2月6日、米ドル資産投資家は眠れぬ夜を過ごした。取引アプリを開くと、画面は血のように赤く染まる。ビットコインは一時6万ドルに下落し、24時間で16％蒸発、前回の高値から50％も下落した。銀は糸の切れた凧のように、1日で17％急落。ナスダックは1.5％大幅下落、ハイテク株は悲鳴を上げている。暗号市場では、58万人が強制清算され、26億ドルが一瞬で消え去った。しかし最も奇妙なのは：何が起こったのか誰も知らないことだ。レーマン・ブラザーズの倒産も、ブラック・スワンの事件もなく、まともな悪材料すら出ていない。米国株、銀、暗号通貨、三つの資産クラスが同時に集団で急落している。「安全資産」（銀）、「テクノロジー信仰」（米株）、そして「投機のカジノ」（暗号通貨）が同時に崩壊すると、市場から伝わるメッセージはただ一つ：流動性がなくなった。米株：バブルが決算シーズンで破裂2月4日の取引終了後、AMDは好調な決算を発表：売上高と利益は予想を上回った。CEOの蘇姿豊は電話会議で言った：「我々は力強い勢いで2026年に突入している。」しかし、その後株価は17％暴落。問題はどこにあるのか？Q1の売上予測は95億から101億ドル、中央値は98億ドル。これはウォール街のコンセンサス予想（93.7億ドル）を上回る数字であり、喜ぶべきところだ。しかし、市場はこれを認めなかった。最も積極的なアナリストたち、「AI革命」を叫び、AMDに高値目標をつけていた人々は、「100億ドル超」を期待していた。2％の差は、彼らにとっては「成長鈍化」のシグナルだった。結果は全面的な売り叩き。AMDは17％急落、時価総額は一夜にして数百億ドル蒸発。フェニックス半導体指数は6％超の下落。マイクロンは9％超の下落、サンディスクは16％急落、西部データは7％下落。この半導体セクター全体がAMD一社に引きずり降ろされた。AMDの傷は癒えぬまま、次にアルファベットが追い打ちをかける。2月6日の取引終了後、Googleの親会社の決算が発表された。売上と利益は再び予想を超え、クラウド事業は48％増。CEOのピチャイは得意満面：「AIが我々のすべての事業成長を促進している。」と述べた。次にCFOのアナト・アシュケナジが数字を投げた：「2026年には、1750億ドルから1850億ドルの資本支出を計画している。」ウォール街は一瞬呆然とした。この数字は、昨年のアルファベットの914億ドルの2倍、ウォール街の予想（1195億ドル）の1.5倍にあたる。これは、毎日5億ドルを燃やし続ける計算で、1年間ずっと続く。アルファベットの株価は取引後に6％急落、その後、反発と下落を繰り返し、最終的にはほぼ横ばいとなったが、市場には恐怖と不安が蔓延している。これが2026年の真のAI軍拡競争だ：Googleは1800億ドルを燃やし、Metaは1150億から1350億ドルを投じ、MicrosoftやAmazonも狂ったように資金を投入している。今年、4大テック巨頭は合計で5000億ドル以上を使う予定だ。しかし、この軍拡競争の終着点は誰も知らない。まるで崖の縁に立つ二人が互いに押し合い、先に手を止めた方が落ちていくようなものだ。2025年の7大テック巨頭の株価上昇は、ほぼすべて「AI期待」から来ている。皆が賭けているのは：今は高いが、AIがこれらの企業を大儲けさせるので、今買って損はないと。しかし、市場が「AIは紙幣印刷機ではなく、金を燃やす機械だ」と気づいたとき、高評価のままの天井知らずの資本支出は、まさに剣の上に吊るされたダモクレスの剣となる。AMDはほんの始まりに過ぎない。今後、どんなに完璧でない決算も、新たな売り圧力を引き起こす可能性がある。銀：貧乏人の黄金から流動性の供物へ1か月で68％上昇し、3日で50％下落。