アトランティックの両側の金融当局の間での乖離は、2026年の通貨市場の決定的な推進力となる見込みです。連邦準備制度理事会（Fed）はすでに緩和サイクルに入り、9月以降3回の利下げを完了していますが、欧州中央銀行（ECB）は引き続き据え置きモードであり、年央から2.15%に固定されています。この政策のギャップは、ユーロが1.20に向かって上昇するのか、それとも1.13に近づきそれを超えて下落するのかを決定づける重要な要素となるでしょう。## ユーロ圏の成長課題：堅調だが不均衡ヨーロッパの経済モメンタムは複雑な物語を語っています。成長は依然として存在しますが制約もあり、ユーロ圏全体では第3四半期に0.2%の緩やかな拡大を示しましたが、顕著な乖離も見られます。スペインとフランスはそれぞれ0.6%、0.5%の成長を記録した一方で、ドイツとイタリアは停滞しています。欧州委員会の基本シナリオは、緩やかな減速を見込み、2025年に1.3%、2026年に1.2%、2027年に1.4%の成長を予測しています。このパターンは、来年が現在のコンセンサスよりも荒れる可能性を示唆しています。構造的な逆風は景気循環の懸念に重みを加えます。ドイツの自動車産業は電気自動車への移行と供給網の継続的な混乱の中で、5%の生産縮小に直面しています。一方、米国や中国に対するヨーロッパのイノベーションギャップは、慢性的な新興技術への投資不足により依然として続いています。貿易のダイナミクスも問題を抱えています。EUの輸出に対して米国に10-20%の相互関税がかかる見込みは、輸出依存型の経済に実質的なダメージを与える恐れがあります。早期の指標はすでにEUの米国向け輸出が3%減少していることを示しており、化学品や自動車が最も大きな打撃を受けています。これらの逆流は、ユーロ圏の堅調さと勢いを混同すべきではなく、経済は拡大しているのではなく、もたついている状態です。## インフレ再燃：ECBが動かない理由デフレリスクが薄らいだかと思われた矢先、価格圧力が再び強まっています。ユーロ圏のインフレ率は11月に前年比2.2%に達し、ECBの中期目標の2.0%を上回り、前月の2.1%から上昇しました。構成要素の中で特に懸念されるのは、エネルギー価格が0.5%低下した一方で、サービスインフレは3.4%から3.5%に上昇しており、中央銀行が抑えにくい粘着性のカテゴリーです。12月18日、ECBは予想通りすべての金利を据え置きました。預金金利は2.00%、主要リファイナンス金利は2.15%、限界貸出金利は2.40%です。2025年後半まで利下げを停止し、インフレ予測が3年間にわたり緩やかに低下する見込みの中、アナリストやECBウォッチャーの間では、長期的な停止が続くとの見方が支配的です。利下げも利上げも差し迫った兆候は見られません。ラガルド総裁の会見後のコメントで、「良い状態にある」と表現されたことも、緊急性の欠如を裏付けています。市場のアナリストもこの見解に沿っています。ユニオン・インベストメントのクリスチャン・コプフは、近い将来の動きは見込めず、政策の変化は2026年後半または2027年に起こる可能性が高いと見ています。むしろ、引き締め方向に傾く可能性も示唆しています。ロイターのエコノミスト調査も同様で、多くの回答者は2026年を通じて金利は変わらないと予測していますが、見通しの先行きには大きな不確実性が伴います。## Fedの緩和軌道：政治と経済の衝突2025年の米連邦準備制度理事会（Fed）は、当初のシグナルよりもハト派的でした。3回の利下げにより、フェデラルファンド金利の目標は3.5%-3.75%に達し、2024年12月の2回の利下げ予測を上回りました。3月の一時停止は、関税懸念とデフレ懸念によるもので、その後、インフレの冷却と労働市場の軟化を背景に、9月に最初の利下げが行われ、その後10月と12月に追加の動きがありました。今後の見通しには、政治的な要素がさらなる複雑さをもたらしています。ジェローム・パウエル議長の任期は2026年5月に終了し、再任は広く可能性が低いと見られています。トランプ前大統領は、パウエルの「遅さ」に対して公に批判し、次期FRB議長はより迅速な緩和を支持するだろうと示唆しています。主要な投資銀行は、2026年に2回の利下げを予測しており、最終的には3.00%-3.25%に達する可能性もあります。ただし、重要なのは、その根拠と予測の両方です。過熱した経済を支えるための金利調整ではなく、ムーディーズが「微妙なバランス」と表現する成長シナリオに対応するための利下げです。ゴールドマン・サックスや野村証券は複数のシナリオを想定しており、3月から6月、または6月から9月の間に利下げが行われる可能性を示しています。これは、12ヶ月先までの予測に内在する不確実性を反映しています。## 2026年のEUR/USD：二つの競合するシナリオの展望ユーロドルの為替レートの動きは、二つの基本的な変数に依存します。