センチメント、流動性、構造的需要がビットコイン市場を深く、しかし異なる形で再形成しています...

投資家がデジタル資産全体のリスクを再評価する中、ビットコイン市場は構造的な参加とオンチェーン流動性が著しく堅調な一方で、深刻な下落局面を経験しています。

マクロの逆風と現在の市場リセット

暗号市場は引き続きリスク削減の段階にあり、マクロの逆風、連邦準備制度の据え置き、財政不透明感、AI主導の資本回転によって、2025年10月の史上最高値から約52％の下落を見せています。しかし、重要な問いは、価格がどこまで下がるかというよりも、新たな需要がいつ戻るかに徐々にシフトしています。

この調整を主導しているのは二つの力です。一つは、暗号からAIや株式・コモディティの防御的なストーリーへと資金と関心が回転していることです。もう一つは政策です。ハト派的な連邦準備の姿勢の継続、米国政府の部分的閉鎖のリスク、地政学的・貿易摩擦の持続的な緊張が、積極的なリスクテイクを抑制する環境を作り出しています。

2月5日にビットコインが約6万ドル付近の安値をつけた後反発したことから、このサイクルの調整局面を過去の局面と比較することがますます有用になっています。2025年10月のピークからの下落は現在約50％です。歴史的に、この規模の調整はより広範なブルサイクルの中で何度も起きています。ただし、今日の市場構造はより機関化しており、流動性チャネルも中央集権型取引所からオンチェーンのレールまで大きく深くなっています。

さらに、ビットコインが安定する一方で、アルトコインは依然として大きく遅れをとっています。これらのパフォーマンス不振は、過去のサイクルよりも顕著であり、耐久性への回転と投機的なベータからの離脱を反映しています。資金は時価総額の大きい資産に集中しており、小型トークンにとっては痛手ですが、これはより堅牢な長期基盤の構築に先立つ動きと一般的に考えられます。

供給拡大、トークン疲弊、長期的ダイナミクス

トークンの供給増加はダメージをさらに拡大させています。2025年に発行された約2,020万トークンのうち、約1,160万トークンはもはや積極的に取引されていません。これらの多くは、ユーザーや収益、差別化要素がなく、市場価格の発見はほぼハイプに左右されていました。予想通り、多くは初期評価を大きく下回っており、流動性も枯渇しています。

発行量の膨大さは投資家の関心を分散させ、競争が激しい状況を生み出しました。その結果、ユーザーの疲弊が早まり、真のファンダメンタルズを持つプロジェクトも短命のローンチと競合せざるを得なくなっています。ただし、長期的な尾部の一部は、主要資産よりも小さな値動きを示しており、これは多くのデレバレッジと再評価がサイクルの早い段階で行われたことを示唆しています。現在のフェーズでは、供給の増加は限定的です。

これは高リスク投資への新たな意欲を示すものではなく、むしろ売り圧力が徐々に枯渇している兆候と考えられます。さらに、最近の弱さは暗号だけの話ではありません。株式市場もリスクを再評価しており、特にソフトウェアセクターでは、AI破壊的イノベーションの加速とそのマージンやビジネスモデルへの影響を背景に、リスクプレミアムが縮小しています。

デジタル資産にとっての重要なポイントは、株式は特定のワークフローへの直接的な破壊を恐れて売り込まれることが多いのに対し、暗号のAIの影響は主に関心とセンチメントに関係している点です。過去のサイクルでは、アルトコインが大きくアウトパフォームし、株式やコモディティが遅れる展開が一般的でしたが、今回はAIに焦点を当てた株式、新興市場、貴金属、場合によっては伝統的なコモディティがビットコインを上回るパフォーマンスを示し、注目と流動性の格差を生んでいます。

ただし、AI破壊のストーリーはまた、機会も示しています。技術株の差異を生むAIエージェントは、オンチェーンの決済レールやステーブルコインインフラの新たな主要ユーザーの一つです。国境を越えて機械速度で取引するAIエージェントには、プログラム可能で許可不要な資金が必要となるため、中期的なユースケースは実在します。短期的な資産配分の動きがトークン価格に影響を与える可能性もあります。

マクロは依然として暗号のトーンを決定

マクロの状況は、近年のどの時期よりも暗号市場の方向性に影響を与え続けています。今週のデータは、1月の米国雇用統計と連邦準備の反応関数に関する示唆に支配されました。