1月以降、銀は誰もが目を見張る軌跡を描いている。月初は70ドル付近をうろついていたが、月末には121ドルに達した。ソーシャルメディアは一時、「銀祭り」を盛り上げた。Redditの銀板ブロックは「ダイヤモンドハンズ」（堅持者）で埋まり、Twitterには「銀は天に昇る」「工業需要爆発」「太陽光パネルは銀なしでは成り立たない」などの投稿があふれた。多くの人は本気で信じた、「今回は違う」と。太陽光需要、AIデータセンター、電気自動車、これらの実体のある工業需要に加え、5年連続の供給不足が、銀の黄金時代を迎えたかのように見えた。しかし、1月30日、銀は一日で30％も急落。121ドルから一気に78ドル付近まで落ちた。これは1980年の「ハント兄弟事件」以来、最も激しい一日の崩壊だ。その年、テキサスの二人の富豪が銀市場を独占しようとしたが、最終的に取引所に強制清算され、市場は崩壊した。45年の時を経て、またも歴史が繰り返された。2月6日、銀はさらに17％下落。90ドルで「底打ち」したと見られた人々は、再び資金が蒸発するのを見ている。銀は非常に特殊な資産だ。避難資産（「貧乏人の黄金」）であると同時に、「工業必需品」（太陽光パネル、スマホ、自動車）でもある。強気相場では、二重の好材料：経済が好調なら工業需要が増え、経済が悪化すれば避難需要が高まる。どちらにしても上昇する。しかし、熊市に入ると、これは二重の呪いとなる。暴落の原因は1月30日にさかのぼる。その日、トランプがケビン・ウォーシュを新たなFRB議長に指名したことで、銀は一日で31.4％も急落し、1980年以来最大の下落幅を記録した。ウォーシュは著名なハト派で、高金利を維持しインフレを抑制すべきと主張している。彼の指名は、「FRBの独立性喪失」「金融政策の混乱」「インフレの制御不能」といった懸念を一気に鎮めたが、これらの懸念こそが2025年に金銀高騰を促した核心的動因だった。ウォーシュ指名当日、ドル指数は0.8％上昇し、金銀や円などの避難資産は一斉に売られた。この崩壊を振り返ると、48時間以内に三つの出来事が連続して起きている。1月30日、シカゴ商品取引所は突然、銀の証拠金を11％から15％に引き上げ、金は6％から8％に引き上げた。同時に、マーケットメーカーは撤退を始めた。Saxo Bankのコモディティ戦略責任者のOle Hansenは言う：「ボラティリティが高すぎると、銀行やブローカーはリスク管理のために市場から撤退し、その結果、価格変動が激化し、ストップロスや追加証拠金通知、強制売却を引き起こす。」最も奇妙なのは、銀の変動が最も激しかった時期に、ロンドン金属取引所（LME）の取引システムが突然「技術的な問題」を起こし、取引開始を1時間遅らせたことだ。いくつかの出来事がほぼ同じ日に重なり、銀は120ドルから78ドルまで一気に下落、1日で35％の下落となり、多くの投資家が強制清算された。これは偶然か？それとも誰かが仕組んだ「流動性の罠」なのか？答えは誰も知らない。しかし、銀市場には深い傷跡が残った。暗号通貨：延期された葬儀、ついに執り行われる最近の暗号通貨の暴落を一言でまとめると、「延期された葬儀」だ。2月初旬、Bitwiseの最高投資責任者のMatt Houganは、「Crypto Winterの深淵」と題した記事を投稿した。彼の見立ては：ブルマーケットはすでに2025年1月に終わっていた。2025年10月、BTCは史上最高の126,000ドルに達し、「10万ドルは始まりに過ぎない」と皆が歓声を上げたが、Houganはこの短期のブルマーケットは人為的に維持されたものだと考えている。