某頭部上場企業の新たなBTC増持、表面上は積極的な攻勢に見えるが、実際は追い詰められた苦境である。

一枚の比較図だけで全貌を説明できる——左側は保有履歴、右側は評価の真実、二つの図を合わせるとこの企業の生死簿になる。

左の図の曲線は2020年の2万枚のBTCから、現在の67万枚超まで一気に駆け上がった。この五年間の成長速度は我慢できる範囲だが、2024年から2025年にかけて？曲線はほぼ垂直に上昇している。セラーズチームは狂ったように買い漁っているのだ。一方でレバレッジをかけながら買い進め、ビットコインの半減後の希少性を見越して、資金を投じてポジションを確保している。

右の図に切り替えると胸が締め付けられる。手元のBTCの時価総額は587億ドルに達し、企業全体の時価総額はわずか631億ドルだ。聞き間違いではない——企業の時価総額のほぼすべてがビットコインで構成されている。かつて自己の価値を2倍から3倍のプレミアムで宣伝していたハイテク企業のイメージは完全に崩壊し、今の評価倍率（mNAV）はわずか1.07倍だ。市場はこれを何だと思っている？借金リスクを背負ったビットコインの影のファンドに過ぎない。

これが根本的な問題だ：この企業はすでに「法定通貨の価値下落ヘッジマシン」へと変貌してしまった。止まらない——絶えず借金をしてドルを調達し、その資金でBTCを買い続けることで、一株あたりの含有ビットコイン量の増加を維持している。

一旦手を止めれば、借入金の利息と株式の希薄化がこのわずかなプレミアムを直ちに侵食し、株価は直線的に下落する。さらに厳しいのは、mNAVが1.0を割り込むと、ビットコインの価格は悪循環に巻き込まれる可能性があり、その臨界点はちょうど75,000ドル——現在の保有コストラインに一致している。