最近日本央行の動きが注目を集めている。経済回復、労働市場の逼迫による企業の賃金上昇、そしてインフレの粘り強さが重なり、中央銀行は引き締め姿勢を維持している。これが直接的に影響を与えているのは、重要な要素である円のスワップ金利取引だ。

このスワップ金利取引について言えば、その仕組みは実はそれほど複雑ではない。過去には、世界中の機関が低金利の円を借りて暗号資産に投資し、規模の大きなアービトラージ資金プールを形成していた。しかし現在、日本の基準金利は0.75%に上昇し、約30年ぶりの高水準となっている。借入コストの上昇に加え、円高の見込みもあり、機関は強制的にポジションを解消せざるを得なくなっている。一方、暗号資産はしばしば最初に売却されるターゲットとなる。

過去のデータは参考になる。過去3回の日本銀行の利上げ後、ビットコインは20%-30%の調整を経験し、売り圧力はかなり激しかった。

しかし、今回の市場の反応はやや分散している。一方では、利上げの期待はすでに市場に織り込まれており、実際の発表後には暗号資産はむしろ安定している。これは典型的な「期待買い、事実売り」の法則だ。なぜか？米連邦準備制度の利下げによる流動性の供給が、ある程度円の資本流入の影響を相殺しているからだ。

ただし、長期的な潜在リスクは無視できない。賃金上昇がインフレを持続させる要因となり、日本銀行の引き締めサイクルはさらに続く可能性がある。スワップ金利取引のポジション解消圧力も長引くことになる。さらに、暗号資産は従来の金融とすでに密接に結びついているため、機関がポジションを縮小する際には同時に売却を行うことが多い。投資家は政策の指針に注意を払い続ける必要がある。流動性縮小の遅行効果が、今後より深刻な調整を引き起こす可能性があるからだ。