2025年通年で、ビットコインETFとDAT（デジタル資産財務会社）は合計744,000枚のビットコインを購入し、価値は約750億ドルにのぼった。比較のために、2025年のビットコインの新規採掘量は約16万枚（半減後）だ。つまり、機関投資家は新たな供給の4.6倍を買い占めたことになる。Houganの見解では、この750億ドルの買い注文がなければ、2025年中頃にはビットコインは60％も下落していた可能性がある。葬儀は9ヶ月遅れたが、結局は行われる運命だ。しかし、なぜこれほど暗号通貨が最も激しく下落したのか？機関の「資産リスト」には、見えない順位付けがある。コア資産：米国債、金、ブルーチップ株。危機時には最後に売る。セカンダリー資産：社債、大型株、不動産。流動性が逼迫したときに売り始める。周辺資産：小型株、商品先物、暗号通貨。最初に犠牲になる。流動性危機の前では、暗号通貨は常に最初に犠牲にされる。これは暗号通貨の特性にも由来する。流動性が最も高く、24時間取引可能で、すぐに現金化でき、道徳的負担も少なく、規制の圧力も最小限だからだ。したがって、機関が現金を必要とするとき、保証金の補充やポジションの清算、あるいは突然のリスク縮小命令の際に、最初に売られるのは暗号通貨だ。米株と金銀の相場逆転、下落トレンドに入ると、暗号通貨もまた、保証金の補填のために売られ、燃料となる。しかし、Houganはまた、暗号の冬は長く続いているとし、「春は遠くない」とも言う。真の震源：無視されてきた日本のタイムボム？誰もが犯人探しをしている：AMDの決算か？アルファベットの資金燃焼か？トランプのFRB議長指名か？しかし、真の震源は、もしかすると1月20日以前に埋め込まれていたのかもしれない。その日、日本の40年国債の利回りが4％を突破した。これは2007年以来初めてのことであり、日本のどの期限の国債も30年以上ぶりに4％を超えた。過去数十年、日本国債は世界金融システムの「安全弁」だった。金利はゼロ付近、あるいはマイナスで、非常に安定していた。世界中のヘッジファンド、年金基金、保険会社は、「円のアービトラージ取引」と呼ばれるゲームをしている。超低金利の円を借りてドルに換え、米国債やハイテク株、あるいは暗号通貨を買い、利ざやを稼ぐ。日本国債の利回りが動かなければ、このゲームはずっと続く。市場規模はどれほどか？誰も正確にはわからないが、少なくとも数兆ドル規模と見積もられている。しかし、円が金利上昇局面に入ると、アービトラージ規模は縮小し始める。だが、1月20日以降、このアービトラージは地獄のような状態、あるいは清算モードに突入した。安倍晋三首相は早期総選挙を宣言し、減税と財政支出増を約束したが、日本政府の負債比率はすでにGDPの240％に達し、世界最高水準だ。減税をして何で借金を返すのか？市場はパニックに陥り、日本国債は大暴落。利回りは急騰し、40年国債の利回りは1日で25ベーシスポイント上昇。これは日本の30年の歴史の中で見たことのない激しい変動だ。日本国債の崩壊により、連鎖反応が始まる。円高となり、円を借りて米国債や株、ビットコインを買ったファンドは、返済コストの急騰に直面。即座に売却して損失を確定させるか、爆死を待つかだ。米国債、欧州債、すべての「長期資産」が売られ、投資家は現金を求めている。株、貴金属、暗号通貨も巻き添えに。リスクフリー資産さえ売られている状況では、他の資産も免れ得ない。これが、「安全資産」（銀）、「テクノロジー信仰」（米株）、「投機のカジノ」（暗号通貨）が同時に崩壊する理由だ。純粋な「流動性のブラックホール」だ。
Derive と Strands は、オンチェーンデリバティブにオフエクスチェンジ・カストディ（Off-Exchange Custody）を導入します
