見ると、米ドル対人民元のレートは6.9688ですが、USDTの現在の相場はたった6.87です——この1.4%の負のプレミアムは決して小さなことではありません。

多くの人はこれを価格変動と捉え過ぎていますが、実際には資金が行動で語っているのです。取引所内にはUSDTの積み上がりがありますが、実際に法定通貨で引き受ける人は減少しています。これは取引相手が不足しているのではなく、お金が意識的に外へ撤退しているのです。

**なぜこうなるのか？三つの理由が重なって現れています：**

**資金の出口を探している。** BTCのこれまでの年々のボラティリティは低下し、期待収益も縮小しています。2011年から2013年は800倍に跳ね上がり、2015年から2017年は130倍、2019年から2021年は20倍、そして2022年から2025年には8倍に留まっています——この軌跡は非常に明確です。リターンがリスクをカバーできなくなると、人々は外へ逃げ出し始めます。特に、主要取引所がゴミプロジェクトを煽り始め、規制も強化されているときは、法定通貨での避難が第一選択となります。

**流動性が詰まっている。** 1%程度の負のプレミアムはアービトラージの範囲内ですが、これが3%に達すると話は別です——それは流動性構造が崩壊し、システム的なパニックが近づいていることを意味します。割引が深まるほど、出口はより混雑します。

**何が起きているのかを理解すること。** 上昇時に割引がある？それは賢い資金がリスク資産に流入している証拠です。しかし、下落時に依然として割引があり、しかもその割引が深まる一方なら、それは集団的な大逃亡の兆候です。これら二つの状況は全く異なるものです。

**USDTの割引はまるで海辺の異象のようなもの——すぐに波が打ち寄せるわけではないが、方向性のシグナルはすでに非常に明確です。** 市場は突然崩壊することはなく、徐々に崩れていきます。まずはコンセンサスに亀裂が入り、その裂け目が割引となって現れます。まだ甲板の上で踊っている人もいますが、真に冷静な人々は救命胴衣を掴んでいます。

今の株式市場を見てみると、数年で何倍にもなることも容易です。しかし問題は——すべてのタイミングで底値で買い、天井で売ることは不可能だということです。大多数の人は中間の相場しか掴めません。運を天に任せるよりも、資金の動きを聞いた方が賢明です。

**お金はどこから来て、どこへ行き、戻ってくるのか？** これこそ本当の投資家が注目しているポイントです。潮が引くのを待ってから、自分がずっと深水区にいたことに気付くのでは遅すぎます。資金の態度を理解することは、次の一手を賭けるよりもずっと重要です。