2026年3月、Pantera Capitalのパートナー、Paul Veradittakitは長文を発表し、「暗号資産は産業として」から「サービスとしての暗号資産」への深い変革を提唱した。この業界最古の老舗ベンチャーキャピタルは、将来のユニコーンは技術の華麗さではなく、「ブロックチェーンの存在を忘れさせる」アプリケーション層に現れると明確に指摘している。この判断は孤立した見解ではなく、過去2年間のETF承認、インフラ整備、規制の明確化を踏まえた論理的推論に基づいている。
Pantera Capitalが提案するサービスモデルの調整の核心は、「価値捕捉」の位置づけの再定義にある。過去10年、暗号業界のストーリーは、Gas料金の最適化、TPS競争、ZK証明などの技術指標を中心に展開してきた。しかし、2024年にビットコイン現物ETFが承認され、2025年にインフラ層の基本完成を迎えることで、市場の焦点は移りつつある。
Panteraが最近リードした3つのプロジェクトから、この変化を明確に読み取れる。
これらの共通点は、ブロックチェーンが裏側で動作し、フロントエンドの体験は従来のインターネットアプリと変わらない点にある。これは、業界のストーリーが「ユーザーを暗号の世界に誘導する」から「暗号の世界をユーザーの日常に溶け込ませる」へと変化していることを示す。
この構造的変化を促す力は、三つのレイヤーからなる。第一に、市場インフラの成熟だ。2025年までに、モジュール化されたブロックチェーン、Layer 2ネットワーク、クロスチェーン相互運用プロトコルが大規模アプリケーションを支える能力を備えた。技術の「複雑さ」はもはやエンドユーザーに露出させる必要はなく、抽象化されて封じ込められる。
第二に、需要側の実質的な移行だ。Veradittakitは分析の中で、伝統的ヘッジファンドが暗号市場に加速して参入していると指摘する。彼らの核心的な魅力は投機的リターンではなく、暗号市場の「24時間休みなく動き続ける」構造的優位性にある。例えばイランの紛争が勃発した際、ビットコインは伝統的市場の休場中に価格発見を先行し、一時74,000ドルに達した。この全天候型の特性は、真の主流資本を惹きつけており、これらの資本は技術の詳細には無関心で、最終的な効率だけを追求している。
第三に、AIエージェント経済の台頭だ。Panteraのもう一人のパートナー、Cosmo Jiangは最近、「エージェント対エージェント」の自律取引段階にAIエージェントが入れば、従来の金融の枠組みは完全に崩壊すると指摘する。ブロックチェーンが提供するプログラム可能な支払い、マイクロトランザクションの決済、非許可のアイデンティティ認証は、機械経済の標準インフラとなる。この非人間ユーザーからの需要は、暗号サービスを「産業」から「裏側」へと退化させる圧力となっている。
いかなるパラダイムシフトも、構造的コストを伴う。「サービスとしての暗号資産」の最大のコストは、業界のストーリーの魅力の低下だ。過去10年、暗号業界は技術革新の物語とコミュニティの熱狂を背景に、開発者と資本を惹きつけてきた。Gas料金戦争、ZK証明の突破、モジュール化のストーリーは、二次市場で強い反響を呼んだ。しかし、技術が完全に封じ込められると、業界は大衆市場向けの「奇跡的な効果」を失う。
これにより、「暗号ネイティブ」のストーリー空間は縮小される。将来的に成功するプロジェクトは、コミュニティの崇拝を集める技術的アイドルを持たなくなるかもしれない。代わりに、国境を越えた支払いを黙々と処理するステーブルコインのパイプライン、気付かれずにRWAトークン化を行うプロトコル、スポーツベッティングアプリの背後に隠れた非中央集権的注文簿などが台頭する。技術崇拝に慣れた早期参加者にとっては、この「脱魅」過程は、帰属意識の喪失をもたらす可能性がある。
さらに、投資の論理も厳しい二極化を迎えている。PanteraのFranklin Biはポッドキャストで、「VCは後期の優良案件に集中し、2021年と比べて早期案件の資金調達環境は大きく縮小している」と直言する。取引数は減少し、単一取引の金額は増加しており、ナラティブに依存したスタートアップは生存の余地を失いつつある。