2月6日、米ドル資産投資家は眠れぬ夜を過ごした。
取引アプリを開くと、画面は血のように赤く染まる。ビットコインは一時6万ドルに下落し、24時間で16％蒸発、前回の高値から50％も下落した。
銀は糸の切れた凧のように、1日で17％急落。ナスダックは1.5％大幅下落、ハイテク株は悲鳴を上げている。
暗号市場では、58万人が強制清算され、26億ドルが一瞬で消え去った。
しかし最も奇妙なのは：何が起こったのか誰も知らないことだ。
レーマン・ブラザーズの倒産も、ブラック・スワンの事件もなく、まともな悪材料すら出ていない。米国株、銀、暗号通貨、三つの資産クラスが同時に集団で急落している。
「安全資産」（銀）、「テクノロジー信仰」（米株）、そして「投機のカジノ」（暗号通貨）が同時に崩壊すると、市場から伝わるメッセージはただ一つ：流動性がなくなった。
米株：バブルが決算シーズンで破裂
2月4日の取引終了後、AMDは好調な決算を発表：売上高と利益は予想を上回った。CEOの蘇姿豊は電話会議で言った：「我々は力強い勢いで2026年に突入している。」
しかし、その後株価は17％暴落。
問題はどこにあるのか？Q1の売上予測は95億から101億ドル、中央値は98億ドル。これはウォール街のコンセンサス予想（93.7億ドル）を上回る数字であり、喜ぶべきところだ。
しかし、市場はこれを認めなかった。
最も積極的なアナリストたち、「AI革命」を叫び、AMDに高値目標をつけていた人々は、「100億ドル超」を期待していた。2％の差は、彼らにとっては「成長鈍化」のシグナルだった。
結果は全面的な売り叩き。AMDは17％急落、時価総額は一夜にして数百億ドル蒸発。フェニックス半導体指数は6％超の下落。マイクロンは9％超の下落、サンディスクは16％急落、西部データは7％下落。
この半導体セクター全体がAMD一社に引きずり降ろされた。
AMDの傷は癒えぬまま、次にアルファベットが追い打ちをかける。
2月6日の取引終了後、Googleの親会社の決算が発表された。売上と利益は再び予想を超え、クラウド事業は48％増。CEOのピチャイは得意満面：「AIが我々のすべての事業成長を促進している。」と述べた。次にCFOのアナト・アシュケナジが数字を投げた：「2026年には、1750億ドルから1850億ドルの資本支出を計画している。」
ウォール街は一瞬呆然とした。
この数字は、昨年のアルファベットの914億ドルの2倍、ウォール街の予想（1195億ドル）の1.5倍にあたる。これは、毎日5億ドルを燃やし続ける計算で、1年間ずっと続く。
アルファベットの株価は取引後に6％急落、その後、反発と下落を繰り返し、最終的にはほぼ横ばいとなったが、市場には恐怖と不安が蔓延している。
これが2026年の真のAI軍拡競争だ：Googleは1800億ドルを燃やし、Metaは1150億から1350億ドルを投じ、MicrosoftやAmazonも狂ったように資金を投入している。今年、4大テック巨頭は合計で5000億ドル以上を使う予定だ。
しかし、この軍拡競争の終着点は誰も知らない。まるで崖の縁に立つ二人が互いに押し合い、先に手を止めた方が落ちていくようなものだ。
2025年の7大テック巨頭の株価上昇は、ほぼすべて「AI期待」から来ている。皆が賭けているのは：今は高いが、AIがこれらの企業を大儲けさせるので、今買って損はないと。
しかし、市場が「AIは紙幣印刷機ではなく、金を燃やす機械だ」と気づいたとき、高評価のままの天井知らずの資本支出は、まさに剣の上に吊るされたダモクレスの剣となる。
AMDはほんの始まりに過ぎない。今後、どんなに完璧でない決算も、新たな売り圧力を引き起こす可能性がある。
