは5.9兆ドルの取引量を記録したが、その供給はわずか44億ドルに過ぎない—これは、同じステーブルコインがこのネットワーク上で1日に何度も循環していることを示す明確な証拠だ。Ethereumは2.4兆ドル、Tronは6820億ドル、Solanaは5440億ドルの取引量を記録。
通貨別では、USDCが8.3兆ドルと圧倒的に多く、USDTの約5倍の取引量を誇るにもかかわらず、その供給は2.7分の1に過ぎない。この事実は、重要な真実を明らかにする。USDCはより速く頻繁に送金されるため、取引の高速化や流動性最適化に好まれているのだ。
では、その1兆ドルはどこへ流れているのか？データセットは各取引を次のように分類している。
市場インフラ：流動性供給・撤収のDEXプール取引が59兆ドル、直接取引が3760億ドル。ステーブルコインはオンチェーンのマーケットメイキングにおいて重要な担保として機能。
レバレッジと効率化：自動化されたアービトラージや清算のための瞬間的融資（サイクル）に13兆ドル、伝統的な貸付活動に137億ドル。
連携チャネル：中央集権取引所間の取引が5990億ドル、チェーン間ブリッジ取引が280億ドル—中央と分散をつなぐ流れ。
発行・償却：発行・償却・リバランスに1.06兆ドル—前年の4200億ドルの約5倍で、発行者の供給管理の激しさを示す。
流通速度：誰も語らない重要指標
見落とされがちな指標だが、実はステーブルコインの真価を左右するのが「日次回転速度」だ（取引量÷供給量）。これは、資産が積極的に使われているのか、単に保管されているだけなのかを示す。
USDCはLayer 2で驚異的な速度を示す。Baseでは1日あたり14回の回転を記録—ほぼ全供給が2回転していることになる。SolanaやPolygonでは1回転程度（1x）を維持。Ethereumでも0.9xと非常に活発な流通を示す。
USDTは異なるパターンだ。支払いネットワークでより活発に循環している。BNB Chainは1.4xの回転を示し、活発な取引を反映。Tronは0.3xと低いが、非常に安定しており、国境を越えた決済の主要チャネルとしての役割を果たしている。一方、Ethereum上のUSDTは0.2xと低く、1,000億ドル超の供給のほとんどがほぼ動いていない。
USDeやUSDSは意図的に遅く循環させている—これは特徴であり欠点ではない。EthereumのUSDeは0.09xと低いが、貯蓄契約（sUSDe）で利回りを得るために保持されている。USDSは0.5xで、Sky Savings Rateのプロトコルに参加する居住者が多いためだ。これらの通貨は、利回りを蓄積しながら資産を増やすことを目的として設計されている。
興味深いのは、Solana上のPYUSDの回転速度が0.6xと、Ethereumの0.1xの4倍以上であることだ。同じトークンでも、全く異なるネットワーク上では全く異なる挙動を示す。ネットワークの特性が、通貨の性質と同じくらい重要だ。
ドルを超えて：ナイラ、レアル、ユーロのステーブルコイン
ドル市場が圧倒的だが、重要な動きも進行中だ。現地通貨建てのステーブルコインの台頭だ。
全データセットは、20以上の法定通貨を代表する200以上のステーブルコインを追跡。ユーロは17トークン（供給9.9億ドル）、ブラジルレアル、ナイラ、日本円、ケニアシリング、南アフリカランド、トルコリラ、インドネシアルピア、シンガポールドルなど、多くの現地通貨がブロックチェーン上に存在している。
「420ドルをナイラに変える」—これが日常的にトレーダー間で流通している現象だ。2026年には、ナイジェリアのユーザーがほぼ瞬時に420ドル相当のステーブルコインを移動でき、従来の中間業者を介さずに価値を伝達できる。この、デジタルナイラで価値を移動できる能力は、資金調達や送金コストが高い新興国にとって革命的だ。強い通貨へのアクセスや国際送金コスト（5-10％）の削減に寄与する。
ドル以外のステーブルコインの現在の流通量はわずか12億ドルだが、すでに6大陸で59トークンが利用可能となっている。現地通貨建てステーブルコインのインフラはリアルタイムで構築中であり、その追跡データも既に整っている。これは未来のニッチではなく、今まさに芽吹いている現実だ。
数字を超えた展望
ここで紹介した内容は、主要指標の一つである15通貨に関するデータセットの一部にすぎない。全体のデータセットは、30以上のブロックチェーン上で約200のステーブルコインをカバーしている。これを唯一無二たらしめるのは、その分類の仕組みだ。各取引はオンチェーンのトリガーに基づきマッピングされ、決定論的なフレームワークでカテゴライズされている。
各残高は、所有者のタイプ別に分割され、チェーン間で標準化された分類システムを用いている。この詳細により、ブロックチェーンの散らかったログが構造化された比較可能なデータに変換され、トレンドだけでなく、集中リスクや参加パターン、資本の流れ、法域間の動きも明らかになる。
今後のステーブルコイン分析は、「流通量」だけを追うのではなく、「誰が保有しているのか」「どのように動いているのか」「実際の速度は何か」、そして「ナイラやレアル、ユーロといったローカル通貨がドル支配に代わる選択肢をどう創出しているのか」を理解することに移行していくだろう。これらのデータはすでに利用可能だ。あとは、それを最も巧みに解釈できるのは誰かだ。