イーサリアム共同創始者のVitalik Buterinは最近、ソーシャルメディア上で次のように明言しました：「私たちはより良い分散型ステーブルコインを必要としている。」彼は現在も解決すべき根本的な問題が3つ存在すると指摘しています。2026年1月時点で、全体のステーブルコイン市場規模は$305 億を超えていますが、その中で分散型ステーブルコインのシェアは依然として相対的に限定的です。TetherのUSDTの時価総額は約$186.9億に達し、市場支配率はほぼ70%です。## Vitalikの核心的論点Vitalik Buterinの見解は、現在の分散型ステーブルコイン設計の核心的な困難に直結しています。彼が提起した3つの問題は、単なる技術的課題にとどまらず、分散型金融の長期的存続能力に関わる哲学的な問いでもあります。彼は明確に指摘しています。短期的にはドルの追跡は可能かもしれませんが、長期的には国家レベルの経済的レジリエンスのビジョンには、ドル価格指数への依存からの脱却も含まれるべきだと。オラクル設計に関して、Buterinは警告します。もしオラクルが大規模資金に買収される可能性がある場合、プロトコルは二つの選択を迫られると。攻撃コストをプロトコルの時価総額を超えるまで引き上げるか、攻撃のリスクを受け入れるかです。## 三大核心難題の分析Buterinが指摘する3つの問題は、相互に関連した課題のネットワークを構成しています。以下の表は、これらの問題の核心的矛盾、内在的な挑戦、潜在的な解決策の方向性を示しています。| 問題の次元 | 核心的矛盾 | 内在的挑戦 | 潜在的解決策の方向性 || --- | --- | --- | --- || 追跡指数 | 短期的実用性と長期的独立性の衝突 | ドルの潜在的インフレリスク；20年スケールでの不確実性 | 購買力や多元化資産バスケットに基づく新たな指数の構築 || オラクル設計 | セキュリティと分散性のバランス | 大規模資金攻撃に耐えるには高額な価値抽出が必要で、ユーザー体験を損なう | 攻撃-防御の非対称性を持つオラクルメカニズムの開発 || ステーキングリターン競争 | 収益と安定性のトレードオフ | ステーブルコインの利回りはステーキング収益に数ポイント遅れ、資金誘導が難しい | ステーキング利回りの低減；ペナルティリスクのない新たなステーキングカテゴリの創出 |ステーキングリターンの競争に関して、Buterinは幾つかの解決策を提案しています。例えば、ステーキング利回りを「アマチュアレベル」（約0.2%）に引き下げる、ペナルティリスクのない新たなステーキングカテゴリを作る、またはペナルティ付きステーキングと担保の併用を可能にする、といったものです。## 米ドル依存症と代替指数の模索分散型ステーブルコインと米ドルの密接な関係は、まさに両刃の剣です。短期的には、米ドルは市場に馴染みのある安定性の基準を提供しますが、長期的にはこの依存が分散型金融の独立性を弱める可能性があります。Buterinは警告します。「20年のスケールで、もし米ドルが悪性インフレを起こしたらどうなるか？たとえ穏やかなインフレでも問題を引き起こす」と。これは、ステーブルコインの長期的な価値保存能力について深い考察を促します。業界ではすでに米ドル指数の代替案の模索が始まっています。一部のプロジェクトは、単一の法定通貨ではなく、購買力に基づく指数や多元化された資産バスケットを研究しています。この変化は、分散型ステーブルコインが「デジタルドル」から真の「自律的価値単位」へと進化する可能性を示唆しています。## オラクルの安全性とガバナンスのジレンマオラクルは、ブロックチェーンと現実世界のデータをつなぐ重要な橋渡し役であり、その安全性は分散型ステーブルコインの存亡に直結します。Buterinは、多くのオラクル設計が大規模資金に捕獲されるリスクを抱えていると指摘します。この種の攻撃に対抗するために、プロトコルは攻撃コストを引き上げる必要がありますが、そのためには高額な価値抽出（extraction）を行い、攻撃コストをプロトコルの時価総額を超えるレベルに設定しなければなりません。この仕組みは本質的に、「資金競争」による安全確保に変わります。この金融化されたガバナンスモデルは、攻撃と防御の非対称性を欠き、最終的には、プロトコルが安全を維持するためにユーザーから価値を継続的に吸い上げる必要に追い込まれます。この模式はユーザー体験を損ない、長期的な発展の可能性を制限します。## ステーキングリターンの競争の難しさステーブルコインが担保資産によって支えられる場合、根本的な矛盾が浮き彫りになります。それは、ステーキングリターンとステーブルコインの有用性との競合です。ユーザーは、資産をステークして収益を得るか、担保としてステーブルコインを生成するかの選択を迫られます。現状、多くのステーブルコインは、直接ステーキングの利回りに数ポイント遅れる収益率を提供しており、この差は長期的な競争において不利となっています。Buterinは、競争力のある利回りを提供できないステーブルコインは資金を引きつけ、保持し続けることが難しいと考えています。また、ペナルティメカニズムはこの問題をさらに複雑にします。