銀：貧乏人の黄金から流動性の供物へ
1か月で68％上昇し、3日で50％下落。
1月以降、銀は誰もが目を見張る軌跡を描いている。
月初は70ドル付近をうろついていたが、月末には121ドルに達した。
ソーシャルメディアは一時、「銀祭り」を盛り上げた。Redditの銀板ブロックは「ダイヤモンドハンズ」（堅持者）で埋まり、Twitterには「銀は天に昇る」「工業需要爆発」「太陽光パネルは銀なしでは成り立たない」などの投稿があふれた。
多くの人は本気で信じた、「今回は違う」と。太陽光需要、AIデータセンター、電気自動車、これらの実体のある工業需要に加え、5年連続の供給不足が、銀の黄金時代を迎えたかのように見えた。
しかし、1月30日、銀は一日で30％も急落。
121ドルから一気に78ドル付近まで落ちた。これは1980年の「ハント兄弟事件」以来、最も激しい一日の崩壊だ。その年、テキサスの二人の富豪が銀市場を独占しようとしたが、最終的に取引所に強制清算され、市場は崩壊した。
45年の時を経て、またも歴史が繰り返された。
2月6日、銀はさらに17％下落。90ドルで「底打ち」したと見られた人々は、再び資金が蒸発するのを見ている。
銀は非常に特殊な資産だ。避難資産（「貧乏人の黄金」）であると同時に、「工業必需品」（太陽光パネル、スマホ、自動車）でもある。
強気相場では、二重の好材料：経済が好調なら工業需要が増え、経済が悪化すれば避難需要が高まる。どちらにしても上昇する。
しかし、熊市に入ると、これは二重の呪いとなる。
暴落の原因は1月30日にさかのぼる。その日、トランプがケビン・ウォーシュを新たなFRB議長に指名したことで、銀は一日で31.4％も急落し、1980年以来最大の下落幅を記録した。
ウォーシュは著名なハト派で、高金利を維持しインフレを抑制すべきと主張している。彼の指名は、「FRBの独立性喪失」「金融政策の混乱」「インフレの制御不能」といった懸念を一気に鎮めたが、これらの懸念こそが2025年に金銀高騰を促した核心的動因だった。ウォーシュ指名当日、ドル指数は0.8％上昇し、金銀や円などの避難資産は一斉に売られた。
この崩壊を振り返ると、48時間以内に三つの出来事が連続して起きている。
1月30日、シカゴ商品取引所は突然、銀の証拠金を11％から15％に引き上げ、金は6％から8％に引き上げた。
同時に、マーケットメーカーは撤退を始めた。
Saxo Bankのコモディティ戦略責任者のOle Hansenは言う：「ボラティリティが高すぎると、銀行やブローカーはリスク管理のために市場から撤退し、その結果、価格変動が激化し、ストップロスや追加証拠金通知、強制売却を引き起こす。」
最も奇妙なのは、銀の変動が最も激しかった時期に、ロンドン金属取引所（LME）の取引システムが突然「技術的な問題」を起こし、取引開始を1時間遅らせたことだ。
いくつかの出来事がほぼ同じ日に重なり、銀は120ドルから78ドルまで一気に下落、1日で35％の下落となり、多くの投資家が強制清算された。
これは偶然か？それとも誰かが仕組んだ「流動性の罠」なのか？答えは誰も知らない。しかし、銀市場には深い傷跡が残った。
暗号通貨：延期された葬儀、ついに執り行われる
最近の暗号通貨の暴落を一言でまとめると、「延期された葬儀」だ。
2月初旬、Bitwiseの最高投資責任者のMatt Houganは、「Crypto Winterの深淵」と題した記事を投稿した。彼の見立ては：ブルマーケットはすでに2025年1月に終わっていた。
2025年10月、BTCは史上最高の126,000ドルに達し、「10万ドルは始まりに過ぎない」と皆が歓声を上げたが、Houganはこの短期のブルマーケットは人為的に維持されたものだと考えている。