この構造的調整は、市場の構造を再形成している。まず、投資の焦点の移動だ。Panteraの投資戦略を見ると、ステーブルコイン決済、RWAトークン化、消費者向けアプリ、AIエージェントのインフラが新たな焦点となっている。特に、ステーブルコインは「キラーアプリ」としての役割をさらに強化している。ラテンアメリカや東南アジアでは、ステーブルコインが暗号世界への入り口となりつつあり、その規制の明確さは「IP上の通貨」の潜在性を解き放っている。
次に、アジア市場の戦略的地位が高まっている。Consensus香港大会後のVeradittakitの観察によると、アジアは消費者向けアプリ、ステーブルコイン決済、トークン化において、西洋よりも活気に満ちている。経済の分散性が、暗号支払いの自然な選択肢となり、銀行やフィンテック企業のRWA追随も速い。この地域差は、今後の暗号サービスモデルが「グローバルな技術基盤＋地域ごとのアプリエコシステム」の構図を描くことを示唆している。
第三に、競争の次元が変化している。技術がもはや差別化要因でなくなると、ユーザー体験、獲得効率、従来システムとの連携能力が勝負の鍵となる。Dopplerは「オンチェーン資産界のStripe」として自らを位置付けているが、これはこの思考の直接的な表れだ。開発者は底層のチェーンを理解せず、封装されたAPIを呼び出すだけで済む。
現状の論理推論に基づき、今後12〜24ヶ月で三つの進化経路が考えられる。
経路一：消費者向けアプリの「見えない化」爆発。Novigのようなモデルが多くの垂直分野で模倣され、ユーザーはブロックチェーンを意識せずにサービスを利用する状態が拡大。スポーツベッティング、越境送金、ポイント交換などが先行して突破する可能性。
経路二：AIエージェントがオンチェーンの主力ユーザーに。x402などの支払い標準の普及により、AIエージェントはマイクロペイメント、データ取引、リソース呼び出しを自律的に行う。これにより、オンチェーン取引の主要な担い手は人間ではなく機械となる。底層インフラはより高いプログラマビリティと自動化能力を備える必要がある。
経路三：企業向け暗号金庫（DAT）の再編が激化。Panteraは2026年に暗号企業金庫の統合が進み、ビットコインとイーサリアムの比率がさらに頭部集中し、資金を生み出せない中小金庫は淘汰や買収の危機に直面すると予測している。
上述の推論は論理的に厳密だが、逆のシナリオも考慮すべきだ。
リスク一：封装失敗。技術の抽象化は、底層が十分に安定・信頼できる前提に立つ。クロスチェーンの相互運用やGas管理、セキュリティ監査に脆弱性が生じた場合、封じ込め層の「ブラックボックス」が信頼崩壊を引き起こす可能性がある。ブロックチェーンの透明性は本来の強みだが、完全に隠蔽されると、ユーザーのリスク感知能力が失われる。
リスク二：規制の逆襲。「サービスとしての暗号資産」は、従来産業との深い融合を意味し、より複雑な規制介入を招く恐れがある。ステーブルコインの決済は通貨主権に関わり、RWAのトークン化は証券法に抵触し、スポーツベッティングは各国のギャンブル規制に直面する。暗号が原生的な領域を超えたとき、各国の規制の剣に直面する。
リスク三：AIストーリーの過剰先行。AIエージェントの商業的展望は広いが、技術成熟度は想定より遅れる可能性も。McKinseyはAI駆動のビジネスを6段階に分けており、0〜4段階はブロックチェーン不要だ。真の「エージェント対エージェント」の自律取引（5段階）は数年先になる可能性があり、早期の過信は時間コストを伴う。
リスク四：VCの誤判断。Panteraのパートナーは、「98%のプロジェクトは最終的にゼロになる」とも述べている。投資論理が正しくても、対象の選定ミスの許容度は非常に低い。専門的な投資家の集中化は、優良案件を逃すコストを拡大させる。
Pantera Capitalのサービスモデルの調整は、業界成熟の必然的な産物だ。技術が壁でなくなると、価値は実際の課題解決能力に回帰する。今後3年、暗号業界の境界はますます曖昧になるだろう。もはや独立した「入り口を必要とする世界」ではなく、多くの従来シーンの裏側インフラへと変貌を遂げる。この「隠密化」は、技術の大規模普及の真の証左だ。関係者にとっては、いつ場に留まるべきか、いつ引くべきかの判断が、これまで以上に深い認知を求められる。
64.94K 人気度
158.33K 人気度
86.17M 人気度
647.73K 人気度
37.35K 人気度
ガス代の物語に別れを告げる：Pantera Capitalファンドの調整はどの新たな分野を指しているのか？