ステーキング資産は、市場価格の変動リスクだけでなく、検証者の不正行為や長期間の非活動によるペナルティリスクも伴います。担保としてのステーキング資産に依存するステーブルコインにとって、これは支えるシステムの基盤資産が二重のリスクにさらされることを意味します。## 市場の現状とイノベーションの試み多くの課題に直面しつつも、分散型ステーブルコインの分野では新たなプロジェクトが次々と登場しています。現在の市場では、USDCの供給量は前年比で倍増し、$80 億ドルに近づいています。一方、EthenaのUSDeは約$24 億ドルから$148 億ドルへと成長しています。注目すべきは、STBLプロトコルのような革新的なプロジェクトです。このプロトコルは、米国債や民間のクレジットなどの現実世界資産（RWA）を担保にしてステーブルコインを発行し、これらの資産から得られる全ての収益を保持します。STBLの「発行して稼ぐ」モデルは、年率4-12%の安定した受動的収入を提供し、従来のステーブルコインの多くの課題を解決します。現実世界資産の収益をステーブルコイン保有者と共有するこのモデルは、ステーキングリターンの競争問題の緩和に新たな視点をもたらす可能性があります。## 今後の展望とイノベーションの道筋分散型ステーブルコインが直面する3つの大きな課題を解決するには、業界は複数の層で革新を進める必要があります。指数設計においては、単一の法定通貨を追跡するだけでなく、よりグローバルでインフレ耐性のある価値基準の開発が求められます。オラクル設計には、より耐捕獲性の高い仕組みの開発が必要です。複数のデータソースの組み合わせや、時間遅延の導入、暗号技術の活用などが考えられます。同時に、ガバナンスメカニズムは純粋な金融インセンティブへの依存を減らし、コミュニティの非金融的なガバナンス要素を増やす必要があります。ステーキングリターンの競争問題に対しては、動的な担保管理が鍵となる可能性があります。固定担保比率は、市場の大きな変動に対して十分ではなく、リバランスや動的調整が安定した支払い能力を維持するために不可欠です。最も早期の分散型ステーブルコインの一つであるDAIは、現在、全体市場シェアの3%から4%を占めており、EthenaのUSDeやSky ProtocolのUSDSと同じ範囲にあります。全体の分散型選択肢のシェアは依然として10%未満であり、大部分の流動性はUSDTやUSDCなどの中央集権的発行者が握っています。Vitalik Buterinの警告は、まさに、分散型金融が自主性を追求する上で越えるべき技術的・哲学的な壁を映し出しています。現実世界資産のトークン化の波がすでに高まり、世界中で$300 億を超える現実資産がトークン化されつつある今、分散型ステーブルコインの未来は、従来の金融から完全に離れることではなく、より公平で透明性の高い自主的な価値交換の新たなパラダイムを創造することにあるのかもしれません。
Vitalik Buterin 深度剖析：去中心化稳定币面临的三大核心挑战与未来出路
イーサリアム共同創始者のVitalik Buterinは最近、ソーシャルメディア上で次のように明言しました：「私たちはより良い分散型ステーブルコインを必要としている。」彼は現在も解決すべき根本的な問題が3つ存在すると指摘しています。
2026年1月時点で、全体のステーブルコイン市場規模は$305 億を超えていますが、その中で分散型ステーブルコインのシェアは依然として相対的に限定的です。TetherのUSDTの時価総額は約$186.9億に達し、市場支配率はほぼ70%です。
Vitalikの核心的論点
Vitalik Buterinの見解は、現在の分散型ステーブルコイン設計の核心的な困難に直結しています。彼が提起した3つの問題は、単なる技術的課題にとどまらず、分散型金融の長期的存続能力に関わる哲学的な問いでもあります。彼は明確に指摘しています。短期的にはドルの追跡は可能かもしれませんが、長期的には国家レベルの経済的レジリエンスのビジョンには、ドル価格指数への依存からの脱却も含まれるべきだと。
オラクル設計に関して、Buterinは警告します。もしオラクルが大規模資金に買収される可能性がある場合、プロトコルは二つの選択を迫られると。攻撃コストをプロトコルの時価総額を超えるまで引き上げるか、攻撃のリスクを受け入れるかです。
三大核心難題の分析
Buterinが指摘する3つの問題は、相互に関連した課題のネットワークを構成しています。以下の表は、これらの問題の核心的矛盾、内在的な挑戦、潜在的な解決策の方向性を示しています。
ステーキングリターンの競争に関して、Buterinは幾つかの解決策を提案しています。例えば、ステーキング利回りを「アマチュアレベル」（約0.2%）に引き下げる、ペナルティリスクのない新たなステーキングカテゴリを作る、またはペナルティ付きステーキングと担保の併用を可能にする、といったものです。
米ドル依存症と代替指数の模索