すなわち、ユーロ圏の成長が1.3%以上を維持するか、それとも下回るか、そしてECBの忍耐がレジリエンスに繋がるのか、それとも悪化が加速すれば負債となるのかです。**シナリオ1：ヨーロッパの堅調、FRBの継続的な利下げ**もしユーロ圏の拡大が1.3%以上を維持し、インフレが目標に向かって緩やかに上昇する場合、ECBは引き続き手控えの姿勢を維持できます。同時に、FRBの利下げが経済崩壊なしに継続すれば、金利差は縮小し、これは歴史的にユーロを支えるダイナミクスです。この環境下では、EUR/USDは1.20を超える可能性があり、一部の予測者はさらに高いターゲットを見込んでいます。参考までに、ユーロが大きく強くなる場合、70ユーロ対ドルの評価レートはヘッジやポートフォリオの配分決定においてますます重要となります。**シナリオ2：成長ショック、ECBの介入余地**逆に、ユーロ圏のGDP成長が期待外れで1.3%を下回る場合、ECBは中立から支援的な姿勢にシフトせざるを得なくなります。事前の利下げが行われ、EUR/USDは1.13のサポートゾーンに戻り、場合によっては1.10の下限を試す展開となるでしょう。貿易戦争の激化や悪化がこの低迷を加速させる場合、ユーロの下落はさらに早まる可能性があります。**機関投資家の予測は対照的な見解を示す**シティの基本シナリオは、ドルの強さが再び優勢となり、2026年第3四半期までに1ユーロあたり約1.10ドルを獲得できると見ています。これは、米国の成長が再加速し、FRBの利下げが市場の予測を下回ることを前提としています。UBSグローバル・ウェルス・マネジメントは対照的な見解を示し、ECBの据え置きとFRBの利下げが金利差を縮小させ、ユーロを支えるとしています。彼らの2026年中間ターゲットは1.20であり、ユーロ圏のレジリエンスとFRBの利下げ継続への自信を反映しています。2026年のユーロの見通しは、最終的には二つの二元的な問いに収束します。すなわち、政策の乖離が拡大し、(Fed easing vs. ECB patience)が続き、ヨーロッパがリセッションを回避すれば、ユーロは上昇余地を持ちます。一方、貿易ショックがより深刻になり、成長が鈍化し、ECBがダメージコントロールにシフトすれば、1.13や1.10が現実的な価格ターゲットへと変わっていきます。
2026年ユーロ展望：政策の乖離がEUR/USDのダイナミクスを再形成する可能性
アトランティックの両側の金融当局の間での乖離は、2026年の通貨市場の決定的な推進力となる見込みです。連邦準備制度理事会（Fed）はすでに緩和サイクルに入り、9月以降3回の利下げを完了していますが、欧州中央銀行（ECB）は引き続き据え置きモードであり、年央から2.15%に固定されています。この政策のギャップは、ユーロが1.20に向かって上昇するのか、それとも1.13に近づきそれを超えて下落するのかを決定づける重要な要素となるでしょう。
ユーロ圏の成長課題：堅調だが不均衡
ヨーロッパの経済モメンタムは複雑な物語を語っています。成長は依然として存在しますが制約もあり、ユーロ圏全体では第3四半期に0.2%の緩やかな拡大を示しましたが、顕著な乖離も見られます。スペインとフランスはそれぞれ0.6%、0.5%の成長を記録した一方で、ドイツとイタリアは停滞しています。欧州委員会の基本シナリオは、緩やかな減速を見込み、2025年に1.3%、2026年に1.2%、2027年に1.4%の成長を予測しています。このパターンは、来年が現在のコンセンサスよりも荒れる可能性を示唆しています。
構造的な逆風は景気循環の懸念に重みを加えます。ドイツの自動車産業は電気自動車への移行と供給網の継続的な混乱の中で、5%の生産縮小に直面しています。一方、米国や中国に対するヨーロッパのイノベーションギャップは、慢性的な新興技術への投資不足により依然として続いています。
貿易のダイナミクスも問題を抱えています。EUの輸出に対して米国に10-20%の相互関税がかかる見込みは、輸出依存型の経済に実質的なダメージを与える恐れがあります。早期の指標はすでにEUの米国向け輸出が3%減少していることを示しており、化学品や自動車が最も大きな打撃を受けています。これらの逆流は、ユーロ圏の堅調さと勢いを混同すべきではなく、経済は拡大しているのではなく、もたついている状態です。
インフレ再燃：ECBが動かない理由
デフレリスクが薄らいだかと思われた矢先、価格圧力が再び強まっています。ユーロ圏のインフレ率は11月に前年比2.2%に達し、ECBの中期目標の2.0%を上回り、前月の2.1%から上昇しました。構成要素の中で特に懸念されるのは、エネルギー価格が0.5%低下した一方で、サービスインフレは3.4%から3.5%に上昇しており、中央銀行が抑えにくい粘着性のカテゴリーです。