2025年通年で、ビットコインETFとDAT（デジタル資産財務会社）は合計744,000枚のビットコインを購入し、価値は約750億ドルにのぼった。
比較のために、2025年のビットコインの新規採掘量は約16万枚（半減後）だ。つまり、機関投資家は新たな供給の4.6倍を買い占めたことになる。
Houganの見解では、この750億ドルの買い注文がなければ、2025年中頃にはビットコインは60％も下落していた可能性がある。
葬儀は9ヶ月遅れたが、結局は行われる運命だ。
しかし、なぜこれほど暗号通貨が最も激しく下落したのか？
機関の「資産リスト」には、見えない順位付けがある。
コア資産：米国債、金、ブルーチップ株。危機時には最後に売る。
セカンダリー資産：社債、大型株、不動産。流動性が逼迫したときに売り始める。
周辺資産：小型株、商品先物、暗号通貨。最初に犠牲になる。
流動性危機の前では、暗号通貨は常に最初に犠牲にされる。
これは暗号通貨の特性にも由来する。流動性が最も高く、24時間取引可能で、すぐに現金化でき、道徳的負担も少なく、規制の圧力も最小限だからだ。
したがって、機関が現金を必要とするとき、保証金の補充やポジションの清算、あるいは突然のリスク縮小命令の際に、最初に売られるのは暗号通貨だ。
米株と金銀の相場逆転、下落トレンドに入ると、暗号通貨もまた、保証金の補填のために売られ、燃料となる。
しかし、Houganはまた、暗号の冬は長く続いているとし、「春は遠くない」とも言う。
真の震源：無視されてきた日本のタイムボム？
誰もが犯人探しをしている：AMDの決算か？アルファベットの資金燃焼か？トランプのFRB議長指名か？
しかし、真の震源は、もしかすると1月20日以前に埋め込まれていたのかもしれない。
その日、日本の40年国債の利回りが4％を突破した。これは2007年以来初めてのことであり、日本のどの期限の国債も30年以上ぶりに4％を超えた。
過去数十年、日本国債は世界金融システムの「安全弁」だった。金利はゼロ付近、あるいはマイナスで、非常に安定していた。
世界中のヘッジファンド、年金基金、保険会社は、「円のアービトラージ取引」と呼ばれるゲームをしている。
超低金利の円を借りてドルに換え、米国債やハイテク株、あるいは暗号通貨を買い、利ざやを稼ぐ。
日本国債の利回りが動かなければ、このゲームはずっと続く。市場規模はどれほどか？誰も正確にはわからないが、少なくとも数兆ドル規模と見積もられている。
しかし、円が金利上昇局面に入ると、アービトラージ規模は縮小し始める。だが、1月20日以降、このアービトラージは地獄のような状態、あるいは清算モードに突入した。
安倍晋三首相は早期総選挙を宣言し、減税と財政支出増を約束したが、日本政府の負債比率はすでにGDPの240％に達し、世界最高水準だ。減税をして何で借金を返すのか？
市場はパニックに陥り、日本国債は大暴落。利回りは急騰し、40年国債の利回りは1日で25ベーシスポイント上昇。これは日本の30年の歴史の中で見たことのない激しい変動だ。
日本国債の崩壊により、連鎖反応が始まる。
円高となり、円を借りて米国債や株、ビットコインを買ったファンドは、返済コストの急騰に直面。即座に売却して損失を確定させるか、爆死を待つかだ。
米国債、欧州債、すべての「長期資産」が売られ、投資家は現金を求めている。
株、貴金属、暗号通貨も巻き添えに。リスクフリー資産さえ売られている状況では、他の資産も免れ得ない。
これが、「安全資産」（銀）、「テクノロジー信仰」（米株）、「投機のカジノ」（暗号通貨）が同時に崩壊する理由だ。
純粋な「流動性のブラックホール」だ。