分散型ステーブルコインと米ドルの密接な関係は、まさに両刃の剣です。短期的には、米ドルは市場に馴染みのある安定性の基準を提供しますが、長期的にはこの依存が分散型金融の独立性を弱める可能性があります。Buterinは警告します。「20年のスケールで、もし米ドルが悪性インフレを起こしたらどうなるか？たとえ穏やかなインフレでも問題を引き起こす」と。これは、ステーブルコインの長期的な価値保存能力について深い考察を促します。
業界ではすでに米ドル指数の代替案の模索が始まっています。一部のプロジェクトは、単一の法定通貨ではなく、購買力に基づく指数や多元化された資産バスケットを研究しています。この変化は、分散型ステーブルコインが「デジタルドル」から真の「自律的価値単位」へと進化する可能性を示唆しています。
オラクルの安全性とガバナンスのジレンマ
オラクルは、ブロックチェーンと現実世界のデータをつなぐ重要な橋渡し役であり、その安全性は分散型ステーブルコインの存亡に直結します。Buterinは、多くのオラクル設計が大規模資金に捕獲されるリスクを抱えていると指摘します。
この種の攻撃に対抗するために、プロトコルは攻撃コストを引き上げる必要がありますが、そのためには高額な価値抽出（extraction）を行い、攻撃コストをプロトコルの時価総額を超えるレベルに設定しなければなりません。この仕組みは本質的に、「資金競争」による安全確保に変わります。この金融化されたガバナンスモデルは、攻撃と防御の非対称性を欠き、最終的には、プロトコルが安全を維持するためにユーザーから価値を継続的に吸い上げる必要に追い込まれます。この模式はユーザー体験を損ない、長期的な発展の可能性を制限します。
ステーキングリターンの競争の難しさ
ステーブルコインが担保資産によって支えられる場合、根本的な矛盾が浮き彫りになります。それは、ステーキングリターンとステーブルコインの有用性との競合です。ユーザーは、資産をステークして収益を得るか、担保としてステーブルコインを生成するかの選択を迫られます。
現状、多くのステーブルコインは、直接ステーキングの利回りに数ポイント遅れる収益率を提供しており、この差は長期的な競争において不利となっています。Buterinは、競争力のある利回りを提供できないステーブルコインは資金を引きつけ、保持し続けることが難しいと考えています。
また、ペナルティメカニズムはこの問題をさらに複雑にします。ステーキング資産は、市場価格の変動リスクだけでなく、検証者の不正行為や長期間の非活動によるペナルティリスクも伴います。担保としてのステーキング資産に依存するステーブルコインにとって、これは支えるシステムの基盤資産が二重のリスクにさらされることを意味します。
市場の現状とイノベーションの試み
多くの課題に直面しつつも、分散型ステーブルコインの分野では新たなプロジェクトが次々と登場しています。現在の市場では、USDCの供給量は前年比で倍増し、$80 億ドルに近づいています。一方、EthenaのUSDeは約$24 億ドルから$148 億ドルへと成長しています。
注目すべきは、STBLプロトコルのような革新的なプロジェクトです。このプロトコルは、米国債や民間のクレジットなどの現実世界資産（RWA）を担保にしてステーブルコインを発行し、これらの資産から得られる全ての収益を保持します。STBLの「発行して稼ぐ」モデルは、年率4-12%の安定した受動的収入を提供し、従来のステーブルコインの多くの課題を解決します。現実世界資産の収益をステーブルコイン保有者と共有するこのモデルは、ステーキングリターンの競争問題の緩和に新たな視点をもたらす可能性があります。
今後の展望とイノベーションの道筋
分散型ステーブルコインが直面する3つの大きな課題を解決するには、業界は複数の層で革新を進める必要があります。指数設計においては、単一の法定通貨を追跡するだけでなく、よりグローバルでインフレ耐性のある価値基準の開発が求められます。
オラクル設計には、より耐捕獲性の高い仕組みの開発が必要です。複数のデータソースの組み合わせや、時間遅延の導入、暗号技術の活用などが考えられます。同時に、ガバナンスメカニズムは純粋な金融インセンティブへの依存を減らし、コミュニティの非金融的なガバナンス要素を増やす必要があります。
ステーキングリターンの競争問題に対しては、動的な担保管理が鍵となる可能性があります。固定担保比率は、市場の大きな変動に対して十分ではなく、リバランスや動的調整が安定した支払い能力を維持するために不可欠です。
最も早期の分散型ステーブルコインの一つであるDAIは、現在、全体市場シェアの3%から4%を占めており、EthenaのUSDeやSky ProtocolのUSDSと同じ範囲にあります。全体の分散型選択肢のシェアは依然として10%未満であり、大部分の流動性はUSDTやUSDCなどの中央集権的発行者が握っています。Vitalik Buterinの警告は、まさに、分散型金融が自主性を追求する上で越えるべき技術的・哲学的な壁を映し出しています。現実世界資産のトークン化の波がすでに高まり、世界中で$300 億を超える現実資産がトークン化されつつある今、分散型ステーブルコインの未来は、従来の金融から完全に離れることではなく、より公平で透明性の高い自主的な価値交換の新たなパラダイムを創造することにあるのかもしれません。