12月18日、ECBは予想通りすべての金利を据え置きました。預金金利は2.00%、主要リファイナンス金利は2.15%、限界貸出金利は2.40%です。2025年後半まで利下げを停止し、インフレ予測が3年間にわたり緩やかに低下する見込みの中、アナリストやECBウォッチャーの間では、長期的な停止が続くとの見方が支配的です。利下げも利上げも差し迫った兆候は見られません。ラガルド総裁の会見後のコメントで、「良い状態にある」と表現されたことも、緊急性の欠如を裏付けています。
市場のアナリストもこの見解に沿っています。ユニオン・インベストメントのクリスチャン・コプフは、近い将来の動きは見込めず、政策の変化は2026年後半または2027年に起こる可能性が高いと見ています。むしろ、引き締め方向に傾く可能性も示唆しています。ロイターのエコノミスト調査も同様で、多くの回答者は2026年を通じて金利は変わらないと予測していますが、見通しの先行きには大きな不確実性が伴います。
Fedの緩和軌道：政治と経済の衝突
2025年の米連邦準備制度理事会（Fed）は、当初のシグナルよりもハト派的でした。3回の利下げにより、フェデラルファンド金利の目標は3.5%-3.75%に達し、2024年12月の2回の利下げ予測を上回りました。3月の一時停止は、関税懸念とデフレ懸念によるもので、その後、インフレの冷却と労働市場の軟化を背景に、9月に最初の利下げが行われ、その後10月と12月に追加の動きがありました。
今後の見通しには、政治的な要素がさらなる複雑さをもたらしています。ジェローム・パウエル議長の任期は2026年5月に終了し、再任は広く可能性が低いと見られています。トランプ前大統領は、パウエルの「遅さ」に対して公に批判し、次期FRB議長はより迅速な緩和を支持するだろうと示唆しています。主要な投資銀行は、2026年に2回の利下げを予測しており、最終的には3.00%-3.25%に達する可能性もあります。ただし、重要なのは、その根拠と予測の両方です。過熱した経済を支えるための金利調整ではなく、ムーディーズが「微妙なバランス」と表現する成長シナリオに対応するための利下げです。
ゴールドマン・サックスや野村証券は複数のシナリオを想定しており、3月から6月、または6月から9月の間に利下げが行われる可能性を示しています。これは、12ヶ月先までの予測に内在する不確実性を反映しています。
2026年のEUR/USD：二つの競合するシナリオの展望
ユーロドルの為替レートの動きは、二つの基本的な変数に依存します。すなわち、ユーロ圏の成長が1.3%以上を維持するか、それとも下回るか、そしてECBの忍耐がレジリエンスに繋がるのか、それとも悪化が加速すれば負債となるのかです。
シナリオ1：ヨーロッパの堅調、FRBの継続的な利下げ
もしユーロ圏の拡大が1.3%以上を維持し、インフレが目標に向かって緩やかに上昇する場合、ECBは引き続き手控えの姿勢を維持できます。同時に、FRBの利下げが経済崩壊なしに継続すれば、金利差は縮小し、これは歴史的にユーロを支えるダイナミクスです。この環境下では、EUR/USDは1.20を超える可能性があり、一部の予測者はさらに高いターゲットを見込んでいます。参考までに、ユーロが大きく強くなる場合、70ユーロ対ドルの評価レートはヘッジやポートフォリオの配分決定においてますます重要となります。
シナリオ2：成長ショック、ECBの介入余地
逆に、ユーロ圏のGDP成長が期待外れで1.3%を下回る場合、ECBは中立から支援的な姿勢にシフトせざるを得なくなります。事前の利下げが行われ、EUR/USDは1.13のサポートゾーンに戻り、場合によっては1.10の下限を試す展開となるでしょう。貿易戦争の激化や悪化がこの低迷を加速させる場合、ユーロの下落はさらに早まる可能性があります。
機関投資家の予測は対照的な見解を示す
シティの基本シナリオは、ドルの強さが再び優勢となり、2026年第3四半期までに1ユーロあたり約1.10ドルを獲得できると見ています。これは、米国の成長が再加速し、FRBの利下げが市場の予測を下回ることを前提としています。
UBSグローバル・ウェルス・マネジメントは対照的な見解を示し、ECBの据え置きとFRBの利下げが金利差を縮小させ、ユーロを支えるとしています。彼らの2026年中間ターゲットは1.20であり、ユーロ圏のレジリエンスとFRBの利下げ継続への自信を反映しています。
2026年のユーロの見通しは、最終的には二つの二元的な問いに収束します。すなわち、政策の乖離が拡大し、(Fed easing vs. ECB patience)が続き、ヨーロッパがリセッションを回避すれば、ユーロは上昇余地を持ちます。一方、貿易ショックがより深刻になり、成長が鈍化し、ECBがダメージコントロールにシフトすれば、1.13や1.10が現実的な価格ターゲットへと変わっていきます。