2026年3月、Pantera Capitalのパートナー、Paul Veradittakitは長文を発表し、「暗号資産は産業として」から「サービスとしての暗号資産」への深い変革を提唱した。この業界最古の老舗ベンチャーキャピタルは、将来のユニコーンは技術の華麗さではなく、「ブロックチェーンの存在を忘れさせる」アプリケーション層に現れると明確に指摘している。この判断は孤立した見解ではなく、過去2年間のETF承認、インフラ整備、規制の明確化を踏まえた論理的推論に基づいている。
現在、どのような構造的変化が起きているのか？
Pantera Capitalが提案するサービスモデルの調整の核心は、「価値捕捉」の位置づけの再定義にある。過去10年、暗号業界のストーリーは、Gas料金の最適化、TPS競争、ZK証明などの技術指標を中心に展開してきた。しかし、2024年にビットコイン現物ETFが承認され、2025年にインフラ層の基本完成を迎えることで、市場の焦点は移りつつある。
Panteraが最近リードした3つのプロジェクトから、この変化を明確に読み取れる。
これらの共通点は、ブロックチェーンが裏側で動作し、フロントエンドの体験は従来のインターネットアプリと変わらない点にある。これは、業界のストーリーが「ユーザーを暗号の世界に誘導する」から「暗号の世界をユーザーの日常に溶け込ませる」へと変化していることを示す。
背後にある推進メカニズムは何か？
この構造的変化を促す力は、三つのレイヤーからなる。第一に、市場インフラの成熟だ。2025年までに、モジュール化されたブロックチェーン、Layer 2ネットワーク、クロスチェーン相互運用プロトコルが大規模アプリケーションを支える能力を備えた。技術の「複雑さ」はもはやエンドユーザーに露出させる必要はなく、抽象化されて封じ込められる。
第二に、需要側の実質的な移行だ。Veradittakitは分析の中で、伝統的ヘッジファンドが暗号市場に加速して参入していると指摘する。彼らの核心的な魅力は投機的リターンではなく、暗号市場の「24時間休みなく動き続ける」構造的優位性にある。例えばイランの紛争が勃発した際、ビットコインは伝統的市場の休場中に価格発見を先行し、一時74,000ドルに達した。この全天候型の特性は、真の主流資本を惹きつけており、これらの資本は技術の詳細には無関心で、最終的な効率だけを追求している。
第三に、AIエージェント経済の台頭だ。Panteraのもう一人のパートナー、Cosmo Jiangは最近、「エージェント対エージェント」の自律取引段階にAIエージェントが入れば、従来の金融の枠組みは完全に崩壊すると指摘する。ブロックチェーンが提供するプログラム可能な支払い、マイクロトランザクションの決済、非許可のアイデンティティ認証は、機械経済の標準インフラとなる。この非人間ユーザーからの需要は、暗号サービスを「産業」から「裏側」へと退化させる圧力となっている。
この構造がもたらすコストは何か？
いかなるパラダイムシフトも、構造的コストを伴う。「サービスとしての暗号資産」の最大のコストは、業界のストーリーの魅力の低下だ。過去10年、暗号業界は技術革新の物語とコミュニティの熱狂を背景に、開発者と資本を惹きつけてきた。Gas料金戦争、ZK証明の突破、モジュール化のストーリーは、二次市場で強い反響を呼んだ。しかし、技術が完全に封じ込められると、業界は大衆市場向けの「奇跡的な効果」を失う。
これにより、「暗号ネイティブ」のストーリー空間は縮小される。将来的に成功するプロジェクトは、コミュニティの崇拝を集める技術的アイドルを持たなくなるかもしれない。代わりに、国境を越えた支払いを黙々と処理するステーブルコインのパイプライン、気付かれずにRWAトークン化を行うプロトコル、スポーツベッティングアプリの背後に隠れた非中央集権的注文簿などが台頭する。技術崇拝に慣れた早期参加者にとっては、この「脱魅」過程は、帰属意識の喪失をもたらす可能性がある。
さらに、投資の論理も厳しい二極化を迎えている。PanteraのFranklin Biはポッドキャストで、「VCは後期の優良案件に集中し、2021年と比べて早期案件の資金調達環境は大きく縮小している」と直言する。取引数は減少し、単一取引の金額は増加しており、ナラティブに依存したスタートアップは生存の余地を失いつつある。
暗号業界の格局に何をもたらすのか？