1月の非農業部門雇用者数は予想を上回る13万人増加し、失業率は4.3％に低下しました。一見好材料に見えますが、基準値の修正はより弱い背景を示しています。年間調整では、2025年に創出された雇用は合計18.1万件に過ぎず、月平均約1.5万件で、最初に報告された58.4万件には及びません。

これにより、2025年は2020年以来、または景気後退を除けば2003年以来最悪の純雇用創出年となります。この文脈では、1月の数字は堅調な労働市場の安定ではなく、脆弱な回復の兆しとみなされるべきです。ただし、これが市場にとって重要なポイントです。真の強い経済であれば、連邦準備は金融緩和に動く余地がありますが、冷え込む環境下での堅調な数字は、むしろ金利を維持する方向に政策当局を促します。

これが市場が受け取ったシグナルです。金利の引き下げは差し迫っておらず、ケビン・ウォーシュが次期FRB議長に指名されたことで、中期的な流動性の見通しに不確実性が高まっています。ビットコインは、世界の流動性変化に最も敏感な主要資産の一つであり、株式や金よりもその影響を受けやすいです。流動性が制約される世界では、その感度は明らかな逆風です。

しかし、期待が緩和に向かえば、このダイナミクスは追い風に変わります。流動性が改善すれば、ビットコインの価格変動は上昇側に増幅される可能性があり、下落時と同じくらい迅速に動くこともあります。この非対称性が、流動性ウォッチャーがFRBや資金市場からのシグナルに注目し続ける理由です。

構造的な見通しが維持される理由

現在の下落とヘッドラインのノイズにもかかわらず、暗号の構造的な追い風は消えていません。むしろ、この期間は、商品やファンダメンタルズの層が静かに積み上がりながら、投機的な関心が後退していく過去の調整局面に似ています。それは次のフェーズの基盤が築かれる時期です。

最も明確な例の一つは、スポットビットコインETFです。史上最高値から約50％の下落にもかかわらず、ETFの運用資産総額はわずかに回復しています。この乖離は、ポジショニングが短期的なモメンタム資金よりも長期的な戦略的配分に近いことを示唆しており、投資家層は比較的粘着性が高いようです。

また、数日にわたる純流入も見られ、実質的な機会資産の蓄積が行われていることを示しています。さらに、このレジリエンスは重要です。今サイクルのもう一つの主要な資金流入チャネルであるデジタル資産トレジャリー（DAT）は軟化しています。価格が多くの取得レベルを下回り、株式プレミアムも圧縮されているため、バランスシートの拡大は難しくなっています。

これらのエンティティは、インクリメンタルな買い手というよりも、ホルダーのように振る舞っています。一方、ステーブルコインの供給はサイクルの高水準付近にとどまっています。過去の下落局面とは異なり、資本はオンチェーンのドルシステムから積極的に退出していません。流動性は存在し、より明確なきっかけを待っている状態です。

実世界資産とトークン化の勢い

実世界資産（RWAs）は、リスクオフの環境下でも際立っており、資本の保存が主要テーマとなっています。オンチェーンのRWA市場は約250億ドルに近づいており、トークン化された国債、コモディティ、収益志向の構造が資産の安定性、透明性、プログラム可能な決済を求める資本を引きつけています。採用は、積極的にトークン化の道筋を試す機関投資家を中心に加速しています。

トークン化されたコモディティは著しく拡大しており、2026年初から50％以上増加しています。トークン化された金はDeFiの重要な防御的構成要素となっています。1オンスあたりの金価格が5,000ドルを超える中、需要はオンチェーン製品への新たな資金流入源を生み出しています。

テザーゴールド（XAUT）はこの動向を示す例で、市場資本は現在26億ドルを超え、供給は712,000トークン化されたオンスを超えています。高い取引量がリスクオフの局面を超えて持続すれば、構造的なフライホイールが形成される可能性があります。流動性の深さはスプレッドを縮小させ、ルーティング効率を向上させ、金のDeFi担保としての有効性を高め、他の資産にも波及効果をもたらします。

より広く見れば、RWAの論点はほぼ予想通り展開しています。トークン化された米国債は約107億ドルのオンチェーン価値を持ち、プライベートクレジット、トークン化された株式、イールドボールトも新たな資金を引きつけ続けています。新興市場も相対的に高い流入とパフォーマンスを示しています。注目すべきは、参加者がフィンテックから伝統的資産運用まで多岐にわたる、真にグローバルな機会である点です。

この背景の中、ビットコイン市場はこれらのトークン化されたキャッシュフローとますます交差し、サイクルの変動性と実質利回りのオンチェーン資産や高確信度のインフラ資産へのエクスポージャーをバランスさせようとしています。

