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CLARITY法案の前進。画期的な暗号市場構造改革の包括的分析
はじめに。米国暗号規制の重要な節目
2026年1月、米国上院農業委員会はデジタル資産市場に関するCLARITY法案を承認し、これにより上院が包括的な暗号市場構造に関する立法を正式に前進させたのはこれが初めてとなる。この法案は2025年7月に下院を超党派の支持のもと通過しており、フレンチ・ヒルのリーダーシップのもと成立したものである。
この動きは、米国のデジタル資産業界が直面する最大の課題の一つである規制の不確実性を解決するための重要な一歩を示している。長年にわたり、米国証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）の間の対立は、異なる暗号資産をどの機関が監督すべきかについて混乱を招いてきた。CLARITY法案は明確な法的境界を引き、執行主導の政策決定を構造化された枠組みに置き換えようとするものである。
コア構造。規制権限の再定義
1. 管轄権の枠組み
CLARITY法案の中心はライフサイクルに基づく規制モデルである。トークンを永続的に証券または商品とラベル付けするのではなく、資産が開発の異なる段階でどのように機能するかを評価する。
投資契約の一部として販売され、プロモーターの努力に大きく依存している場合、その資産はSECの管轄下に入る。これらの資産は、従来の証券と類似した開示要件に直面する。発行者は財務諸表、所有権の透明性、トークノミクスの詳細を提供する必要がある。
2. 商品への移行メカニズム
法案の最も革新的な要素の一つは、分散化が時間とともに進化することの認識である。最初は証券として分類されるトークンも、十分に分散化されると商品に移行する可能性がある。
よく引用される例はイーサリアムであり、当初は中央集権的な開発から始まったが、現在は分散型のバリデータネットワークを通じて運用されている。CLARITYの枠組みでは、こうした資産は分散化の基準を満たすと、最終的にCFTCの監督下に移行する可能性がある。
この柔軟な道筋は、イノベーションを凍結せずに明確さを提供することを目的としている。
取引所と仲介業者の規制
CLARITY法案は、デジタル資産取引所、ブローカー、ディーラー、カストディアンに対する連邦基準を導入している。主な要件は以下の通り：
資本適正基準
顧客資産の分離管理
透明なカストディ実務
市場監視メカニズム
これらの安全策は、大規模な取引所崩壊時に見られた失敗を防ぐことを目的としている。投資家保護と責任あるイノベーションの促進を両立させることが狙いだ。
上院農業委員会の投票は党派の線に沿ってわずかに可決された。共和党は前進を支持した一方、民主党は消費者保護のギャップや倫理規定について懸念を示した。いくつかの修正案は否決されたが、超党派の交渉は継続している。
ステーブルコインの利回り論争
主要な論点
この法案に関する最も論争の的となっている問題は、ステーブルコインの利回りだ。以前のステーブルコインに関する立法では、発行者が保有者に直接利息を支払うことを制限していた。しかし、取引所は準備金の利回りを資金源とした報酬プログラムを提供し、間接的な利回り機会を3〜5％創出している。従来の預金口座の平均利率は現在約0.07％である。
銀行業界の団体は、高利回りのステーブルコインが数兆ドルを銀行預金から引き出し、小規模事業や家庭の融資能力を弱める可能性があると主張している。一方、暗号推進派は、競争が効率性と金融イノベーションを促進すると反論している。
ホワイトハウスは交渉に介入し、銀行協会と暗号代表者との間で妥協案を調整する議論を主催した。この問題の最終的な解決は、上院の承認速度を左右する可能性がある。
分散型金融と開発者保護
安全な避難所：開発者向け
CLARITY法案には、コードを公開するが顧客資金を管理しないソフトウェア開発者に対する明示的な保護が含まれる。分散型プロトコルの開発者は、自動的に金融仲介者として扱われることはない。
この区別は、オープンソースのイノベーションを保護し、自己管理の権利を維持するためのものだ。個人は、登録義務なしに自分のプライベートキーを管理し続けることができる。
中央集権的な関係者の監督
コードの保護とともに、法案は資金を管理する主体に規制の焦点を当てている。分散型プロトコルと関わる中央集権的仲介者は、コンプライアンス義務、サイバーセキュリティ基準、マネーロンダリング対策を遵守しなければならない。
支持者はこれを「コードの規制」ではなく、「管理の規制」と表現している。
違法金融と国家安全保障
この立法は、デジタル資産仲介者に対するマネーロンダリング対策とテロ資金供与対策の基準を強化している。財務省は、制裁回避や違法活動に対処するための権限を拡大する。
一部の分析者は、上院案が監視権限を大幅に拡大し、従来の金融監督の拡大を超える可能性があると指摘している。一方、長期的な業界の正当性と制度的参加を確保するためには、堅牢な安全策が必要だと主張する者もいる。
プライバシー、イノベーション、安全保障のバランスを取ることが、最終交渉の中で重要な課題となっている。
SECとCFTCの連携努力
規制当局はすでに調和に向けて準備を進めている。1月29日、SECのポール・アトキンス委員長とCFTCのマイケル・セリグ委員長は、暗号の監督に関する共同公開セッションを開催した。
SECはまた、トークン化された証券はブロックチェーンのインフラに関係なく証券のままであると明確にした。トークン化は技術層を変えるものであり、法的分類には影響しない。この指針は、オンチェーンファイナンスを模索する機関にとって予測可能性を高めるものである。
経済的影響
機関投資の流入
多くのアナリストは、規制の明確さが大規模な機関投資を促進すると考えている。ブラックロックなどの大手資産運用会社はデジタル資産の提供を拡大しているが、規制の不確実性の中で慎重さを保っている。
明確な連邦ルールは、年金基金、寄付基金、銀行がエクスポージャーを増やすことを可能にするかもしれない。いくつかの予測では、機関投資の障壁が低減されれば、暗号市場は4兆ドルを超える可能性がある。
ステーブルコインの拡大
2025年には、ステーブルコイン市場は3,000億ドルを超えたと報告されている。より明確なルールの下で、銀行は規制されたステーブルコインを直接発行できるようになり、決済や国境を越えた取引の採用が加速する可能性がある。
利回りの差異は、規制承認が得られれば、ステーブルコインと従来の預金商品との間で大きな資本再配分を促す可能性がある。
政治的動向と立法の道筋
ハウスはCLARITY法案を超党派の支持で通過させたが、上院は依然として分裂した状態である。農業委員会の投票は党派的だった。銀行委員会は、特にステーブルコインの利回りや分散型金融の規定について交渉を続けている。
中間選挙が近づく中、立法のタイミングは非常に重要だ。政権当局はデジタル資産市場構造改革の最終化を優先し、交渉の継続性を高めている。
予測市場は、2026年の成立確率が高いと見積もっているが、未解決の争点が最終承認を遅らせる可能性もある。
結論。明確さか、それとも断片化の継続か
CLARITY法案は、米国におけるデジタル資産規制を定義しようとする最も包括的な試みである。ライフサイクルに基づく分類システムを導入し、取引所の基準を確立し、分散型開発者を保護し、マネーロンダリング対策を強化している。
成立すれば、長年の執行主導の不確実性を予測可能な規制環境に置き換えることができる。この明確さは、機関投資を促進し、ステーブルコインの採用を加速させ、米国のデジタル金融におけるリーダーシップを強化する可能性がある。
しかし、ステーブルコインの利回り論争や監視権限の懸念は依然として大きな障壁である。今後数ヶ月で、立法者がイノベーション、競争、消費者保護のバランスを取れるかどうかが試される。これにより、今後10年間の米国暗号市場の方向性が決まるだろう。