この構造的調整は、市場の構造を再形成している。まず、投資の焦点の移動だ。Panteraの投資戦略を見ると、ステーブルコイン決済、RWAトークン化、消費者向けアプリ、AIエージェントのインフラが新たな焦点となっている。特に、ステーブルコインは「キラーアプリ」としての役割をさらに強化している。ラテンアメリカや東南アジアでは、ステーブルコインが暗号世界への入り口となりつつあり、その規制の明確さは「IP上の通貨」の潜在性を解き放っている。
次に、アジア市場の戦略的地位が高まっている。Consensus香港大会後のVeradittakitの観察によると、アジアは消費者向けアプリ、ステーブルコイン決済、トークン化において、西洋よりも活気に満ちている。経済の分散性が、暗号支払いの自然な選択肢となり、銀行やフィンテック企業のRWA追随も速い。この地域差は、今後の暗号サービスモデルが「グローバルな技術基盤＋地域ごとのアプリエコシステム」の構図を描くことを示唆している。
第三に、競争の次元が変化している。技術がもはや差別化要因でなくなると、ユーザー体験、獲得効率、従来システムとの連携能力が勝負の鍵となる。Dopplerは「オンチェーン資産界のStripe」として自らを位置付けているが、これはこの思考の直接的な表れだ。開発者は底層のチェーンを理解せず、封装されたAPIを呼び出すだけで済む。
今後の展望はどうなるか？
現状の論理推論に基づき、今後12〜24ヶ月で三つの進化経路が考えられる。
経路一：消費者向けアプリの「見えない化」爆発。Novigのようなモデルが多くの垂直分野で模倣され、ユーザーはブロックチェーンを意識せずにサービスを利用する状態が拡大。スポーツベッティング、越境送金、ポイント交換などが先行して突破する可能性。
経路二：AIエージェントがオンチェーンの主力ユーザーに。x402などの支払い標準の普及により、AIエージェントはマイクロペイメント、データ取引、リソース呼び出しを自律的に行う。これにより、オンチェーン取引の主要な担い手は人間ではなく機械となる。底層インフラはより高いプログラマビリティと自動化能力を備える必要がある。
経路三：企業向け暗号金庫（DAT）の再編が激化。Panteraは2026年に暗号企業金庫の統合が進み、ビットコインとイーサリアムの比率がさらに頭部集中し、資金を生み出せない中小金庫は淘汰や買収の危機に直面すると予測している。
この判断の誤りはどこにあるか？
上述の推論は論理的に厳密だが、逆のシナリオも考慮すべきだ。
リスク一：封装失敗。技術の抽象化は、底層が十分に安定・信頼できる前提に立つ。クロスチェーンの相互運用やGas管理、セキュリティ監査に脆弱性が生じた場合、封じ込め層の「ブラックボックス」が信頼崩壊を引き起こす可能性がある。ブロックチェーンの透明性は本来の強みだが、完全に隠蔽されると、ユーザーのリスク感知能力が失われる。
リスク二：規制の逆襲。「サービスとしての暗号資産」は、従来産業との深い融合を意味し、より複雑な規制介入を招く恐れがある。ステーブルコインの決済は通貨主権に関わり、RWAのトークン化は証券法に抵触し、スポーツベッティングは各国のギャンブル規制に直面する。暗号が原生的な領域を超えたとき、各国の規制の剣に直面する。
リスク三：AIストーリーの過剰先行。AIエージェントの商業的展望は広いが、技術成熟度は想定より遅れる可能性も。McKinseyはAI駆動のビジネスを6段階に分けており、0〜4段階はブロックチェーン不要だ。真の「エージェント対エージェント」の自律取引（5段階）は数年先になる可能性があり、早期の過信は時間コストを伴う。
リスク四：VCの誤判断。Panteraのパートナーは、「98%のプロジェクトは最終的にゼロになる」とも述べている。投資論理が正しくても、対象の選定ミスの許容度は非常に低い。専門的な投資家の集中化は、優良案件を逃すコストを拡大させる。
まとめ
Pantera Capitalのサービスモデルの調整は、業界成熟の必然的な産物だ。技術が壁でなくなると、価値は実際の課題解決能力に回帰する。今後3年、暗号業界の境界はますます曖昧になるだろう。もはや独立した「入り口を必要とする世界」ではなく、多くの従来シーンの裏側インフラへと変貌を遂げる。この「隠密化」は、技術の大規模普及の真の証左だ。関係者にとっては、いつ場に留まるべきか、いつ引くべきかの判断が、これまで以上に深い認知を求められる。