DeFiの融合とブラックロックのトークン化ファンドの動き

弱い価格背景の中、今週の最も重要な動きはブラックロックによるものでした。同社はトークン化プラットフォームのSecuritizeと連携し、米国債トークン化ファンドBUIDLの株式をUniswapXを通じて取引可能にします。Uniswapエコシステムの機関向け注文ルーティングと決済層です。

この決定の重要性は過大評価できません。ブラックロックは、スポットビットコインETFの立ち上げからBUIDLのオンチェーン発行まで、デジタル資産への関与のすべての段階で慎重に進めてきました。決済にDeFiプロトコルを選択したことは、分散型インフラの成熟と信頼性への信頼の高まりを示し、再現可能な青写真を描いています：規制されたエントリー、コンプライアンスを備えたアクセス制御、アトミック決済、継続的な市場提供。

この構造は、株式、クレジット商品、コモディティ、ETFがオンチェーンで拡大するために必要なものです。さらに、Uniswapのガバナンストークンの購入は、もう一つの重要な意味を持ちます。世界最大の資産運用会社が、単なるトークン化資産だけでなく、実際のDeFiプロトコルに経済的エクスポージャーを持つことになったのです。

UNIトークンの反応は示唆に富みます。20〜30％の価格変動だけでなく、信頼できるきっかけが出現すれば流動性が迅速に動員されることを示しています。市場は根本的に損なわれていません。慎重かつ忍耐強く、実用性とプロトコル収益に裏打ちされたトークンは、需要のきっかけを待っています。

より広く見れば、この動きはDeFiインフラと伝統的金融の融合における具体的な進展を示し、他の分野にも波及するテンプレートとなり得ます。既に実質的なキャッシュフローを生み出している市場に、機関投資家の参加が進んでいます。Uniswapは一例ですが、例外ではありません。DeFiの借入、取引、流動性提供のプロトコルは、意味のある利用と収益を支えています。

ただし、パフォーマンスのばらつきも依然として見られます。RWAsやコアDeFiインフラのように明確なユーティリティと機関参加を伴うセクターは、相対的に堅調に推移していますが、全体の価格動向はマクロとセンチメントの影響が大きく、個別のファンダメンタルズによるものではありません。

今後の展望：水準、きっかけ、センチメントの変化

市場参加者は、マクロデータとオンチェーンフローの両方からより明確なシグナルを探す中で、ボラティリティの高まりの局面に入る可能性があります。ビットコインの実現価格は、現在約55,000ドルです。スポット価格がこの水準に近づくと、多くのホルダーが損益分岐点付近またはそれを下回る動きとなります。

これは心理的なプレッシャーを増幅させる一方で、その閾値を保持または失うことの重要性も高めます。全体の背景は、過去のサイクルと比べて大きく異なります。市場は約50％の下落と数兆ドルの価値減少を経験していますが、構造的な参加はこれまで以上に深まっています。

ステーブルコインのレールは確立され、RWAsとトークン化は拡大し続け、予測市場も進展しています。世界の機関投資家はデジタル資産の保有を公表し、ブロックチェーンインフラ上での決済も進んでいます。さらに、マクロと構造の環境は、2018年や2022年の単なる再現ではありません。下落は現実ですが、その背景の状況は大きく変化しています。

暗号と伝統的市場の両方において、歴史は繰り返し示しています。価格が圧縮される一方でファンダメンタルズが改善し続けると、潜在的な確信が高まり、商品層が強化されます。リスクが再評価されて価格がリセットされると、通常、次の上昇局面を牽引するのは、リセットを通じて積み上げられた資産です。

現時点では、流動性は存在しますが選択的であり、より明確なきっかけを待っています。今後一週間の焦点は、FOMC議事録と米国コアPCEインフレ率の発表に移るでしょう。議事録は、政策当局が最近の状況をどう評価したかについての洞察を深め、インフレデータは、投資家が乗り越えるべき短期的なマクロ環境のアップデートをもたらします。

同時に、ETHDenverのようなイベントは、ビルダー活動、資本形成、エコシステムの勢いをリアルタイムで示す機会となり、市場の価格付けが慎重になっている今、センチメントが防御からリスクテイクへと変わるタイミングを見極める手助けとなるでしょう。

要約すると、現在のリセットは急激な価格下落を伴いますが、より深い構造的な関与、堅牢なオンチェーン流動性、加速するトークン化は、このサイクルの基盤が過去よりも強固であることを示唆しています。